2023年年报业绩分析系列四：862家出海上市公司年报初探

2已披露2023年报的2431家上市公司中，剔除两桶油及中远海控后，海外收入占比≥10%的862家出海上市公司：海外收入同比增长9%，较国内增速高出6pct，较去年边际下滑13pct，海外收入占比较2022年+1.1pct至19.5%，海外盈利能力自2019年来首次反超国内。海外收入中北美、欧洲、拉美占比分别+1、+0.6、+0.4pct至31.1%、21.4%、6.7%，金砖、日韩分别-0.7pct、-0.6pct至11.7、6.9%。海外毛利率较2022年+0.7pct至18.4%，国内仅+0.2pct至18.2%。市值特征：出海上市公司呈现明显的小市值特征，电子、机械、基础化工是三大重要组成。500亿以上上市公司仅58家，占比6.7%，电子、机械、基础化工50亿以下数量均超过50家，医药、汽车、电力设备及轻工微盘股超过20家。区域特征：汽车、家电、电子、电力设备是10大主要区域的营收构成主力。汽车在所有地区收入占比均为前5，家电、电子、电力设备分别满足9、8、7个区域。行业财务：13个行业（占全一级行业42%）海外收入占比、海外-国内毛利率同比均提升。其中汽车、非银海外收入占比提升4pct+，轻工海外-国内毛利率提升10pct+。重点细分行业近五年出海进程清晰图表超预期、订单增长、PEG三大出海组合详见正文3已披露2023年报的2431家上市公司中，剔除两桶油及中远海控后，海外收入占比≥10%的862家出海上市公司：海外收入同比增长9%，较国内增速高出6pct，但较去年边际下滑13pct。海外收入占比较2022年+1.1pct至19.5%。海外收入中北美、欧洲、拉美占比分别+1、+0.6、+0.4pct至31.1%、21.4%、6.7%，金砖、日韩分别-0.7pct、-0.6pct至11.7、6.9%。图表1：出海上市公司海外收入同比增长9%，较国内+6pct，较2022年-13pct 图表2：海外收入占比较2022年+1.1pct至29.5%13%6%29%22%9%8%4%27%7%3%0%5%15%20%25%30%0246810122018年 2019年 2020年数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所2021年2022年2023年海外收入（万亿元）海外收入YoY（右轴）国内收入（万亿元）国内收入YoY（右轴）24%22%22%23%21%21.4%11%12%11%11%12%11.7%10%9%9%8%8%6.9%6%6%7%7%6%6.7%7%7%8%8%6%6.2%17%17%17%16%17%16.0%25%27%27%27%30%31.1%24.4%25.3%25.7%26.0%28.5%29.6%24.0%25.0%26.0%27.0%28.0%29.0%0%10%20%10%

30%40%50%60%70%80%90%2021年2022年2023年欧洲 金砖 日韩 拉美 东盟 其他地区 北美 海外收入占比（右轴）35%

100% 30.0%2018年 2019年 2020年数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所4-1.3%0.1%16.6%16.1%17.9%18.0%17.7%18.4%14.5%14.6%19.3%18.3%18.0%18.2%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%14%15%16%17%18%19%20%2020年2021年2022年2023年2018年 2019年数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所2023年出海上市公司海外盈利能力自2019年来首次反超国内。其中海外毛利率较2022年+0.7pct至18.4%，国内仅+0.2pct至18.2%。图表3：2023年海外毛利率+0.7pct至18.4%，国内仅+0.2pct至18.2%海外-国内毛利率（右轴） 海外毛利率 国内毛利率526321201041654150501001504003503002502004501000亿+ 500~1000亿 200~500亿数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所100~200亿50~100亿50亿-图表4：出海上市公司数量与市值呈逆相关对应市值区间出海上市公司数量（家）单位：家1000亿+500~1000亿200~500亿100~200亿50~100亿50亿-行业合计电子2523292759145机械设备128131675115基础化工1782369108医药生物121016132668汽车6275113566电力设色金属2357111038计算机125781437轻工制造182433家用电器214561129通信12461124农林牧渔1111518纺织服饰1141117建筑装饰11133312交通运输13321212国防军工1312411建筑材料31711商贸零售11439石油石化122139美容护理2226食品饮料21216钢铁1225非银金融2114公用事业1113社会服务1113综合123传媒112环保22房地产11煤炭11银行11862家出海上市公司呈现明显的小市值特征。500亿以上上市公司仅58家，占比6.7%。电子、机械、基础化工小盘股是出海上市公司的主要组成。三个行业50亿以下数量均超过50家，医药、汽车、电力设备及轻工微盘股超过20家。图表5：电子、机械、基础化工微盘股数量均超过50家数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所6数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所区域收入占比前五行业第一第二第三第四第五北美汽车

16%电子

15%石油石化

11%家用电器

7%电力设备

7%欧洲汽车

18%家用电器

11%电力设备

9%电子

8%基础化工

7%金砖国家汽车

16%有色金属

10%电子

10%家用电器

9%电力设备

7%日韩电子

20%汽车

15%家用电器

8%电力设备

7%有色金属

7%拉美家用电器

27%电子

12%汽车

12%有色金属

8%建筑装饰

7%东盟建筑装饰

14%电子

14%有色金属

11%汽车

10%家用电器

7%中国港台地区汽车

23%交通运输

11%电子

11%建筑装饰

10%电力设备

6%大洋洲中东煤炭

20%汽车

17%有色金属

14%公用事业

12%建筑装饰

12%家用电器

9%汽车

9%家用电器

8%电力设备

8%电力设备

7%电子

7%非洲 建筑装饰

24%汽车

13%通信

7%家用电器

6%汽车、家电、电子、电力设备是10大主要区域的营收构成主力。汽车在所有地区收入占比均为前5，家电、电子、电力设备分别满足9、8、7个区域。图表6：10大主要出海区域对应的营收占比前5行业7海外-国内毛利率 银行轻工制造钢铁国防军工美容护理机械设备基础化工纺织服饰医药生物通信家用电器电子食品饮料有色金计算属 建筑装饰商贸零售电力设备非银金融

