祥和实业轨交非金属扣件龙头业务多元化发展

目录TOC\o"1-2"\h\z\u祥和实业：国内轨交非金属扣件龙头，多产业协同发展 1参与制定行业标准，三大产业稳定发展 1业务结构优化，公司营收提升 3股权集中稳定，企业治理优异 4盈利预测与估值 5盈利预测 5相对估值 6风险提示 7图目录图1：祥和实业围绕轨道交通装备、电子元器件、新材料产业三大领域谋发展 1图2：祥和实业产品线丰富，产品种类齐全 2图3：2023年，轨道非金属扣件业务占比约39.4% 3图4：2023年，公司轨道非金属扣件业务毛利率提升 3图5：2023年，祥和实业实现营收6.4亿元 3图6：2023年，祥和实业实现归母净利润0.67亿元 3图7：2023年，祥和实业毛利率略有提升 4图8：2021年以来，祥和实业期间费用率相对稳定 4图9：祥和实业股权结构较为集中，实际控制人为汤友钱家族 5表目录表1：公司分业务收入及毛利率预测 6表2：可比公司估值（截至2024年4月1日） 6附表：财务预测与估值 8祥和实业成立于1986年，致力于铁路轨道扣件、电子元器件配件和高分子改性材料的研发、生产及销售。公司以轨道扣件和电子元器件配件为主业，围绕电子元器件、轨道交通装备、新材料产业三大领域谋发展：非金属扣件领域，公司积极参与国家标准起草，其产品CRCC认证，突破国际技术垄断，为国内高铁自主化贡献力量。电子元器件配件行业，公司亦是相关标准的牵头起草单位，其产品广泛应用于航天、汽车、智能电子等多个重要领域。高分子改性材料领域轨道交通及医疗辅助器材等多个应用领域。公司的发展历程主要分为：年年，公司以铁路轨道扣件非金属类部件业务起家。年，公司前身“浙江省天台县橡胶三厂”成立，主要设计铝电解电容器用橡胶密封塞业务；1990年，公司参与行业相关标准起草、并或电子部替代进口认真证书；1994年，获得铁道部授权，向铁路工业领域扩张采用原铁道部技术图纸生产普通铁路轨道扣件非金属类部件。年-2019年，积极承接轨交业务，专注铁路扣件业务。年，公司成为国发，承担了“客运专线扣件系统橡胶、尼龙件设计、试制、工艺研究和标准制定”子课题的研发任务；2007年成功承接重要高铁项目扣件工程；2013年，公司研发的高速重载铁路扣件投入生产；2017年，公司上市，缓解资金约束，为企业的发展注入了新的活力和资本；2019年建立子公司富适扣铁路器材（浙江）有限公司，子公司浙江天台和瑞祥投资有限公司等，展现祥和实业在多元化发展道路上的决心与实力。年至今：在已有基础上，不断探索新的发展空间。年以来，公司紧紧围绕轨交业务、电子业务、新材料业务继续发力，通过新建投资、外延并购等方式，拓宽产品年，公司建设弹条等金属系统成套供应能力。做强产业。图1：祥和实业围绕轨道交通装备、电子元器件、新材料产业三大领域谋发展数据来源：公司公告，公司官网，三大行业共同发展。1）轨道非金属扣件：涵盖高速铁路、重载铁路等轨道扣件的非金属部件，主要包括尼龙件、橡胶件、塑料件和WJ8铁垫板下弹性垫板等。这些部件在轨道扣件系统中起到了联结钢轨与轨枕的作用、保持轨距稳定并减少振动等功能。2）电子元器件配件：包含应用于铝电解电容器的橡胶密封塞、端子（牛角型）电容盖板、表面贴装铝电解电容器用底座、汽车专用贴片电容耐振动底座，以及空调压缩机过电保护器用的电子底座等；以上配件在电子产品中用于确保电容器的密封和稳定、及其在电路中的正确功能。3）高分子改性材料：主要研发、生产和销售的产品包括工程塑料和EVA改性材料，在汽车零部件、公路项目、轨道交通、医疗辅助器材等下游应用广泛；工程塑料具有优良耐磨、机械强度、刚性和耐热等性能，EVA改性颗粒具有质轻、环保、高弹低收缩等优特点，均能够提供必要的物理性能以满足各种应用需求。图2：祥和实业产品线丰富，产品种类齐全数据来源：祥和实业公告，轨道非金属扣件业务是公司核心业务，占比约39.4%，毛利率相对较高。轨道交通非金属扣件通常包括尼龙件、橡胶件、塑料件和WJ8铁垫板下弹性垫板等部件年公司该业务受国内轨交投资上行影响营收持续增长，2019-2021年受疫情、全国铁路投资不及预期等影响，业绩下滑；2023年受全国铁路投资增长、既有高铁路线运营增加及城轨交通的新增运营提升而刺激轨交扣件的更换需求恢复，该业务营收企稳。2023年，公司该业务实现营收2.5亿，同比微降1.9%，该业务毛利率为47.0%，同比增加8.7pp。电子元器件配件业务占比约左右。电子元器件配件主要包括2020-2023年公司通过对橡胶密封塞、底座生产线优化提升，对盖板生产线自动化改造和扩能，设立控股子公司湖南祥和等措施，使电子元器件配件的产能得到较大提升；2023年，该业务实现营收1.8亿，同比增长12.0%，毛利率为15.0%，同比减少0.88pp。高分子改性材料业务占比约为32.3%，毛利率左右。高分子改性材料业务包括具有优良耐磨、机械强度、刚性和耐热性的工程塑料，和质轻、环保、高弹性和低收缩的改性颗粒。2.1比增加0.99pp。