利率市场跟踪：物价指数低位运行

目录TOC\o"1-1"\h\z\u重要事项 1资金市场 4债券市场 7高频数据跟踪 8后市展望 9风险提示 9请务必阅读正文后的重要声明部分重要事项（1）3月CPI和PPI数据出炉同比来看，3CPIPPI0.1%和-2.8%0.60.1个百分点。CPI方面，31.4%其中猪肉价格下降2.4%，其他用品及服务、教育文化娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务和居住价格分别上涨、1.8%、1.6%、1.5%、1.0%0.2%，交通通信价格下降1.3%。PPI方面，生产资料价格同比下降3.5%1.0%。环比来看，3月CPI和PPI分别录得-1.0%和-0.1%，较上月分别下降2个百分点和上涨0.1个百分点。CPI方面，食品烟酒类价格环比下降，食品中，畜肉类价格下降其中猪肉价格下降6.7%，衣着、其他用品及服务价格均上涨0.6%，居住、医疗保健价格均上涨.%.%和.。PPI方面，生产资料价格环比下降0.1%0.1%。图1：同比和环比变化情况 图2：PPI同比和环比变化情况%3.00

%15.000.102.000.1010.001.000.00-1.00-2.00

-1.00

5.000.00-5.00

-0.10-2.802020-042020-062020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022020-042020-062020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02CPI:同比 CPI:环比 PPI:同比 PPI:环比数据来源：ifind， 数据来源：ifind，（2）银行通过手工补息的高息揽储行为被禁202448日，市场利率定价自律机制下发了《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》（简称《倡议》），《倡议》明确禁止银行通过事前承诺、到期手工补付息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限。《倡议》要求银行严肃定价年4月底前完成整改，并且银行此前违规作出的补息承诺在付息日一律不得支付。国家金融监督管理总局数据显示，截至年四季度我国商业银行整体净息差水平为低于1.8%的警戒线利承压整体仍在加剧。年91年期、3520BP、65BP65BP，同时，20244月以来25LPR的大4月人民银行指导利率自律机制建立的存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率合理调整存款利率水平，我们预计商业银行仍有较大动力进一步主动调降各期限存款利率。图3：各类型银行净息差水平变化 图4：中国银行活期和定期存款利率变化% %3.50 6.003.00

5.00警戒线4.00警戒线2.503.002.001.50

2.001.002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-121999-06-102000-06-102001-06-102002-06-102003-06-102004-06-102005-06-102006-06-102007-06-102008-06-102009-06-102010-06-102011-06-102012-06-102013-06-102014-06-102015-06-102016-06-102017-06-102018-06-102019-06-102020-06-102021-06-102022-06-102023-06-10净息差大型商业银行 净息差股份制商业银行

中国银行活期 中国银行定期:1年净息差城市商业银行 净息差农村商业银行 中国银行定期:3年 中国银行定期:5年数据来源：ifind， 数据来源：ifind，（3）3月进出口贸易数据出炉按美元计价，2024年1-3月我国进出口总值为1.43万亿美元，同比增长1.5%，出口总值为0.81万亿美元，同比增长1.5%，进口总值为0.62万亿美元，同比增长1.5%。2024年3月，我国进出口总值为0.50万亿美元，同比减少5.1%，环比增加24.9%，出口总值为0.28万亿美元，同比减少7.5%，环比增加27.0%，进口总值为0.22万亿美元，同比减少1.9%，环比增加22.4%。2024年3月的单月进出口数据表现为同比减少、环比增加的主要原因或在于2023年3月的高基数和人民币汇率的贬值。图5：2024年3月进口和出口数据同比环比变化情况 图6：人民币汇率变化情况%50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00

2024年3月人民币平均汇率在岸价与2023年3月相比，整体下跌约4.43元7.402024年3月人民币平均汇率在岸价与2023年3月相比，整体下跌约4.437.307.207.107.006.906.806.702023-01-032023-01-242023-02-142023-01-032023-01-242023-02-142023-03-072023-03-282023-04-182023-05-092023-05-302023-06-202023-07-112023-08-012023-08-222023-09-122023-10-032023-10-242023-11-142023-12-052023-12-262024-01-162024-02-062024-02-272024-03-192024-04-092022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03进口总值美元计价):当月同比 进口总值美元计价):环比

