5年以上信用债怎么买

正文目录城投债：中长久期成交活跃度上升 3一级市场：城投债净供给缩量，发行情绪仍高涨 3二级市场：城投债5年以上成交收益率集中在2.682.产业债：5年以上发行额占比上升至17.........................................................15一级市场：产业债5年以上发行额占比上升且利率降幅较大 15二级市场：产业债5年以上成交活跃度上升 20银行资本债：低评级表现占优，城农商行成交缩久期 253.1.一级市场：今年以来净供给仅为去年同期的50.................................................253.2.二级市场：信用利差全线收窄，城农商行成交缩久期 28风险提示 34图表目录图1：2024年4月以来，城投债净融资同比下降 4图2：4月以来，城投债加权平均发行利率下行（） 7图3：12个重点省份城投债成交笔数占比回落（） 10图4：4月以来，产业债贡献了最主要的净融资 16图5：4月以来，产业债3年以内加权平均发行利率下降，3年以上发行利率上升（） 19表1：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元） 5表2：城投债中长期限发行额占比继续上升 6表3：城投债发行情绪仍高涨 8表4：城投债周度成交情况 9表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，） 10表6：期限利差走势分化（bp，） 11表7：5Y评级利差收窄（bp） 11表8：各省公募城投债收益率变动 12表9：88城投债收益率在3以下，60的部分收益率在2.5以下 13表10：各省公募城投债收益率分布 14表11：各省公募城投债信用利差及分位数 15表12：4月以来，食品饮料、综合、交通运输和建筑装饰净融资规模较大（亿元） 17表13：4月以来，产业债5年以上发行额占比明显上升 18表14：产业债发行情绪仍较高 20表15：产业债周度成交情况 21表16：成交活跃前50名产业主体成交情况 22表17：产业债收益率和信用利差变动（bp，） 22表18：各行业公募产业债收益率变动 23表19：各行业公募产业债收益率分布 24表20：74产业债收益率在2.5以下，票息挖掘空间整体小于城投债 25表21：2024.4.15-4.21，新发2只股份行二级资本债 26表22：2024年以来银行资本债净供给显著低于往年 26表23：国有行、股份行和部分城农商行银行资本债发行批复情况 27表24：2024年4月15日-4月19日，银行资本债信用利差继续收窄，中低等级银行永续债表现占优 29表25：银行二级资本债周度成交情况 30表26：银行永续债周度成交情况 30表27：城商行资本债周度成交情况 31表28：农商行资本债周度成交情况 32表29：城农商行二级资本债成交、收益率和超额利差情况 33表30：城农商行永续债成交、收益率和超额利差情况 34415-19以下历史分位数。背41928.97年末增2.17月1-211124少249亿元。信用债票息持续走低，截至4以下，60%的城投债收益率在.55年以上成交活跃度上升。417-19日期间，530-505年以上成交的信用债存在以下特点：一是存在“刚需”收益率，成交收益率集中在；二是信用资质通常不下沉，且发行人的存量债规模相对较大，城投债主要是江苏、山东、三是活跃券通常刚上市不久，210110、15、20年期个券。银行资本债方面，415-1925+52023100bp113720232263亿元。银行资本债在债市供需极度不平衡尚未缓解的环境下，信用债久期行情可能还将延续，目前重点关注核心主体（存量债规模较大、区域主平台、产业央国企）收益率在2.6%-3.0%左右的个券。城投债：中长久期成交活跃度上升20244月以来，城投债净融资同比继续下降，区县级、市级降幅较大。41-21日（4月以来3929467亿元，同比下降1124亿元，其中区县级、市级分别同比下降615亿元、429亿元。分期限看，城投债3年以上发行额占比上升。4月以来城投债发行期限3-5年、5年以上占比分别为28%、6%，高于3月的25%、5%。分省份看，12个重点省份净融资仍弱化，天津、贵州和宁夏净融资为负，内蒙浙江、江苏和江西亿元区间。亿元、亿元，江西158亿元。43周城投债一级发行情绪仍高涨，发行利率下降。3pct62%，2-32pct发行利率方面，1年以内、1-3年、3-55、2.91%、3.10%和2.94%，较3月分别下降10bp、5bp、20bp和5bp。图1：2024年4月以来，城投债净融资同比下降10000

城投债行额亿元） 城投债融资（亿，右）

5,000900080007000600050004000300020001000

4,0003,0002,0001,0000-1,0000资料来源：WIND，研究所

-2,000注：债券类型包括短融（含超短融）、中票、公司债、企业债、定向工具和项目收益票据，2024年4月数据为4月1-21日，下同。253 -1 42 253 -1 42 41-20-261323242820242024年4月净融资额2024年4月净融资额同比变动2024年1-4月净融资额2024年1-4月净融资额同比变动省份合计省级市级区县级合计省级市级区县级合计省级市级区县级合计省级市级区城投债山东上海四川河南湖南重庆湖北安徽广西西藏福建吉林甘肃陕西海南广东河北青海云南辽宁黑龙江内蒙古宁夏山西贵州新疆北京天津浙江江西

233 183 -13 -11244674675340393332201513117774200-1-5-9-12-27-343224 0 16 5960 37 -7 -832 58 -7 -9158 3 3 -3052 0 18 3330 -2 -6 -137-7 56 -1 -12936 -2 0 550 33 0 340 22 10 -840 20 0 3415 0 0 2310 10 0 -211 0 0 -4-11 9 14 -740 -15 15 -480 7 0 1710 -5 -1 610 0 -6 40 0 00 0 0-5 4-15 100-7

