策略专题报告

正文目录1、4月决断的季节规律：指引全年大势与行业主线 5、1-2月春季躁动：政策预期提升，流动性改善 6、3月震荡分化：预期性交易和基本面交易博弈加剧 7、4月决断：基本面和政策面逐渐明朗 82、4月决断的影响因素：外部地缘局势，国内政策动向和经济成色 11、4月“决断”行情：多先涨后跌，受经济放缓、政策收紧、地缘风险加剧等因素影响 11、4月决断行业主线：大盘价值、金融、消费占优 153、A股展望：震荡行情，关注三大主线 17、当前大势：预期国内经济修复、政策平稳、地缘局势升级，A股延续震荡 17、投资机会：顺周期、出海线、业绩线三大主线 214、市场复盘：宽基指数多呈上涨趋势 265、情绪总览 29、交投活跃度：市场交投情绪升温 29、恐慌：国内有所缓解，国外急剧恶化 29、内资：融资余额小幅增加，融资交易占比大幅上行 30、外资：北向资金小幅净流出，海外看涨情绪上行 316、资金行业选择：内外资分歧加剧 327、财经日历：关注海内外通胀数据以及企业业绩 338、风险提示 34图表目录图表1：近十年A股“1-2月春季躁动”、“3月震荡”、“4月决断”行情走势 5图表2：近十年A股“1-2月春季躁动”、“3月震荡”、“4月决断”行情表现总结 5图表3：近十年A股“春季躁动”催化因素总结 6图表4：近十年“3月震荡”行情中多出现投资者情绪高位降温 7图表5：近十年“3月震荡”行情中多出现资金流入边际递减 8图表6：近十年4月“决断”行情对全年涨跌具有较高的指引性 9图表7：近十年4月“决断”行情对全年涨跌具有较高的指引性 10图表8：春季躁动叠加4月决断，涨幅居前的行业与全年主线有较高的一致性 11图表9：近十年4月“决断”行情多呈先涨后跌走势 12图表10：近十年4月“决断”行情走势和影响因素 13图表11：4月中下旬的“决断”多受经济基本面数据影响 14图表12：近十年4月“决断”行情中，大盘价值指数表现占优 16图表13：近十年4月“决断”行情中，金融、消费风格相对占优 16图表14：近十年4月“决断”行情中，食饮、家电、银行等消费、金融板块领涨上行 17图表15：受生产、出口、消费筑底修复催化，3月制造业PMI重回扩张区间 18图表16：工业生产修复迹象明显：2月规上工业增加值累计同比处于历史同期高位水平 18图表17：出口数据超预期：2月出口金额累计增速延续见底上行，出口价格指数也筑底修复 19图表18：近十年4月政治局会议对宏观调控政策的定调与一季度经济基本面形势存在反向关系 20图表19：近三周降息预期不断下修 21图表20：美联储年内仍有降息预期，加上短期避险和长期美元信用替代，金价有上行动力 22图表21：当前供给收紧、需求震荡企稳，库存偏紧，油价创阶段性新高 23图表22：铜库存处于低位，需求结构性企稳回升后，铜价震荡上行 24图表23：三大逻辑利好出口相关品类持续回升 25图表24：交通运输、汽车、农林牧渔、医药、TMT行业净利润一致预测明显改善 25图表25：有色、家电、电力、化工、石化等顺周期行业处于业绩显著修复但股价明显低估的区间 26图表26：宽基指数涨跌幅（） 27图表27：申万行业涨跌幅（） 27图表28：行业估值水平 28图表29：PE&PB静态估值 28图表30：成交额与换手率变化趋势 29图表31：50隐波小幅下行 30图表32：VIX指数上行 30图表33：融资余额小幅增加 30图表34：融资交易占比大幅上行 30图表35：偏股型基金新发规模小幅下降 31图表36：偏股型基金可用现金小幅下降 31图表37：北向资金小幅净流出 31图表38：iShare中国ETF看涨情绪再度上行 32图表39：内外资分歧与共识（单位：亿元） 33图表40：双周日历 34“4月决断”主要是指每年4月随着年报、一季报、经济数据、政治局会议定调的相继披露，A股走势和行业表现越发明确，往往决定了全年的市场整体走向和行业主线。4月决断是较为典型的季节性效应，A股多在“1-2月春季躁动”和“3月震荡”后即将迎来“4月决断”。由于近年来A股“4月决断”对全年行情的指引性不断加强，因而受到了投资者的广泛关注。本文将通过复盘验证4月“决断”行情的指引性，总结“4月决断”行情走势及驱动因素，并对当前大势进行研判，给出后续的投资建议。14业主线复盘近十年的股市行情，可以发现A股有较为明显的日历效应，其中发生在春季较为典型的季节性行情有“1-2月春季躁动”、“3月震荡”、“4月决断”。图表1：近十年A股“1-2月春季躁动”、“3月震荡”、“4月决断”行情走势6000500040003000200010002013-072013-102013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04资料来源：wind资讯，

