汽车行业“以旧换新”政策分析：汽车以旧换新政策有望带动新一轮投资机会

内容目录内容目录汽车以旧换新政策望振销量 4本轮汽车以旧换新策进展情况 4本次以旧换新政策汽销量拉动的规模测算乘车 5本次以旧换新政策汽销量拉动的规模测算商车 5历次汽车补贴政策历回顾 8我国历年汽车补贴策历史回顾 8以旧换新政策刺激，业销量有望得到提振 9重点标的推荐 10乘用车标的推荐长安汽车 10乘用车标的推荐江淮汽车 10乘用车标的推荐零跑汽车 商用车标的推荐潍柴动力 12商用车标的推荐中国重汽 12风险提示 14图表目录图表目录图1.汽车行业月度销量（2015-2024） 9图2.长安汽车营业收入增速 10图3.长安汽车归母净利及增速 10图4.江淮汽车营业收入增速 图5.江淮汽车归母净利及增速 图6.零跑汽车营业收入增速 12图7.零跑汽车归母净利及增速 12图8.潍柴动力营业收入增速 12图9.潍柴动力归母净利及增速 12图10.中国重汽营业收及增速 13图中国重汽归母净润及增速 13表1.乘用车销量测算 5表2.乘用车销量测算 6表3.LNG重卡和柴油卡成本对比 7表4.第一轮汽车补贴政（2008-2009） 8表5.第二轮汽车补贴政（2014-2016） 8表6.第三轮汽车补贴政（2020-2021） 9表7.第四轮汽车补贴政（2022） 9汽车以旧换新政策有望提振销量本轮汽车以旧换新政策的进展情况中央的政策持续深化：202422331313”地方政府和车企持续落实中央政策：202432202311000202422050%100020243123123315000“2024。20243316326+16000本次以旧换新政策对汽车销量拉动的规模测算-乘用车151520236756对应008204103.12025达到1375.8万辆。乘用车行业正式进入报废的高峰期。2025202620242024/2025/20262658.4/2711.6/2738.7万+2.0%/+2.0%/+1.0%。2025-2026年的2024202510%20245%20245%20252024/2025/20262868.3/2646.4/2594.0+10.1%/-7.7%/-2.0%。201520162017201820192020202120222015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E中性假设下乘用车销量2114.62437.72471.82371.02144.42017.82148.22356.32606.32658.42711.62738.77.315.31.4-4.1-9.6-5.96.59.710.62.02.01.0中性假设下乘用车报废量（万辆）675.61033.11375.81447.2YOY52.933.25.2乐观假设下乘用车报废量（万辆）675.61243.11310.61302.5YOY84.05.4-0.6乐观假设下乘用车销量2114.62437.72471.82371.02144.42017.82148.22356.32606.32868.32646.42594.07.315.31.4-4.1-9.6-5.96.59.710.610.1-7.7-2.0（）（）数据来源：中汽协，

本次以旧换新政策对汽车销量拉动的规模测算-商用车127.754.055.1%2025202620242024/2025/2026443.4/465.6/488.8+10.0%/+5.0%/+5.0%。2025-2026年的2024202510%20245%20245%2025么预计2024/2025/2026年商用车销量分别为482.4/453.4/462.0万辆，同比+19.7%/-6.0%/+1.9%。2015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E中性假设下商用车销量2015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E中性假设下商用车销量345.1365.1416.1437.1432.4513.3479.3330.0403.1443.4465.6488.8YOY-9.05.813.95.1-1.118.7-6.6-31.122.110.05.05.0中性假设下报废量181.7221.7243.9256.1268.9中性假设下报废量占总55.155.055.055.055.0销量的比例181.755.1221.755.0282.963.8243.952.4242.049.5销量的比例乐观假设下商用车销量345.1365.1416.1437.1432.4513.3479.3330.0403.1482.4453.4462.0YOY-9.05.813.95.1-1.118.7-6.6-31.122.119.7-6.01.9数据来源：中汽协，油气价差促进LNG重卡对现有柴油重卡的持续替代。我们根据卡车之家的测算结果对比LNG重卡和燃油重卡的经济性：LNG07.4元/L，LNG4.3元/49升/LNG33/20/≈2.44LNG≈1.420++LNGLNG7LNG车型0.60.15元/吨/20LNG车0.618,0003.3303120元。7132000202000表3.LNG重和油卡对比 燃料类型柴油LNG燃料单价7.4元4.3元百公里消耗量估值33升33公斤单公里成本2.44元1.4元年运营里程20万公里20万公里年燃料消耗量66000升66000公斤年燃料成本488400元283800元年尿素成本自重比值购车金额比值第一年盈利差额20000元0元+600+70000+132000元第二年盈利差额+202000元数据来源：汽车之家，历次汽车补贴政策的历史回顾我国历年汽车补贴政策的历史回顾20082008.8（3%1%）的政策出台日，终点为按7.5%减征小排量汽车购置税政策到期日，其中2009.1.16按5%减征小排量汽车购置税政策的出台大幅提高了政策刺激力度。表4.第一轮汽车补贴政策（2008-2009）政策简述颁布日持续期车型发布部门文件下调小排量车消费税税率（由3%下调至1%）2008.08.012008.09.01起1.0升及以下排量的乘用车财政部、国税总局《关于调整乘用车消费税政策的通知》减征小排量车购置（按5%）2009.01.162009.01.20-2009.12.311.6升及以下排量的乘用车财政部、国税总局1.6税的通知》减征小排量车购置（按7.5%）2009.12.222010.01.01-2010.12.311.6升及以下排量的乘用车财政部、国税总局1.6税的通知》数据来源：财政部，国税总局，2014.82017.127.5%2015.9.295%表表5.第二轮汽车补贴政策（2014-2016）政策简述 颁布日 持续期 车型 发布部门 文件免征新能源车购置税减征小排量车购

