金融地产2024年3月月报：供需双弱信贷少增-240310-浙商证券

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u行情复盘 5银行3月行情复盘 5地产3月行情复盘 6券商3月行情复盘 7保险3月行情复盘 8景气跟踪 8银行3月景气跟踪 8地产3月景气跟踪 9券商3月景气跟踪 10保险3月景气跟踪 12专题讨论：信贷社融预测 13投资建议 14风险提示 15图表目录图1：银行指数3月走势 5图2：申万房地产指数变化情况 7图3：2024年3月A股典型房企涨跌幅 7图4：2024年3月H股典型房企涨跌幅 7图5：券商指数走势 8图6：3月，保险板块下跌，跑输大盘 8图7：同业存单发行利率继续下行 9图8：债市利率下行，票据利率回落 9图9：2月，按揭ABS新增违约率上行 9图10：PMI-TTM稳中略下 9图2023.2-2024.2房地产开发投资额情况 10图12：2023.1-2024.2重点30城商品住宅成交面积及同比 10图13：2023.1-2024.3重点50城冰山活跃指数 10图14：2023.1-2024.3重点50城冰山房价指数滚动月度环比 10图15：市场日均股基成交额（亿元） 图16：市场两融余额（亿元） 图17：主要指数表现 图18：行业股权承销规模（亿元） 12图19：行业债权承销规模（亿元） 12图20：市场新发公募基金份额（亿份） 12图21：市场存量公募基金规模（亿元） 12图22：3月，权益市场及长端利率走势 13表1：3月各家银行涨跌幅情况 6表2：各上市险企保费数据明细 13表3：3月信贷社融预测 14表4：房地产开发类相关重点公司估值情况 15行情复盘银行3月行情复盘30.1%-0.3%-0.9%1.2%1.3%9.3%、7.6%、5.0%、4.0%。图1：银行指数3月走势银行指数 国有行 股份行 城商行 农商行 万得全A4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%资料来源：wind，。注：银行指数及子行业指数，均取中信行业指数，下表同。表1：3月各家银行涨跌幅情况3月涨跌幅 Q1涨跌幅 3月涨跌幅 Q1涨跌幅农行1.0%16.2%苏州1.0%10.8%工行-0.9%10.5%齐鲁-1.2%9.7%交行1.1%10.5%青岛-0.9%5.9%中行-1.6%10.3%重庆1.5%5.7%邮储-2.1%9.2%贵阳-2.2%4.9%建行-1.9%5.5%厦门-2.8%3.0%国有行-0.3%11.1%宁波-7.4%2.6%浙商7.6%18.7%西安-4.5%1.8%中信-3.0%18.0%郑州-6.7%-3.0%招行0.5%15.7%兰州-7.8%-4.6%华夏2.2%15.3%城商行1.2%13.7%平安-0.7%12.0%沪农5.0%17.9%民生0.2%8.3%渝农4.0%14.2%浦发-0.3%7.7%常熟1.1%11.7%光大-3.1%7.6%苏农0.7%8.4%兴业-5.2%-2.7%江阴-1.3%4.2%股份行-0.9%9.2%青农-1.8%3.1%北京9.3%24.9%港行-2.5%2.3%南京2.4%21.4%无锡-1.7%1.8%成都2.8%20.8%紫金-4.5%0.8%江苏3.0%18.1%瑞丰-4.6%0.2%长沙-0.5%13.6%农商行1.3%10.0%上海2.9%12.6%银行指数-0.1%10.8%杭州0.3%11.0%万得全A1.4%-2.8%资料来源：wind，。地产3月行情复盘行业指数底部震荡，3月板块跌幅为3.3%。20243月申万房地产指数（801180.SI）3.3%，1-37.7%。20243月中央及各地延续政策端放松态“90/70政策”图2资料来源：，图3：2024年3月A股典型房企涨跌幅 图4：2024年3月H股典型房企涨跌幅-20%-15%-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0% 5%10%15%大悦城陆家嘴金融街万科A华侨城A