春季躁动 3月分化 4月决断 上证综指数2A股“1-2月春季躁动”、“3月震荡”、“4月决断”行情表现总结阶段春季躁动3月震荡4月决断多分布区间1-2月3月4月平均持续天数321922涨跌幅均值9.16-7.060.34涨跌幅中位数7.62-7.01-0.34上涨胜率1000442024年持续天数269-2024年涨跌幅13.97-0.07-资料来源：wind资讯，，图表数据剔除2015年普涨数据1-2月春季躁动：政策预期提升，流动性改善“1-21-2A2014年-2023A329.16100。根据本组前期的专题研究，总结前十年“春季躁动”行情启动的驱动因素，具体为政策预期改善方面，包括高层会议积极定调、利好政策刺激、经济基本面向好、中美关系缓和修复政策预期、提振市场信心等；流动性改善方面，包括降息降准、金融机构信贷开门红效应、人民币汇率升值等。20242626达13.97+++图表3：近十年A股“春季躁动”催化因素总结春季躁动年份开始时间结束时间间隔催化因素上证指数涨跌幅（）2014年2014-01-202014-02-1918利好政策刺激：2014年1月17日，IPO重启提振市场情绪；高层会议定调积极：1月22日，中央全面深化改革领导小组第一次会议在京召开；6.862015年2014-11-212015-06-12137流动性宽松：2014年11月21日，央行“大幅”降息，利率回到4年前；2015年2月4日，降准0.5个百分点；2月28日，央行下调存贷款基准利率；利好政策刺激：2014年11月17日，沪港通试点正式启动；高层会议定调积极：2014年12月11日，中央经济工作会议定调“稳中求进”；2015年3月5日，十二届全国人大三次会议首提“互联网+”，并提出资本市场改革任务，改革牛启动；110.642016年2016-01-282016-04-1450高层会议定调积极：2016年1月27日，中央财经领导小组第十二次会议研究供给侧结构性改革方案；流动性宽松：2月29日，央行宣布降准，释放流动性约6000亿；利好政策刺激：3月18日，证金公司宣布恢复转融资五品种并降费率，此后券商纷纷下调两融利率；经济基本面向好：3月27日，统计局发布1-2月规上企业利润同比增长4.8,基本面止跌企稳；12.682017年2016-12-292017-02-2234流动性宽松：2017年1月20日，央行陆续通过临时流动性便利（TLF）操作为大型商业银行提供临时流动性支持；利好政策刺激：2016年12月5日，深港通正式启动；5.122018年2017-12-272018-01-2622经济基本面向好：2018年1月18日，国家统计局公布2017年经济数据，国民经济稳中向好、好于预期。GDP增速6.9，七年来首次提速；1-11月份规上企业利润同比增长21.9，同比加快12.5；流动性宽松：2017年12月18日，人民币汇率触底上行；7.622019年2019-01-032019-03-0741中美关系缓和：2018年12月1日，中美元首G20阿根廷峰会会晤；12月29日再度通话重申缓和双方关系期望；流动性宽松：2018年11月底起，人民币汇率在中美关系缓和的预期下开始触底上行；2019年1月4日，央行时隔三年再度全面降准1个百分点，长期增量资金支持实体经济；2月15日央行公布社融数据验证“宽信用”局势；26.012020年2020-02-032020-03-0524经济基本面向好：2019年11月30日，统计局发布11月制造业PMI录得50.2，时隔6个月重回扩张区间；12月16日，11月份经济数据，主要经济指标好于预期，国民经济运行稳中有进；市场预期2020年经济弱复苏；流动性宽松：12月4日起，人民币汇率开启阶段性升值；2020年1月1日，央行全面降准0.5个百分点，释放资金8000多亿元；中美关系缓和：1月15日，中美签署第一阶段经贸协议；3.202021年2020-12-302021-02-1932高层会议定调积极：2020年12月18日，中央经济工作会议定调“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，政策操作不急转弯，把握好政策时度效”；流动性宽松：2021年1月，公募基金天量发行为A股提供充沛的流动性；汇率在此期间持续处于上行通道；经济基本面向好：2022年1-2月份，全国投资增长12.2，比2021年全年提高了7.3个百分点，实现开门红；9.392022年2022-01-282022-03-0320高层会议定调积极：2022年1月19日，国常会决开启新一轮减税降费通道，11项税费优惠政策延期；流动性宽松：2022年1月17日,央行突然降息10个基点,大超市场预期；2.562023年2022-12-232023-03-0345利好政策刺激：2022年11月11日，优化疫情防控政策落地，此后出行数据向好；高层会议定调积极：2022年12月16日，中央经济工作会议定调积极，重点围绕“提振信心”；经济修复预期强化；流动性宽松：2022年11月25日，央行宣布年内第二次降准，释放长期资金约5000亿元；11月初，汇率触底上行；8.97均值（剔除2015年）329.162024年2024-02-062024-03-2026货币宽松：1月24日，央行宣布时隔八年再度“双降”；2月20日，调降25个基点的5年期LPR，降幅创历史新高；高层喊话：2月5日，证监会协同公安部严惩操纵市场恶意做空；同日，证监会召开支持上市公司并购重组座谈会，提升上市公司质量；与此同时，证监会发声表明股票质押风险、“两融”业务风险整体可控；股市利好：1月28日，证监会公告全面暂停限售股出借；2月6日，证监会宣布暂停新增转融券规模，并禁止客户利用融券实施日内回转交易；资金救市：2月6日，中央汇金公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续；同日证监会在答记者问时表示将继续协调引导公募基金、私募基金等各类机构投资者更大力度入市，为A股市场引入更多增量资金；两会定调积极：两会政策以中央加杠杆和新质生产力为主基调；13.97资料来源：wind资讯，2014-012014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-013月震荡分化：预期性交易和基本面交易博弈加剧“333A319和达7.06和。结核原：第一，两会前后市场博弈加剧导致股市剧烈震荡，两会政策定调驱动股市后续走势分化。两会通常于3第二，随着高频数据的陆续披露，预期性交易和基本面交易博弈加剧，基本面转向将驱动后续股市分化。每年的前两月为财报业绩和宏观经济数据的“真空期”，所以在此期3此外，春季躁动后投资者情绪高位降温、资金流入渐缓，股市出现阶段性回调。在经历了年初高涨的乐观情绪后，投资者在3月底开始变得更加谨慎，投资情绪多逐渐降温。且部分获利投资者开始锁定利润，资金流动性边际递减，市场上涨动力减弱。