可转债：“国九条”出台转债主体分红、退市风险如何

目录转债周度专题与展望 3转债主体分红、退市指标梳理 4周度回顾与市场展望 6转债市场周度跟踪 8权益市场下跌，北向资金净流出 8转债市场收涨，全市场溢价率上行 9不同类型转债高频跟踪 12转债供给与条款跟踪 16本周一级预案发行 16下修&赎回条款 17风险提示 19插图目录 20表格目录 20转债周度专题与展望2024412《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发为深入贯彻落实中央金融工作会议精神和《国务院关于加强监管防范风险推持规则、现金分红制度、退市制度方面进行了调整。（将多年不分红或分红比例偏的情形ST：30%，且5000ST。/创业板方面，300015%以上或3/ST。回购注销金额纳入现金分红金额计算。以2022年度作为第一个会计年度。以2022年度至2024年度为最近三个会计年度。司投资者保护。沪深交易所具体修订如下：230%、320%、三年及以上被认定虚假记载均予以退市；新增财务ST。非经营性占用资金（2亿元以上或超过净资产的30%）且不予整改的情况，予以新增控制权无序争夺情形，督促公司规范内部治理。亏损考察维度组合指标修改为利润总额31202420低于1元的基础上，沪深主板A股（含A+B股）公司市值退市标准提高至5（20总市值3场化出清力度，自新规发布之日起六个月后起算相关期限。/视角，通过对应规则下的量化指标对可转债主体的信用风险做一定的前瞻梳理。截至4月12日，目前转债市场可交易转债一共536只，转债主体上市公司325/2111412023首先从分红视角看，62个最低分红条件30%，纵横转债、凯中转债等14只转债主体最近三个5000A+、AA-的中低评级为主。转债简称正股简称转债简称正股简称三年现金分红总额(亿元)三年年均分红/利润转债简称正股简称三年现金分红总额(亿元)三年年均分红/利润华源转债华源控股0.000.120.00%天箭转债中天火箭0.371.2330.23%华钰转债华钰矿业0.001.240.00%中宠转2中宠股份0.431.1936.21%盛航转债盛航股份0.331.3724.06%优彩转债优彩资源0.331.0531.22%豪鹏转债豪鹏科技0.251.9312.70%三羊转债三羊马0.400.4294.58%今飞转债今飞凯达0.191.0418.04%龙星转债龙星化工0.491.1841.74%景兴转债景兴纸业0.002.900.00%凯中转债凯中精密0.430.40106.14%沿浦转债上海沿浦0.480.6969.43%智能转债智能自控0.410.6860.05%迪贝转债迪贝电气0.490.5295.88%联创转债联创电子0.381.2330.98%宏辉转债宏辉果蔬0.150.3938.93%闻泰转债闻泰科技4.5921.6221.25%纵横转债纵横通信0.220.19120.04%国微转债紫光国微2.7917.9715.53%汇通转债汇通集团0.260.8530.32%恩捷转债恩捷股份5.9426.1122.77%嘉美转债嘉美包装0.310.7242.83%资料来源：，注：利润即归母净利润；三年统计2021-2023三个会计年度；若未发布2023年度报告，则统计2020-2022三个会计年度，下同。科创板/创业板中，若分红占利润比例及金额不满足最低条件，只要研发投入占营收比满足最低条件即可。科创板/创业板中转债主体一共有12家不满足新规最低分红条件，但其中仅有一家微芯生物/微芯转债研发投入占比满足最低条件，11为主。表2：科创板/创业板转债主体分红/归母净利润等指标梳理转债简称正股简称三年现金分红总额(亿元)三年年均利润(亿元)分红/利润三年研发总额(亿元)三年营收总额(亿元)研发/营收首华转债首华燃气0.000.710.00%0.3453.940.64%佩蒂转债佩蒂股份0.241.0124.25%0.7843.431.79%中陆转债中环海陆0.240.8229.27%1.0332.083.21%泰福转债泰福泵业0.130.6419.99%0.6915.394.46%共同转债共同药业0.160.5727.38%1.0416.646.24%百畅转债百川畅银0.150.9116.31%0.1814.631.26%金埔转债金埔园林0.210.7926.85%0.4728.671.65%祥源转债祥源新材0.220.7329.50%0.6411.485.59%孩王转债孩子王0.222.389.13%2.76259.241.07%宇邦转债宇邦新材0.190.8621.87%1.2740.683.13%翔丰转债翔丰华0.101.029.81%1.3438.913.45%微芯转债微芯生物0.000.430.00%5.6414.8438.01%资料来源：，主板转债主体中目前仅灵康药业2022-2.0432023价格整体大幅下降。科创板/创业板中主体均满足最低财务指标。此外从已披露最新业绩来看，主板转债主体中亚太药业/亚药转债、锋龙股份/锋龙转债2023年亏损，且营收不高，分别为4.21、4.33亿元。科创板/创业板中主体中瑞华泰//2023AA表3：部分亏损转债主体2023年度财务指标梳理转债简称正股简称上市板评级利润总额(亿元)归母净利润(亿元)扣非净利润(亿元)营业收入(亿元)亚药转债亚太药业主板B--0.12-0.12-0.694.21锋龙转债锋龙股份主板A+-0.03-0.07-0.114.33瑞科转债瑞华泰科创板A+-0.21-0.20-0.222.76盟升转债盟升电子科创板AA--0.59-0.53-0.753.34芯海转债芯海科技科创板A+-1.56-1.43-1.574.33京源转债京源环保科创板A-0.34-0.28-0.404.77资料来源：，市值退市指标看，转债主体均满足相关指标。主板转债主体中凯中精密/凯中转债、镇洋发展/镇洋转债近20交易日均总市值较低，分别为8.27、9.58亿元；科创板/创业板中主体市值均在10亿元以上。此外，从转债正股近20交易日均收盘价粗略看，凯中精密、瀛通通讯等5只股票价格较低，低于2元，未来或具有一定退市风险。少数量的转债主体分红水平距离最低标准仍有一定差距，转债主体具有退市风险本周A股市场整体微跌。本周一即清明后首个交易日A银行等行业逆市上涨；周二A股市场小幅收涨，锂电相关概念指数、医药板块领AAA股市场收跌，1.623.324.21%。股市展望，经历过年初的反弹之后，当前A5A3CPI或有望进一步提振。的3月份仅有1升，剩余期限3业绩超预期标的投资机会，警惕有业绩暴雷风险的相关标的。行业上关注：1）热门主题。AIPC中国特色估值YTM图1：A股市场风险溢价 风险溢价 80%分位数5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%2024-042023-122023-082023-042022-122022-082022-042021-122021-082021-042020-122020-082020-042019-122019-082019-042018-120.00%2024-042023-122023-082023-042022-122022-082022-042021-122021-082021-042020-122020-082020-042019-122019-082019-042018-12资料来源：wind，注：无风险利率以10年期国债收益率计算转债市场周度跟踪A1.62%，深证成指下跌3.32%，创业板指下跌4.21%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300下跌2.58%，上证50下跌2.31%；小盘指数中，中证1000下跌2.95%，科创502.42%。图2：权益市场主要指数周度涨跌幅 图3：万得全A指数走势及成交额（亿元） 0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%万 上 深 得 证 证 A全 指 成 A数 指