人民币即期汇率离岸价 人民币即期汇率(16:00):在岸价数据来源：ifind， 数据来源：ifind，（4）央行与三家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势202449日晚间财联社的独家报道，近日央行与三家政策性银行以座谈形式讨论了近期长期限利率债市场形势。报道指出，受阶段性供需失衡等多重因素影响，近期长期在经济正处于稳步恢复的当下，长久期资产的利率风险值得关注。4月10日长期限国债收益率早盘开盘大幅上行，主要净卖出来自于国有行和股份行，而城商行、农商行、券商、保险和基金等机构为当日主要承接力量。图7：10年国债和30年国债估值收益率变化情况 图8：7—年以上国债的二级市场交易情况% % 亿元2.3300

2.5100

4002.3200

2.5000

3002.3100

2.4900

2002.3000

2.4800

1002.2900

2.4700 02.2800

2.4600

-1002.2700

2.4500

-2002.2600

2024-03-202024-03-212024-03-222024-03-202024-03-212024-03-222024-03-232024-03-242024-03-252024-03-262024-03-272024-03-282024-03-292024-03-302024-03-312024-04-012024-04-022024-04-032024-04-042024-04-052024-04-062024-04-072024-04-082024-04-092024-04-102024-04-112024-04-12

-300-4002024/04/07 2024/04/08 2024/04/09 2024/04/10 2024/04/11中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:30年 国有行股份行城商行农商行券商保险基金理财其他产品其他数据来源：ifind， 数据来源：CFETS，（5）2023年3月金融数据出炉货币供应量方面，20243M1M21.1%8.3%2月分别下0.10.4个百分点。社融增量方面，202434.87万亿元，同比增长8.7%，具体来看，企业债券融资、政府债券和对实体经济的人民币贷款增量分别为亿信贷增量方面3.09亿元；企业部门短期贷款增加9800亿元，中长期贷款增加16000亿元，票据融资减少2500亿元。表1：2024年3月社融信贷表现情况类别2024年3月2024年2月2023年3月2024年1-3月2023年1-3月社融增量48725.0015211.0053867.00129300.00145433.00同比8.709.0010.00--企业债券融资4608.001642.003357.0011200.008657.00政府债券4642.006011.006015.0013600.0018293.00对实体经济的人民币贷款32926.009773.0039487.0091100.00106985.00人民币贷款新增30900.0014500.0038900.0094600.00106000.00同比9.6010.1011.80--住户短期4908.00-4868.006094.003568.007653.00住户中长期4516.00-1038.006348.009750.009442.00类别2024年3月2024年2月2023年3月2024年1-3月2023年1-3月企业短期9800.005300.0010815.0029700.0031700.00企业中长期16000.0012900.0020700.0062000.0066800.00票据融资-2500.00-2767.00-4687.00-15000.00-9803.00数据来源：ifind，（6）美国通胀数据表现超预期493CPICPI3.5%CPI20241月以来连续两月回升，显示美国通胀仍具粘性。美联储多次表态声2%CPI数据自上周ISM制造业PMI41021023BP19BP，10期国债收益率再次逼近4.6%。图9：美国3月通胀数据表现情况 图10：本周美国2年和年国债到期收益率变化情况% % BP10.009.008.007.006.005.004.003.002.00

5.105.004.904.804.704.604.504.404.304.204.102022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03

4.39 4.42

4.36

4.55 4.56

-30.00-32.00-34.00-36.00-38.00-40.00-42.00-44.002024/4/5 2024/4/8 2024/4/9 2024/4/10 2024/4/11美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比 美国10年国债收益率 美国2年国债收益率 10年-2年利差（右轴）数据来源：ifind， 数据来源：ifind，资金市场2024482024412776040亿元。415日至4月19日预计到期7天逆回购金额为160亿元。图11：本周央行逆回购净投放情况 图12：下周央行逆回购到期情况亿元 亿元2520 20 20 20 20 4520 402020202020201535103050 25-5 20-10 15