157500买入额占A股成交额() +1σ -1σ +2σ -2σ 157500买入额占A股成交额() +1σ -1σ +2σ -2σ 万得全A（右轴）147000136500126000115500105000945008400076350053000资料来源：wind资讯，1000250008006002000040010002500080060020000400200150000-20010000-400-6005000-800-10000融资余额变动额（亿元）融资余额（亿元右轴）资料来源：wind资讯，4月决断：基本面和政策面逐渐明朗1、44高。410月与1012故而4月顺理成章的成为预测全年股市走势最有意义的参考月份。从涨跌一致率来看，4月与年跌表出涨同的为70，率也著于他份值。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1008060402010080604020-20当月涨跌幅与全年涨跌幅的相关性（万得全A）年份4月涨跌幅 全年涨跌幅是否一致2014年-0.7752.44否2015年18.9638.50是2016年-1.86-12.91是2017年-2.944.93否2018年-3.72-28.25是2019年-1.4433.02否2020年5.2325.62是2021年2.219.17是2022年-9.51-18.66是2023年-1.44-5.19是4月一致率70.00其他月份的一致率均值61.26资料来源：wind资讯，4月“决断”行情指引性较强的核心原因在于基本面和政策面更加明朗，交易型资金明显走弱。一方面，41-234议发力方向明确、经济数据陆续披露、A股上市公司年报季报公布，投资者可获得的基本另一方面，交易型资金明显回落，市场胜率明显提升，进一步强化了“4月决断”的认知。每年3参与春季躁动。但进入42012年来3月跌全年跌的关均仅为18而4月判率迅大提升至55同同概也至70，这端反差，4月决”节性应图表7：近十年4月“决断”行情对全年涨跌具有较高的指引性3002502001501005001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月上证所A股新增开户数近十年均值（万户）资料来源：wind资讯，4使得DDM2、4我们复盘了近十年行业涨幅表现，发现春季躁动叠加4月决断的涨幅居前行业与去年主线有较高一致性。近十年每一年4月涨幅在前五的行业与全年涨幅前五的行业都有重合，如若加季政预的方，4月断业线的达58。其是2022年这90。政治局会议明确政策发力方向，业绩进一步指引市场主线。“4月决断”的主线引领A4月4二是因为年报和一季报披露，分子端定价作用呈现季节性走强。基本面和政策面共同助力下，4图表8：春季躁动叠加4月决断，涨幅居前的行业与全年主线有较高的一致性4月排序 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年12345汽车建筑装饰煤炭环保医药生物社会服务社会服务公用事业食品饮料传媒基础化工美容护理交通运输银行公用事业钢铁银行电子环保家用电器建筑装饰电力设备钢铁国防军工石油石化建筑材料计算机食品饮料电力设备建筑装饰商贸零售非银金融有色金属机械设备传媒钢铁家用电器食品饮料农林牧渔美容护理国防军工交通运输石油石化建筑材料通信机械设备食品饮料房地产美容护理美容护理食品饮料通信美容护理银行轻工制造1-3月排序 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年12345综合计算机食品饮料家用电器计算机计算机农林牧渔钢铁煤炭计算机银行社会服务传媒煤炭食品饮料社会服务农林牧渔医药生物公用事业房地产传媒石油石化轻工制造纺织服饰银行国防军工医药生物食品饮料美容护理环保综合通信煤炭计算机轻工制造有色金属美容护理美容护理非银金融计算机银行银行电子家用电器电力设备电力设备农林牧渔建筑装饰房地产电子通信社会服务建筑装饰建筑装饰有色金属全年排序 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年12345行业重叠率近十年均值2022年以来均值非银金融计算机食品饮料食品饮料社会服务电子社会服务电力设备煤炭通信建筑装饰轻工制造煤炭家用电器银行食品饮料电力设备有色金属综合传媒钢铁纺织服饰建筑材料钢铁食品饮料家用电器食品饮料煤炭社会服务计算机房地产社会服务建筑装饰非银金融农林牧渔建筑材料国防军工基础化工交通运输电子交通运输传媒家用电器有色金属美容护理计算机美容护理钢铁美容护理石油石化20 80 40 60 60 80 20 80 5890资料来源：wind资讯，24内政策动向和经济成色4月“决断”行情：多先涨后跌，受经济放缓、政策收紧、地缘风险加剧等因素影响4A2014-202310月上旬股市走高的胜率高达90，自中下旬起则多有下行，特别是下旬股市下跌概率高达70证券研究报告94月“决断”行情多呈先涨后跌走势6000500040003000200010000证券研究报告94月“决断”行情多呈先涨后跌走势6000500040003000200010000资料来源：wind诚信、专业、稳健、高效2013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-104月决断2018-014月决断2018-042018-072018-102019-01上证综合指数2019-04上证综合指数2019-072019-102020-012020-04请阅读最后一页重要免责声明2020-07请阅读最后一页重要免责声明2020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01122023-04122023-072023-102024-012024-04证券研究报告 图表10：近十年4月“决断”行情走势和影响因素资料来源：wind资讯，4月决断的中下旬行情走势多受经济基本面数据影响。其中股市行情受经济基本面出现下行拐点所致而先涨再跌2014年、2016年、2017年、2022年、2023年。例如，20223PPI、商品房销售等数据持续低位下行，经济方面复苏不及市场预期，股市在4月随之持续下行。20234月股市同样为先涨后跌，这主要是因为经济方面复苏斜率放缓所致，PMI、消费、投资和出口数据均出现不同程度的下滑，企业盈利增速持续下行；4月决断行情呈现持续上行走势则多因经济基本面方面低位复苏，典型的有20153PPI、工业企业利润同比降幅收窄、商品房销售低位快速回升，经济方面低位复4月及后续股市行情持续上行；20204月国内疫情阶段性缓解，经济复苏预期增强，后续随着工业企业利润、商品房销售、PPI等经济数据低位回升的验证，股市持续上行。13请阅读最后一页重要免责声明13诚信、专业、稳健、高效56545250484644424070503010-10-30450040003500300025002000资料来源：wind诚信、专业、稳健、高效56545250484644424070503010-10-30450040003500300025002000资料来源：wind诚信、专业、稳健、高效四月决断四月决断上证A股指数上证A股指数全A（非金融石油石化）归母净利润增速全A（非金融石油石化）归母净利润增速请阅读最后一页重要免责声明请阅读最后一页重要免责声20-40-606040200-20-40-60