797 878 68 -5576117-429117-429-615758198165216-121214-76740349470-260-24-70-4-11342018034-14-54340-10050066-48-17-12-1-104-19-3216029-53-2877-11-50-5-321548 0 92 114182 62 -70 -278136 182 -27 -34030 -46 -5485 0 7634 -11857 -15590

828资料来源：WIND，研究所注：标红为12个重点省份。表2：城投债中长期限发行额占比继续上升资料来源：WIND，研究所注：期限1年以内包含1年，1-3年包含3年，3-5年包含5年。图2：4月以来，城投债加权平均发行利率下行）公募城投债1年以内 公募城投债1-3年 公募城投债3-5年 公募城投债5年以上5.505.004.504.003.503.002.502.00资料来源：WIND，研究所注：期限1年以内包含1年，1-3年包含3年，3-5年包含5年。3：城投债发行情绪仍高涨全场倍数有数据起始日截止日的城投债数量（只）1倍1-1.5倍1.5-2倍2-3倍3倍以上2023-07-032023-07-097322%10%19%27%22%2023-07-102023-07-1610519%10%18%30%22%2023-07-172023-07-2313615%13%14%28%30%2023-07-242023-07-3015318% 15% 14%33%20%2023-07-312023-08-06210%14%14%38%33%2023-08-072023-08-131466%14%14%27%38%2023-08-142023-08-206832% 3% 13%43%9%2023-08-212023-08-271675%6%16%40%34%2023-08-282023-09-031469%22%17%29%23%2023-09-042023-09-10825%16%23%32%24%2023-09-112023-09-171189%19%21%31%20%2023-09-182023-09-242549%8%17%19%47%2023-09-252023-10-0110516%17%28%31%8%2023-10-072023-10-139016%3%19%33%29%2023-10-162023-10-2015312%8%17%36%27%2023-10-232023-10-2716911%11%23%27%29%2023-10-302023-11-031158%8%16%33%36%2023-11-062023-11-106414%2%8%20%56%2023-11-132023-11-17799%5%5%18%63%2023-11-202023-11-24997%4%11%20%58%2023-11-272023-12-019313%4%15%28%40%2023-12-042023-12-089811%5%14%29%41%2023-12-112023-12-15929%5%20%32%35%2023-12-182023-12-2211111%5%8%35%41%2023-12-252023-12-29349%9%6%24%53%2024-01-012024-01-0513211%2%4%23%60%2024-01-082024-01-1216210%2%4%19%64%2024-01-152024-01-1917711%2%2%23%63%2024-01-222024-01-261559%3%3%25%61%2024-01-292024-02-021524%1%7%23%65%2024-02-192024-02-236512%0%3%20%65%2024-02-262024-03-011818%1%5%28%59%2024-03-042024-03-0820710%4%7%24%55%2024-03-112024-03-1517213%5%9%33%40%2024-03-182024-03-2220113%8%14%24%40%2024-03-252024-03-2919813%10%17%31%29%2024-04-012024-04-05559%7%5%15%64%2024-04-082024-04-121357%4%7%18%65%2024-04-152024-04-1918110%3%4%20%62%资料来源：WIND，研究所52.6%-3%415-1910%以下历史分位数。城投债收益率下行，8-9bp，信用利差收窄11bp；3Y9-11bp7-9bp；AA(2)5Y5-11bp4191Y2018年以来6%-9%3%分位数。以上高位，或反映了投资者惜售。年成交占比仍较高，53-51pct10%，仍处于较高水平。5年以上成交笔数增加，主2年期城投债，成交收益左右。分隐含评级看，2pct14%，而AA(2)3pct31%。分省份看，13%44%45%。分省份收益率表现看，各省收益率下行幅度相近。其中贵州、吉林和天津收益11-12bp7bp分隐含评级看，各8-10bp左右。分期限看，1从存量债收益率看，截至4月19的城投债收益率在以下，其中60%的部分收益率在以下。各省分期限看，公募城投债1年以内收益率大多在2.05%-2.3%左右；1-22.2%-2.4%1-2AA(2)收益率2.8%；2-32.3%-2.6%3-52.4%-2.9%左右。城投债成交笔数TKN城投债成交笔数TKN成交笔数低估值成交占比 笔数占比 1年以内 1-2年 2-3年 3-5年 分隐含评级成交笔数占比分期限成交笔数占比起始日 截止日 AA AA(2)起始日截止日AAAA(2)2023-07-03 2023-07-072023-07-10 2023-07-142023-07-17 2023-07-212023-07-24 2023-07-282023-07-31 2023-08-042023-08-07 2023-08-112023-08-14 2023-08-182023-08-21 2023-08-252023-08-28 2023-09-012023-09-04 2023-09-082023-09-11 2023-09-152023-09-18 2023-09-222023-09-25 2023-09-292023-10-07 2023-10-132023-10-16 2023-10-202023-10-23 2023-10-272023-10-30 2023-11-032023-11-06 2023-11-102023-11-13 2023-11-172023-11-20 2023-11-242023-11-27 2023-12-012023-12-04 2023-12-082023-12-11 2023-12-152023-12-18 2023-12-222023-12-25 2023-12-292024-01-01 2024-01-052024-01-08 2024-01-122024-01-15 2024-01-192024-01-22 2024-01-262024-01-29 2024-02-022024-02-05 2024-02-092024-02-19 2024-02-232024-02-26 2024-03-012024-03-04 2024-03-082024-03-11 2024-03-152024-03-18 2024-03-222024-03-25 2024-03-292024-04-01 2024-04-052024-04-08 2024-04-122024-04-15 2024-04-19

