食品饮料行业深度分析：2024年一季报业绩240331-广发证券

图表索引图1：规以企啤产量况 7图2：上公啤销情况 7图3：青酒Q1季销量现 8图4：燕酒Q1季销量现 8图5：基调品要材料格 9图6：复调品要材料格 9图7：24Q1原均同-10.73% 图8：24Q1大粉价比+2.02% 图9：餐业营店（万） 12图10：饮呈慢态势（%） 12图速主原料格同比 13图12：龙价（元/13图13：鹑收增现（元） 14图14：2021年来蛋价走势 14图15：脖格势速（元/kg） 15图16：肉生及鸡价同（%） 15表1：重白业24Q1收业前瞻 6TOC\o"1-1"\h\z\u表2：重啤及调公司24Q1收业前瞻 8表3：重调品司24Q1收业前瞻 10表4：重饮乳司24Q1入绩瞻 12表5：重速司24Q1收业前瞻 13表6：重休食司24Q1入绩瞻 15一、白酒：“开门红”回款无虞，当前价盘承压（一）高端酒：春节动销良好，淡季价盘承压贵州茅台：春节开门红至今产品动销氛围良好，经销商回款积极性较高。从价盘来看，春节期间飞天茅台动销旺盛，根据今日酒价数据，原箱/散瓶批价保持在3000/2715元/瓶左右。当前进入酒水消费传统淡季，终端需求量骤降导致产品批价100/30元/2900/2630元2024年，公司在核心产品出厂价提升的带动下有望加速实现茅台集团“十四五”目标的实现。24Q1+14%+16%。五粮液：根据酒说反馈，2月5日起五粮液核心大单品第八代五粮液出厂价将从969元/1019元24Q1+11%，归母净利润同比+12%。2023Q4100%覆盖，乡镇市场覆盖率超50%当前国窖1573880元/6024Q1+16%+18%。（二）次高端：商务需求仍弱，汾酒优势明显山西汾酒：势能延续，表现出众。31520提价20元，能够看出公司旺季抓动销、淡季挺批价的战略决心，汾酒品牌复兴势头正盛。我们预计山西汾酒24Q1收入同比+20%，归母净利润同比+20%。舍得酒业：++2023T68快速增长拉动低档产品吨价提升，考虑到23Q4单季度公司营收同比+27.6%至24Q1比+3%。23Q22023+51.3%/53.2%至13.6/2.5亿元，带动2023年公司营收/归母净利润分别同比+6.0%/4.4%至49.5/12.7亿元，考虑到公司核心产品24Q1公司将保持平稳增长态势。我们预计水井坊24Q1收入同比+10%，归母净利润同比+13%。酒鬼酒：2023202324Q124Q1-5%-8%。（三）地产酒：动销表现良好，价盘情况稳定洋河股份：平稳，M6+/M3水晶版/天之蓝/海之蓝批价分别为590/435/378/120元/瓶左右。我们2024Q1+9%+8%。今世缘：春节至今，今世缘在江苏省内延续2023年旺盛的需求表现。展望2024100-200600元+24Q1+23%。古井贡酒：81620480元490-500古8/320/220/105元/202424Q1+23%+35%。2024Q1+10%，归母+12%。元6和洞924Q1+20%+22%。表1：重点白酒企业24Q1收入业绩前瞻公司盈利预测（收入，亿元）盈利预测（归母净利润，亿元）PE23Q124Q1E24Q1YOY23Q124Q1E24Q1YOY2023E2024E贵州茅台393.8448.914.0%207.9241.216.0%2925五粮液311.4345.611.0%125.4140.512.0%2018泸州老窖76.188.316.0%37.143.818.0%2117山西汾酒126.8152.220.0%48.257.820.0%2823酒鬼酒9.69.2-5.0%3.02.8-8.0%3334水井坊8.59.410.0%1.61.813.0%1817舍得酒业20.220.83.0%5.75.93.0%1513古井贡酒65.881.023.0%15.721.235.0%3123迎驾贡酒19.223.020.0%7.08.522.0%2319口子窖15.917.510.0%5.46.012.0%1412洋河股份150.5164.09.0%57.762.38.0%1414今世缘38.046.422.0%12.615.423.0%2419数据来源：公司财报，二、大众品：成本改善兑现，啤酒/饮料/零食景气较好（一）啤酒&预调酒：春节动销向好，成本下行兑现销量&23Q12241208，23Q42024年成本下行的影响下，啤酒龙头将不会进行大范围的直接提价，预计吨价提升更多源于产品结构优化，考虑到行业高端化趋势以及供给侧竞争格局优秀，预计行业仍将维持3%成本&图1：规模以上业啤酒量情况 图2：上市公司啤酒销情况0