-1.3%-2.2%-2.6%-6.1%-6.1%-6.4%-6.6%-6.9%-6.9%-7.6%-8.4%-8.8%-9.3%-10.4%-10.8%-12.0%-12.3%-12.4%-12.5%-12.7%

0.3%

4.7%

15.5%资料来源：， 资料来源：，券商3月行情复盘2024年3月券商指数（801193.SI）下降6%，涨幅前三的标的为浙商证券、方正证券、国联证券，涨幅分别为10.5%/7.3%/3.1%，均为收并购相关标的。2024年3月15日，证监会发文提及“力争通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势”、“203523家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”，预计供给侧改革将继续深化，行业内收并购行为有望继续。图5：券商指数走势券商指数5,4005,2005,0004,8004,6002024-03-012024-03-022024-03-012024-03-022024-03-032024-03-042024-03-052024-03-062024-03-072024-03-082024-03-092024-03-102024-03-112024-03-122024-03-132024-03-142024-03-152024-03-162024-03-172024-03-182024-03-192024-03-202024-03-212024-03-222024-03-232024-03-242024-03-252024-03-262024-03-272024-03-282024-03-29资料来源：wind，保险3月行情复盘35.7%3006.3pc，长端利率的持续下探及年报利润承压，是导致保险板块下跌的主要原因。具体看，10年期2.34%2.29%2.3%，险企再投资压力加大；主要上市险企净利润同比下降较大，影响市场情绪，进一步拖累板块表现。图6：3月，保险板块下跌，跑输大盘申万保险指数3月涨跌幅 沪深300指数3月涨跌幅3/13/63/113/163/13/63/113/163/213/262%0%-2%-4%-6%-8%资料来源：，景气跟踪银行3月景气跟踪银行3月规模扩张动能趋缓，不良生成压力有所回升。2024210.0%2023年末1.1pc20.8pc、2.7pc、0.7pc、1.4pc12.7%、4.0%、10.0%、7.8%。价：资产利率下行。①资产端，市场利率下行。32月下行，银行金融投资收益率下行；票据利率先平后下，3月利率中枢小幅回升。②负债端，存单利率下行。20243DR00720232月小幅上行，资金面总体平稳；20243月同业存单发行利率继续下降，趋势与国债利率一致。PMIPMI-TTM稳2ABSMBS21月末保持平稳。图7：同业存单发行利率继续下行 图8：债市利率下行，票据利率回落2.20%2.10%2.00%1.90%1.80%1.70%

DR007 6M同业存单发行利率(右轴

2.50%2.45%2.40%2.35%2.30%2.25%2.20%

国股半年直贴 城商半年直贴三农半年直贴 10Y国债到期收益率(右轴)2.50%02-0102-0802-1502-2202-2903-0703-1403-2103-28资料来源：wind，。数据截至23年12月末。 资料来源：wind，。数据截至24年1月末。图9：2月，按揭ABS新增违约率上行 图10：PMI-TTM稳中略下1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

样本消金ABS 样本按揭ABS(右轴

0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%

52.0%51.0%50.0%49.0%48.0%47.0%

PMI-TTM 真实不良生成TTM(右轴，逆序)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%16-0316-1016-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-0823-0323-10资料来源：wind，。 资料来源：wind，。地产3月景气跟踪月30城成交面积环比提升，但市场成交仍处低位。根据国家统计局数据，2024年1-2月全国商品房销售额1.06万亿元，同比下降29.3%1.1420.5%1.18万亿元，同9.0%0.9429.7%。根据克尔瑞数据，20243月重30207%45%；1-330220935%。2月恰逢传统春节淡季，单月销售规模降幅明显，春节后3月市场较2月低谷期大幅反弹，但绝对量仍处相对低位，3月新房成交规模与2023年7-8月的成交低点规模相当。根据冰山指数分周数据来看，重点50城冰山活跃指数3月呈现出冲高回落的趋势，截至3月31日，3月第四周冰山活跃指数绝对值较2月第四周绝对值下降23.9%；重点5031-4周同环比均下降，3315019304元/平，滚动月环比下降-1.42%。整体来看，3月冰山活跃指数绝对值虽然有冲高，但指数回落较快，市场热度仍显不足，房价延续下跌趋势。图11：2023.2-2024.2房地产开发投资额情况 图12：2023.1-2024.2重点30城商品住宅成交面积及同比120000100000800006000040000