2134264225672162264925732447268225783083399733951177345229853035332632083012273025202833350031742323251428583088312627321226331427233041311336163161215140403009

78%78%82%70%79%82%81%75%70%53%74%75%70%73%70%74%78%80%80%71%69%66%75%73%82%76%78%81%81%82%79%83%80%77%67%78%73%82%83%83%

76%71%75%59%73%80%83%70%53%32%67%65%52%64%60%68%79%78%77%61%56%48%69%69%81%75%77%76%78%82%73%84%81%75%54%75%59%74%84%84%

3%4%5%4%3%4%5%4%3%4%3%3%3%2%3%4%4%4%4%4%3%4%4%3%3%3%4%4%6%5%5%5%6%5%4%6%6%5%

15%12%12%13%9%11%10%12%11%9%9%14%13%9%10%12%12%11%13%12%11%12%16%16%12%11%12%12%12%14%17%13%15%12%12%11%11%10%12%14%

1% 1% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 2% 1% 2% 2% 1% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 1% 2%

28%33%30%33%37%29%32%33%37%39%36%31%36%35%34%32%32%32%30%35%34%32%28%30%32%25%29%28%24%32%31%32%29%27%32%32%35%37%34%31%资料来源：WIND，研究所图3：12个重点省份城投债成交笔数占回落（）450040003500300020001500

城投债成交笔数城投债成交笔数 12个重点省份城投债周度成交笔数占比0 0%2022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04资料来源：WIND，研究所表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，）当前当前分位数2024/4/3 变动2024/4/12当前分位数2024/4/19 2024/4/12 变动（期限信用利差（bp）收益率（%）隐含评级城投债