2013-012013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-0111：4月中下旬的“决断”多受经济基本面数据影响550050002013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-04四月决断四月决断2015-07四月决断四月决断2015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07中国:商品房销售面积:累计同比2018-10中国:商品房销售面积:累计同比中国:制造业PMI:新订单2019-01中国:制造业PMI:新订单2019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10120100802024-0112010080证券研究报告证券研究报告4月决断的中下旬行情走势多受政治局会议政策边际变化影响。其中股市行情受政策2016年、2017年、2019年、20212023年。2016420214相反的，股市行情受政策边际好2015年、2018年、2020年。2015418.520184会议定调“调整结构和扩内需结合”，货币政策弱化了“关住闸门”的相关表述，推动了4月决断的中下旬行情走势多受地缘政治风险变化影响。典型的有2018年、2019年、20224201841624.6。201945.920224突升级致使市场风险偏好下行，更为重要的是海外通胀高企、全球启动加息周期，推动美元指数走强、人民币汇率承压，股市流动性收窄、盈利预期下行，地缘政治风险加剧驱动46.315.1年、2019年、20224A股下跌，其反复的形势变化更是导致全年A股震荡。4月决断行业主线：大盘价值、金融、消费占优复盘过去十年的“4月决断”行情，大盘价值指数，食饮、家电、银行等消费、金融板块表现占优。这主要是因为4宽基指数方面，以上证50、沪深300为代表的大盘价值指数一枝独秀，上证50指数近十年4月幅值为0.46，沪深300幅位为0.05两上涨也有50100030。图表12：近十年4月“决断”行情中，大盘价值指数表现占优1.00% 600.500.00-0.50 -1.00-1.50-2.00 -2.50-3.00-3.50

