大跌后震荡：二季度能否变盘向上

内容目录期益场要特征理 7部素：2经据低改，策下Q1济一下风低 22部素年美降息率高维软陆判和松易没么快入衰退交”判 美储3月FOMC议放符市预，胀走不影年降决定 29美国2成销一年新，地市正逐摆低迷 30欧区3月PMI走势续经前仍明朗 31日央官退利率后政路尚分歧 33图表目录图1.全A两盈增与PPI同正关 4图2.全A两非ROE与存周正关 4图3.本全权市有涨跌经225领涨 8图4.本高值格优 8图5.本主指涨幅一览 9图7.本万全A换率和交有上升 9图8.本行轮动 10图9.各业向金度净入 10图11.周向金入 11图12.轮构仓反弹度显于几的另几轮 11图13.2024大Beta心因观：元溢开和FDI资的入 12图14.气资效数回至0轴方 12图15.跌的荡优的个向低景Δg+小成长 13图16.近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的：出海三条线，认准车（商用车）船电（家） 13图17.2022以来TMT数与斯克数势度相关 14图18.周DR007()回升 14图19.年国收（有回升 14图20.期用差底回的势 15图21.2022以，息和TMT现替上格局 15图22.史高息和TMT指的动律 16图23.前年国益率一期业单率之已十接近 16图24.民汇在五出大贬值 1725.322321~32217图26.监四文要内梳理 18图27.2016-2017中盘在监下显输场 19图28.历史上大小盘分化行情复盘：类比于2013-2016年、2017-2021年大小盘分化-收敛周期最大盘化敛要成个大喇口 19图29.一中利所收窄 20图30.10年美收震荡行 20图31.周价势上行 21图32.零速一复 23图33.零项，行业零长势） 23图34.产资比降 24图35.2024年1-2月业工增值比升() 24图36.子业产比回较快 25图37.2024年1-2月业工增值比升） 25图38.产售续迷 26图39.地新工工面同均降 26图40.2失率续升 26图41.3狭乘车场零销同上升 27图42.3新源零销量比升 27图43.期地数体低迷 28图44.CME降预（3月23日新） 30图45.联最点指引（3更） 30图46.国2月屋创一来高 31图47.国2月屋强势弹 31图48.元区3月PMI值维分走势 32图49.元区3月ZEW济景指回升 32图50.本2023年GDP重返增区间 333048A33050A2016（08-09（20182019（面向二季度AAAFDIAQ31（年、2015年下半年-2016年初熔断）；DDMA1-2（2016-2017、2018年底-2019上半年、2014下半年、2022年下半年。事实上，20162016年Q2A2016Q3-201708-09年和18-192009Q1也是阶段PPIAAPPIPPIQ3图1.全A两非盈利增速与PPI同比正相关 图2.全A两非ROE与库存周期正相关资料来源：、国投证券研究中心 资料来源：、国投证券研究中心27.26430今年以来所处的7.1-7.2A260713377.76166.03220245AA2024beta息节奏与FDIFDIAFDI1-22150.919.9），后续北向A（2010年~2022年80以上。（A股一）1月结构是高股息+出海，232TMT109个点正益，到行业第四，出海方商车领涨25+，船舶和家指数均有15+2024TMT202412024Δg2023420242022110方，达到1.65此前的判断Δg2016-17200（商用车（家电2024待的，眼下关于AI（）+新质生产力（TMT+医药+低空经济）程远未结束。2152016年-2017年的行情演绎过程中，在20162016-20171000和国证200013.75和6.92，而上证50和沪深300则分别大涨53.61和40.03。20241持续提升。220233、小盘成长的核心是在于科技股美股映射：从历史经验看，创新的爆款产品的上市发布往C我们对2024年或发布/TMT+医药领域存在较多2024年值得期待的C4“平替K5beta20163（TMT+产业全球竞争力（机器人零部（能）；1000近期权益市场重要交易特征梳理A2.292.85%500各大块周仅个涨谷所的信务近0.9英达在的IT涨近公用业近0.2收的八板中房和融跌约1.2，他块不足0.7周只逾0.4房个板累信务近4.8涨近工和必2.92.814iPhoneAIBlackwellGTC2。本周，欧股方面，法国CAC40指数收跌，英国富时100指数和德国DAX30指数均收涨。英国时100指涨2.63国CAC40指收跌国DAX30指涨1.50本股周大指下本恒数跌生技数跌2.65。（603259）CRO355.2220243834052023-5.060.394053PMI25.33，2813.22902255.634图3.本周全球权益市场有涨有跌，日经225领涨资料来源：，国投证券研究中心50020001000、A50050跌0.22创指跌0.79，深300下跌0.70本沪于3048点全图4.本周高估值风格占优资料来源：、国投证券研究中心图5.