AA(2)AA-

1Y 2.13 2.22 -9 6% 30 41 9%3Y 2.32 2.42 -9 0% 26 33 -7 3%5Y 2.48 2.56 -8 0% 34 39 -5 1%1Y 2.19 2.28 -9 5% 36 47 6%3Y 2.38 2.49 -10 0% 32 40 -8 0%5Y 2.54 2.64 -10 0% 40 47 -7 0%1Y 2.25 2.34 -9 2% 42 53 3%3Y 2.48 2.57 -9 0% 41 48 -7 0%5Y 2.67 2.81 -14 0% 53 64 0%1Y 2.31 2.40 -9 0% 48 59 1%3Y 2.59 2.70 0% 52 61 -9 0%5Y 2.93 3.01 -8 0% 79 84 -5 1%1Y 2.52 2.60 -8 0% 69 79 -10 1%3Y 3.12 3.21 -9 0% 105 -7 0%5Y 4.04 4.07 -3 0% 190 190 0 2%资料来源：WIND，研究所注：采用城投债收益率曲线，历史分位数自2018年1月2日以来。城投债 隐含评级2024/4/192024/4/12变动城投债 隐含评级2024/4/192024/4/12变动当前分位数期限利差1/4分位数期限利差1/2分位数期限利差3/4分位数AAA1920010%28364820232123-107%6%323842485460AA(2)2830-23%486373AAA1514113%203036AA+5Y-3YAA151915240-55%7%253334454052AA(2)3431314%466072AAA3434111%52678035423648-1-53%4%6175789591109AA(2)626215%991251413Y-1Y5Y-1Y资料来源：WIND，研究所注：采用城投债收益率曲线，历史分位数自2018年1月2日以来。表7：5Y评级利差收窄（bp）城投债期限2024/4/192024/4/12变动当前分位数评级利差1/4分位数评级利差1/2分位数评级利差3/4分位数1Y6607%7913AA+_AAA3Y67-12%1014185Y68-20%1419231Y121201%172231AA_AAA3Y151500%2835435Y1925-60%4050601Y181800%314264AA(2)_AAA3Y2628-21%5469905Y454502%8298127资料来源：WIND，研究所注：采用城投债收益率曲线，历史分位数自2018年1月2日以来。2024/4/19较4/12 隐含评级 2024/4/19较4/12 隐含评级 行政级别 行权剩余期省份 收益率平均变动（bp） 省级 市级区县级国家级 其他1年以内1-2年 2-3年 3-5年园区 园区贵州 -12 - --8-10-10-9 -9-10-17-11-18-12 -12 -11-14吉林 -11 - - --9-9-10-10-10-11--9--12-8-11 -12-9-9天津 -11 - --12-8-11--9 -8-10-11-12-13辽宁 -10 - - --10--9 -10-13-7-6-12-8四川 -10-8-9 -9-11-9 -9-10 -10-16-8-11 -11-10内蒙古 -10 - -山西 -10 - --16-9 -8 -9-11- - --9 -10-12--9-10-10-11-9-9-10 -10- --8-7-7-8-9-8-8-7-7-7-7-10-11-11-11-10河南 -9湖南 -9湖北 -9河北 -9重庆 -9-8-8-8-8-9-9-8-10-9-9-10-9-9-11-8-9-11-10-10-10-10-10-10-9-9-9-10-10-8-8-9-9 -9-13-11-11-10-9-9-10-11-11-10-11-9-9-9-12-8-17-7-8-8-10 -10-8-9-9--10 -9-9 -9-8-9广西 -9 -新疆 -9 --8 -9 -9 -10-10-9-9-9-9-10-10-9-9-9-10-9--9-10-10-9-9-9-8-9--8-9-6-11 -11-10江西 -9浙江 -9-7-8-9-9-8-10-8-7-10-10-10-10-10 -11-16-7-9 -9-9 -9-8-10-10-10-9陕西 -9 --8-7-9-8-11-11-10-10-9-9-10安徽 -9-9-9-8 -8-9 -9 -9 -8-7-7黑龙江 -9 - - --10---9-9-9-9--10--11 -11青海 -9 - - - --9- - --9--10山东 -9江苏 -9-8-8-9 -9 -9-9 -9 -9-7-8-10 -9-9 -9-8 -8-9 -9-9-9-9-7-9-7-7-7-8-8-7-10 -10甘肃 -9 - --9-9-9-9-9-10-8 -10- - --10-10-10-12-9-9福建 -9广东 -8北京 -8上海 -8-8-8-9-9-9-8-9-7-8-9 -9 -8-10-10-10-10--8-9 -9-9 -9-9-9-8-7- -- --6---6-9-9-7-7-8-8 -8-9-8-9云南 -7 - --7-9-9-7-9-1-17-12--4-12-11-10-10公募城投债 -9-8-9 -9-9 -9 -9 -10 -9 -9-8-10 -10资料来源：WIND，研究所注：为了避免异常值的扰动，剔除收益率变动超过100bp的个券；采用隐含评级，隐含评级AAA包括AAA+、AAA和AAA-，下同。2024/4/19 行权收益率区间债券余额（亿元） 行权收益率区间债券余额占省份 存量债（亿元） 2.5%以下2.5%-3%3%-3.5%3.5%-4% 4%-5% 5%-7% 以上2.5%以下2.5%-3%3%-3.5%3.5%-4% 4%-5% 5%-7% 以上江苏3148921209909780713861002024/4/19 行权收益率区间债券余额（亿元） 行权收益率区间债券余额占省份 存量债（亿元） 2.5%以下2.5%-3%3%-3.5%3.5%-4% 4%-5% 5%-7% 以上2.5%以下2.5%-3%3%-3.5%3.5%-4% 4%-5% 5%-7% 以上江苏31489212099097807138610067%29%3%0%0%0%0%浙江211621398567362934500066%32%1%0%0%0%0%山东15668787543321350109274793050%28%9%7%5%1%0%四川1092257632651116978742416053%24%11%7%4%0%0%湖南853448912594609204170151257%30%7%2%2%0%0%湖北767446192445317190400060%32%4%2%1%0%0%重庆7569343527357982602993045%36%11%3%4%0%0%河南7315401025843661761000055%35%5%2%1%0%0%江西714543901886516240340061%26%7%3%0%0%0%广东653549651405104700076%21%2%0%0%0%0%安徽62053963185525971100064%30%4%1%0%0%0%福建543340391231561440074%23%1%0%0%0%0%天津366821288033572359310058%22%10%6%3%0%0%陕西3297139511563222931190042%35%10%9%4%0%0%上海302525874030000086%13%0%0%0%0%0%北京2728230539411000084%14%0%0%0%0%0%广西24797125534595431980029%22%19%22%8%0%0%河北2387149570713311140063%30%6%0%1%0%0%贵州219736619522123665335515617%9%10%11%30%16%7%云南187852657138611521654028%30%21%6%12%3%0%新疆1487877508671600059%34%5%1%0%0%0%山西133298229944200074%22%3%0%0%0%0%吉林98050741552060052%42%5%0%1%0%0%甘肃426314271533290074%6%4%8%7%0%0%辽宁292223390000076%13%0%0%0%0%0%西藏257384364523181015%17%25%20%12%3%4%宁夏20767109121400032%53%6%7%0%0%0%黑龙江19829715127200015%36%26%14%10%0%0%海南174140230000080%13%0%0%0%0%0%内蒙古112742201500067%20%0%14%0%0%0%青海761231183120015%41%24%4%15%0%0%全国162855979214592588584819327855417960%28%5%3%2%0%0%资料来源：WIND，研究所注：剔除已违约或展期主体。1-2年 2-31-2年 2-3年 3-5年AA(2) AAA AA+ AA AA(2) AAA AA+ AA AA(2) AAA AA+ AA AA(2)省份 2024/4/19平均收益率（省份2024/4/19平均收益率（%）1年以内AAAA+AAA贵州辽宁云南青海广西陕西四川山东重庆甘肃湖南吉林湖北河南江西天津AAAA+AAA

- -- -- -- -- 2.132.11- 2.132.112.142.182.17- -2.172.122.17- -2.172.10- -2.14 2.07 2.05 - -

--2.252.252.222.20-2.212.182.22-2.192.222.202.19

-2.432.472.502.392.432.362.272.342.262.432.312.292.33

- -2.262.522.262.522.402.162.41- -- -- - 2.27 2.28 - -2.23 - -2.27 - -2.33 2.26 2.20 - -

--2.372.462.332.46-2.372.392.35-2.422.372.352.43

-2.692.792.842.682.562.573.712.652.382.502.652.622.81

- -2.672.632.672.632.752.352.44- -- -- - 2.38 2.40 - -2.39 - -2.39 - -2.41 2.40 2.35 - -

---2.572.432.452.60-2.482.552.49-2.502.572.462.75

-3.262.792.852.832.812.693.252.762.622.752.762.872.83

- - - -3.222.952.803.222.952.802.483.572.933.10- -- - - -- 2.73 2.72 3.50- 2.48 - 3.292.45 2.51 2.62 3.382.57 2.56 2.83 3.39- - - -2.53 2.48 2.75 - - - 2.43 2.51 2.63 - - - 2.46 2.58 2.67 2.37 2.55 2.64 3.502.40 2.46 2.59 - - 3.36 新疆河北安徽山西浙江江苏福建广东北京上海公募城投债

