家用电器行业深度：如何看待冰箱高端化升级对产业链的影响

内容目录从零售端看，冰箱产品结构升级的方向是什么？ 5冰箱均价提升受到产品结构升级驱动 5欧洲冰箱新能效标准下，利好欧洲市场产品结构升级 9从零部件看，冰箱产业升级对零部件提出哪些要求？ 12冰箱高端化下，核心零部件持续升级 12压缩机：变频化、小型化和静音为升级趋势 12保温层：VIP板为新型高效高温材料，有效提升容积率 16换热器：小型化、高效节能和底部散热为升级趋势 19标的梳理：核心品牌商及代工企业梳理 22品牌商：白电龙头及二线标的 22白电龙头：海尔智家和美的集团 22二线标的：海信家电和长虹美菱 23代工企业：整机代工及零部件厂商 26整机代工：雪祺电气和奥马电器 26零部件厂商：赛特新材和长虹华意 27风险提示 30图表目录图表1：2023年1-11月各家电品类均价同比增速 5图表2：2023年1-11月线上冰箱市场价格段销额结构及变动 5图表3：2023年1-11月线下冰箱市场价格段销额结构及变动 5图表4：2022-2024年冰箱容积段零售额占比 6图表5：2022-2024年冰箱各门体零售额占比 6图表6：2017-2023年自由嵌入式冰箱销售份额占比走势 7图表7：2023年1-11月嵌入式冰箱零售额同比增长率 7图表8：嵌入式冰箱分类及入局品牌情况 8图表9：主要品牌嵌入式冰箱产品梳理 8图表10：行业整体、多门体和大容积冰箱的格局情况 9图表11：欧洲新能源标准较旧标准提升明显 10图表12：2021-2023年冰箱冷柜外销洲别市场份额对比（按外销量） 10图表13：2023年冰箱冷柜外销洲别同比增长情况对比（按外销量） 10图表14：2023年1-10月欧盟市场新能效冰箱销售额同比增长率 11图表15：A级能效家电产品在欧洲市场销额占比 11图表16：欧盟新能效标准冰箱均价走高（欧元） 11图表17：欧盟冰箱产品价格带提升 11图表18：冰箱高端化对核心零部件提出要求 12图表19：2022年制冷压缩机中99.63%为全封活塞压缩机 13图表20：全球全封活塞压缩机主要由中国供应 13图表21：华意系为国内全封闭活塞压缩机龙头 13图表22：冰箱压缩机公司出货均价稳定在120-130元/台 14图表23：冰箱压缩机公司盈利能力保持稳定 14表24：变频压 机和定频压机对比 14表25：2023年中国变频压机占比21% 15表26：2022年全球变频压机占比23.4% 15表27：2023年压 机龙 厂商主要产品梳理 15表28：真空隔热板构造材料及功能 16表29：VIP板和聚氨酯泡沫优缺点对比 17表30：VIP板在我国冰箱产品渗 率 17表31：VIP板主要应用于高端冰箱产品 18表32：赛 新材前五大客户收入占比 18表33：VIP板降本路径及进展情况 19表34：冰箱换热器的工作原理 20表35：不 种类换热器对比 21表36：海尔智家为冰箱行业龙 22表37：美的集 位列冰箱行业第二 23表38：海信家电冰箱主打平嵌式，容声冰箱难价 畅 24表39：美菱冰箱大容量升级趋势明显 25表40：美菱冰箱主力价格段难升明显 25表41：雪祺电气专注大容积冰箱代工，技术储备丰富 26表42：奥马电器深耕出口ODM市场，受益于欧洲冰箱能效标准难升 27表43：赛 新材为真空绝热板制造龙 28表44：长虹华意为产品结构升级进行产能及产线升级入 29从零售端看，冰箱产品结构升级的方向是什么？冰箱均价难升受到产品结构升级驱动2023年冰箱是 有家中均价难升较为明的类们取19个电类分计其2023零均的 增 中箱类2023年1-11均价 增列行表1：2023年1-11月各家电品类均价比增15.00%10.00%5.00%彩电干衣机（含）冰箱清洁电器电热洗机洗衣机（含）烟灶消燃热嵌入式微蒸烤净化器净器式微蒸烤空调冷柜集成灶电暖器电风扇彩电干衣机（含）冰箱清洁电器电热洗机洗衣机（含）烟灶消燃热嵌入式微蒸烤净化器净器式微蒸烤空调冷柜集成灶电暖器电风扇小家电-5.00%-10.00%-15.00%资料来源：奥维云网，国盛证券研究9.8%2pct1500-20008-239.8%。表2：2023年1-11月线冰市场价段销结构变动 表3：2023年1-11月线冰市场价段销结构变动