本周主要指数涨跌一览 图6.本周涨幅居前或跌居的细分板块资料来源：、国投证券研究中心 资料来源：、国投证券研究中心图7.本周万得全A换手率和成交额有所上升资料来源：、国投证券研究中心表1：本周热点概念热点主题 近一周幅 近一月幅 主要事件() ()文化传媒9.8320.49《科创板日报》18日讯，英伟达GTC2024于3月18日在美国圣何塞召开。阿尔特汽车技术股份有限公司董事长宣奇LabTonyTian一同出席活动。阿尔特与英伟达携手开展了基于OVX系统的OVE协同设计、2D转3D等先导模块将做为汽车设计相关的数字孪生试点项目，共探汽车关键资产数字化，2D3DAI模型的可视化等实际应用落地的探索，致力于以AI赋能汽车产业。本次英伟达GTC2024大会议程中与游戏有关的演讲有11个，与传媒娱乐有关的演讲有34个，主要集中在以下几个方面：1、生成式AI辅助游戏开发和影视制作；2、文生图、文生视AI3D游戏。利好传媒。央视财经报道，有报告显示，2023年中国微短剧市场规模已373.92027突破1000亿元大关。猪产业7.959.311.8%春节后消费降幅或不及往年亦有所支撑。长期看，生猪供应偏多基本面不变，产能去化或仍是主线。短期内，24H2生猪供应收缩或是大概率事件、猪价或值得期待。资料来源：、国投证券研究中心图8.本周行业轮动资料来源：wind，国投证券研究中心-77.76405.96166.03图9.各行业北向资金周净入 图10.各行业北向资金月净入资料来源：、国投证券研究中心 资料来源：、国投证券研究中心图11.本周北向资金流入资料来源：、国投证券研究中心30beta2024FDIFDIBeta图12.本轮机构重仓股的反弹力度明显高于近几年的另外几轮资料来源：wind，国投证券研究中心图13.2024年大Beta核心因素观察：美元外溢的开启和FDI资金的流入资料来源：wind，国投证券研究中心Δg3（AI（值得注意的信号是，我们在此前推出的“景气投资有效性指数”，自2023年4月创下低点以2022110轴上方，达到1.65回升，也再次印证我们此前的判断“大跌后震荡市占优的两个方向：中小盘成长+低位景气Δg。”图14.景气投资有效性指数回升至0轴上方资料来源：、国投证券研究中心图15.大跌后的震荡市占优的两个方向：低位景气Δg+中小盘成长资料来源：wind，国投证券研究中心图16.近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）资料来源：wind，国投证券研究中心图17.2022年以来TMT指数与纳斯达克指数走势高度相关资料来源：wind，国投证券研究中心DR007从3月15日的1.87至3月23日的1.88升幅为1BP本国短端率下1.76报收2.31整而于行款的多调贷利望进步低，75.25bp。300/1000图18.本周DR007(%)小幅回升 图19.一年期国债收益率有所回升资料来源：、国投证券研究中心 资料来源：、国投证券研究中心图20.近期信用利差有见底回升的趋势资料来源：、国投证券研究中心2023A2023TMT（指数对（（高股息TMTTMT1.4~2.22.181.59图21.2022年以来，高股息和TMT呈现交替向上的格局资料来源：、国投证券研究中心图22.历史上高股息和TMT指数的轮动规律资料来源：、国投证券研究中心图23.当前十年期国债收益率和一年期同业存单利率之间已经十分接近资料来源：、国投证券研究中心227.26434307.1~7.23226238“”的态度对率管发了松而元人中间在的1-2月续于7.1以7.1~7.27.1（SNB）321251.5G100.88570.89951.53月21美指升值0.51，欧和镑别对美贬值0.57和1.05，并这贬值持续到本周五，3月22日美元指数继续升值0.41，欧元和英镑分别相对美元贬值0.48和0.43。瑞士央行公布降息的时间在北京时间3月21日16:30附近，由于国内交易时间临近结束，人民币汇率只出现了小幅贬值，而在3月22日开盘后完成了贬值定价的过程，3月21~322。图24.人民币汇率在本周五出现大幅贬值资料来源：wind，国投证券研究中心图25.3月22日人民币汇率的大幅贬值主要源自美元在3月21日~3月22日的持续升值资料来源：wind，国投证券研究中心1，22024200015202016-20172016“不死鸟2016-201710002000先涨后跌，全区间跌幅分别达到13.75和6.92，而上证50和沪深300则分别大涨53.61和40.03。图26.证监会四项文件主要内容梳理资料来源：wind，国投证券研究中心图27.2016-2017年中小盘在严监管下明显跑输市场资料来源：wind，国投证券研究中心图28.历史上大小盘分化行情复盘：类比于2013-2016年、2017-2021年大小盘分化-收敛周期，最终大小盘分化-收敛要形成一个巨大的喇叭口资料来源：wind，国投证券研究中心第八本国3月债收率收5.46周值5.48；10期债收率收上前值4.31本周长端美收周中动总体势下行主因素10103PMI329.5438202038.453PMI2图29.