金融地产更新报告：金融地产24Q1业绩前瞻

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u银行24Q1业绩前瞻 5地产24Q1业绩前瞻 7券商24Q1业绩前瞻 8保险24Q1业绩前瞻 9投资建议 风险提示 图表目录图1：24Q1与23Q1的权益市场走势 10图2：24Q1与23Q1的10年期国债收益率走势 10表1：上市银行2023、2024年盈利预测 5表2：各子行业盈利预测 6表3：重要个股盈利预测 7表4：六家房企2024Q1业绩前瞻 8表5：典型房企核心指标预测 8表6：一季度重要指标变化情况 9表7：部分个股24Q1业绩指标预测 9表8：重点个股24Q1关键指标预测 10银行24Q1业绩前瞻2024Q13.1%1.8pc；归母净利润同比1.3%0.6pc202424Q1回升，归因息差降幅趋缓，对盈利的拖累改善。驱动因素来看：规模扩张提速24Q1规模扩张速度适当放缓。商业银M2增速走势基本一致，20242月末，M28.7%2023年末下降1pc。24Q123Q42bpLPR降息、新发放贷款利率继续下行的影响。其他非息快增：24Q1其他非息、中收同比+14.9%、-8.4%，增速环比分别-11.8pc2024Q1市场利率快速走低，有望带动投2024Q12024Q150%2024Q110.1%、7.4%。减值保持平稳：24Q1盈利。表1：上市银行2023、2024年盈利预测核心因素23H123Q1-323E24Q124E23E预测思路净利润归母净利润增速3.5%2.6%1.8%1.3%1.7%由驱动因素测算所得营业收入营收增速0.5%-0.8%-1.3%-3.1%-1.5%由驱动因素测算所得利息净收入非息收入拨备计提规模增速×净息差（单季中收增速其他非息增速信用成本-1.4%11.8%1.60%-4.2%22.6%0.97%-2.0%10.8%1.56%-5.7%16.3%0.86%-3.3%-4.7%-2.5%11.6%10.6%9.6%24Q1规模增速下降。1.45%1.42%1.36%受重定价、新发放贷款利率影响，24Q1息差继续下行。-8.4%-8.4%-7.4%受代销费率调降因素影响，中收承压。26.7%14.9%13.2%市场利率下行，其他非息继续快增，增速回落。0.86%0.82%0.75%预计上市行减值损失小幅改善。资料来源：wind，。注：灰色底纹为预测值。20232024Q1+0.2%0.1%、+10.0%-1.0pc-0.1pc+0.6pc-0.2pc-3.7%-3.9%、+3.2%、+0.7%，增速环比分别-2.8pc、持平、-0.1pc、-1.8pc。表2：各子行业盈利预测国有行23H123Q1-323E24Q124E归母净利润增速2.6%2.5%1.2%0.2%0.9%营收增速1.4%0.1%-0.9%-3.7%-1.9%规模增速13.3%11.9%13.0%12.0%10.9%净息差（单季)1.58%1.54%1.42%1.38%1.32%利息净收入增速-1.3%-1.9%-3.0%-5.0%-2.7%中收增速0.4%-1.4%-3.4%-8.0%-7.6%其他非息增速34.1%27.3%31.5%16.2%14.2%信用成本0.84%0.71%0.70%0.78%0.61%股份行23H123Q1-323E24Q124E归母净利润增速2.0%-0.5%0.3%0.1%-0.1%营收增速-2.7%-3.8%-3.9%-3.9%-3.0%规模增速7.9%7.3%7.2%6.3%5.7%净息差（单季)1.66%1.64%1.52%1.52%1.45%利息净收入增速-3.2%-3.6%-5.4%-5.6%-3.9%中收增速-10.1%-11.2%-14.6%-7.9%-6.2%其他非息增速10.5%5.7%19.6%9.4%8.4%信用成本1.33%1.24%1.23%0.94%1.09%城商行23H123Q1-323E24Q124E归母净利润增速11.8%10.5%9.4%10.0%10.7%营收增速4.1%2.1%3.2%3.2%5.1%规模增速12.7%12.6%13.3%12.3%10.8%净息差（单季)1.49%1.47%1.41%1.40%1.34%利息净收入增速3.5%2.3%1.4%0.6%2.4%中收增速-18.8%-18.2%-20.6%-18.9%-15.6%其他非息增速20.0%12.0%27.4%23.5%20.0%信用成本1.04%1.01%1.13%0.90%0.97%农商行23H123Q1-323E24Q124E归母净利润增速13.9%12.4%10.5%10.3%10.3%营收增速3.3%1.8%2.4%0.7%1.3%规模增速11.3%10.6%10.7%9.8%8.6%净息差（单季)1.71%1.68%1.58%1.56%1.50%利息净收入增速0.0%-0.8%-2.3%-2.6%-1.2%中收增速7.8%7.5%1.4%7.0%1.9%其他非息增速21.1%15.7%39.4%16.7%14.6%信用成本0.78%0.70%0.85%0.40%0.68%资料来源：wind，。