焦炭行业信用风险报告

营业收入增速销售利润率营业收入增速销售利润率净利率应收账款周转（天资产负债率EBTA利息覆盖倍行业信用利差2017年上半年焦炭行业整体信用质量有所提升，11家存续发债企业中，3家上调，无传真：010-Email

受煤炭-焦炭-钢铁产业链供给侧改革支撑，2017年焦炭行业盈利趋势有望延续。预计2017年下半年焦炭行业下游需求将保持稳定，1/PAGEPAGE10/01持续，营业收入保持增长趋势，利润率稳中略降业景气度。2016年下半年受益于煤炭、钢铁行业供给侧改革，焦化行业外部经营环境出现转机，2011～2015年营业收入持续负增长的态势在2016年下半年强势扭转。2016年焦炭行业营业收入717.51亿，同比增长1；71.2。2016年焦炭行业毛利率和净利率分别从2015年的9.94%和-16%增至22%和4.59%2017年上半年行业毛利率和净利率%%0--营业收入增 销售毛利 销售净利图 2011-2016年及2017年上半年焦炭行业盈利能力变动（单位 数据来源Wid资需求拉动，2016年以来钢铁行业景气度不断回升。钢铁企业生产积极性提高，对焦炭需求随之增大。2016年粗钢产量8.08亿吨，同比增长.%，yic钢材综合价格指数由74.54点上升至127.74点。2017年1～9月粗钢产量6.39亿吨，同比增长6.3%，2017年9月末钢材综合价格指数攀升至147.23点。2017全年钢铁产量预计将8.4焦炭供给仍较紧张。截止到2017年9月底，年产能在200万吨以201750.716.70产能利用率大幅提能在200万吨以上的企业的产能利用2016年初的75%上升至2017年9月的4。但受去产能、环保规制及焦煤供给约束，焦炭产量未出现快速上涨，20179量仅同比增长.7。图22016年及2017年1～6月焦炭行业盈利能力变动（单位：元/吨数据来源Wid资游供给与需求的影响。2016年末，前5大上市公司的总产能约4000万吨，约占行业产能的7%。2014年以来，国家颁布的一系列政策有门槛提高。4年国家发改委修订《焦化行业准入条件》，从生产“十三五”时期，焦化行业将淘汰落后产能00万吨。三是焦化行业3家减少到67升2014年以前，因扩产能导致行业长期资本支出大增，焦炭行业负债水平随之上升，20158%。随着圣方面更为谨慎，2016年资产负债率出现下降.%2017年1～6月基本保持在该水平。表12014-2016年及2017年1～6月样本企业应收账款周转天数（单位：天陕西黄河矿业(集团)-数据来源Wid资讯、公司表22014-2016年及2017年1～9月企业现金流利息保障倍数（单位：倍-陕西黄河矿业(集团)数据来源Wid资讯、公司2017年以来，包括焦煤采掘和焦炭生产加工的焦炭行业发债企司这4家企业。1～6月，山西潞安矿业(集团)有限责任公司、山西额分别为16550亿和45260同期发行总额的94%。3焦炭行业存续债券情况（单位：只、亿20152016山西潞安矿业(集团)9632568292--3潞安新疆煤化工(集团)328陕西黄河矿业(集团)32--1216161313数据来源：Wid资2017年以来焦炭行业景气度的显著回升带动了债券发行的回暖，焦炭企业发债数量和规模同比有明显上升趋势。20171～6行业新发行债券18支，同比增加2支，发债总规模267亿，同比增长17%。4焦炭行业债券发行数量和规模（单位：只、亿20171～620161～632124（超）812数据来源Wid资其中2017年1～6月发行短期融资券13集资金190.00亿占总发债规模比重71%；中期票据3支，募集资金65.00发债规模比重4；定向工具1支，募集资金10.003.7512.002定向工公司中

2016年1～6 2017年1～6图3焦炭行业2017年1～6月新发行债券品种同比情况（单位：亿数据来源Wid资升截至2017年7月末拥有存续债券的焦炭行业发债企业共计11家，其中AAA3矿业(集团)AA+2AA1(集团)AA-2A级企业1家，山西乡宁焦煤集团有限责任公司；C级企业1家，四5山西潞安矿业(集团)陕西黄河矿业(集团)潞安新疆煤化工(集团)AACC数据来源Wid资2017年1～7月，焦炭行业共有5次主体级别变动，受益于行业业的比例约为30%。2017年1～7月，焦炭行业发债主体级别集中在AAA，且三家企业经调整后级别主要分布于AA+～AAA。总体来看焦炭行业发债主体发行利率方面，2017年1～6月，焦炭行业债券AAA级企业发行短期债券品种的利率平均值为5.52%较2016年上升0.79个百分.45%百分点；发行5年期债券品种的利率平均值为6.50%，较2016年上升0.20个百分点。整体来看，2017年1～6月，由于焦炭行业发行表6-1短期债券票面利率均值201520162017一年期（含一年以内表6-2中长期债券票面利率均值2015201620173--A--5资料来源Wid资期收益率的差作为发行利差进行计算20171～6炭行业AAA1.5动的情形相比，2017年1～6月，焦炭行业AAA级企业1年期债券发 50--%50图5近10年三家企业毛利率、净利率（单位数据来源：公司年报、大公整战略资源储备的多寡决定焦化企业是否拥有长期竞争优势战略资源储备的多寡决定焦化企业是否拥有长期竞争优势2016年及207年～焦化行业的战略资源是主焦煤、1/3焦煤、肥煤、瘦煤等。焦炭90%以上由焦煤组成，焦煤资源是焦化企业拥有竞争优势的基战略合作协议，协议中约定采购价格通常为前10日焦煤的成交平均其生产成本的控制能力弱于煤炭资源禀赋强的焦化企业。2016年，7样本企业资源储备&80%原材料外部采40%以下原材料外部采100%原材料外部采数据来源：大公整异。2016年，河北省、山西省焦炭行业年产量分别约占全国3、18.7%0.%。690～2090元/吨。焦炭外运的费用为110～150元/8焦炭消费省/生产省运费一览（单位：吨/元/////来源：铁路客户服务中心、大公整2016年以2016年以来，上游配套完善企业表现优于下0--

%%%%505山西焦化、西山煤电与潞安环能近5年财务表现对比图(单位数据来源：企业年报、大公国际整反而加大资本开支。2016年，对比山西境内煤焦联合（西山煤电、开滦股份的资产规模分别是山西焦化、宝泰隆的1.90、2.26倍，但营业收入却分别为2.90、6.52倍。主要原因在于山西焦化（在建工程/18%）和宝泰隆（在建工程/37%）在下游化工92016年样本企业财务数年末总资产（亿营业收入（