沪 上 中 科50100050300深 证 证 创50100050300

6500600055005000450040003500

成交额(右) 万得全A资料来源：wind， 资料来源：wind，资金层面，北向资金净流出。本周北向资金净流出，周内整体净流出114.68亿；2024年以来，北向资金累计净流入528.63亿元。图4：北向资金周度净流入（亿元）02024-04-122024-03-282024-03-152024-03-012024-02-082024-01-262024-01-122023-12-292023-12-152023-12-012023-11-172023-11-032023-10-202023-09-282023-09-152023-09-012024-04-122024-03-282024-03-152024-03-012024-02-082024-01-262024-01-122023-12-292023-12-152023-12-012023-11-172023-11-032023-10-202023-09-282023-09-152023-09-01资料来源：wind，从北向资金行业流向来看，15亿元25物、食品饮料，合计流出56.60亿元。图5：北向资金周度流入行业情况（亿元） 403020100-10-20-30有电农色子金资料来源：wind，7.136.052.26%、1.86%、1.56%。图6：本周申万行业指数涨跌情况（%） 4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%

公煤有纺银钢社汽石交通机基综家环医电轻传美建商计电建国食非农房用炭色织行铁会车油通信械础合用保药力工媒容筑贸算子筑防品银林地事 金业 属

服 石务 化

设化 备工

生设制物备造

护材零机理料售

装军饮金牧产饰工料融渔资料来源：wind，2.2转债市场收涨，全市场溢价率上行转债市场收涨，其中中证转债上涨0.34%，上证转债上涨0.43%，深证转债上涨0.170.030.30418.46日均回落115.77亿元，周内成交额合计2092.29亿元。图7：转债指数周度涨跌幅 图8：中证转债指数走势及成交额（亿元） 0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%22021中证转债0.0%22021中证转债

4504203903603302020-103002020-10

成交额(右) 中证转债资料来源：wind， 资料来源：wind，192.682.379202.871.43图9：本周转债分行业及对应正股涨跌幅（%） 转债 正股4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%美煤环机公石家社纺商基银钢交汽医非轻通食电计建建电传有农国容炭保械用油用会织贸础行铁通车药银工信品力算筑筑子媒色林防护 设事石电服服零