2.472.472.452.442.442.382.372.362.342.332.252.53

-2.05-2.01-2.052.052.052.052.072.082.07

2.282.18-2.09-2.132.112.152.122.162.122.13

-2.222.252.202.202.172.182.222.222.222.192.19

2.252.432.232.292.232.282.252.262.25--2.31

-2.23-2.27-2.192.182.202.212.242.252.23

2.372.28-2.26-2.272.272.302.262.342.292.30

-2.35-2.312.292.352.342.332.432.512.292.37

2.442.542.342.452.482.512.442.452.46--2.57

-2.31-2.26-2.312.312.252.292.342.342.33

2.512.37-2.39-2.382.392.402.412.422.382.40

-2.50-2.472.432.452.472.472.592.502.492.50

2.652.672.552.592.542.572.602.572.54--2.69

---2.42-2.412.372.412.402.422.452.44

--2.49-2.502.502.482.602.602.452.52

-2.482.62-2.562.622.642.562.622.512.742.91-2.66

2.712.82-2.943.062.662.762.842.85--3.08资料来源：WIND，研究所省份总体 省份总体 2024/4/19信用利差(bp)省级市级2018年以来信用利差分位数区县级国家级其他园区 园区总体AAAAA+AAAA(2)省级市级区县级国家级园35%-- 0%29%0%1%0%0%13%4%34%0% 0%贵州 243青海 125辽宁 104黑龙江 103云南 103陕西 88-----------3244---51691258369909657 308 392 238 378- 125 - - -- 66 122 111 -252 93 259 41 -73 130 202 182 -49 77 161 69 1609% - -4% - -0% - -0% - -0% - -0% - 0% 0%---0%0%广西85-4760112551232061071640%-0%0%内蒙古84---4747195466427-0%--吉林82--57768078-106-0%-四川81323542783470991021990%2%山东80304365844661125911070%天津77-506912073-11477120重庆753935496736-8754湖南733635496635618583湖北6430464970625391江西6426334663305210河南62323751683861河北592836546947山西59--4354甘肃58--43116新疆57-4954安徽522534江苏4729福建4625浙江46广东北京资料来源：WIND，研究所产业债：554月以来，产业债5年以上发行额占比明显上升，主要由央国企贡献。4月以来，48871461249到期额下降更多，净融资同比增加720亿元。其中，食品饮料、综合和交通运输净融300-430亿元左右。分期限看，4517%37%明显上升。5年以上发行利率降幅较大。43周产业债发行情绪仍较高，38pct35%，2-38pct26%。发行利率方面，4产业债1年以内、1-3年和5年以上平均发行利率分别为2.08%、2.84%和312bp、8bp15bp。图4：4月以来，产业债贡献了最主要的净融资12000