-20

-20

10-20 52024-04-08 2024-04-09 2024-04-10 2024-04-11 2024-04-12

02024-04-15 2024-04-16 2024-04-17 2024-04-18 2024-04-19逆回购发行 逆回购到期 逆回购净投放

逆回购到期数据来源：ifind， 数据来源：ifind，截至4年4月207分别为.%1.887%，DR001、DR0071.713%1.834%43日收盘分别变化9.25BP、-9.20BP、2.79BP192BP412日收盘，较上周分别变化约-0.06BP、0.55BP、-0.18BP和0.18BP。表2：资金利率及中枢跟踪年限R001R007DR001DR0072024/4/121.7961.8871.7131.8342024/4/111.8131.9161.7221.8242024/4/101.8171.9331.7161.8392024/4/91.8181.9391.7181.8282024/4/81.8201.9681.7211.8332024/4/31.7041.9791.6851.814年初至2024/4/12中枢1.7682.2011.6221.925年初至2024/4/3中枢1.7672.2071.6201.9262023中枢1.7472.2271.5971.9412022中枢1.5481.9521.4511.766年初至今-2023中枢0.020-0.0200.023-0.015数据来源：ifind，一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为7988.0亿元，净融资水平为2941.0亿元，较上周净融资水平的3495.3亿元有所回落。表3：CD一级市场发行情况2024/4/8周一2024/4/9周二2024/4/10周三2024/4/11周四2024/4/12周五本周已发生合计NCD缴款631.82066.63099.71114.21075.77988.0NCD到期739.02364.2686.3804.8452.75047.0净融资-107.2-297.62413.4309.4623.02941.0数据来源：ifind，二级市场方面，本周同业存单收益率整体下行。AAA1月期同业存单收益率上行3.34BP1.90%，310.0BP1.95%，6月期同业存单收益率下1.99%，910.1BP年期同业存单收益率2.08%；其中，AAA期限利差本周走窄。图13：本周同业存单收益率走势%3.002.802.602.402.202.001.801.601.401.201.001月 3月 6月 9月 1年数据来源：ifind，本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为6.68万亿元，较上周五回落约47412日的3.02万亿元、7.49万亿元、7.38万亿元、7.32万亿元、6.88万亿6.62万亿元。图14：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均）亿元90000.00

%3.0080000.0070000.00

2.5060000.00 2.0050000.0040000.00

1.5030000.00 1.0020000.0010000.00

0.500.00 0.00银行间质押式回购 R001（右轴） R007（右轴）数据来源：ifind，债券市场506372.32亿元，到期总额7375.62亿元，净融资额-1003.30亿元。分类别来看，本周国债发行只数共5只，净融资额3826751.22293.0819亿元。表4：一级市场发行与到期日期发行量（亿元）发行只数到期量（亿元）到期只数净融资金额（亿元）2024/410602.125810864.8634-262.752024/320870.5017015572.421145298.082024/215721.4115912459.79463261.622024/116204.508112138.57564065.932023/1213686.27844018.93389667.342023/1123633.3915210448.775713184.632023/1030464.6526113446.327117018.332023/923528.6727613064.5011810464.162023/827373.5935815132.1517012241.442023/720106.9622615269.071044837.892023/621671.6826412482.011209189.672023/521546.4421212871.40928675.042023/419695.7921114739.23924956.55数据来源：ifind，二级市场方面，本周市场整体下行，且短端优于长端、国债优于国开。其中，1年、571030年国债收益率分别变化-2.67BP-5.03BP-7.78BP-5.17BP、0.00BP2.35BP，10Y-1Y56.12BP58.79BP。同期限国开债收益率分别变化0.08BP-6.38BP-8.30BP-8.56BP-0.68BP和国开债到期收益率曲线由上周五的59.24BP压缩至58.48BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为4.71%，较上周五的4.98%有所回落。图15：本周国债收益率走势% BP4.00115.003.503.002.502.001.50

95.0075.0055.0035.0015.001年 3年 5年 7年 10年 30年 10年-1年期限利差（右轴）数据来源：ifind，图16：本周国开债收益率走势% BP4.003.503.002.502.001.501年 3年 5年 7年 10年 30年 10年-1年期限利差（右轴）

135.00115.0095.0075.0055.0035.0015.00数据来源：ifind，表5：本周现券及期货市场每日表现情况日期1Y国债/国开债收益率变化（BP)10Y国债/国开债收益率变化10Y-1Y国债/国开债期限利差变化10Y国债期货（T2406）收盘价/变化幅度(%)2024-04-070.00/2.001.00/0.901.00/-1.10未开市2024-04-08-2.00/-1.74-1.15/-0.830.85/0.91106.64/0.232024-04-09-1.00/1.93-0.20/-0.350.80/-2.28106.88/0