份额 结构变动15K+8-10K 5-6K3.5-4K2.5-3K1.5-2K

4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%

份额 结构变动20K+ 10-15K 6-8K 4-5K

3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%资料来：奥云网国盛券究 资料来：奥云网国盛券究大容量冰箱人容积求增加核心容增长在400-600L除间率 大小也为消者选箱一大要指。一大环境动后民食积需求有增加另方护品保养等品储需求 展冷场。2023年容积品为42.9%，比加容冰箱求续以下品占比不收 ，2023占比 比少4.4pct至44.8%。表4：2022-2024年冰箱容积段零售额占比

650L600-650L550-600L500-550L450-500L400-450L2022 2023F

300-400L

2024F

200L-资料来源：奥维云网，国盛证券研究20235.6pct表5：2022-2024年冰箱各门零售额占比

其 直二 直三 风二 风三 法2022 2023F

十字 对开2024F资料来源：奥维云网，国盛证券研究嵌入式：空间集成需求 动嵌入式冰箱份额增加。厨房场景具备较强的空间集成 求动入冰在售场中断渗 且持高增 2023年由式冰销售30.4%，比难升10.4pct59%表6：2017-2023自由入冰箱销份额比走势 表7：2023年1-11月嵌式箱零售额比长率

2017201820192020202120222023

线上市场 线下市场资料来：艾家电，国证研究 资料来：奥云网国盛券究2组合使由嵌逐步迭代升级为零嵌、平嵌式，其中普 自由嵌两侧需要预留一定散热空间但零和嵌已把热方变为部两侧可 全 橱平嵌式在零的础，一升级门 与柜持齐，加观。20152017品牌也开始在中国市场铺开嵌入式产品，2022图表8：嵌入式冰箱分类及入局品牌情况资料来源：奥维云网，《2023中国嵌入式冰箱消费指南》，《夏恩品：自由嵌入式电冰箱标准研究》，中国家电网，（）图表9：主要品牌嵌入式冰箱产品梳理资料来源：天猫商城，注：价格带自天猫商城各公司官方在售品类202344.15%，501-600L、600L+202347.46%/45.61%/49.9%CR320231.55pct0.48/0.66pct。图表10：行业整体、多门体和大容积冰箱的格局情况资料来源：奥维云网，欧洲冰箱新能效标准下，利好欧洲市场产品结构升级20212019202131能效标准下的A++A+++（调整（）（）A+++DDC图表11：欧洲新能源标准较旧标准提升明显资料来源：中国轻工业信息网，商务部，GfK，1/3202329.3%。近年来，图表12：2021-2023年冰箱冷柜外销洲别市场份额对比（按外销量） 图表13：2023年冰冷柜销别同比长情对比按外量）欧洲 亚洲 北美 南美 非洲 大洋0% 20% 40% 60% 80% 100%120%欧洲 亚洲 北美 南美 非洲 大洋

80%70.6%41.4%70.6%41.4%38.3%18.0%-6.6%-8.0%南美 非洲 欧洲 亚洲 北美 大洋洲60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：产业在线， 资料来源：产业在线，2023GfK效产品高速增长，2023年1-10月新A/B级/C级冰箱销售额同比增长A202212%跃升至03年的2A。表14：2023年1-10欧盟市新能效箱销额增长率 表15：A能效电产在欧洲市场销占比

新A级 新B级 新C级

25%20%15%10%5%0%

240%170%50%22%19%12%240%170%50%22%19%12%资料来： ，盛证研究 资料来：GfK，盛证研究 注家电品包洗衣、箱、冰和洗机高能效产品价格更高，据1~10A2020年旧标准下A+++82%动行业整价格带上移，800美元以上的冰箱产品占比均有小幅难升，而低价位段的产品在不断收，行业均价逐级走高。表16：欧新能效准冰均走高（元） 表17：欧冰箱产价格难升0