-2%-4%-6%-9.6% -9.0%

2,5002,0001,5001,000

1107

250%207%200%207%150%100%50%0%200000

2023/02

2023/05

2023/08

2023/11

2024/02

-10%-12%

5000

2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 重点30城成交面积（万平，左轴）

-45%-50%-100%房地产开发投资累计完成额（亿元，左轴）房地产开发投资累计完成额同比（%，右轴）

环比（%，右轴）累计同比（%，右轴）资料来源：国家统计局， 资料来源：克尔瑞，45 一线新一线重点50城平均房价月度环比情况（%）40二线0.4%350.2%3027.50.0%-0.2%25-0.4%2016.5-0.6%1545 一线新一线重点50城平均房价月度环比情况（%）40二线0.4%350.2%3027.50.0%-0.2%25-0.4%2016.5-0.6%1515.2-0.8%1013.1-1.0%-1.2%5-1.4%0-1.6%-1.42%重点50城活跃指数资料来源：冰山指数， 资料来源：冰山指数，券商3月景气跟踪2024年3月二级市场全面回暖，成交额、两融规模、基金规模均实现增长，一级市场股权、债权承销规模仍下滑，具体来看：成交额：311,3339%2%。承销规模：336469%12,409亿13%。基金规模：31,5085%3月末，公募基金存量27.51%。315,37924%。市场表现：20243300-新综合财富（总值）0.18%。图15：市场日均股基成交额（亿元）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

2020 2021 2022 2023 20241月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：wind，图16：市场两融余额（亿元） 图17：主要指数表现15,60015,40015,20015,00014,80014,6002024-03-012024-03-032024-03-012024-03-032024-03-052024-03-072024-03-092024-03-112024-03-132024-03-152024-03-172024-03-192024-03-212024-03-232024-03-252024-03-272024-03-29

市场两融余额（亿元）

3,6203,6003,5803,5603,5403,5203,5003,4803,4603,440

沪深300 上证指数（右轴

3,1003,0803,0603,0403,0203,0002,9802,9602,940资料来源：wind， 资料来源：wind，图18：行业股权承销规模（亿元） 图19：行业债权承销规模（亿元）1,6001,4001,2001,0008004002000

股权承销规模（亿元）

16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

债权承销规模（亿元）资料来源：wind， 资料来源：wind，图20：市场新发公募基金份额（亿份） 图21：市场存量公募基金规模（亿元）2,5002,0001,5001,0000

新发基金规模（亿份）新发股票+混合基金规模（亿份）

280,000275,000270,000265,000260,000255,0002023-012023-022023-032023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03

基金规模（亿元）资料来源：wind， 资料来源：wind，2.4保险3月景气跟踪（1）负债端：2月，主要上市险企寿险保费增速由负转正，同比+3.6%（前值-4.27.（-147）平安7.0%前值2.）国寿5.3%前值+2.2）0.8%（15.3）新华132%前值150%NBV的较快增长。产险方面，2月保费承压回落，主要险企同比-0.3%（前值+3.5+1.6+8.9）+0.9（+1.1）人保1.6%值+2.71.3-1.224221.018.1pc、23.0pc，农险为政策性业务，或受到承保节奏延后影响，责任险的下滑推测为主动压降高风险业务导致。（2）资产端：33000.61%，10年期国债收益率继续2.3%22.34%2.29%2.27%。表2：各上市险企保费数据明细单位：24M2累计保费 增速环比变化（pc） 24M2单月保费 增速环比变化（pc）亿元寿险平安1,4230.0%2.23707.0%9.1国寿2,5272.8%0.54615.3%3.0太保633-9.3%5.41837.4%22.2新华396-14.6%0.597-13.2%1.9人保586-11.9%3.4154-0.8%14.4合计5,565-2.5%1.712663.6%7.7产险人保1,0121.0%-1.7384-1.6%-4.3平安5051.0%-0.11810.9%-0.2太保3906.2%-2.71361.6%-7.4合计1,9072.1%-1.4701-0.3%-3.8资料来源：公司公告，。注：本报告寿险保费包括寿险、健康险及养老险业务保费。图22：3月，权益市场及长端利率走势国债到期收益率：10年(%) 沪深300指数3月累计涨跌幅（右轴）