注：灰色底纹为预测值。表3重要个股盈利预测银行 类型23Q1-323E营收24Q124E23Q1-323E利润24Q124E中国银行 国有行7.1%5~7%-5~0%-5~0%1.6%0~2%0~3%0~3%交通银行 国有行1.7%-1~1%-5~0%-5~0%1.9%0~2%0~3%0~3%邮储银行 国有行1.2%-1~1%-3~0%-5~0%2.4%0~2%0~3%0~3%农业银行 国有行-0.5%-2~0%-5~0%-5~0%5.0%0~2%0~3%0~3%建设银行 国有行-1.3%-2~0%-5~0%-5~0%3.1%0~2%0~3%0~3%工商银行 国有行-3.5%-5~-3%-5~0%-5~0%0.8%0~2%0~3%0~3%浙商银行 股份行4.1%3~5%4~6%1~3%10.5%10~11%10~12%10~12%招商银行 股份行-1.7%-1.6%-5~0%-3~0%6.5%6.2%0~5%0~5%中信银行 股份行-2.6%-2.6%-5~0%-3~0%9.2%7.9%0~5%0~5%兴业银行 股份行-5.6%-7%~-6%-5~0%-3~0%-9.5%-10%~-9%0~5%0~5%平安银行 股份行-7.7%-8.4%-15~-10%-15~-10%8.1%2.1%0~3%0~3%成都银行 城商行9.6%7~8%5~7%5~7%20.8%20~21%14~16%14~16%江苏银行 城商行9.2%5~8%5~7%5~8%25.2%15~20%14～16%14～16%长沙银行 城商行8.4%8.5%5~7%7~8%9.2%9.6%0~5%6~7%宁波银行 城商行5.5%6.4%5~6%4~5%12.6%10.7%10~12%10~12%杭州银行 城商行5.3%6.3%4~5%3~5%26.1%23.2%14~16%14~16%苏州银行 城商行1.8%2~3%0~2%2~4%21.4%18~20%14~16%14~16%南京银行 城商行1.4%2~3%2~4%3~5%2.1%2~4%3~5%5~8%常熟银行 农商行12.6%12.1%9~11%9~11%21.1%19.6%17~19%17~19%瑞丰银行 农商行7.1%7%~9%7~9%7~9%16.9%17%~19%14~16%14~16%沪农商行 农商行4.5%3%~5%-1~1%0~3%15.8%10~15%5~10%8~10%苏农银行 农商行0.5%0~2%-1~1%0~5%15.8%15~17%10~15%10~15%渝农商行 农商行-2.9%-2~0%-3~0%-2~0%7.7%7~9%7~9%7~9%资料来源：wind，。注：灰色底纹为预测值。地产24Q1业绩前瞻202310月发布的报告《典型房企业绩三季度业绩前瞻：Q3非结转主6A2017-20226Q1-Q4单季度平、22%、20%、47%；单季度归母净利9%、27%、15%、49%。整体来看一季度不是房企传统的交付高峰期，一季度房企收入占全年收入比例较小。Q12024Q1业绩占比，再结合每家房企具体情况进行调整。经过我们测算，62024Q1营业收入及归母净利202412.2%、10.2%2024年业绩预62024Q11525亿元、52亿元，2.2%、-6.2%。我们认为，在行业基本面持续筑底的情况下，部分典型房企会面临毛利率走低、减值压力增加等问题，2024利”的趋势。展望未来，我们认为2024年政策或持续发力、房价可能进入止跌平稳期，地产行业在Q3-Q4有望进入企稳修复阶段。典型房企的减值压力可能会随市场转暖而减小，有望带动全年营收、净利润增速较2024Q1小幅回升。表4：六家房企2024Q1业绩前瞻指标2023E2023Q12024E2024Q1E营业收入（亿元）118471493125031525营收收入同比（%）6.5%6.5%5.5%2.2%营业收入占比（%）-12.6%-12.2%归母净利润（亿元）4495651252归母净利润同比（%）26.9%26.9%14.1%-6.2%归母净利润占比（%）-12.4%-10.2%资料来源：，公司年报，；注：6家房企包括万科A、保利发展、金地集团、招商蛇口、城建发展及滨江集团，2023年业绩中招商蛇口、保利集团、滨江集团、城建发展为浙商证券预测，其中招商蛇口、保利发展、城建发展2023年业绩已根据公司公告调整，其余均取一致预期，截至2024年3月21日。