周末五分钟全知道(3月第4期)经典复盘：日本稳定类资产阶段性跑输的背景

图2：泡沫消化阶段，红利指数跑输阶段都发生在市场反弹阶段数据来源：Bloomberg，02年之前日本五次红利资产跑输阶段，都对应地产景气的阶段性回暖90），1996市场红利跑输阶段往往是顺周期领涨；1997年之后，红利跑输阶段主要是成长板块占优。但无一例外，背后都有地产景气的阶段性回暖（图四）。199630%）1995-1996B中-宏观数据上（图5），日本GDP增速1995-1996年继续走高，日本GDP/美国GDP峰值出现在1995年（不过这里也有汇率升值的关系）；日本出生率在1994-1996年暂时止住了持续的下行趋势。行业数据上（图6-7），日本房地产开工在1992年之后小幅回升，1995-1996年形成二次大顶；房价跌势也由快速下跌转为小幅阴跌。图9695-961996年ROE2001图3：1990-2002年红利指数连续跑输6个月以上的阶段总结数据来源：Bloomberg，图4：红利跑输阶段，三类资产代表行业盈利比较（单位%，方框内代表红利跑输阶段）数据来源：Bloomberg，图5：日本经济总量数据顶部滞后于股市顶部数据来源：，图6：日本房地产开工在92年之后一度回暖 图7：93-95年日本房价势放缓数据来源：， 数据来源：CEIC，图8：日本三大地产开发商经营情况-ROE(TTM)，1993-2002年数据来源：Bloomberg，图9：日本三大地产开发商经营情况-营收增速，1993-2002年数据来源：Bloomberg，图10：日本三大地产开发商经营情况-现金比率数据来源：Bloomberg，图11：日本三大地产开发商经营情况-资产负债率数据来源：Bloomberg，科技产业爆发，是日本红利资产跑输的另一个触发因素90机会。（）1998年11月-1999年11月，东证电器指数上涨168.8%，同期红利全收益指数下跌3.4%，超额172.2%；2001年10月-2002年4月，东证电器指数上涨35.3%，同期红利全收益指数上涨0.4%，超额34.9%（详见图3）日本科技股牛市的形成并非单纯拉估值，背后有强劲的基本面支撑。日本集成电路、电子设备、消费电子等细分方向的出货情况在1999-2000年之间再度爆发（图12）。个股层面（图13-15），我们筛选截至1999年末市值在1万亿日元以上的科技龙头。整体来看，日本科技龙头的经营情况（市场规模-营收增速；盈利质量-ROE；成长能力-净利润增速）在1995-1997年整体上台阶，1998年及前后受亚洲金融危机冲击回落之后，不少公司（比如多数半导体龙头）在1999-2000年盈利再度改善。图12：99年科网泡沫冲刺阶段，日本科技行业基本面改善数据来源：CEIC，图13：日股科技龙头经营数据——营收增速，1993-2002年数据来源：，图14：日股科技龙头经营数据——ROE(TTM)，1993-2002年数据来源：，图15：日股科技龙头经营数据——净利润增速，1993-2002年数据来源：，如何看待当前股【稳定价值类】资产？90（2）90 （3）A的趋势中。但是我们认为投资机会应出现在成交额占比相对比较低的位置（图16）。图16：A股红利资产交易拥挤度数据来源：，二、本周重要变化（本章数据来源为wind）（一）中观行业下游需求房地产：30个大中城市房地产成交面积累计同比下降43.63%，30个大中城市房地产成交面积月环比上升104.22%52.96%29.76%1-20.9429.70%19.30%；20.4730.50%；1-2月9.00%10.60%，213.37%；1-21.1369112.00%，224.87%。31-1769.813%27%，今34163月11782825，121%422.813%31-1733.556%139.542%；3月1-1731.2144.829%。港口：11月沿海港口集装箱吞吐量为2347万标准箱，高于10月的2301万，同比上涨3.35%。航空：1月民航旅客周转量为0.00亿人公里，比12月下降-889.14亿人公里。中游制造3223612元/3.50%3192.7626.65%20.000.00%。212608.00台,112376.0041.22%。127.96%0.44%。上游资源55002024318日跌3.32%至886.40元/吨；港口铁矿石库存本周上升0.56%至14368.00万吨。WTI本周涨0至082Bnt跌48%至844LE金属价格指数跌17至38170，大宗商品CRB0.40%285.76，BDI7.50%2196.00。（二）股市特征股市涨跌幅：上证综指本周下跌0.22%，行业涨幅前三为传媒(9.40%)、农林牧渔(4.49%)、综合(3.15%)；跌幅前三为建筑材料(-2.59%)、医药生物(-2.13%)、有色金属(-2.08%)。APE（TTM）16.7616.83倍，PB（LF）1.461.458倍；APE（TTM）25.9926.06倍，PB（LF）1.981.976PE（TTM）45.3045.74PB（LF）2.993.00PE（TTM）69.5669.013.253.230.1%；A股0.2%PB1.983003.963002.402.411.48%1.47%3.85%3.84%；融资融券余额：截至3月21日周四，融资融券余额15488.46亿，较上周上涨1.96%。限售股解禁：本周限售股解禁422.56亿元。北上资金：本周陆股通北上资金净买入-77.76亿元，上周净流入净流出328.2亿元。AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上升到149.83，上周A/H股溢价指数为149.13。（三）流动性31732353905220共计-170（共计-170亿元。20243229.89BP0.50BP3.25BP0.5426%1.97BP0.4085%。（四）海外美国：本周四公布联邦基金目标利率5.50%；公布3月16日当周初次申请失业金人数:季调为21.2万人；公布3月费城联储制造业指数:季调为5.20；公布3月Markit制造业PMI：季调为52.3。2月PI20260202月PI06，0.6%-0.4%ZEW33.5025.4025.00；本周3月制造业PMI（初值45.747.046.5。2月CPI环比为-0.6%4.0%CPI-0.95%5.10%。2CPI2月）2.802.802.00。海外股市：标普500上周涨2.29%收于5234.18点；伦敦富时涨2.63%收于7930.92点；德国DAX涨1.50%收于18205.94点；日经225涨5.63%收于40888.43点；恒生跌1.32%收于16499.47点。（五）宏观-12.7%26.3%20.11221332.16878.31202420.7%2.7%0.2%。20241-24.2%，1-27.5%，1-26.3%。2（5.6%8.2%；2）为-8.2%15.4%。社融：16.5050448.41%。132193.20186.571-122.30%2.1个财政收支：12月公共财政收入当月同比上涨-8.42%，公共财政支出当月同比上涨8.27%。三、下周公布数据一览22223232M1M22225222 3月26周：国3里奇德储造指；国2月用