汽车机传媒公用事业交通石油石化运输建筑材料农林牧渔社会服务海外收入占比-15%-10%-5%0%5%10%13个行业（占全一级行业42%）两项指标同比均提升。其中汽车、非银海外收入占比提升4pct+，轻工海外-国内毛利率提升10pct+。图表7：行业出海暴露度、相对盈利能力同比变化15%-4% -3% -2%数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所-1%0%1% 2% 3% 4% 5%注：以海外收入占比、海外-国内毛利率衡量行业出海暴露度以及海外相对国内盈利能力8海外-国内毛利率盈利能海外暴露度力 机械设双升备基础化工电子电力设备汽车家用电器医药生物“回盈利头望月”能力提升海外暴露度下降海外收入占比15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%22%27%32%37%-30%12% 17%数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所42% 47% 52%注：箭头起点2018年，终点2023年，期间一个节点一年图表8：近5年重点行业出海进程“向着太阳”9工程机械专用设备元件化学原料电池汽车零部件小金属-8%-4%0%4%8%-12%10% 20%数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所30%40%50% 60%注：箭头起点2018年，终点2023年，期间一个节点一年筛选2023年报海外收入占比提升、海外-国内毛利率上行的重点细分，工程机械、小金属、化学原料、专用设备及电池、汽车零部件及元件近5年如何出海。图表9：近5年重点细分出海进程12%10筛选标准：1）2023年报盈利预测Surprise≥6%，披露年报至今较万得全A超额收益为正；2）2023年海外收入占比、毛利率同比正增；3）2023年报同比正增，2024年预期净利润同比正增。图表10：年报超预期出海标的股票代码公司简称细分行业市值（亿元）盈利预测Surprise披露年报至今较全A超额收益2023年海外收入占比2023年海外毛利率2023年海外-国内毛利率同比净利润同比23A净利润同比24EPE

TTMPE

24E603556.SH海兴电力电力电子及自动化24318%20%67%42%0%48%15%2522603993.SH洛阳钼业其他稀有金属204816%30%80%10%1%36%27%2520601800.SH中国交建基建建设152412%15%15%11%-2%24%7%66430418.BJ苏轴股份专用机械2012%6%42%42%9%48%23%1613834599.BJ同力股份专用汽车4712%3%17%33%12%32%7%87600066.SH宇通客车客车53811%19%43%32%9%139%42%3021605305.SH中际联合专用机械6011%1%49%60%28%33%32%2922000913.SZ钱江摩托摩托车及其他Ⅲ838%16%41%28%0%12%21%1815000065.SZ北方国际专业工程及其他1297%21%59%14%10%44%15%1412600970.SH中材国际专业工程及其他3447%22%44%21%3%15%14%1210数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所注：数据截至2024年4月21日11筛选标准：1）2023年海外收入占比、海外毛利率同比正增；2）2023年合同负债/营业收入≥15%，且同比正增；3）至少1家券商覆盖，2024年预测净利润同比增速≥10%。图表11：订单提升型出海链标的股票代码公司简称细分行业2023年海外收入占比2023年合同负债/营收YoY净利润同比23A净利润同比24E净利润同比25EPE

TTMPE

24EPE

25E601727.SH上海电气综合能源设备18%2023年海外

2023年海外-毛利率 国内毛利率17% -3%39%6%108%135%142%24610543600339.SH中油工程工程服务30%6%-2%30%2%3%12%18%272420002559.SZ亚威股份机床设备23%32%7%30%4%1222%83%21%502723601028.SH玉龙股份黄金53%53%26%23%23%53%33%10%221514300457.SZ赢合科技锂电设备35%46%25%22%4%14%79%54SH中国能建专业工程及其他14%12%-1%17%1%2%13%12%12109600970.SH中材国际专业工程及其他44%21%3%17%1%15%14%15%12109300396.SZ迪瑞医疗医疗器械40%54%5%15%12%5%60%34%211612数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所注：数据截至2024年4月21日12数据来源：iFind，Wind，财通证券研究所注：数据截至2024年4月21日筛选标准：1）2023年海外收入占比、海外毛利率、海外-国内毛利率同比正增；2）覆盖券商数量3家及以上，未来3年复合增速≥15%，PEG＜0.8。图表12：增长潜力型出海链标的股票代码 公司简称 细分行业 市值（亿元）

2023年海外

2023年海外 2023年海外-国 净利润同比 净利润同比 未来三年 PEG PE

TTM PE

24E收入占比 毛利率 内毛利率同比 23A 24E CAGR000589.SZ 贵州轮胎 轮胎 99 36% 29% 1% 94% 26% 20%603611.SH 诺力股份 专用汽车 53 61% 25% 3% 14% 27% 19%605060.SH 联德股份 其他专用机械 38 44% 42% 4% 1% 39% 24%605155.SH 西大门 其他装饰材料 17 67% 45% 1% 11% 45% 30%300218.SZ 安利股份 其他塑料制品 30 39% 22% 13% -51% 152% 67%301283.SZ 聚胶股份 其他化学制品 24 55% 18% 5% 24% 48% 35%002334.SZ 英威腾 电力电子及自动化 55 32% 42% 8% 35% 41% 26%000528.SZ 柳工 工程机械 216 42% 28% 4% 45% 45% 37%000811.SZ 冰轮环境 燃料电池 86 13% 28% 6% 54% 22% 20%600458.SH 时代新材 橡胶制品 10