表5：典型房企核心指标预测股票股票代码2023E2024E收入（亿元）收入增速（%）归母净利润（亿元）净利润增速（%）收入（亿元）收入增速（%）归母净利润（亿元）净利润增速（%）万科A000002.SZ4870-3.4%205-9.2%4710-3.3%2070.6%保利发展600048.SH347123.5%120-34.4%391012.6%13310.5%城建发展600266.SH27712.9%7-30811.1%1326.1%金地集团600383.SH981-18.4%9-85.5%9951.4%33269.8%招商蛇口001979.SZ1750-4.4%6348.2%199313.9%7213.5%滨江集团002244.SZ49719.8%4418.5%58718.0%5524.4%合计118472.6%449-17.0%125035.5%51214.1%资料来源：，；注：6家房企包括万科A、保利发展、金地集团、招商蛇口、城建发展及滨江集团，其中招商蛇口、保利集团、滨江集团、城建发展为浙商证券预测，其中招商蛇口、保利发展、城建发展2023年业绩已根据公司公告调整，其余均取一致预期，截至2024年3月21日。券商24Q1业绩前瞻2%/5%24Q124Q1上市券商营收、净利润同比10%，经纪、投行、资管、利息、投资净收入分别同比-6%/-30%/+2%/-8%/-20%。驱动因素拆解：24Q16%。24Q1（3月15日）9,99723Q11%，预计市场平均佣金率在竞争压力以及公募费率改革的情况下小幅下降。新发基金市场低迷，24Q1新发基金（315日）1,77523Q133%24Q1代销收入继续下6%。24Q130%。24Q1（3月15日）9%，股、债权承销规模同比增速分别为-67%/+21%。受IPO、再融资阶段性收紧等因素影响，股权承销规模大幅下降且股权承销费率较高，相关24Q130%。24Q12%。2024315日2.7423Q14%24Q1末券商资管规模同比下滑，但部分券商有基金管理收入并表，24Q12%。24Q18%。24Q1（315日）23Q11%，两融利率或继续下行，预计两融收入小幅下降。此24Q18%。24Q120%。24Q1（315日）上证综指、沪深300指数分别同比上涨2.68%/4.0%（v.231上涨5.94%/4.8%。券商投资收益受资本市场表现影响较大，24Q123Q1，且春节前出现小微24Q120%。表6：一季度重要指标变化情况业务指标23Q124Q1增速业务指标 23Q124Q1增速经纪日均股基成交额（亿元）10,0889,997-1%投行股权承销规模 2,634（亿元）863-67%新发基金份额（亿份）2,6491,775-33%其中：IPO规448模（亿元）204-55%信用日均两融余额（亿元）15,71315,486-1%债权承销规模 16,605（亿元）20,05021%期末两融余额（亿元）16,06715,190-5%公募基金存量规263,815模（亿元）274,4264%投资上证综指涨跌幅5.94%2.68%-3pct资管其中：货币基109,530金存量规模112,7803%沪深300涨跌幅4.63% 4.05% 0.6pct其中：非货币154,285基金存量规模161,6455%资料来源：wind，注：24Q1数据截至2024年3月15日。表7：部分个股24Q1业绩指标预测公司名称2023营收增速预测24Q1营收增速预测2023归母净利润增速24Q1归母净利润增速预测中信证券-8%-10%~0%-8%-10%~0%华泰证券10%~20%-10%~0%10%~20%-10%~0%中金公司~-15%~-15%~-20%~-20%东方财富-11%-10%~0%-4%-10%~0%资料来源：wind，公司年报，保险24Q1业绩前瞻NBV但相比银行存款等竞品而言，依然具备较强的产品竞争力，是开门红期间的主力热销险24Q1NBV依然保持较快增速，具体为：新华（31.2%）＞太保（22.5%）＞平安（21%）＞国寿（13.7COR24Q1COR0.7pc96.4%，归因①去年1季度则回到正常的210同期最重，预计中国财险的赔付压力增大。净利润：24Q123年，边际有所改善，归因：①资产端拖累：24Q13003.3%，预计对投资收益有所贡10基数较高：去年同期，险企净利润表现较好，造成基数较高。2024NBV24Q120234-7月停24Q1有所改善，归因长端利率或企稳回升，及权益市场或有改善。图1：24Q1与23Q1的权益市场走势沪深300涨跌幅2023Q1 2024Q18%6%8%6%4%2%0%-2%1月-4%-6%-8%2月3月资料来源：，图2：24Q1与23Q1的10年期国债收益率走势中债国债到期收益率10年期23Q1 24Q13.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%1月 2月 3月资料来源：，表8：重点个股24Q1关键指标预测23ANBV23ANBV增速 24Q1NBV增速预/COR /COR预测24Q1增速预测23A净利润增速公司名称中国人寿 / -21.5% / 13.7%中国平安 中国人寿 / -21.5% / 13.7%中国太保 / -15.2% / 22.5%新华保险 新华保险 / -26.7% /