产业债行额亿元） 产业债融资（亿，右）

6,0004,0008000 2,0006000 04000 2000 0

-6,000资料来源：WIND，研究所注：债券类型包括短融（含超短融）、中票、公司债、企业债、定向工具和项目收益票据，2024年4月数据为4月1-21日，下同。42737030216110779706044373442737030216110779706044373418151410103100000-5-6-26-106-1557111528394123918531536637857416270169157488761053845102468-47964570719262872789807-29539156085741083130-21112702281161075428413759426-29-1257695832024年4月规模 2024年4月同比变化 2024年1-4月规模 2024年1-4月同比变化行业发行 到期 净融资 发行 到期 净融资 发行 到期 净融资 发行 到期 净融资信用债881668881928-1209-806-4034457434994958024078411566城投债39293462467-960164-112422208201002109-10474529-5576产业债488734261461-249-969720223661489474723455-36877142食品饮料455280-1414123452233371综合93356331-366737202192522-350交通运输480178312-813931285891449-340建筑装饰304143-44-120761945706406-401通信13529-15326-179701516-55240钢铁16081-4-1814749434251-140煤炭1437348-531011131765368-192化工9636-14-234220607228154-703商业贸易17413038-55931155581317-93有色金属9962-27-14-13555393207123电子407-55-44-1211040-66-196建筑材料6042-532-37129128-90-69电气设备1506-9151124388-24计算机14014-4054453025-45农林牧渔20100-36361729856-172医药生物12511561332930421627-89机械设备504731-296025317771-36休闲服务3130-28-14-1432221613682汽车202010-911011046632-252轻工制造55524551010-3国防军工00-50-5453535-40纺织服装000-111113110-9传媒2020-9-2617167121442家用电器0505-528201610采掘758165-219284311790206235房地产172197-166-146-2011721108-293-168公用事业732837-79-1254630302460-277-1046非银金融487642-266345-61126861967475-108资料来源：WIND，研究所表13：4月以来，产业债5年以上发行额占比明显上升资料来源：WIND，研究所注：期限1年以内包含1年，1-3年包含3年，3-5年包含5年。图5：4月以来，产业债3年以内加权平均发行利率下降，3年以上发行利率上升（）公募产业债1年以内 公募产业债1-3年 公募产业债3-5年 公募产业债5年以上4.504.003.503.002.502.001.50资料来源：WIND，研究所注：期限1年以内包含1年，1-3年包含3年，3-5年包含5年。表14：产业债发行情绪仍较高全场倍数有数据起始日截止日的产业债数量（只）1倍1-1.5倍1.5-2倍2-3倍3倍以上2023-07-032023-07-095139% 12% 18%18%14%2023-07-102023-07-168939%13%13%19%15%2023-07-172023-07-2310136%13%15%23%14%2023-07-242023-07-307752%14%12%16%6%2023-07-312023-08-062010%5%50%15%20%2023-08-072023-08-138230%6%16%33%15%2023-08-142023-08-204445%2%27%20%5%2023-08-212023-08-2710433%15%16%21%14%2023-08-282023-09-035233%12%23%17%15%2023-09-042023-09-104833%27%10%23%6%2023-09-112023-09-175934%19%5%22%20%2023-09-182023-09-2412423%12%8%15%43%2023-09-252023-10-0145 53% 31%9%7%0%2023-10-072023-10-136131% 11% 15%21%21%2023-10-162023-10-208239%17%17%15%12%2023-10-232023-10-278541%15%14%22%7%2023-10-302023-11-035538%7%11%22%22%2023-11-062023-11-106843%16%6%18%18%2023-11-132023-11-176626%2%11%32%30%2023-11-202023-11-249331%10%11%20%28%2023-11-272023-12-015248%8%8%25%12%2023-12-042023-12-088034%14%20%18%15%2023-12-112023-12-157037%11%14%26%11%2023-12-182023-12-225235%13%12% 17% 23%2023-12-252023-12-292540%12%4%24%20%2024-01-012024-01-052737%15%4% 19% 26%2024-01-082024-01-128141%6%4%30%20%2024-01-152024-01-199646%3%14%17%21%2024-01-222024-01-2610233%6%12%22%27%2024-01-292024-02-026725%3%6%27%39%2024-02-192024-02-234941%6%4%18%31%2024-02-262024-03-0110243%6%3%20%28%2024-03-042024-03-0812636%6%14%17%26%2024-03-112024-03-1512433%10%11%23%23%2024-03-182024-03-2216131%9%14%24%22%2024-03-252024-03-2913545%11% 9% 21%13%2024-04-012024-04-053944%0%15%21%21%2024-04-082024-04-1214129%3% 7% 18%43%2024-04-152024-04-1913624%7%7%26%35%资料来源：WIND，研究所2.2.二级市场：产业债5年以上成交活跃度上升415-19日，中短期票据代表的产业债表现落后于城投债。其中，AA1Y7bp9bp；3Y7-10bp7bp；5Y6-10bp3-7bp4196%分位数。从二级成交看，产业债成交小幅缩量，交易情绪仍较热，5年以上成交笔数增加。分期限看，5110、、年。分隐含评级看，3pct、1-2pct31%。亿元行业中，非银金融、休闲服务、煤炭和商业贸易表现领先，而房地产、食品饮料和建筑材料相对落后。3-53-515bp、13bp。从存量债收益率看，截至4月19的产业债收益率在以下，其中74%的部分收益率在汽车平均收益率相对较高个券、汽车+2-3年个券。表15：产业债周度成交情况起始日 截止日 产业债成交笔数TKN成交笔

低估值成交

分期限成交笔数占比

分隐含评级成交笔数占比占比 笔数占比

1年以内 1-2年 2-3年 3-5年 2023-07-032023-07-072023-07-102023-07-142023-07-172023-07-212023-07-242023-07-282023-07-312023-08-042023-08-072023-08-11

204224742375193524962216

79%76%80%71%79%79%

68%61%64%48%62%67%

61%51%53%48%58%53%

25%31%27%32%25%28%

12% 2%13% 5%15% 4%15% 4%14% 3%16% 3%

7% 26%8% 22%5% 24%5% 24%6% 22%5% 19%

18%18%19%19%24%22%

28%32%33%31%29%31%

20%20%19%20%19%22%2023-08-142023-08-182023-08-212023-08-252023-08-282023-09-012023-09-042023-09-082023-09-112023-09-152023-09-182023-09-222023-09-252023-09-292023-10-072023-10-132023-10-162023-10-202023-10-232023-10-272023-10-302023-11-032023-11-062023-11-102023-11-132023-11-172023-11-202023-11-242023-11-272023-12-012023-12-042023-12-082023-12-112023-12-15

2066202317902072268925659982539214224762391237025262154207323192732

78%68%67%51%74%73%62%73%64%72%77%73%77%68%68%62%77%

72%53%42%24%58%53%34%52%38%54%70%59%63%49%51%36%65%

56%54%50%56%55%56%55%60%52%57%53%52%50%52%55%52%48%

23%26%25%24%26%27%27%22%32%29%31%31%32%28%27%33%31%

16%14%16%15%16%13%14%13%13%12%12%13%14%16%11%9%15%

5% 3% 5% 5%5% 5%3% 3%3% 3%3% 2%4% 4%4% 4% 2% 2%2% 2%4% 4%3% 2% 4% 4%4% 3%5% 4%5% 4%5% 3%

19% 19%20% 17%20% 22%23% 25% 23% 22%25% 22%25% 22%20% 22%20% 22%23% 22%22% 25% 23% 23%22% 22%22% 24%22% 27%23% 24%24% 21%