2014.08.01 2017.12.312015.10.01-

符合条件的新能源汽车1.6

财政部、国税总局、工信部、科技部

《关于免征新能源汽车车辆购置税的公告》《关于减征1.6升及以下排置税（按5%） 2015.09.29减征小排量车购 2016.12.13置税（按7.5%）

2016.12.312017.01.01-2017.12.31

的乘用车 财政部、国税总局1.6升及以下排量 财政部、国税总的乘用车

量乘用车车辆购置税的通知》1.6量乘用车车辆购置税的通知》数据来源：财政部、国税总局、工信部、科技部，第三轮周期为2020.4至2021.12，政策偏向于新能源车，主要内容为延长免征新能源汽车购置税政策。表表6.第三轮汽车补贴政策（2020-2021）政策简述 颁布日 持续期 车型 发布部门 文件延长新能源车免征购置税政策

2020.04.16 2022.12.31

符合条件的新能源汽车

财政部、国税总局、工信部

《关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告》数据来源：财政部、国税总局、工信部，2022.5312022.1231+表表7.第四轮汽车补贴政策（2022）政策简述 颁布日 持续期 车型 发布部门 文件2022年6月1日至2022年底，不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车减半征收购置税）组织开展新一轮新能源汽车下

2022.05.31 2022.12.31

不超过30的2.0下排量乘用车

财政部、国税总局、工信部

《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》《四部门关于开展2022乡活动，改善新能源汽车使用

2022.05.31 2022.05.31

财政部、交通部，国

新能源汽车下乡活动的环境，推动农村充换电基础设施建设

2022.12.31

源汽车

税总局、工信部

通知》数据来源：财政部、交通部，国税总局、工信部，2.2以旧换新政策刺激下，行业销量有望得到提振根据前几轮政策刺激的效果，降低小排量汽车的购置税有望显著提升汽车消费需求。若本次汽车以旧换新的政策力度超预期，有望提振2024年汽车销量。0

汽车行销量百万）

400%300%200%100%0%-100%2015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01数据来源：，重点标的推荐乘用车标的推荐长安汽车S7基于SUV；阿维塔E1220232540%图2.长安车业入增速 长安车母利及速 0

营业总入（万元） YOY2021A 2022A 2023E 2024E

35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

0

归母净利润（百万元） YOY2021A 2022A 2023E 2024E

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：， 数据来源：，乘用车标的推荐江淮汽车携手华为打造高端智能产品。江淮年产20DEX6DEBCA+级SUV和BX6纯MPV5200mm2300mm纯16.5B6C3.6A+SUV4.8万辆、BSUV2.1X6MPV3.5深化和大众的合作，大众安徽有望贡献稳健投资收益。大众安徽目标通过5款纯202525202940图4.江淮车业入增速 江淮车母利及速 0

营业总入（万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E

30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%

0

归母净利润（百万元）

2021A 2022A 2023E 2024E 2025E200%2021A 2022A 2023E 2024E 2025E0%-200%-400%-600%-800%-1000%数据来源：， 数据来源：，3.3乘用车标的推荐-零跑汽车202332日零跑的全新车型C10和324C1012.88万-16.88432024T0314.88-20.5813.68-15.88万元4.99-6.99C018295T03“20Stellantis1520%Stellantis东。2）Stellantis集团和零跑汽车将以51%:49%的比例成立一家名为“零跑国际（LeapmotorInternational）”20Stellantis图6.零跑车业入增速 零跑车母利及速 营业总入（万元） YOY 归母净润（万元） YOY0

2022 2023 2024E 2025E

350%300%250%200%150%100%50%0%

0

250%2024E 2025E 2026E2024E 2025E 2026E150%100%50%0%-50%-100%数据来源：， 数据来源：，商用车标的推荐潍柴动力（LNG发动机市场份额较高，有望受益于LNG图8.潍柴力业入增速 潍柴力母利及速 0

营业总入（万元） 2022 2023 2024E 2025E

30.020.010.