运 生金制 饮设机材

金牧军理 备业化器务饰售

输 物融造 料备 料

属渔工资料来源：wind，本周多数个券下跌(271/533涨幅前五的转债分别为正丹转债（基础化工，27.64%），锋工转债（机械设备，20.51%），2（基础化工，14.17%）（环保，9.30%），宏昌转债（家用电器，8.95%）;周跌幅前五的转债分别为铜陵定02（有色金属，-23.99%），泰坦转债（机-23.55%（-18.23%（-16.48%福蓉转债（电子，-13.21%）;周成交额前五的转债分别为翔丰转债（电力设备，174.68亿元），商络转债（电子，132.12亿元），鼎胜转债（有色金属，68.57亿元），福新转债（基础化工，54.97亿元），百川转2（基础化工，54.65亿元）。图10：周度涨跌幅前五转债 图11：周度成交额前五转债（亿元） 30%20%10%0%-10%-20%-30%

200150100500

成交额 周涨跌幅（右）

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%正 锋 丹 工 2转 转 2债 债

龙宏铜泰三商净昌陵坦羊络转转定转转转债债 债债债

翔 商 鼎 福 丰 络 胜 新 转 转 转 转 债 债 债 债资料来源：wind， 资料来源：wind，（1101110-1304130-1506150-2003于200元的转债较上周减少2只。转债价格中位数小幅下跌。截至本周五，全市场转债价格中位数收报113.81元，较上周末下跌0.05元。图12：转债绝对价格分布 图13：转债价格中位数（元） 2022-01-070%2022-01-07

(0,110] (110,130] (130,150] (150,200] (200,?)

1351301251201151101052024-03-072024-01-072023-11-072023-09-072023-07-072023-05-072023-03-072023-01-072022-11-072022-09-072022-07-072022-05-072022-03-071002024-03-072024-01-072023-11-072023-09-072023-07-072023-05-072023-03-072023-01-072022-11-072022-09-072022-07-072022-05-072022-03-07

转债价格中位数 50%分位数资料来源：wind，注：（200,？）指绝对价格超200

资料来源：wind，76.061.6463.465.20pct。90-110全市场201750%分位数水平左右。图14：转股价值和转股溢价率（元） 图15：百元平价溢价率 80%70%60%50%40%30%20%10%

转股价值(右) 转股溢价率 90%分位数

105100959085807570

30%25%20%15%10%5%2024-02-062023-09-062024-02-062023-09-062023-04-062022-11-062022-06-062022-01-062021-08-062021-03-062020-10-062020-05-062019-12-062019-07-062019-02-062018-09-062018-04-062017-11-062017-06-062017-01-06

百元平价溢价率 50%分位数资料来源：wind， 资料来源：wind，以平底溢价率±20%5（包含5-10（包含10-30（包含30分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。类下各类型转债指数，高频跟踪不同类型转债市场表现及估值变化。市场指数表现80-900.22%，100-1100.90%，1302.11202380-905.52%跌幅；90-1008.1547.53%收益。历史回顾来看，高平价转债更具弹性。股债性分类下，本周偏股型转债上涨1.91%，平衡性转债上涨0.42%，偏债0.11202332.50得1.17%收益；偏债型转债录得5.07%跌幅。历史回顾来看，偏股型转债更具弹性，偏债型转债整体更为抗跌。图16：2023年以来不同平价下转债表现 图17：2023年以来股债性分类下转债表现 (0,80] (80,90] (90,100] (100,110]60% (110,120] (120,130] (130,?]50%40%30%20%10%0%-10%202022202022

40%30%20%10%0%-10%2024-032024-022024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-12

偏股型 平衡型 偏债型资料来源：wind， 资料来源：wind，AAA0.52%，AA0.05A-转债上涨0.40+转债下跌0.44A及以下转债下跌1.45%。2023年以来，AAA转债录得5.29%收益；AA+转债录得1.45%跌幅；AA转债3.623.792.8311.25AAAAA+评级转债表现不佳，低评级转债整体表现出较强的抗跌属性和更大的反弹力度。大小盘分类下，本周小盘转债下跌0.54%，中小盘转债上涨0.26%，中盘转0.3220233.06%跌幅；1.511.052.34%收益。图18：2023年以来评级分类下转债表现 图19：2023年以来大小盘分类下转债表现 5%0%-5%

AAA AA+ AA AA- A+ A及以下

10%5%0%-5%-10%2024-032024-022024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-12

小盘 中小盘 中盘 大盘资料来源：wind， 资料来源：wind，分类估值变化本周平衡型转债估值有所上升，不同平价转债估值有涨有跌，(110,120]平价转债估值显著抬升；不同评级、大小盘分类转债估值均上行。图20：本周股债性、不同平价转债转股溢价率变化 图21：本周不同评级大小盘分类转债转股溢价率变化12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%资料来源：wind， 资料来源：wind，2022202260%、50%分位数以下。2022平差异较大，A的差异也在逐步缩小；目前高评级转债溢价率水平较低。不同债券余额分类转债定价趋于理性，溢价率有所回落。在2022年5-6月图22：偏股型转债转股溢价率 图23：平衡型转债转股溢价率 20%

