家用电器行业TCL专题报告系列一：TCL系资产及关联交易梳理

内容目录TCL集诺历史及资产情况几何？ 31.1历史：1981年成立，2019年成资产重组 3管理：李东生为TCL实业实控人、在TCL科技担任董事长及CEO 4业务：TCL科技聚焦泛半导、TCL实业专注智能终端 6TCL电子与奥马电器表现如何？ 7TCL电子：显示/创新/互联网协 发展，2024年以来出现积极信号 7奥马电器：TCL冰洗业务主，深耕ODM出口 9TCL电子存在哪些关联交易？ 13TV业务：TCL华星为前五大供应商，少部分订单由茂佳代工 13全品类营销：相关子公 与奥马电器关联交易额超14亿元 14光伏业务：TCL中环为重要供应商，TCL金融集诺 供资金 15风险示 16表目录表1：2018年TCL集诺资产重组 3表2：李东生及TCL系历史情况 4表3：TCL系高管任职情况 5表4：TCL实业板块股权结构 5表5：TCL系业务划分 6表6：奥马电器调整后2021-2023年收入及yoy（百万元） 6表7：奥马电器2021-2023年扣非归母净利润及yoy（百万元） 6表8：TCL电子收入拆分（亿港元） 7表9：TCL电子2019-2023年收入及yoy（百万港元） 8表10：TCL电子2019-2023年归母净利润及yoy（百万港元） 8表11：TCL电子2023年股权激励方案 8表12：2021-2023年派息情况（单位为港元） 9表13：奥马电器发展历程 9表14：奥马电器公高管大多来自TCL实业 10表15：奥马电器深耕出口ODM市场，受益于欧洲冰箱能效标准 升 10表16：2020-2022年TCL空调情况 11表17：子公奥马冰箱少数股东权益变动进展 11表18：TCL与奥马电器股权变动及资产注入梳理 12表19：TCL华星相关关联交易情况 13表20：茂佳科技相关关联交易情况 14表21：全品类营销部分关联交易情况 15TCLTCLTCL集诺历史及资产情况几何？历史：1981年成立，2019年成资产重组TCL集诺198113家合资企业一TTK（惠州有限公，2019年TCL集诺成资产重组、现以TCL科技及TCL业一样，TCL系的发展伴着不断并购延：1）1981-2001年，集诺由成立到形成家电、消费电子业务的多元化布局。1982年，李东生先生以工程师身份进入TCL前身TTK家电器有限公，后在TCL讯设备有TCLTCL出首281996TCL，1997-20012）2002-2018年，集不断进行产业并购。2002年TCL集诺收德施德彩业务年国购 逊彩业，年诺整 上而2005-2006年向液转下开始亏 李生导公 进变扭2009年，李东先导参与圳政发的星光项，军导 显示域布局电直业诺后多收星光股步其 有化2011年华光电 当现盈止2019第季星尺寸板销已达2亿，名居球么。TCLTCL（TCLTCLTCLTCL标的资产1：2018年TCL标的资产TCL实业（香港）100%100%100%股权、酷友科技56.50%100%股权、TCL100%75%股权、格创36.00%股权标的资产营业收入 标的资产交易价格2017年营业收入612.2亿，占TCL集诺比54.8% 47.6亿标的资产营业收入 标的资产交易价格 交易目的 TCL集诺将集中资源专注于半导显示及材料业务； 时回收现金、资本结构得以优化，盈利能力得以增强，企业再融资和可持续发展能力得以大幅改善。资料来源：TCL科技重大资产出售暨关联交易报告书，国盛证券研究2021100%125100%集团曾把茂佳一起出售给TCL28于公司为BTCL图表2：李东生及TCL系历史情况资料来源：央视网，公司公告，公司官网，经济观察网，界面新闻，天眼查，202310TCL冰箱ODM。资产注入后奥马电器拓展了洗衣机业务、冰箱产能得到提升、且将以“ODM+OBM20244TCL智管理：李东生为TCL实业实控人、在TCL科技担任董事长及CEOTCL51%1999TCL20212021生先生在TCL华星与此外6.73%TCL系其他核心人物还有杜娟女士、王成先生及张少勇先生。TCL实业总经理及TCLTCL16%TCL科CFOTCL3：TCL