近一周中美利差有收窄 图30.10年期美债收益率震荡行资料来源：、国投证券研究中心 资料来源：、国投证券研究中心COMEX2164.2/2157.725利从1.75下至1.5维利水平普预瑞士行开G103PMI32438202038.452024图31.本周金价走势震荡上行资料来源：，国投证券研究中心Q1风险较低21-2社零方面，20241-2813075.5，较去年末提升2.83（20172019）9.112.5商品零售同比增长，低于疫情前的7.9车社零消费总额同比增长2024月份，全国固定资投资50847亿元，同比增长4.2，增速高于去年全的3.0。构方面，制造业、建地产投资同比分别为9.4、9.0和-9.0。制造业资同1020231-120.11-2工业增加值方面，20241-27.0，比上年120.22019别为2.37.7和对比前值分别为下降2.4升0.6上升0.6工业和服务复苏均超出市场预期两个月出口表现较以国内库存周期小幅回暖或为主要驱动因素。产品方面，电子产业链产量和汽车产量增速回升较快，前2个月移动手机集电路的产量同比分为26.4和16.5增速较去年12月分别提高29.6和34。电子产业链产量的上升要益于全球半导体周期回的驱动。总地产数据方面，20241-2118429.0中，住宅投资8823亿元下降9.7。1-2月新开面积9429万平，同比下降29.7，降幅较1219.411.0。1-21.04亿平，同比下降20.2，增速较12月下降了35.5个百分点，是2023年2月以来首次出现负增长。1-21136920.524.81056629.3额下降32.72024年1-21.2同比下降9.0，降幅较2023年全年收窄0.674.520216-2415.3114.6去年12月份的14.95.3，比1月份上升0.1个百分点，连325-29在校生的30-59岁劳动力失业率为4.2，也均分别高于上月0.2个百分点和0.125165.075.0透率可达45.520242024油电同价2024图32.社零增速进一步修复资料来源：wind，国投证券研究中心图33.社零分项中，汽车行业社零增长强势（%）资料来源：wind，国投证券研究中心图34.地产投资同比下降资料来源：wind，国投证券研究中心图35.2024年1-2月各行业工业增加值同比回升(%)资料来源：wind，国投证券研究中心图36.电子产业链产量同比回升较快资料来源：wind，国投证券研究中心图37.2024年1-2月各行业工业增加值同比回升（%）资料来源：wind，国投证券研究中心图38.地产销售持续低迷资料来源：wind，国投证券研究中心图39.房地产新开工、竣工面积同比均下降资料来源：wind，国投证券研究中心图40.2月失业率持续上升资料来源：wind，国投证券研究中心图41.3月狭义乘用车市场零售销量同比上升资料来源：wind，国投证券研究中心图42.3月新能源车零售销量同比上升资料来源：wind，国投证券研究中心图43.近期房地产数据整体低迷资料来源：wind，国投证券研究中心没那么快转入“衰退交易”预判3FOMC会议放鸽符合市场预期，通胀走势不会影响年内降息决定3203FOMC5.25-5.51FOMC将年GDP增预上至2.1较值1.4幅提对劳力的强表现鲍4测，随着劳动力市场供需进一步趋于平衡，这一方面因素很难对通胀构成显著的上行压力。储2PCE2.42.62025202634.5-4.75123212CPIFOMCQT我们认为，鲍威尔在3月FOMCCME预测来看，6召开之前55左右波动水平上修至现在的大约67,而年内降息3次的概接近80，也图44.CME降息预期（3月23日更新）资料来源：CME，国投证券研究中心图45.美联储最新点阵图指引（3月更新）资料来源：FED，国投证券研究中心2月成屋销售创一年来新高，房地产市场正逐步摆脱低迷美国时间3月21日本周四，根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）公布的数据，2月美国438395400同时也下年以的高录方面月屋售月幅达9.5,显市预及3.1上前值同是自2023年2月来高过同比3.310710.355.738.4519992图46.美国2月成屋销售创一年来新高美国:成屋销售:折年数:季调万套美国:成屋签约销售指数:折年数2001年=100700650600550500450400350300 资料来源：，国投证券研究中心图47.美国2月成屋库存强势反弹美国:成屋销售:库存万套

13512511510595857565240220200180160140120100802020/02 2021/02 2022/02 2023/02 2024/02资料来源：，国投证券研究中心欧元区3月PMI分化走势持续，经济前景仍不明朗3月21日本周四，标普全球发布的数据显示，3月欧元区制造业PMI初值为45.7，较前值46.5PMI213PMI250.251.13PMI49.9，3PMI47.446.3PMI48.349.8PMI连续下跌，32024GDP20232PMIPMI3PMI47.748.1PMI1.345.8PMI0.647.83月PIZWE333.5202246阻碍或将得以扫除。