锅圈(02517.HK)公司深度报告：领跑在家吃饭餐食零售端万店布局构筑品牌高壁垒

正文目录深耕在家吃饭餐食，内最大零售商 5在家吃饭龙头企业餐饮供应链新范式 5规模效益日渐凸显产品渠道结构优化 8行业快速成长阶段，源整合方向清晰 10匹配当代生活方式市场空间有望持续宽 10垂直整合趋势明显盘活资源建构竞争垒 12蓝海市场集中度低专注赛道有望提升势 14扎实供应链+多元化产+加盟商网络，独特商式注入新活力 14产品结构满足多元需求，研发开拓新14赋能经销商加强品势能，万店布局培消者心智 16垂直整合强化供应管控，扎实的供应体为公司竞争力来源 20数字化管理提升公效率， 人货厂 端时发力 22盈利预测 22风险提示 23图表目录图表1:锅圈食汇品牌优势.....................................................................5图表2:锅圈公司发展历程.....................................................................6图表3:锅圈股权结构.........................................................................6图表4:锅圈管理层经历.......................................................................7图表5:公司融资历程.........................................................................8图表6:营业收入及增速.......................................................................8图表7:归母净利润...........................................................................8图表8:）...................................................................9图表9:按品类收入增速.......................................................................9（）..................................................................9按渠道收入增速......................................................................9毛利率情况.........................................................................10费用率情况.........................................................................10中国餐饮零售市场规模（亿元）........................................................10中国冷藏车保有量及增速..............................................................11中国在家吃饭餐食产品市场规模........................................................11在家吃饭细分市场增速...............................................................11公司所在行业产业链位置..............................................................12牛肉、羊肉和猪肉平均批发价格（元/公斤）.............................................12营 搜度...................................................................13锅圈露营场景一站式解决方案..........................................................13锅圈商业模式.......................................................................13在家吃饭餐食食品市场集中度..........................................................14在家吃饭餐食产品企业零售销售额对比..................................................14锅圈产品矩阵.......................................................................15公司品类布局.......................................................................15新增SKU数量（个）.................................................................16研发投入（万元）...................................................................16各渠道销售额（亿元）...............................................................16公司门店数量（家）及增长率..........................................................16各行政级别地区门店数（家）..........................................................17公司加盟店单店平均订单数量（万单）..................................................172023430家）..................................................17公司主要店型.......................................................................18单店模型测算.......................................................................18门店每日销售收入...................................................................19公司加盟店闭店率...................................................................19经营一家以上的加盟商数量............................................................19公司收购公司介绍...................................................................20三个工厂产能（吨）及产能利用率......................................................21公司自产营收占比...................................................................21三个工厂产能利用率.................................................................21公司数字化管理体系.................................................................22锅圈业绩预测.......................................................................23可比公司估值.......................................................................23深耕在家吃饭餐食，业内最大零售商2015202220222023123110307图表1:锅圈食汇品牌优势资料来源：公司公告，锅圈年报，公司8年来的发展历程可大致分为两个阶段：初创启蒙期（2015-2018年：自21520172018100（2019自20195App20212022计超过12023年公司改制为股份公司，并更名为锅圈食品（上海）股份有限公司。图表2:锅圈公司发展历程资料来源：公司公告，32.18圈实业55.61的股权，结构稳定。随着公司发展壮大，FamousWealthy、GenerationOne图表3:锅圈股权结构资料来源：wind，200612015公司两位执行董事兼副总裁安浩磊先生与罗娜女士分别负责本集团的资本市场IT图表4:锅圈管理层经历姓名职务主要职责主要过往经历杨明超创始人、董事长、执行董事首席执行官负责集团整体业务战略及运营，担任提名委员会主席2006201020152019开始担任公司董事，2021，2022明食品董事长孟先进联合创始人，执行董事兼常务副总裁负责集团的市场开发与门店管理20152017任郑州锅圈食汇网络科技有限公司董事，201920198事安浩磊执行董事兼副总裁负责集团的资本市场及IT部门管理2012201520182018团担任副总裁罗娜执行董事兼副总裁负责集团整体供应链管理2017起担任集团及附属公司产品中心负责人，2021年起担任丸来丸去、和一肉业有限公司董事资料来源：公司公告，2020420218轮至C-12.533.8818.57IDG202211C-2202323112图表5:公司融资历程资料来源：公司公告，加盟店扩张拉动营收增长，归母净利润扭亏为盈。2020至2023年，锅圈的营收29.6560.94在家吃饭需求猛增，锅圈抓住机遇临近住宅区扩充加盟店网络，加盟店数量从202042962023103002020-202120222022，20232.4图表6:营业入增速 图表7:归母利润8060402002020

营业收入（亿元） 2021 2022 2023

100480 26040 020 -20-4-20-6

归母净利润（亿元）资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，20205.8提升2023122023图表8:业绩分按类） 图表9:按品收增速80604020

