天赐材料业绩短时承压行业市占率稳步提升

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u主要观点 4电解液价格下滑致公司2023年业绩压 4电解液龙头地位固，原材料自供比例高，海外进展顺利 5积极布局上游资，加速推进废旧电池回收再利用 6日化材料毛利稳，持续扩大海外市场份额 7投资建议 7风险提示 7图表目录图1公司2019-2023年营业收入（单位：亿元） 4图2公司2019-2023年归母净利润（单位：亿元） 4图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元） 4图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 4图52019-2023年公司毛利率和净利率情况（%） 5图62019-2023年公司期间费用率情况（%） 5图72023年国内电解液场竞争格局 5图82023年全球电解液场竞争格局 5图92022年7月-至今LiFSi价格（万元/吨） 6图102023年全球LiFSi市场竞争格局 6图公司废旧锂电池回收解决方案示意图 7图12公司废旧锂电池回收技术优势 7图132019-2023年公司日化材料营业收入（亿元） 7图142019-2023年公司日化材料毛利率（%） 7表1六氟磷酸锂主流生产工艺对比 5附录：三大报表预测值 9主要观点电解液价格下滑导致公司2023年业绩承压20243262023年度报告。2023154.0518.9118.24亿元，同比下降67.08%。图1公司2019-2023年营业收入（单位：亿元） 图2公司2019-2023年归母净利润（单位：亿元）500

2019 2020 2021 2022

80%40%0%-40%-80%

8060402002019 2020 2021 2022

4000%3000%2000%1000%0%-1000%营业收入（亿元） 右轴

归母净利润（亿元） 右轴：YoY%资料来源：， 资料来源：，2023Q432.8144.29%1.3989.74%1.1491.10%。图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元） 图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）70 60 50 40 30 80%20 40%0%10 -40%0 -80%单季度营业收入（亿元） 右轴：YoY%

16 5000%14 4000%1210 3000%8 2000%6 1000%42 0%21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4归母净利润（亿元） 右轴：YoY%资料来源：， 资料来源：，25.92%12.0516.96%13.94速放缓，公司2023年毛利承压。2023/管理/研发/财务费用率分别为6%（1ct、16%（.ct、4.19%（0.18ct、9%（0.8ct，2023年公司计提可转债利息。图52019-2023年公司毛利率和净利率情况（%） 图62019-2023年公司期间费用率情况（%）50%40%30%20%10%0%单季度毛利率% 单季度净利率%

8%6%4%2%0%2019 2020 2021 2022 2023销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率资料来源：， 资料来源：，根据鑫椤数据，202336.4%31.2%，均位列LiFSI93%80%图72023年国内电解液场竞争格局 图82023年全球电解液场竞争格局天赐材料1.9%天赐材料比亚迪新宙邦2.3% 7.5%3.5%2.9%比亚迪新宙邦2.5%16.4%香河昆仑4.1%36.4%三菱化学3.0%31.2%珠海赛纬5.1%香河昆仑3.5%法恩莱特8.7%亿恩科3.6%中化蓝天珠海赛纬4.3%12.9%新亚杉杉威海财金12.6%15.1%法恩莱特4.4%7.4%10.8%其他其他资料来源：鑫椤锂电， 资料来源：鑫椤锂电，传统工艺，所得产品纯度高、不含氯，同时该工艺更适合大规模量产且具备成本优势。表1六氟磷酸锂主流生产工艺对比产六氟磷酸锂 将产六氟磷酸锂 将PF5气体引入到LiF溶液中生产六氟磷酸锂LiPF5LiFLiF溶液，再方法氟化氢溶剂法有机溶剂法生产工艺优势溶剂法避免使用腐蚀性物质，降低设备要求PF5易与溶剂产生副反应，产品杂质脱除困劣势难，适用于制备液态六氟磷酸锂