0上证指数 深证成指 创业板指 上证50 沪深300 中证1000近十年4月跌幅值 近十年4月跌幅位数 近十年4月涨胜（右）资料来源：wind资讯，，近十年4月涨跌幅均值剔除2015年普涨行情数据在近十年4为-0.02、胜率最高为50，表现相对抗跌。消费风格涨跌幅均值最高为-0.19图表13：近十年4月“决断”行情中，金融、消费风格相对占优0.00% 60-0.50-1.00-1.50-2.00 -2.50-3.00-3.50-4.00

0金融 周期 消费 成长 稳定近十年4月跌幅值 近十年4月跌幅位数 近十年4月涨胜（右）资料来源：wind资讯，，近十年4月涨跌幅均值剔除2015年普涨行情数据行业板块方面，食饮、家电、银行等消费、金融板块领涨上行。从近十年（不含2015年）各行业指数的涨幅均值来看，涨幅为正的行业分别为食品饮料、美容护理、家用电器、银行。从涨跌幅中位数来看，涨幅为正的行业分别为食品饮料、银行、汽车、家用电器、非银金融；从上涨胜率来看，食品饮料、银行、家用电器胜率超60%，汽车、非银金融、煤炭上涨胜率有50%。综合来看，近十年4月“决断”行情中表现较好的行业多集中在食饮、银行等大盘消费、金融板块。3%802703%80270160050-140-230-320-410-5近十年4月涨跌幅均值近十年4月上涨胜率（右轴）资料来源：wind资讯，，近十年4月涨跌幅均值剔除2015年普涨行情数据3A股展望：震荡行情，关注三大主线、当前大势：预期国内经济修复、政策平稳、地缘局势升级，A股延续震荡经济企稳修复迹象显著，4月有望进入基本面修复验证期，国内提前交易复苏。首先，1-2PPI此外，3月经济景气度受生产、出口、消A股顺周期受追捧。3PMI50.8552.2（较前值上升2.4）和53.0（4）351.3（前值升5.0）和50.4（较值升4.0）说明PMI新张有定的节A之后在4585654525048464458565452504846444240中国:制造业PMI:生产中国:制造业PMI:新出口订单中国:制造业PMI:新订单中国:制造业PMI:进口资料来源：wind资讯，图表16：工业生产修复迹象明显：2月规上工业增加值累计同比处于历史同期高位水平40规上工业增加值：累计同比1月规上工业增加值：累计同比1月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2月20100-10-20资料来源：wind资讯，图表17：出口数据超预期：2月出口金额累计增速延续见底上行，出口价格指数也筑底修复70 120%60 115501104030 10520100

