转债策略思考：低价与产业趋势共振拔估值行情或将延续

图表目录图1：不同性质转债的转股溢价率均有反弹 4图2：股性转债的转股溢价率估值反弹显著 4图3：可转债基金年初以来业绩不及短期业绩，存在踏空资金 5图4：固收+基金基本上回到0的水位线之上 5图5：大部分转债标的的正股市值都是100亿以下 5图6：万得可转债等权指数与国证2000走势趋同 5图7：低空经济主题、ChatGPT主题指数大幅反弹 6图8：小米汽车主题、AIGC主题指数大幅反弹 6图9：价格低于、100的个券数目占比处在高位 6图10：万得可转债等权指数与国证2000走势趋同 6图除中证1000和中证转债以外，所有指数均下跌 7图12：转债表现优于正股 7图13：过去一周价格处于120以下的比例下降 7图14：各行业转债平均涨跌幅表现分化 7图15：过去一周余额加权转股溢价率上升2.12% 8图16：不同平价的转债的转股溢价率均上涨 8图17：各类型转债的余额加权转股溢价率均上升 9图18：各个行业加权平均转股溢价率表现分化 9图19：3月有2只转债上市 9图20：中证转债过去一周日均成交额较前一周上升 9表1：过去一周万得可转债指数整体强于正股指数 4表2：过去一周涨幅最大10只个券（不含新上市的转债） 8表3：过去一周跌幅最大10只个券（不含新上市的转债） 8表4：未来一周（3月25日-3月29日）转债日历 101转债策略思考但是我们发现过去一周万得可转债等权指数强于对应的正股等权指数，万得可转债加权指数强于对应的正股加权指数，其背后的原因以及其持续性如何呢？表1：过去一周万得可转债指数整体强于正股指数指数名称年初以来近一周上周近一个月近三个月近六个月近一年近两年近三年万得可转债可选消费指数-0.35%1.39%-0.84%-1.15%-0.10%-1.18%-1.61%-4.23%14.96%-2.32%0.81%1.97%1.77%1.55%1.42%-0.49%-5.39%-9.44%-8.79%13.67%13.62%-1.17%0.67%0.26%-3.95%-4.69%-0.59%-2.62%0.24%1.56%2.05%-1.25%-7.19%-9.77%-4.63%11.53%-1.47%3.12%3.81%2.67%0.99%-3.28%-6.66%-9.63%1.07%-2.90%0.41%1.95%1.40%-1.12%-2.69%-3.79%3.14%2.86%13.89%2.61%0.21%0.14%0.75%3.38%0.59%4.21%4.11%3.20%-1.17%0.88%1.50%3.12%0.95%-4.46%-9.02%-9.65%0.98%1.09%1.66%2.40%2.46%-2.19%1.10%6.87%28.99%万得可转债等权指数万得可转债正股等权指数万得可转债加权指数万得可转债正股加权指数-3.41%1.18%2.57%3.24%-1.84%-5.55%-9.02%-3.95%20.15%-4.83%0.95%5.27%14.45%-2.05%-4.67%-11.40%-5.22%12.61%-0.23%0.69%1.30%1.57%1.20%-2.79%-3.24%-2.45%8.15%0.29%-0.42%1.08%6.10%3.31%-4.04%-7.00%-4.59%-0.64%万得可转债AAA指数万得可转债AA+指数万得可转债AA指数万得可转债AA-及以下指数2.39%0.47%0.37%0.68%3.31%0.48%3.61%3.02%7.13%0.12%0.61%1.16%1.57%1.95%-4.48%-6.57%-6.31%-0.27%-1.74%0.76%1.83%1.83%0.28%-4.81%-8.68%-7.12%17.35%-5.00%1.14%2.77%3.08%-3.39%-6.44%-10.68%-5.79%21.76%-4.42%0.97%1.66%2.08%-2.88%-8.69%-13.66%-19.66%-16.32%-2.14%0.62%1.17%1.25%-0.47%-5.07%-6.94%-3.54%6.30%1.44%0.64%1.21%1.57%2.77%-0.39%1.00%2.05%16.55%2.22%0.41%0.52%0.88%3.41%-0.05%1.41%-0.07%4.46%-0.82%0.76%1.30%1.28%0.73%-4.48%-5.34%-3.84%5.17%-4.10%1.11%2.71%3.24%-2.42%-5.50%-9.44%-4.29%23.21%万得可转债双低指数万得可转债高价低溢价率指数1.02%0.74%1.13%0.83%2.24%-1.10%0.70%2.44%25.95%-3.44%0.86%1.45%1.40%-1.66%-6.35%-10.93%-17.74%-4.03%-0.32%0.69%1.26%1.56%1.12%-3.14%-4.14%-4.12%5.04%-2.44%1.07%2.20%2.18%-0.72%-5.91%-8.53%-7.44%6.08%资料来源：，图1：不同性质转债的转股溢价率均有反弹 图2：股性转债的转股溢价率估值反弹显著资料来源：， 资料来源：，2024年2+基金存在着仓位控制的错配问题，短期有加仓的诉求。2023年底可转债的估值性价比较高，不少可转债20242月由于流动性问题，中小盘风格明显调整，可转债市场也跟随下跌，不少可转债基金、固收+基金为了控制风险存有减仓行为，而后春节后市场大幅反弹，但是不少可转债基金、固收+基金的仓位难以及时有效提高，导+基金的业绩分布也具有类似的特征，这就反映了短期踏空资金存有较强的加仓诉求。图3：可转债基金年初以来业绩不及短期业绩，存在踏空资金 图4：固收+基金基本上回到0的水线之上业绩大于039%业绩大于039%92%88%66%25%25%20%业绩大于1%23%19%47%45%16%17%19%业绩大于2%3%0%23%23%3%11%16%业绩大于3%3%0%23%23%3%11%16%业绩小于059%6%9%33%73%73%78%业绩小于1%44%2%2%28%67%73%72%业绩小于2%36%0%0%22%64%69%69%业绩小于3%27%0%0%16%55%63%63%区间业绩年初至今近一周近一月近一季近半年近一年近两年业绩大于083%72%94%90%61%53%51%业绩大于1%49%2%29%73%42%43%45%业绩大于2%13%0%9%31%21%33%41%业绩大于3%4%0%3%12%7%24%35%业绩小于017%26%5%8%35%38%29%业绩小于1%8%0%1%4%19%30%24%业绩小于2%4%0%0%2%11%22%19%业绩小于3%3%0%0%1%6%16%16%资料来源：， 资料来源：，2000等小盘指数的走势趋同，小盘AIGCChatGPT图5：大部分转债标的的正股市值都是100亿以下 图6：万得可转债等权指数与国证2000走势趋同资料来源：， 资料来源：，图7：低空经济主题、ChatGPT主指数大幅反弹 图8：小米汽车主题、AIGC主题指数大幅反弹资料来源：， 资料来源：，AI科技浪潮从政策与产业趋势两端形成共振，有望利好行情的继续演绎YTMYTM关注高股息、YTM关注TMT、计算机、汽车、机械设备等。图9：价格低于115100的个券数占比处在高位 图10：万得可转债等权指数与国证2000走势趋同资料来源：， 资料来源：，2转债行情过去一周（3月18日-3月22日）1000和中证转债以外，所有指数均下跌，中10000.72%5001.28%，跌幅最大。万得转债等权指数上涨1.18%，万得转债正股等权指数上涨0.95%，转债表现优于正股。转债价格上涨，过去一周价格中位数从111.55上涨至113.03。价格处于120以下的转债比例从74.6%下降至71.2%，低价转债比例下降。板块方面，转债对应的行业中，计算机、农林牧渔、轻工制造行业平均涨幅排名前三；纺织服饰、建筑装饰、银行行业平均跌幅排名前三。图11：除中证1000和中证转债以外所有指数均下跌 图12：转债表现优于正股当周涨跌当周涨跌幅 当周涨跌幅4.23.42.00.70.70.30.70.60.0-0.2-1.0-0.7-0.8-0.4-1.3-2.85.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0