图3：2023年，轨道非金属扣件业务占比约39.4% 图4：2023年，公司轨道非金属扣件业务毛利率提升数据来源：， 数据来源：wind，2020年以来，公司业务结构持续优化，营收规模提升。年受疫情影响，公司铁路扣件业务下滑影响公司业绩；2020-2023年公司营收由2.7亿元提升到6.4亿元，其中2021-202220212022年公司轨道扣件、电子元器件配件、高分子改性材料均实现较高增长，2023母净利润来看，20235.6%0.670.8%，净利润增速低于营收系公司年费用扣除较多。图5：2023年，祥和实业实现营收6.4亿元 图6：2023年，祥和实业实现归母净利润0.67亿元 数据来源：， 数据来源：，2023年，公司综合毛利率、净利率回升。年受疫情和铁路投资下滑影响，公司毛利率相对较高的轨交扣件业务占比下降，公司综合毛利率和净利率承压下降。年公司盈利能力回升，综合毛利率为28.4%，同比增加2.7个百分点，净利率为，同比减少0.2pp；净利润同比下滑主要系公司2023年信用和资产减值较多、母公司及子公司祥丰新材料公司所得税费用增加所致。精益管理下，期间费用率整体呈下降趋势。2014-2023年，公司期间费用率从整体从上市前的约20%下降到2023年的12.8%，2023年同比微增加0.3个百分点；细分来看，销售、管理、研发、财务费用率分别微1.2%、7.2%、4.8%、-0.4%，分别同比+0.06、+0.9、-0.6、+0.1个百分点。整体来看，公司期间费用率降低主要系公司规模效应显现上；另外近年收入下滑，管理、研发等费用偏刚性，导致2020年期间费用率明显上涨。图7：2023年，祥和实业毛利率略有提升 图8：2021年以来，祥和实业期间费用率相对稳定 数据来源：， 数据来源：，1.3祥和实业股权集中稳定，是典型的家族企业。祥和实业的实际控制人为汤友钱家族，该家族成员通过一致行动的方式共同控制公司；家族成员包括汤友钱及其配偶汤秋娟，他们的子女汤啸、汤文鸣和汤娇，以及汤啸的配偶范淑贞和汤文鸣的配偶鲍晓华，家族成员合计直接或间接地控制公司48.47%股权，形成典型的家族企业结构。人才任用制度灵活，实行股权激励，企业治理优异。祥和实业秉持创始人的开明理念，实施灵活的人才任用制度和有效的股权激励机制，公司通过建立完善的高级管理人员选聘、地位的巩固提供了坚实保障。图9：祥和实业股权结构较为集中，实际控制人为汤友钱家族数据来源：，盈利预测与估值盈利预测关键假设：假设：轨道非金属扣件业务，2025/203516.5/20万公5/715.94.5万公里运营里程，20354%/26%、11%/56%增长空间，未来全国铁路建设稳步推进，相关轨交装备配套服务需求也将持续向上；预计公司年该板块整体订单增速为15%、15%、15%。假设2：电子元器件配件板块，电子元器件制造行业是国家长期重点支持发展的重点产业，根据《中国电子元器件行业“十四五”发展规划》，到年，中国电容器、电2.46万亿元。在政策与数字经济双重刺激与下游龙头企业保持长期稳定合作2024-2026年相关业务订单增速有望在15%10%、10%。假设3：高分子改性材料板块，改性塑料作为新材料产品，属国家战略新兴产业范9%左右，预计未来几年仍处于增长期；公司有望凭借技术优势持续打开市场；预计2024-2026年相关业务订单增速有望在10%、10%、10%。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表：表1：公司分业务收入及毛利率预测单位：百万元2023A2024E2025E2026E轨道扣件非金属类部件收入252.41290.27333.81383.89增速-1.89%15.00%15.00%15.00%毛利率46.97%47.00%47.00%47.00%电子元件配件收入176.63203.12223.43245.77增速12.03%15.00%10.00%10.00%毛利率15.04%15.50%16.00%16.00%高分子改性材料收入207.17227.89250.68275.74增速9.90%10.00%10.00%10.00%毛利率16.98%18.00%19.00%20.00%其他业务收入4.455.566.958.69增速37.52%25.00%25.00%25.00%毛利率36.34%36.00%36.00%36.00%合计收入640.66726.84814.88914.10增速5.60%13.45%12.11%12.18%毛利率28.39%29.02%29.79%30.42%数据来源：，相对估值祥和实业主业为非金属扣件等，我们选取与公司业务类似或属于同行业的永贵电器、时332024-2025PE、202024-20260.9、1.1、1.3亿元，EPS0.38、0.45、0.5324%PE、、20倍，首次覆盖给予“持有”评级。