1009590852018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07中国:出口金额:累计同比 中国:出口价格指数:HS2:总指数资料来源：wind资讯，当前国内经济延续修复，市场上修一季度GDP增速，预计4月政治局会议政策较为平稳。44图表18：近十年4月政治局会议对宏观调控政策的定调与一季度经济基本面形势存在反向关系年份3月经济情况（政治局定调） 4月政治局会议精神4月涨跌幅2014经济承压下行：经济发展外部环境仍然存在较大不确定政策边际加码，明确根据形势变化适时调整其内涵。提出加快棚改进程、提振居民消性，经济增长下行压力依然存在 费；-0.342015经济方面低位复苏：一季度经济增长与预期目标相 稳增长政策加码，政治局会议提出要高度重视应对经济下行压力，财政要“增加公共支符，新的增长动力正在形成。但外部需求收缩，下行压力仍然较大 出，加大降税清费力度”，货币要“注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道；18.512016经济基本面触顶：主要经济指标符合预期目标 政策方面监管趋严，政治局会议定调稳增长、调结构，坚定不移以推进供给侧结构性改革为主线，提出实行房地产差别化政策调控、深化国有企业改革；-2.182017开年经济超预期：一季度经济运行稳中向好、实现良好开局，增长和效益回升，市场预期改善 政策方面金融监管升级，政治局会议加码强化供给侧结构性改革、高度防控金融风险；-2.112018一季度经济周期性态势好转，但中美贸易摩擦升温，政策预期升温，宏观政策定调由“深化供给侧改革”到“调整结构和扩内需结合”，货币政策弱化了“关住闸门”的相关表述而有所松绑，推动了当年主跌行情之前的最后一轮制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出 上涨；-2.732019经济下行压力缓释：一季度经济运行总体平稳、好于政策方面不及预期，政治局会议未再强调“六稳六保”，宏观政策定调从“强化逆周期预期，开局良好。对于后续经济形势的判断从两会的“经济下行压力加大”调整为“存在下行压力” 调节”到“注重质的提升”，稳增长力度减弱；-0.402020当前经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困政策方面加大力度对冲疫情冲击，定调要加大“六稳”工作力度、以更大的宏观政策力难、风险和不确定性 。货币政策运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕；3.992021经济恢复取得明显成效，经济运行开局良好，高质量政策方面边际收紧，政治局会议定调开年经济恢复明显，稳增长压力不大，明确后续应发展取得新成效。当前时点是“稳增长压力较小的窗口“凝神聚力深化供给侧结构性改革”，提出财政政策要落实落细，财政力度收敛，此外提期” 出控房价、化隐债、强化平台经济监管；0.142022经济运行总体实现平稳开局，但经济发展不确定性上政策方面边际放松，政治局会议定调宏观政策调节力度要加大、落实节奏要加快。宏升 调控力度。财政、货币政策要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具；-6.312023经济运行实现良好开局，需求收缩、供给冲击、预期政策方面更偏向“稳”，政治局会议认为总量政策发力紧迫性下降，未提及具体的增量转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期 稳健的货币政策要精准有力，财政、货币政策边际收敛。1.54资料来源：wind资讯，海外地缘局势升级，国际油价创阶段新高，市场重回通胀交易，降息预期推迟。近期地缘局势较为动荡，以色列空袭伊朗驻叙使馆后，以色列与亲伊朗武装冲突升级；乌克兰无人袭了罗最炼油，产为800吨石，俄斯炼能的2.6，90/3ISM50.316330.321.3202350.13.83.9CME650653次。图表19：近三周降息预期不断下修0.00-0.10-0.20-0.30-0.40-0.50-0.60-0.70-0.80-0.90-1.00