35%37%34%32%31%30%27%34%34%34%30%30%29%28%30%32%31%

23%20%17%17%19%19%20%19%20%17%19%21%22%21%17%16%20%2023-12-182023-12-22

2531

74%

65%

50%

28%

15% 6% 5%

23% 23%

31%

18%2023-12-252023-12-292024-01-012024-01-05

20212015

82% 79%74% 66%

55%57%

28%22%

13%16%

3% 3%4% 4%

23% 23%22% 18%

30%32%

20%22%2024-01-082024-01-12

2485

75% 67%

57%

25%

13% 4%

3% 19% 23%

31%

22%2024-01-152024-01-192024-01-222024-01-262024-01-292024-02-022024-02-052024-02-092024-02-192024-02-232024-02-262024-03-012024-03-042024-03-082024-03-112024-03-152024-03-182024-03-222024-03-252024-03-292024-04-012024-04-052024-04-082024-04-122024-04-152024-04-19

2759244524891126295224692906265634602917187035243215

76%76%80%75%82%78%74%66%78%74%82%85%83%

66%65%73%66%82%71%65%38%64%58%75%83%79%

51%51%56%61%54%51%54%55%52%54%55%49%55%

27%25%23%21%25%25%25%23%24%23%17%18%14%

15%18%15%13%15%18%14%15%17%17%19%19%18%

5%5%4%3%4%5%4%4%4%3%6%12%8%

4% 23% 21%3% 24% 23%5% 20% 26%5% 21% 22%4% 21% 21%5% 23% 23%4% 22% 20%3% 20% 21%3% 20% 22%4% 21% 21%5% 21% 20%8% 21% 20%5% 22% 22%