表2：可比公司估值（截至2024年4月1日）证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）23E24E25E23E24E25E300351.SZ永贵电器18.640.400.400.6151.8046.8830.71600458.SH时代新材11.420.480.851.1119.6713.3710.24300320.SZ海达股份6.810.230.300.3834.5722.5018.03可比公司平均值35.3527.5819.66数据来源：，3风险提示铁路投资不及预期风险：项目公司，业务受铁路建设投资规模和速度的影响较大；如果因宏观经济形势波动、国家宏公司轨道扣件非金属部件的采购额。原材料价格上涨风险：材、及突发事件等。未来原材料价格上升将导致公司生产成本增加，进而影响公司的盈利能力市场准入门槛降低，更多有实力的潜在竞争对手进入，将加剧市场竞争，使公司面临毛利率下降的风险。附表：财务预测与估值利润表（百万元）营业收入2023A2024E2025E814.872026E现金流量表（百万元）净利润2023A76.312024E2025E2026E144.61640.66726.84914.10102.14122.21营业成本458.75515.91572.10636.07折旧与摊销27.5322.5222.5222.52营业税金及附加6.537.278.159.14财务费用-2.541.802.223.23销售费用7.598.728.9610.06资产减值损失-3.73-2.53-2.76-2.85管理费用46.1385.7793.71100.55经营营运资本变动-45.2423.15-42.87-48.32财务费用-2.541.802.223.23其他7.79-1.322.610.65资产减值损失-3.73-2.53-2.76-2.85经营活动现金流净额60.11145.77103.93119.85投资收益4.455.505.545.35资本支出17.92-10.00-5.000.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他-92.965.505.545.35其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-75.03-4.500.545.35营业利润91.78115.40138.04163.24短期借款2.70-44.53-25.000.00其他非经营损益-1.12-0.63-0.72-0.75长期借款10.0010.0010.0010.00利润总额90.66114.77137.32162.49股权融资6.030.000.000.00所得税14.3512.6215.1117.87支付股利-31.83-13.41-18.42-21.86净利润76.31102.14122.21144.61其他-0.49-1.35-2.22-3.23少数股东损益9.2610.0712.9115.31筹资活动现金流净额-13.60-49.29-35.63-15.0967.0592.08109.30129.30现金流量净额-27.7991.9868.84110.10）货币资金2023A2024E2025E462.082026E财务分析指标成长能力2023A2024E2025E2026E301.26393.24572.18应收和预付款项302.12347.22383.62432.84销售收入增长率5.60%13.45%12.11%12.18%存货117.92132.50145.05162.46营业利润增长率11.27%25.73%19.62%18.26%其他流动资产129.2678.9079.3779.90净利润增长率3.71%33.86%19.65%18.33%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA增长率10.70%19.65%16.50%16.11%投资性房地产0.090.090.090.09获利能力固定资产和在建工程267.40258.53244.66225.79毛利率28.39%29.02%29.79%30.42%无形资产和开发支出29.3925.8522.3118.77三费率7.99%13.25%12.87%12.45%其他非流动资产75.6675.5575.4475.33净利率11.91%14.05%15.00%15.82%资产总计1223.091311.871412.621567.36ROE7.66%9.41%10.27%11.02%短期借款69.5325.000.000.00ROA6.24%7.79%8.65%9.23%应付和预收款项115.60147.48156.21174.53ROIC11.10%15.45%18.49%20.99%长期借款10.0020.0030.0040.00EBITDA/销售收入18.23%19.22%19.98%20.68%其他负债31.8233.6936.9240.59营运能力负债合计226.95226.18223.13255.11总资产周转率0