05/01/2024 06/12/2024 07/31/2024 09/18/2024 11/07/2024 12/18/2024 01/29/20254月5日 3月29日 3月22日资料来源：彭博，总体来看，目前国内经济基本面出现企稳修复迹象，一季度政治局会议政策偏稳，国内重点关注业绩情况。但需警惕海外地缘局势升级，市场避险情绪升级，再通胀担忧交易再起，预计4月A股延续震荡走势。4A4建议关注三大主线：1）顺周期。特别是海外主导定价的大宗商品，宏观资产荒+供给紧约束，还叠加各自如黄金（+）、原油（美国PMI超预期+俄罗斯减产+）、铜（低库存+）。其中黄金，短期来看，金价目前处于历史相对高位，但有地缘局势升温后的避险情绪助推，金价短期预计高位震荡。长期来看，美联储年内仍有降息预期，叠加大选年和地缘政治冲突带来的避险需求驱动，加上美元信用替代，金价后续仍有上行动力；2,500652,0002,500652,00041,50031,0002500100期货结算价(活跃合约):COMEX黄金美国:国债收益率:10年（右轴）资料来源：wind资讯，原油方面，当前供给收紧、需求震荡企稳、库存偏低，油价高位运行。供给方面，33OPEC+327PMI202320163012010020301201002080106004020-100-20-20-30-40产量:原油:欧佩克:百万:同比期货结算价(连续):WTI原油（右轴）美元/桶美国:原油产量引伸需求:百万:同比2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-0160,0002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-0155,00050,00045,00040,00035,00030,0002015-012015-042015-072015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美国:库存量:业原油:万桶 库存:原油万桶资料来源：wind资讯，受库存持续低位、需求结构企稳回升驱动，铜价震荡回升。供给方面，当前铜的库存处于历史低位水平，且受限于资金、环保及资源的稀缺性，铜企供给弹性不足。需求方面，中国作为最大的需求国在近期启动了设备更新、消费品以旧换新计划，这有助于提振以铜为代表的上游原材料的消费需求。此外随着中美共振宽松时期的临近，工业企业借贷成本有望降低，这将提升全球经济活动，从而增加工业金属需求，对铜价形成进一步支撑。4500001200040000010000450000120004000001000035000030000080002500006000200000150000400010000020005000000总库存:LME铜吨期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元/吨资料来源：wind资讯，2、出海线。受益于美国经济强劲，出口结构性受益机会仍存，一是需求回暖带来的相关出口品类的增加，主要集中在汽车相关，电子和机械产品领域；二是美元持续高位，受益于汇率带来的价格优势行业，主要集中在轻功制造，纺织行业；三是金属补库周期下，金属制品相关的出口品存在着量价齐升的逻辑。近期美国经济数频繁超预期，使得市场对于美国经济预期从软着陆开始转向不着陆交易，不着陆经济的特征便是需求的持续向好，当前美国居民消费信心指数不断回暖，企业PMI50HS161710511，126、7、815100806040100806040200-20-40中国:贱金属同比中国:机电:同比中国:轻工制造:同比中国:纺织业:同比中国:车辆:同比资料来源：wind资讯，3、业绩线。4月中下旬随着年报和一季报的相继披露，交运，农林牧渔、家电等消费，通信、电子、计算等TMT业绩逐步修复，有色、电力、化工、石化等顺周期行业受财报业绩改善且股价低估关注度有望提升。从2024年净利润一致预测环比改善来看，交通运输、汽车行业持续向好，农林牧渔、医药、TMT行业预期将显著修复；从财报业绩改善且股价低估角度来看，有色、家电、电力、化工、石化等顺周期行业有望受益。图表24：交通运输、汽车、农林牧渔、医药、TMT行业净利润一致预测明显改善资料来源：wind资讯，图表25：有色、家电、电力、化工、石化等顺周期行业处于业绩显著修复但股价明显低估的区间资料来源：wind资讯，4、市场复盘：宽基指数多呈上涨趋势本周宽基指数多呈上涨趋势，其中深证成指、创业板指、中证1000涨幅靠前。本周除创50下了0.78，其宽指均上态势其深成、业板、证1000上指、深300、证50本分上了1.531.22、1.10.92、0.860.63；图表图表26：宽基指数涨跌幅（）21.51