工艺简单，结晶后杂质含量少，纯度高由于HF的强腐蚀性，需要对设备及管道有特殊要求，设备要求高，能耗大，成本较高代表企业 天赐材料 多氟多资料来源：智研咨询，7LiFSi41.5万元/LiFSi的核心工202441LiFSi12.25万元/吨。LiFSi4680大圆柱电池的快速上量，LiFSi的添LiFSi12700吨，55%，位列第一。2%2%6%6%1%12%55%16%图92022年7月-至今LiFSi价格（万元2%2%6%6%1%12%55%16%4540 天赐材料35 时代思康3025 如鲲新材20 康鹏科技1510 新宙邦5 日本触媒0永太科技多氟多资料来源：鑫椤锂电， 资料来源：鑫椤锂电，公司产能落地积极，海外项目进展顺利。2023OEMLGSDI等韩国客户，提升新项目配合效率和服务质量。积极布局上游资源，加速推进废旧电池回收再利用锂资源布局：20231253万吨碳1410.7资源循环：公司碳酸锂提纯产线顺利投产，并着手于碳酸锂湿法冶炼的工艺研发，有效利用，深化产业循环布局。图11公司废旧锂电池回收解决方案示意图 图12公司废旧锂电池回收技术优势资料来源：公司官网， 资料来源：公司官网，日化材料毛利稳定，持续扩大海外市场份额202310.1710.43%，20236.0pctMNC的市场份额。图132019-2023年公司日化材料营业收入（亿元） 图142019-2023年公司日化材料毛利率（%）141210864202019 2020 2021 2022

80%40%0%

60%50%40%30%20%10%营业收入（亿元） 右轴：YoY%

2019 2020 2021 2022 2023资料来源：， 资料来源：，投资建议考虑公司为锂电电解液行业龙头，新型添加剂+粘结剂将助力公司发展新的增长点。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入155.96/187.95/226.86亿元，同比+1.24%/+20.51%/+20.70%2024/2025/202615.67/21.25/28.20亿0.81/1.10/1.47元/P/E28x/21x/16x风险提示新能源汽车需求波动风险：若未来下游电动车需求下滑，市场出现大规模的不景气及停产减产情况，公司将面临经营业绩下滑的风险。电解液厂商竞争加剧风险：目前电解液厂商纷纷布局加码扩产，行业竞争加剧，电解液价格持续走低，若公司不能顺利拓展客户，增加市场份额，公司将面临业绩下滑风险。附录：三大报表预测值利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E 2023A 2024E 2025E 2026E营业总收入15,40515,59618,79522,686货币资金2,2905,0936,7099,101%同比增速-31%1%21%21%交易性金融资产2222营业成本11,41212,12914,47317,287应收账款及应收票据4,2954,0024,7375,772毛利3,9933,4664,3215,398存货1,1721,1641,2031,248％营业收入26%22%23%24%预付账款344344419498税金及附加101106128154其他流动资产1,8342,0542,2472,599％营业收入1%1%1%1%流动资产合计9,93612,65915,31719,218销售费用101103124150长期股权投资401401401401％营业收入1%1%1%1%投资性房地产0000管理费用640655752862固定资产合计7,3957,6237,7647,815％营业收入4%4%4%4%无形资产1,2151,2151,2151,215研发费用646639733839商誉215215215215％营业收入4%4%4%4%递延所得税资产93939393财务费用1491139793其他非流动资产4,7225,2335,7376,242％营业收入1%1%1%0%资产总计23,97727,43930,74235,199资产减值损失-182-184-222-268短期借款1,2491,6992,1492,599信用减值损失-25-44-54-65应付票据及应付账款3,4213,8944,6175,471其他收益147149180217预收账款0000投资收益38516674应付职工薪酬139167195231净敞口套期收益0000应交税费257347399472公允价值变动收益1000其他流动负债8791,7271,6621,902资产处置收益8367流动负债合计5,9447,8349,02110,674营业利润2,3431,8242,4643,266长期借款894894894894％营业收入15%12%13%14%应付债券3,3023,3023,3023,302营业外收支-19000递延所得税负债84848484利润总额2,3241,8242,4643,266其他非流动负债172172172172％营业收入15%12%13%14%负债合计10,39712,28713,47415,127所得税费用482255345457归属于母公司的所有者权益13,35514,92517,05019,870净利润1,8421,5692,1192,809少数股东权益225227218201％营业收入12%10%11%12%股东权益13,58015,15217,26820,071归属于母公司的净利润1,8911,5672,1282,826负债及股东权益23,97727,43930,74235,199%同比增速-67%-17%36%33%现金流量表（百万元）少数股东损益-482-9-17 2023A 2024E 2025E 2026EEPS（元/股）0.990.811.111.47经营活动现金流净额2,2744,0522,8613,642基本指标投资-7980002023A2024E2025E2026E资本性支出-3,100-1,619-1,609-1,608EPS0.990.811.101.47其他6516674BVPS6.947.768.8610.33投资活动现金流净额-3,893-1,567-1,543-1,534PE2