703127870312782020年A+++级冰箱价 2023年1-10月新级冰箱价

>=1000USD 800<1000USD 400<600USD 200<400USD 0<200USD2022年1-10月 2023年1-10月资料来：GfK，盛证研究 资料来：GfK，盛证研究从零部件看，冰箱产业升级对零部件提出哪些要求？冰箱高端化下，核心零部件持续升级冰箱高端化对核心零部件提出升级要求。从终端冰箱升级方向来看，节能、静音、精准控温和嵌入式是主要升级方向。其中，作为当前行业产品结构升级最重要的趋势，嵌入我VIP25%18%图表18：冰箱高端化对核心零部件提出要求资料来源：立鼎产业研究中心，压缩机：变频化、小型化和静音为升级趋势20222.3活塞压缩机以家用冰箱冷柜应用为主，同时也在向轻型商用制冷设备、直流制冷设备、除湿机等领域不断拓展。中国作为全球最大的制冷设备生产国，在全球价值链和产业链上的优势更加凸显，全封活塞压缩机产量在全球市场占比较高，2022年占比达74%。图表19：2022年制压缩中99.63%全封塞压机 图表20：全全封活压缩主由中国应转子压缩机螺杆压缩机

3210

（（）占比2016201720182019202020212022

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：产业在线， 资料来源：产业在线，（CR358.1%品牌之间绑定程度较深，上下游合作关系较为稳定。图表21：华意系为国内全封闭活塞压缩机龙头华意系黄石东贝美芝钱江万宝泰州LG尼得科四川丹甫其他资料来源：产业在线，立鼎产业研究中心，压缩机均价稳定在120-130元/1020121802018120-130图表22：冰压缩机司出均稳定在120-130/台 图表23：冰压缩机司盈能保持稳定0

长虹华意 东贝集团20122013201420152016201720182019202020212022

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

长虹华意-毛率 东贝-毛利率长虹华意-净率 东贝-净利率201220132014201520122013201420152016201720182019202020212022资料来源：公司公告， 资料来源：，图表24：变频压缩机和定频压缩机对比资料来源：太平洋科技，奥维云网，观研天下，当前变频冰箱渗透率较低，未来高端冰箱趋势增大变频需求。当前我国冰箱变频压缩机占比还较低，2023年在制冷压缩机中占比为21%，定频压缩机仍然占据行业主流，但相较2014年5.7%的变频占比也有较大提升。由于我国制冷压缩机在全球占据主导地图表25：2023年中变频缩占比21% 图表26：2022年全变频缩占比23.4%变频定频资料来源：产业在线， 资料来源：产业在线，从2023年主要厂商旗舰产品的梳理来看，压缩机龙头企业普遍实现了低音降噪的技术革新，并在体积小型化上不断发力。图表27：2023年压缩机龙头厂商主要产品梳理资料来源：各公司公告，各公司官网，《戴竞雄：小型化的压缩机是定频转变频的最佳方案》，长虹华意官方公众号，保温层：VIP板为新型高效高温材料，有效提升容积率VIPVIP什么是板？VIP（VacuumInsulationPanel，VIP板来看，其结构由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分组成，主要使用玻璃纤维作为芯材、真空阻隔膜作为隔气材料、并加入吸气材料，通过真空封装机进行高度抽真空，VIP的绝热性能主要取决于芯材。从应用场景来看，由于具备节能和环保的双重优势，VIP板已经广泛应用于船运保温箱、医用保温箱、冰箱冰柜、冷冻冷藏以及航天、建筑等领域，前景广阔。图表28：真空隔热板构造材料及功能资料来源：《涂春炘，赵伟刚，戴达松，范毜仔：真空绝热板芯材回顾和发展》，《赵伟刚：真空绝热板芯材的研究进展与展望》，赛特新材招股说明书，对比VIP相较聚氨酯泡沫，VIP板具备节能环保、绝热性能更优、节省空间等优势，但成本却更加高昂。具体而言，二者的差别主要体现在制造过程、绝热性能和生产成本三方面。ODSHFCsVIPPmmVIP需材料厚度远低于其他普通隔热材料，厚度仅为普通材料的1/7，进而节省空间。VIP使用于冰箱上可节能10%-30%，且能增加20%-30%的冰箱的有效容积。90热材料高50%-80%。400600元00元图表29：VIP板和聚氨酯泡沫优缺点对比资料来源：《殷宜初：超低能耗房屋与酚醛泡沫防火保温材料》，赛特新材招股说明书，VIPVIP10%201170%。图表30：VIP板在我国冰箱产品渗透率