火锅产品 烧烤产

其他产品 综合指导服务

200150100500

其他综合指导服务2021202223年1-4月火锅产品 烧烤产品其他综合指导服务2021202223年1-4月02020 2021 2022 23年1-4月

-50资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，B2020-202178020225.82B图表10:业绩分按道） 图表11:按渠收增速增速2021202223年1-4月个别加盟商27.9673.99-9.87企业加盟商70.71增速2021202223年1-4月个别加盟商27.9673.99-9.87企业加盟商70.7114.35415.95企业客户12810.04770.97101.66直销消费者1120.38-62.65-35.81综合指导服务65.7947.7948.56100806040200

2020

2021

2022

23年1-4月资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，盈利能力不断增强，烧烤产品毛利率提升空间大。202120222021的9上至2023的22.2细至个类锅产由规优较毛图表12:毛利情况 图表13:费用情况销售毛利率 火锅产品烧烤产品其他产品25烧烤产品其他产品201510502020 2021 2022 23年1-4月

销售费用率 管理费用率201510502020 2021 2022 2023资料来源：公司公告， 资料来源：wind，行业快速成长阶段，资源整合方向清晰餐饮市场迅速发展，在家吃饭成为主流。随着城市化程度提升、生活方式变化和201820226.99.37.8202713.67.95.6201847.1202260.3图表14:中国餐饮零售市场规模（亿元）160,000140,000120,000100,0000

2018

中国餐饮零售市场

在家吃饭市场2022 2027资料来源：公司公告，202238长12，预计2023年冷藏保量进步长至46万，体了国图表15:中国冷藏车保有量及增速冷藏车保有量（万辆） YoY50 3530402530 2020 15101050 02018 2019 2020 2021 2022 2023E资料来源：，20222027到2027市规有一步大到9400。图表16:中国家饭食品场规模 图表17:在家饭分场1000080006000400020000

在家吃饭餐食产品市场规模（亿元）4035302520151050

在家吃饭餐食产品餐饮外卖到家服务 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图表18:公司所在行业产业链位置资料来源：公司招股书，原材料价格上涨压力大，供应链上游整合加剧。在家吃饭餐食产品原材料牛肉、图表19:牛肉、羊肉和猪肉平均批发价格（元/公斤）牛肉 羊肉 猪肉90807060504030201002017 2018 2019 2020 2021 2022资料来源：公司招股书，产品类别多元化趋势明显，一站式供应商需求凸显。一方面，随着可支配收入提高，消费者日益寻求不同种类的食品，为满足消费者多元的口味与饮食要求，在图表20:“露”索度 图表21:锅圈营景站解方案1400120010000

“露营”搜索热度20152016201720182019202020212022资料来源：艾普思咨询， 资料来源：锅圈公众号，大力推广线上渠道，线上线下资源整合。在家吃饭餐食产品供应商除了加强线下销售，也在积极发展线上销售渠道，以提供更佳的购物体验。随着线上购物便利APP20206193202268831215图表22:锅圈商业模式资料来源：公司招股书，行业竞争格局分散，公司深耕优势领跑。当前在家吃饭餐食产品市场较为分散，2022CR53.011112.7SKUSKU图表23:在家饭食品场中度 图表24:在家饭食品业售销额比CR5 其他

806040200

在家吃饭餐食产品零售销售额（亿元）锅圈食品 公司A 公司B 公司C 公司D资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，扎实供应链+多元化产品+加盟商网络，独特商业模式注入新活力710C2F12023430710SKU图表25:锅圈产品矩阵资料来源：公司公告，图表26:公司品类布局资料来源：公司官网，C2F20202021202366185173339SKU2023430SKU67图表27:新增SKU量个） 图表28:研发入万）500

2020

新增SKU数量2021 2022 2023

120010000

2020

研发投入（万元）2021 2022 2023资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，依托加盟店抢占市场，销售渠道逐步完善。截至2023年12月31日，公司门店1030731C2020下至2023的88.05。图表29:各渠销额亿） 图表30:公司店量家及长率销售于加盟商 其他销售渠道70 综合指导服务 加盟商销售额占60 989650 9440 9230 9020 888610 840 822020 2021 2022 2023

8,0006,0004,0002,0000

门店数量 增长率7060504030201002020 2021 2022 2023资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，201720192020，2020-2022176687家，从4.1升至7.5，省城门由832家加至1959，从19.3提升至21.2。加盟店单店平均订单数量也由从2020年的52.4万单增加至2022年的88.4万单。图表31:各行级地门数家） 图表32:公司盟单平订数量万）直辖市120001000080006000400020000