1.531.531.221.221.221.101.100.920.920.860.860.630.630-0.5上证指数深证成指上证50创业板指科创50沪深300中证1000-1 (0.70.78)上证指数深证成指上证50创业板指科创50沪深300中证1000近一周涨跌幅资料来源：wind资讯，

近一个月涨跌幅行业层面，申万行业涨多跌少。其中有色金属、基础化工、石油石化、农林牧渔行业涨幅居前，别上了6.81、4.09、3.42、3.41。计算机、信、国工、传房地行跌靠，别下了2.54、2.221.97、1.541.45。图表图表27：申万行业涨跌幅（）86420-2-4300有基石农钢环轻建纺电煤商家交建综社食沪汽医银公机非电美房传国通计色础油林铁保工筑织力炭贸用通筑合会品深车药行用械银子容地媒防信算300金化石牧属工化渔

制材服设造料饰备

零电运装 服售器输饰 务

生 事设物 业备

护产 军 机理 工资料来源：wind资讯，估值方面，本周行业估值涨多跌少。其中综合、有色金属、房地产行业估值涨幅居前，PE1.28X1.25X、1.09XPE0.98X0.99X、0.99X。28250200

PE(TTM)估值最大值 最小值 中位数 当前值150100500牧化 渔工

电饮服制生事运产零器料饰造物业输 售

金 设 石 融 备 化 资料来源：wind资讯，图表29：PE&PB静态估值000000000社会服务0食品饮料美农林牧渔钢铁交0保电子建筑材料融综合物医药生容护理通运输银行传媒有色金属事业公用汽车煤炭通信76PB分位数5PB分位数43210 100PE分位数资料来源：wind资讯，5、情绪总览5.1、交投活跃度：市场交投情绪升温市场成交额放量，换手率上升。本周A股日均成交额为9661.84亿元，环比增加253.261.29520.0674图表30：成交额与换手率变化趋势14000

1.8012000

1.60100008000600040002000

1.401.201.000.800.600.402022-062022-072022-082022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03日均成交额（亿元） 日均换手率（，右轴）资料来源：wind资讯，50VIX50ETF14.010.37VIX14.331.32图表31：50隐波小幅下行 图表32：VIX指数上行恐慌情绪 恐慌情绪 恐慌程度 60MA+1σ -1σ65355530452535202515 152019-082019-102019-122020-022020-042019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03VIX指数资料来源：wind资讯， 资料来源：wind资讯，、内资：融资余额小幅增加，融资交易占比大幅上行本期融资余额小幅增加，融资交易占比大幅上行。具体来看，本期杠杆资金净流入22.0999.85A8.88，比行0.7本周资易比幅行。6001650013 买入额占A -1σ6001650013 买入额占A -1σ 65004001600012600020015500115500015000105000-200145009-4001400045008-6001350040007-8001300063500-10001250053000融资余额变动额（亿元）融资余额（亿元右轴）资料来源：wind资讯， 资料来源：wind资讯，本周基金新发规模小幅下降。具体来看，本周偏股型基金发行24.53亿元，环比减少41.34偏股型基金可用现金小幅下降。具体来看，本周偏股型基金可用现金2659.08亿元，78.58图表35：偏股型基金新发规模小幅下降 图表36：偏股型基金可用现金小幅下降0

2023-022023-032023-022023-03

40003500300025002000150010005002024-0302024-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02偏股型基金新发行规模（亿元） 偏股型金可现金亿元） 上证指（右平均值（亿元）2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02资料来源：wind资讯， 资料来源：wind资讯，5.4、外资：北向资金小幅净流出，海外看涨情绪上行本周北向资金小幅净流出。具体来看，本周北向资金净流出38.93亿元，环比多流出92.74图表37：北向资金小幅净流出 3800

400 3600

30034003200300028002600

200 100 -100-200-3002022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03陆股通净流入（亿元右轴） 上证指数资料来源：wind资讯，本周iShare中国ETF海外看涨情绪再度上行。具体来看，本周iShare中国ETE(FXI)13.010.21。图表38：iShare中国ETF看涨情绪再度上行5000000 60450000050400000035000004030000002500000 3020000002015000001000000105000002018-102018-122018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08202