3/1 3/6 3/11 3/16 3/21

3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%资料来源：，专题讨论：信贷社融预测预计3月新增信贷3.0万亿，新增社融4.3万亿，分别同比少增8900亿和1.1万亿。（1）3月信贷：33.089003月末余额同比9.5%0.6pc。信贷少增，主要归因供需双弱影响。24Q1全国性银行主动控制信贷投放23Q1信贷投放节奏靠前，23Q147%，高于过去8pc24Q124Q1Q185001-2月合计少3月额度仍会有明显少增。需求端：受地产消费和提前还贷影响，预计3330009447亿元。330大城市商品房成交面积同比-47.0%。②对公贷款：3月对公贷款新增28168亿元，同比多增3168亿元，其中实质性一般对公贷款新增30168亿元，同比小幅少增1347亿元，需求韧性较强。③数据印证：票据利率表现也侧面印证需求偏弱格局，3月末票据转贴利率下行至1.60%左右，下行幅度超30bp。34.31.13月末余额同比8.6%0.3pc。除信贷外，主要拖累项是政府债券。根据高频数据测算，328433172亿元。表3：3月信贷社融预测单位：亿 2月新增信贷 3月新增预测 3月增量同比 3月增速 △人民币各项贷款14,50030,000-8,9009.5%-0.6pc居民贷款-5,9073,000-9,447居民短贷-4,8681,000-5,094居民中长贷-1,0382,000-4,348对公贷款15,70028,1683,168对公一般贷款18,20030,168-1,347票据融资-2,767-2,0002,687非银行业金融机构贷款4,045-1,000-621其他662-1680单位：亿 2月新增社融 3月新增预测 3月增量同比 3月增速 △社融汇总15,21142,628-11,2398.6%-0.3pc人民币贷款9,77331,000-8,487外币贷款-94270委托贷款-1721750信托贷款571-450未贴现银行承兑汇票-3,6882,000208企业债券净融资1,6423,817460政府债券6,0112,843-3,172股票融资114366-248资料来源：wind，。投资建议银行：买银行=买入不确定性中的确定性，继续看好银行行情。个股方面，推荐“大（1）大而稳：（2）股息城商行，推荐江苏、成都、南京；②高成长中小行，推荐苏农、常熟、宁波。底部关注高股息、低估值股份行，如浙商、兴业。地产：我们认为，3月国常会再提优化地产政策，体现出自上而下企稳房地产的迫切，Q2或将有更多稳定地产政策出台，2024年行业风险或将加速出清，房价也可能逐步止跌企稳。继续看好4月地产板块的机会，认为“低估值+预期差”会持续推动地产板块估值修复，主要看好以下标的：1）23年超跌高性价比标的：保利发展、招商蛇口、建发股份、华发股份、滨江集团等。一线城市标的：城建发展、越秀地产、中华企业等。看好地产+科技类标的：张江高科、苏州高新；高股息标的：中国国贸。表4：房地产开发类相关重点公司估值情况类别公司代码市值年初收盘最新收盘年内累计涨 每股收益（元每股） PE（倍）价 价 幅（亿元/亿港元）（元/港元）（元/港元）（%）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E保利发展600048.SH1,0939.909.13-7.8%1.531.681.351.535.975.446.775.98招商蛇口001979.SZ8569.539.45-0.8%0.410.650.921.1023.0514.5410.308.62高性价比建发股份600153.SH3089.6310.266.5%1.934.562.262.615.322.254.553.94标的华发