单季度量（千升） YoY 2年累计

0

A股啤酒企业计销（万升） YoY 2年累计15%10%5%0%-5%-10%22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3数据来源：， 数据来源：公司财报，具体到各个公司情况来看：青岛啤酒：复盘此前公司历年Q1单季度销量可见，23Q1公司实现236.3万吨销量，销量水平远超此前历年Q1销量，我们预计公司24Q1销量在高基数之上或同比下滑，但吨价依然保持较好增长态势，叠加成本下行对毛利率的贡献，我们预计青岛啤酒24Q1收入同比-3.5%左右，预计归母净利润同比+8%左右。燕京啤酒：预计24Q1公司销量仍将呈现恢复式增长，结构升级有望带动均价提升；成本端：大麦和铝材价格回落，吨成本有望小幅下降；费用端：考虑到公司近年降本（23Q1归+4%+50%24Q124Q1重庆啤酒24Q1+7%+8%长为公司第一大单品，产品矩阵优化有望带动公司盈利能力改善。24Q1+15%+25%。图3：青岛啤酒单季度销量表现 图4：燕京啤酒Q1单季度销量表现250240230220210200190180170160150

青啤销（万升）

236.3218.0236.3218.0206.0195.0216.6201.0203.0219.0212.9163.030.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%

燕京销（万升） YoY

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%数据来源：， 数据来源：，表2：重点啤酒及预调酒公司24Q1收入业绩前瞻公司盈利预测（收入，亿元）盈利预测（归母净利润，亿元）PE23Q124Q1E24Q1YOY23Q124Q1E24Q1YOY2023E2024E青岛啤酒107.1103.3-3.5%14.515.78.0%2622燕京啤酒35.336.74.0%0.61.050.0%4028重庆啤酒40.142.97.0%3.94.28.0%2322百润股份7.68.715.0%1.92.325.0%3022数据来源：公司财报，（二）调味品：春节动销向好，原材料成本持续改善行业层面：（1）销售端：Q1旺季表现较好。2024Q1春节期间动销较好，预计节后补货需求平稳，带动基础调味品和复合调味品动销改善。分渠道看，受益春节餐饮ToB降。从调味品主要原材料看，2024Q1黄豆/白砂糖/油脂/辣椒价格同比-图5：基础调味主要原料价格 图6：复合调味主要原料价格650060005500500045002021-012021-042021-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

8000750070006500600055005000

16000 1414000 1212000 1010000 880006000 4000 2000 2020-012020-052020-092021-012020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01现货价：豆（/吨） 现货价:白砂糖元/吨右轴）

菜籽油期货价（元/吨）辣椒批发价（元/公斤，右轴）数据来源：， 数据来源：，具体公司而言：海天味业：（1）（2）Q12024Q1/+6/+7%。中炬高新：（1）2023723Q42024Q124Q1费用率同比有所提升；综上，预计美味鲜24Q1收入/归母净利润分别同比+10%/+11%。23Q124Q123Q124Q1/+12%/+20%。受202424Q115-20%24Q12024Q124Q1/归母+15%/+25%。SKU预计公司24Q1收入同比-5%，归母净利润同比-5%。202424Q1/+10%/+10%。涪陵榨菜：收入端，24Q124Q12024年5月后逐步兑现。预计公司24Q1收入同比-7%，归母净利润同比-15%。表3：重点调味品公司24Q1收入业绩前瞻公司盈利预测（收入，亿元）盈利预测（归母利润，亿元）PE23Q124Q1E24Q1YOY23Q124Q1E24Q1YOY2023E2024E海天味业69.874.06.0%17.218.47.0%3734中炬高新（美味鲜）13.71510.0%1.51.711.0%3224千禾味业8.29.012.0%1.51.720.0%3225天味食品7.78.815.0%1.31.625.0%3125涪陵榨菜7.67.1-7.0%2.62.2-15.0%1917安琪酵母34.037.410.0%3.53.910.0%2018恒顺醋业6.15.8-5.0%0.70.7-5.0%6562数据来源：公司财报，（三）饮料乳品：饮料延续高景气，乳制品开门红稳健达成东鹏饮料：营收表现强势，延续高增长。春节返乡人数增加带动公司东鹏特饮产品消费场景增多，公司春节期间增投费用于高速公路及相关返乡消费场景，拉动产品动销，我们预计公司24Q1营收同比+30%，尽管白砂糖价格同比仍有压力，同时公司于淡季提前投放冰柜等动作将产生一定费用摊销，但在收入端规模效应的影响下我们预计净利率仍将小幅提升，预计公司24Q1归母净利润同比+35%。24Q1202424Q1+3%康度为主。剔除子公司出售昌吉盛新影响后，预计公司24Q1内生归母净利润同比+0%-+5%。新乳业：五年战略规划持续推进，低温产品增长良好。2024年公司继续推进五年战略规划。我们预计24Q1公司营收同比+10%左右。利润方面，2024全年利润率提升24Q1+20%，燕塘乳业：春节符合预期，香港市场开拓稳步推进。参考燕塘乳业公众号，春节期间公司与广州、深圳、东莞、肇庆等16个城市迎春花市合作展台、加强线下品牌曝2024A2β202324Q1+4%202424Q1图7：24Q1原奶均价同比-10.73% 图8：24Q1大包粉均价比+2.02%5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00

