风险投资机构声誉对投资行为的影响机制研究

风险投资机构声誉对投资行为的影响机制研究风险投资被誉为高科技企业的孵化器。引进既能提供资本又能提供增值服务的风险投资机构已成为众多处于初创或快速发展阶段企业理想的融资方式。通过分析深圳创投等在培育企业和促进科技创新上取得骄人业绩的原因,可以发现风险投资机构实现“名利双收”与其在项目筛选、合约签订、投后管理等投资过程中顺应企业等利益相关者对增值服务的诉求,重视服务能力提升和声誉建设密切相关。声誉是重要的无形资产,风险投资机构对利润和声誉的同时追求将影响其自身的投资行为。国内外学者从风险投资机构声誉的决定因素、声誉的度量、声誉的功效等方面做了大量研究,同时也将研究关注点放在了风险投资机构的项目筛选、合约签订、投后管理、退出等各个阶段的行为上,然而少有文献从声誉异质性角度对“风险投资机构声誉影响其自身投资行为”主题进行系统全面研究。本文通过应用信息不对称理论、博弈理论等进行理论分析,并构建多个数理模型和计量模型,基于风险投资机构投资过程的视角,主要回答了以下3组问题。第1组关于项目投资前的问题,比如风险投资机构声誉是如何影响项目筛选时对特定行业的偏好,以及如何影响项目筛选决策过程?第2组关于合约签订中的问题,比如风险投资机构声誉是如何影响风险投资机构和企业家的合约达成,如何影响投融资双方的股权比例配置?第3组关于项目投资后的问题,比如声誉是以何种路径影响风险投资机构投后管理的意愿?高声誉风险投资机构在投后管理行为和行为效果上与普通风险投资机构有何差异?通过对以上问题的解析不仅可以弥补学术界对企业声誉影响企业行为研究的不足,而且可以揭示风险投资机构声誉影响投资行为的具体机制,丰富声誉和风险投资领域的理论成果,同时在实践上有助于风险投资机构把握好自身行为,增进创业企业等利益相关者对风险投资机构行为的了解和做出合理决策。根据研究目标和问题的设定,本文主要对以下内容进行了研究：(1)构建风险投资机构声誉影响投资行为的理论分析框架。首先借助信号理论、博弈论模型等探究声誉在交易行为中的角色和构建声誉的必要性,并展现出风险投资机构声誉与风险投资机构行为的一般关系；其次借鉴Fombrun(1990)的成果提出概念模型展示风险投资机构声誉与行为的相互作用机理；最后创新性地提出了风险投资机构声誉对其投资行为的影响机制的理论分析框架。(2)风险投资机构声誉对项目筛选的影响机制。首先分析了风险投资机构声誉是如何助力风险投资机构解决项目供给不足与项目投资时面临的资本约束的机理；其次从数理角度探讨了风险投资机构声誉对项目所属行业选择的影响,得出低声誉风险投资机构会学习和模仿高声誉风险投资机构的项目筛选行为并将资本投资于特定行业等结论,由此为高科技等特定行业吸引大量风险资本的现象提供了新解释；再次在拓展Dewatripont&Maskin(1995)研究成果的基础上,从数理角度分析了声誉对风险投资机构的项目筛选决策过程的影响。(3)风险投资机构声誉对合约签订的影响机制。首先分析风险投资机构声誉促进投融资双方合约达成的机理；其次分析防范企业家道德风险行为的合约条款设置时,风险投资机构声誉所起的作用；再次构建风险投资机构声誉影响股权配置行为的数理模型,展现了声誉影响合约中股权比例设置的具体机理,并得出了风险投资机构声誉越高,则越容易获得更高的企业股权比例等结论。(4)风险投资机构声誉对投后管理的影响机制。首先分析风险投资机构投资后管理的动因和方式,揭示了风险投资机构的监督对企业家道德风险的约束机制；其次构建风险投资机构实施投后管理行为的意愿影响因素模型,展现声誉影响风险投资机构投后管理积极性的机理；最后为风险投资机构声誉对投后管理效果的影响提供来自中国创业板的经验证据。本文可能创新之处在于从新视角和用新方法进行主题的研究,得出了有意义的结论,并对一些实务界的现象作出了新的解析。(1)在理论上,通过信号理论分析和构建博弈论模型展现风险投资机构声誉与行为的一般关系,同时借鉴Fombrun的概念模型,创新性地提出了风险投资机构声誉动态影响投资行为的理论分析框架；并基于过程的视角,分别揭示了风险投资机构声誉对项目筛选、合约签订和投后管理的影响和影响机制。(2)在研究方法上,本文把理论分析、数理建模、实证分析和案例分析等方法有机结合。在数理分析时,本着借鉴、改进和创新的思路,把Bandiera&Rasul(2006)等学者提出的数理模型应用于风险投资机构声誉对三方面投资行为的影响机制研究,并拓展了这些模型在风险投资领域的应用范围。在实证分析中,选用中国创业板IPO时的高超募率、高发行价等发达国家难以产生的独特数据,构建计量模型为风险投资机构声誉影响投后管理效果提供新的经验证据。(3)在结果上,从新的研究视角发现了有价值的结论。本文不仅分别揭示了风险投资机构声誉对项目筛选、合约签订和投后管理的影响机制,而且得出了创新性结论,如声誉越高的风险投资机构可以获得由企业家让渡的更多股权,但在比例上难以超过50%；得出了由高声誉风险投资机构支持的企业在IPO时的新股发行定价上更具优势,能募集到更多资本等有意义结论。本文也对一些实务现象作出了新的解析,包括揭示了高科技