29%29%28%33%29%28%33%34%34%33%31%31%31%

22%19%20%19%24%21%20%20%19%19%21%19%18%资料来源：WIND，研究所表16：成交活跃前50名产业主体成交情况成交笔数 低估值成交占比 平均成交收益率（%）发行人 行业隐含评级 2024-02 2024-03 2024-042024-022024-032024-042024-022024-032024-041年以内1-2年2-3年3-5年1年以内1-2年2-3年3-5年1年以内1-2年2-3年3-5年国家电力投资集团有限公司 公用事业AAA 209 379 136中央汇金投资有限责任公司 非银金融AAA+ 131 234 291中国诚通控股集团有限公司 综合 AA+ 114 279 204陕西延长石油(集团)有限责任公司 采掘 AAA- 115 118 103陕西煤业化工集团有限责任公司 煤炭 AA+ 72 173 62河钢集团有限公司 钢铁 AA+ 69 159 135中兴通讯股份有限公司 通信 AAA- 138 132 79晋能控股煤业集团有限公司 煤炭 AA 88 125 71首钢集团有限公司 钢铁 AA+ 83 98 71中国大唐集团有限公司 公用事业AAA 66 129 39内蒙古伊利实业集团股份有限公司食品饮料AAA- 105 93 67云南省能源投资集团有限公司 综合 AA 54 104 56中国中化股份有限公司 综合 AAA- 46 140 87国家电网有限公司 公用事业AAA+ 63 85 140招商局集团有限公司 综合 AAA 38 158 39华润股份有限公司 综合 AAA 60 89 63中国南方电网有限责任公司 公用事业AAA+ 60 86 91华电国际电力股份有限公司 公用事业AAA 46 98 72中国光大集团股份公司 综合 AAA 53 77 32远东国际融资租赁有限公司 非银金融 AA 51 54 63江苏省国信集团有限公司 综合 AAA 32 81 62华能国际电力股份有限公司 公用事业AAA 28 84 39中国华电集团有限公司 公用事业AAA 30 96 44山东钢铁集团有限公司 钢铁 AA 27 68 31北京首都旅游集团有限责任公司 休闲服务AA+ 36 70 60广州越秀集团股份有限公司 综合 AAA 49 50 41招商局蛇口工业区控股股份有限公司房地产 AAA 41 58 65中国国家铁路集团有限公司 交通运输AAA+ 42 83 26保利发展控股集团股份有限公司 房地产 AAA 48 67 99中国交通建设股份有限公司 建筑装饰AAA 42 51 54平安国际融资租赁有限公司 非银金融AA+ 61 48 48中国华能集团有限公司 公用事业AAA 24 70 49晋能控股电力集团有限公司 煤炭 AA 47 40 40中国国新控股有限责任公司 综合 AAA 26 36 16上海电力股份有限公司 公用事业AAA- 21 61 53上海国盛(集团)有限公司 综合 AAA 22 65 28华侨城集团有限公司 综合 AAA- 64 29 34北京金隅集团股份有限公司 建筑材料AA+ 29 66 46华阳新材料科技集团有限公司 煤炭 AA 53 24 30国电电力发展股份有限公司 公用事业AAA 33 60 38珠海格力集团有限公司 综合 AAA- 42 62 43华为投资控股有限公司 通信 AAA 26 55 39中国中铁股份有限公司 建筑装饰AAA 27 41 41中国建筑第八工程局有限公司 建筑装饰AA+ 27 68 25中国铁建房地产集团有限公司 房地产 AA+ 43 50 30山东能源集团有限公司 煤炭 AA+ 20 61 11北京国有资本运营管理有限公司 综合 AAA 48 43 31中国邮政集团有限公司 交通运输AAA 25 42 31金融街控股股份有限公司 房地产 AA+ 27 51 17大唐国际发电股份有限公司 公用事业AAA 35 45 3278%45%79%2.372.492.552.502.342.482.502.552.262.362.512.622.202.312.422.512.452.462.62 - 2.402.472.592.662.372.532.692.812.302.522.662.762.452.542.622.802.402.532.622.822.472.652.83 - 2.442.612.77 -2.36 - - - 2.31 - - -2.572.642.803.072.502.622.833.042.402.512.64 - 2.372.492.632.802.452.542.632.802.412.522.612.772.31 - - - 2.23 - - -2.592.803.11 - 2.542.953.053.762.342.512.622.532.282.462.712.612.33 - - 2.502.33 - 2.432.442.22 - 2.69 - 2.272.562.56 -2.302.432.66 - 2.332.542.632.632.262.372.45 - 2.212.342.422.532.362.502.67 - 2.342.512.69 -2.342.452.642.812.292.362.582.682.703.34 - - 2.553.383.75 -2.372.342.55 - 2.302.412.48 -2.302.502.58 - 2.302.532.532.642.402.432.61 - 2.342.482.592.632.472.79 - - 2.432.762.86 -2.422.65 - 2.852.352.622.672.792.412.472.63 - 2.342.512.57 -2.402.702.762.812.362.682.812.862.192.252.422.432.092.242.362.402.512.722.852.942.402.712.83 -2.342.422.49 - 2.292.512.50 -2.543.04 - - 2.462.96 - -2.412.572.51 - 2.362.522.532.682.442.692.813.012.472.632.823.022.452.512.612.722.35 - 2.582.652.282.60 - - 2.292.562.68 -2.402.422.582.632.362.512.572.602.663.273.413.502.673.25 - -2.402.532.822.872.352.572.692.872.552.702.893.202.452.642.79 -2.342.35 - - 2.232.38 - -2.462.522.78 - 2.392.662.74 -2.252.482.632.842.382.442.572.702.452.532.582.742.322.432.522.672.302.642.76 - 2.332.60 - -2.882.732.923.152.642.733.04 -2.392.532.632.832.352.492.552.732.322.392.52 - 2.312.432.51 -2.302.42 - - 2.31 - - -2.492.662.883.182.452.652.893.182.352.532.62 - 2.362.542.652.732.202.372.452.3456% 55%83%84%2.102.282.312.4874%51%2.272.242.412.482.5787%86%86%56%67%2.412.562.612.692.6863%97%2.272.272.3857%66%70%2.482.70-56%33%2.11- - -85%84%60%83%2.322.562.742.9467%92%2.202.462.492.422.522.7268%50%72%2.29-72%74%40%100%2.07- - -46%68%2.312.793.353.7489%38%89%2.242.322.562.5873%74%34% 37%2.14-2.342.3635%36%72%2.172.16- - -58%86%2.462.55-53%60%68%2.122.172.302.4770%35%79%2.242.352.60-72%47%94%2.102.252.432.4888%54%71%2.583.52- -69%28%55%2.122.112.212.39--79%49%92%2.422.422.2970%67%63%98%2.19-2.4654%68%2.342.572.77-2.652.6981%82%44%80%2.252.4962% 59%2.142.322.432.6385%36%88%2.252.602.662.7581%65%81%2.012.20-2.3590%12%64%2.352.612.782.8683%39%76%77%2.122.312.36-66%52%2.362.72- -88%57%61%2.112.442.442.6883%85%65%100%2.332.612.632.9658%88%2.242.332.332.452.5595%66% 70%2.03- -86%31%89%2.282.252.432.5859%48%18%2.563.513.25-41%56%54%53%98%2.172.452.632.7896%83%2.342.592.842.9555%76%2.092.252.29-93%68%81%2.252.462.522.8977%62%56%2.282.332.342.482.672.6356%46%93%2.212.37100%38%36%100%2.05- - -47%53%2.462.782.92-90%70%70%100%2.302.412.552.6794%81%2.18-2.33-100%38%39%94%2.12- - -85%47%2.492.722.84-69%51%72%2.192.362.542.77资料来源：WIND，研究所注：2024年4月截至4月21日。隐含评级收益率（%）信用利差（隐含评级收益率（%）信用利差（bp）期限2024/4/192024/4/12变动当前2024/4/192024/4/12变动当前（bp）分位数分位数1Y2.092.16-74%2534-96%AAA3Y2.272.34-70%2025-41%中短期5Y2.442.51-60%3134-32%票据1Y2.192.26-73%3544-94%AA+3Y2.392.48-90%3239-60%5Y2.572.67-90%4450-60%1Y2.242.31-70%4049-91%AA3Y2.502.60-100%4351-70%5Y2.732.83-100%6066-70%1Y3.783.91-130%194209-151%AA-3Y4.194.35-160%212226-134%5Y4.644.82-180%251265-155%资料来源：WIND，研究所注：采用中短期票据收益率曲线，历史分位数自2018年1月2日以来。存量公募债4/19存量公募债4/19较4/12收益1年以内1-2年2-3年3-5年5年以上行业（亿元）率变动（bp）AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA城投88395-9-7-7-8-9-10-10-8-9-10-8-10-10-7-10-10公用事业18673-8-6-8-7-8-9-9-8-9-10-9-11-9-6-10-综合17288-8-7-7-8-8-8-9-7-8-10-8-10-11-7-11-10非银金融12809-9-7-8-10-7-9-12-7-10-9-8-10-11-8--房地产10439-6-7-3-7-8-5-6-7-4-7-7-8-10-5--建筑装饰8448-9-7-7-8-8-9-9-8-9-10-9-11-11-11-11-煤炭6475-9-5-7-7--10-9--9-11--10-9--11-交通运输5208-8-7-7-7-8-10-9-7-8-10-8-10-10-9-10-商业贸易3368-9-7-8-8-8-10-8-7-9-9--10-10---钢铁3215-8-8-7-9-8-9-8-7-8-6--9-15---有色金属2443-8-6-7-8-9-10-10--9-11-8-11-10