主产区生鲜乳均价（元/公斤）

20082009201020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

GDT全脂奶粉平均中标价（美元/吨）数据来源：， 数据来源：，表4：重点饮料乳品公司24Q1收入业绩前瞻公司盈利预测（收入，亿元）盈利预测（归母利润，亿元）PE23Q124Q1E24Q1YOY23Q124Q1E24Q1YOY2023E2024E东鹏饮料24.932.430.0%5.06.735.0%3727伊利股份334.4346.13.5%36.256.055.0%1714新乳业25.227.710.0%0.60.720.0%1915燕塘乳业4.34.54.0%0.30.310.0%1514数据来源：公司财报，（四）速冻食品：环比恢复，业绩维持较强韧性2024Q1图9：餐饮业在门店数万家） 图10：餐饮业呈缓慢复态势（%）780760740720700680660640620600580

餐饮在营店(万家) 在营门环在营门同比

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%

限额以上企业餐饮收入总额:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比50.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00数据来源：久谦咨询， 数据来源：，图11：速冻主要原材料格同比 图12：小龙虾价格（元斤）现货价(平均价):棕榈油(24度)平均价:豆油36个大中城市:平均零售价:面粉:标准粉 经销价:白糖(一级)平均批发价:白鲢鱼平均批发价:猪肉

左轴：小虾均（元/斤） 同比 环比80 60%80%70%60%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%6050 20%40 0%30 -20%2010 -40%2023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03数据来源：， 数据来源：虾谷订阅号，2024年1备货+24Q124Q1公司整体营收同比+10%；（2）24Q1+10%。千味央厨：团餐宴席渠道拓展积极，业绩稳中向好。时大B（2020-2022年味宝净利率分别为18.9%/16.1%/-9.9%，若剔除客观因素影响，正常年份高于千味央厨）。我们预计24Q1公司收入同比+20%-25%，净利润增速略高于收入，+25%立高食品：积极优化渠道结构，收入端表现稳健。冷冻烘焙消费渠道持续多元化，饼店渠道尚处缓慢复苏阶段，但餐饮、茶饮等渠道的增长速度较快。公司及时顺应202424Q1+20%，+35%24Q1收入业绩前瞻公司盈利预测（收入，亿元）盈利预测（归母利润，亿元）PE23Q124Q1E24Q1YOY23Q124Q1E24Q1YOY2023E2024E安井食品31.935.411.0%3.64.012.0%1615立高食品7.99.519.0%0.50.735.0%5920千味央厨4.35.324.0%0.30.426.0%3323数据来源：公司财报，（五）休闲食品：零食迎旺季，连锁略承压洽洽食品：春节旺季下收入加速，成本改善下利润或更优。1124Q110%24Q1盐津铺子：Q1预告利润增速亮眼，新渠道及新品驱动收入加速增长。根据公司1.5-1.7+34.5%-52.4%；预40323Q313.5%24Q1收入30-35%左右。328202324Q1824Q1+35%23H2的平均+60%。图13：鹌鹑蛋收入增长现（万元） 图14：2021年以来鹌蛋价格走势0

2023Q1 2023Q2 2023Q3 劲仔食品 占比-右

30%25%20%15%10%5%0%

8.58.07.57.06.56.05.55.04.54.0

鹌鹑蛋-元/斤 yoy-右

80%60%40%20%0%-20%2021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01数据来源：投资者关系活动记录表， 数据来源：中国鹌鹑网，注：数据截至2024/3/2绝味食品&考虑23Q124Q10%2