省会城市

地级市

县级市 乡镇

806040200

单店平均订单数量 资料来源：公司招股书， 资料来源：公司招股书，图表33:截至2023年4月30日门店网络（家）资料来源：公司招股书，标准门店40-100店中店乡镇店远乡村地区居民对于火锅/烧烤食材的需求，投资成本较低。不同的店型发挥着不同的功能，适配多元的消费群体。图表34:公司主要店型店型面积（m²）员工数量特点店数（23430）标准店40-1002-3人住宅区附近统一品牌形象与消费者体验8877店中店40-501-3人超市或百货公司内把握高人流商机26乡镇店30-701-4人满足偏远乡村需求投资成本低941资料来源：公司招股书，005019~232018.9-2019.9店经营成本为733.33元，毛利率为30-35，可得到每日营收超过2000元左右1002020图表35:单店模型测算项目省会及直辖市地级市县级市前期投入店铺面积30~70m²加盟费0品牌保证金2万元物流服务费2万元装修费用约4~5万元设备费用（包括收银系统）5~6万元首次上货约6~8万元总计（取决于店面大小）19~23万元经营月度分析平均客单价（元）100~15080~12070-100人工费用（3人/元）1050090007500房租费用（60m²/元）15000100005000水电费（元）250025002500低值易耗品（元）500500500毛利率30~3530~3530~35每日总成本950733.33516.6730盈亏平衡点每日营收（元）3166.672444.441722.2235盈亏平衡点每日营收（元）2714.292095.241476.19资料来源：锅圈招商手册，公司招股书，20001-2图表36:门店每日销售收入每日平均销售收入（元）2020202120222020前门店2919.442391.673091.672020年新门店1319.441783.332513.892021年新门店711.111666.672022年新门店1108.33资料来源：公司公告，20234月30日平单加商店1.63家整闭率下至1.34对商图表37:公司盟闭率 图表38:经营家上加商量闭店率432102020 2021 2022 23年4月30日

2000150010000

经营一家以上的加盟商数量（家） 资料来源：公司招股书， 资料来源：公司招股书，图表39:公司收购公司介绍

2021512022202010于201920215.412220名称成立时间公司简介收购时间和一肉业2020年5月专注于牛肉屠宰分割、加工及销售的全链条公司，年屠宰量高达10万头以上20217丸来丸去2021年2月从事肉丸生产及销售，拥有总投资5.4亿、占地面积122亩的智慧化产业园区，年产量高达20亿颗20218澄明食品2019年10月主要从事火锅底料等食品调味品、快餐及预制食品的生产与销售业务202211资料来源：公司公告，2023430图表40:三个厂能吨及能利率 图表41:公司产收比牛肉加工厂（吨2000010000

肉丸生产厂 牛肉加工厂产能利用率 肉丸生产厂产能利用率火锅底料生产厂产能利用率

10076550 4321

自产营收（亿元） 营收占比1086420 2021 2022 2023前四个月

0 02021 2022 23年前四个月资料来源：公司招股书， 资料来源：公司招股书，依托采购扩展品类，多措并举降本增效。为提高品生产效率，丰富产品组合公司外供商购材料并其售生商委加司店卖的上是 食汇 自品，数SKU在 单定代工 下产截至23年4月30日公与全等266名材应进合。公司过合渠供资源并供商订格协借模品优势增强价力获最供货，而效制购成。仓强大物流布局，支撑配送效率。2019年，锅圈“孵化”了华鼎物流，并基于仓店一体 略锅进步实了 一一一库 战全范内局了17现化域心仓30多分冷物网和1000个冻置仓实现大数店次送外门也当仓的快社购和线上务多景反速度为证品量状态锅为仓和链物流的第三方供应商制定了严格的标准和技术协议，包括温度、湿度和卫生要求以确产及交且持其量新度。图表42:三个工厂产能利用率资料来源：公司公告，3.420192020313家。IT图表43:公司数字化管理体系资料来源：公司公告，盈利预测根据公司指引，公司将进一步扩张门店在全国范围内的布局，通过更丰富的店型，覆盖中国更多的城市和乡镇。此外，作为在家吃饭的解决方案，公司将持续扩展2023图表44:锅圈业绩预测202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）71826100704280599227YoY81.3-15.015.514.414.5销售在家吃饭餐食产品及相关产品（百万元）70595941683277898879YoY81.9-15.815.014.014.0服务运营（百万元）115154200260338YoY4834303030毛利率17.422.221.022.022.5资料来源：wind，我们计2024-26实现收70/81/92亿元同比长15.5实现母润3.16/3.81/4.60元比长31.94分0.12/0.14/0.17PE43/36/29图表45:可比公司估值公司代码可比公司PE(22A)PE(23A/E)PE(24E)PE(25E)PE(26E)6862.HK海底捞81.1418.8016.1714.4712.97603517.SH绝味食品159.8919.1611.509.27-603345.SH安井食品43.1215.3212.8410.57-002216.SZ三全食品20.3212.4711.3410.27-平均 76 16 13 11资料来源：wind、*可比公司盈利预测为wind一致预期风险提示原材料涨价、毛利率提升不及预期、展店速度不及预期等风险。附录：公司财务预测表 单位:百万元(人民币)资产负债表2023A2024E2025E2026E利润表2023A2024E2025E2026E流动资产2875310835074026营业总收入6100704280599227现金1418149416931979营业成本4743555662787143应收账款54596777销售费用579647724830存货720772872992管理费用497443563645其他684784875978财务费用-26000非流动资产1776203622352425营业利润272379473586固定资产441521561601利润总额363454548661无形资产332412491561所得税100123148178其他1004110411841