VIP板在不同国家冰箱产品应用渗透率中国 全球 日本资料来源：赛特新材招股说明书，VIPVIPVIPVIPVIP2019图表31：VIP板主应用高端箱产品 图表32：赛新材前大客收占比

美的 海尔

三星 泰州乐金

惠而浦

韩国世永2016年 2017年 2018年 2019年H1资料来源：海信官网，天猫商城， 资料来源：赛特新材招股说明书，VIP高成本限制VIP板应用，技术进步降本+冰箱能效标准提升为影响渗透率的关键因素。目前，VIP1）VIP2）VIP率。未来，VIP板渗透率能否提升取决于两大因素：1）步降低其成本，进而降低VIPVIP终端企业加速VIP图表33：VIP板降本路径及进展情况资料来源：赛特新材招股说明书，赛特新材2022年年报，换热器：小型化、高效节能和底部散热为升级趋势什么是换热器？（蒸发器冷凝器60-70换热冰箱换热器工作的基本原理是：来自蒸发器内的低温低压气态制冷剂经压缩机后，压缩成高温高压的气体，进入冷凝器，在压力不变的情况下，在冷凝器中向冷却介质（水或空气）放热冷凝为高压液态制冷剂。液态制冷剂经过毛细管进行节流、降压，使制冷剂的压力和温度同时降低后，成为液态制冷剂进入蒸发器吸热汽化，汽化后的低温低压气体被压缩机吸入，进入下个制冷循环。图表34：冰箱换热器的工作原理资料来源：现代家电网，换热器有哪些种类？套管式换热器：结霜，会使空气侧压降增加、冰箱工作性能下降。图表35：不同种类换热器对比资料来源：同星科技招股说明书，。若换热器管径进一步缩小到6mmR34aR404A常用的R290R290R290自由散热空间，使传统的冰箱箱体四周散热效果大打折扣，进而影响冰箱制冷效果和能耗高低，因此如何优化前置底部散热结构是一个重要的突破点。标的梳理：核心品牌商及代工企业梳理品牌商：白电龙头及二线标的海尔智家公司简介：海尔智家成立于1984年，前身为青岛电冰箱总厂，后于1993年、20182020/Leader0234.3%16.972.8%。公司冰箱核心优势：内销冰箱龙头，场景化+高端化布局完善。/14.1%120%10+N10823图表36：海尔智家为冰箱行业龙头资料来源：海尔智家官网，公司公告，IPRdaily，1968COLMO202337378.1%337亿14.1%。19%15.2%202316%++”生态体系，构建美的自有零售运营平台。冰箱产品在90°全景开关门、深冷技术、保鲜技术方面可较好满足消费者的智能家电需求。图表37：美的集团位列冰箱行业第二资料来源：美的集团官网，公司公告，美云智数，海信家电公司简介：1984Asko202385615.5%28.37。202318.7%，并持续开拓高端冰箱市场，年产能达1350万台。202360CM2022图表38：海信家电冰箱主打平嵌式，容声冰箱提价顺畅资料来源：奥维云网，京东，注：份额差和均价差均为海尔-容声长虹美菱公司简介：19832023年公司实现营业收入242.48亿元，同增203.04%年实现收入90.88亿元，同比增长18.57%。图表39：美菱冰箱大容量升级趋势明显资料来源：奥维云网，图表40：美菱冰箱主力价格段提升明显资料来源：奥维云网，代工企业：整机代工及零部件厂商雪祺电气公司简介：2011年400L202219.272023年H110.6685%10%29413