万得可转债等权指数中证转债万得可转债正股等权指数1.051.000.950.900.850.800.7523-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-030.7023-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03资料来源：， 资料来源：，图13：过去一周价格处于120以下比例下降 图14：各行业转债平均涨跌幅表现分化低于100低于100元元元元元元元元元140元以上-2%资料来源：， 资料来源：，从个券来看，过去一周（3月18日-3月22日）542只个券（不含过去一周新上市的转债）中，上涨个券409只，下跌个券132只，持平1只。2353.4%20.4%15.8%14.2%6.5%5.2%4.7%4.5%4.4%周涨幅排名前十个券 收盘价（元）转股溢价率申万一级行翔港转债博23泰坦转巨12.9周涨幅排名前十个券 收盘价（元）转股溢价率申万一级行翔港转债博23泰坦转巨12.9249.8184.4157.5125.5139周涨幅排名后十个券收盘价（元）转股溢价率申万一级行业中辰转债-6.5115.026.2电力设备中富转债-5.2141.958.1电子金诚转债-4.7413.53.6有色金属银轮转债-4.5166.80.4汽车中装转2-4.477.035.5建筑装饰飞凯转债-3.8115.939.6电子国光转债-3.7127.33.8基础化工合力转债-3.4143.40.6机械设备天壕转债-3.3134.04.2公用事业中旗转债-3.2181.066.6建筑材料资料来源：，，数据截至2024年3月22日 资料来源：，，数据截至2024年3月22日转债估值（3月18日-3月22日2.12%90120-1303.28%2.29%，余额加权计算0.19%。名前三。图15：过去一周余额加权转股溢价率上升2.12% 图16：不同平价的转债的转股溢价率均上涨转股溢率余加权值 分位数 分位数 分位90%80%70%60%50%40%30%20%10%18-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0118-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0122-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02

转股溢价率转股溢价率22-0222-02

低于90 90-100 100-110110-120 120-130 以上资料来源：， 资料来源：，图17：各类型转债的余额加权转股溢价率均上升 图18：各个行业加权平均转股溢价率表现分化35%30%25%20%15%10%偏股型债 平衡型债 偏债型35%30%25%20%15%10%

各行业加权平均转股溢价率变化幅度2024-03-15至2024-03-22-5%-10%-15%-20%资料来源：， 资料来源：，转债供需过去一周（3月18日-3月22日）暂无转债