偏股型 60%分位数

35%

平衡型 50%分位数15% 30%10% 25%5% 20%2024-042024-012023-102023-072024-042024-012023-102023-072023-042023-012022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012024-042024-012023-102023-072023-042023-012022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-01资料来源：wind， 资料来源：wind，图24：评级分类下转债加权转股溢价率 图25：大小盘分类下转债加权转股溢价率 202020202020

AAA AA+ AA AA- A+

202020202020

小盘 中小盘 中盘 大盘资料来源：wind， 资料来源：wind，转债供给与条款跟踪本周无转债上市。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有2只，规模合计8.62亿元。本周一级审批数量有所增加（2024-04-04至2024-04-12）。其中振华股（4.06（9.90（5.50、（19.74（11.26（3.70（5.20（8.22（4.25）董事会预案通过。公告日期公司代码公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模(亿元)发行期限(年)发行方式2024-04-10603067.SH振华股份上委会通过4.066优先配售,网上定价和网下配售2024-04-04600419.SH天润乳业上委会通过9.906优先配售,网上定价和网下配售2024-04-12605183.SH确成股份股东大会通过5.506优先配售,网上定价和网下配售2024-04-10300456.SZ赛微电子股东大会通过19.746优先配售,网上定价和网下配售2024-04-10600577.SH精达股份股东大会通过11.266优先配售,网上定价和网下配售2024-04-09301067.SZ显盈科技股东大会通过3.706优先配售,网上定价和网下配售2024-04-09688383.SH新益昌股东大会通过5.206优先配售,网上定价和网下配售2024-04-09688131.SH皓元医药股东大会通过8.226优先配售,网上定价和网下配售2024-04-10300969.SZ恒帅股份董事会预案4.256优先配售,网上定价和网下配售2024-04-09300738.SZ奥飞数据董事会预案9.056优先配售,网上定价和网下配售资料来源：,图26：预案转债规模和数量（亿元，只） 规模 数量（右）2000规模 数量（右）150010005000证 上 股监 委 东会 会 大同 通 会意 过 通注 过

140120100806040200董事会预案 册 资料来源：wind，自2022年初至2024年4月12日，预案转债数量合计147只，规模合计2085.0713265.48亿元；经股东大会通过的转债数量为105只，规模合计1529.62亿元；经上审委通过的转债数量为15只，规模合计211.84亿元；经证监会同意注册的转债数量为14只，规模合计78.13亿元。下修&截至本周五，下修、赎回条款跟踪情况如下：预计触发下修：24发下修。9埔转债、晶能转债、晶澳转债未承诺不下修周期。提议下修/实际下修：正丹转债公告董事会提议下修。转债简称预计触发下修公告日转债简称预计触发下修公告日剩余期限(年)转债余额未转股比例收盘价 转股溢价行业评级绿茵转债2024-04-083.06100.0%(元)99.11率72.19%环保AA-山鹰转债2024-04-090.6222.4697.7%109.3539.33%轻工制造AA+鹰19转债2024-04-091.6818.4499.2%101.9529.90%轻工制造AA+宏微转债2024-04-095.304.30100.0%107.7261.44%电子A瑞达转债2024-04-092.226.4999.9%106.89163.37%非银金融AA海正定转2024-04-092.943.8621.3%88.0047.05%医药生物0国城转债2024-04-092.278.4999.8%106.8355.97%有色金属AA药石转债2024-04-104.0311.4999.9%104.73155.07%医药生物AA恒锋转债2024-04-104.732.4299.9%115.9059.74%计算机A金田转债2024-04-102.9515.00100.0%107.5972.76%有色金属AA+利群转债2024-04-101.9818.00100.0%107.2647.05%商贸零售AA明电转22024-04-115.234.48100.0%114.3932.23%电子AA-明电转债2024-04-112.684.1962.2%114.4839.69%电子AA-冠宇转债2024-04-114.5430.89100.0%107.12102.97%电力设备AA美锦转债2024-04-114.0335.6399.2%96.0093.35%煤炭AA-东材转债2024-04-114.6014.00100.0%114.9151.27%基础化工AA海优转债2024-04-114.206.94100.0%98.90419.98%电力设备AA-金宏转债2024-04-115.2710.16100.0%112.9469.41%电子AA-科利转债2024-04-124.2415.34100.0%109.4989.98%电力设备AA兴瑞转债2024-04-125.284.6299.9%114.6850.01%电子AA-花园转债2024-04-134.9012.00100.0%110.0055.44%医药生物AA-蓝帆转债2024-04-1