199717-21TCL2000TCLTCL实业 TCL电子（港股）TCL科技 TCL中环 TCL华星董事长李东生杜娟李东生 李东生 李东生（港股:首席执行官杜娟张少勇李东生沈浩平 赵军董事王成孙力王成安艳清 王成董事刘乐飞杜娟赵军 黎健 闫晓林CFO彭攀 彭攀黎健 张长旭TCL实业受益所有人李东杜王（15% TCL科技股东：李东生及其一致行动人持股6.73%资料来源：Ifind，从股权结构看，TCL实业旗下有TCL1）TCL香港持有TCL54.83%TCL（惠州）48.05%/71%（ODM。图表4：TCL实业板块股权结构图资料来源：Ifind，业务：TCL科技聚焦泛半导体、TCL实业专注智能终端业务看，TCL年科技实业收入分别为1665.5/1061亿元。图表5：TCL系业务划分资料来源：TCL实业年报，TCL科技年报，智能终端业务群为TCL实业的核心，2022/TCL空调/TCL/88%1）TCL电子贡献近收入。TCL2023年TCL品TCL/2）TCL空调贡献空调旗下运营主体为TCL空调器中山2022TCL/别为201.9/4.4亿元，全球出货量1290万套，全球排名第四。3）TCL白电/3.6%/7.4%202312TCLTCL2023/扣。图表6：马电调后2021-2023收及yoy（百万） 图表7：马器2021-2023年非归母利及yoy（百万）0

营业收（百元） yoy2021 2022 2023

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

0

202120222023扣非归净利（百202120222023

600%500%400%300%200%100%0%资料来源：Ifind， 资料来源：，TCL电子与奥马电器表现如何？TCL电子：显示/创新/互联网协 发展，2024年以来出现积极信号发展历程年上市显示创新互网业齐发力上+务（1999-3年L于199年市曾名L媒 上市 初L子迅 发2004年购 姆逊球购业誉经“蛇 案，时购 尔卡 业动场音视产业子公 力控分上子聚电业务多化（-200年204公 发“能互网及“+服务”转战传 电造业步变为球的媒 娱科技业2018年名为子以彰战转及务元化展决心深（2021今021年起公 业框调为示务新务互网务三协运行年公 展伏业前公 务盖以视主显业以鸟科技主 为的联业及涵光、品营、智家的新务。///电子比分别为6%.%%/3%y分别为.6/2.%/82.%/6.%。术层公 业率先 出MiniLED显技产品并将子和MiniLED术结合出QD-MiniLED示产品凭借MiniLED示技的累公 结构升明显，2023年公 销65吋以上TCL屏量同增长18.2。 看，公 断开 市场，2023年销量增长10%，北美/欧洲/新兴市场出货量分别 +15.8%/18.4%/17%，来 更渠进出量有持续 。表8：TCL电子收入拆分（亿港元）收入收入yoy毛利毛利yoy收入占比毛利占比毛利率总789.910.7%147.612.5%100.0%100.0%18.7%显示业务565.4-2.4%103.5-1.8%71.6%70.0%18.3%--大尺寸486.37.6%61.6%--中小尺寸显示70.5-40.2%8.9%--商显8.6-6.1%1.1%互联网27.620.2%15.23.5%10.0%55.1%创新186.478.5%27.423.6%19.0%14.7%--光伏63.01820.4%8.0%--全品类营销104.126.3%17.413.2%12.0%16.7%--智能家居19.33.2%2.4%其10.448.6%1.3%资料来源：TCL电子业绩公告，国盛证券研究2024年以来TCL电子释放了许多积极的信号。营收端看，2023年TCL/净利润亿港元， 比+10.7%/+66.4%。其中2023H2归母净利润 比+5.69%，业绩增长高于预期。我们认为这反应了TCL电子在产品结构、费用控制这些方面的积极变化。图表9：TCL子2019-2023入及yoy（百港元） 图表10：TCL子2019-2023归母净润及yoy（万港）0

营业收入(百万元) 2019 2020 2021 2022 2023

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

5000

归母净利润(百港元) yoy2019 2020 2021 2022 2023

150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Ifind， 资料来源：Ifind，2）2024年TCL电子就202320232024-2026图表11：TCL电子2023年股权激励方案资料来源：TCL电子公司股权激励公告，3）TCL201830%-50%2021-2023了市场信心。图表12：2021-2023年派息情况（单位为港元）43210

2021 2022

60%总股息(总股息(亿）派息率40%30%20%10%0%资料来源：iFind，公司公告，奥马电器：TCL冰洗业务主体，深耕ODM出口CL专注DM202-014年202年ODM代工，20042008（-200：05219）L（201至今2021年415图表13：奥马电器发展历程资料来源：奥马公司官网，奥马冰箱公众号，，公司公告，公司高管：TCLTCL2021TCLTCL后续图表14：奥马电器公司高管大多来自TCL实业资料来源：公司公告，核心竞争优势：深耕ODMODM20231634%图表15：奥马电器深耕出口ODM市场，受益于欧洲冰箱能效标准提升资料来源：，公司公告，公司官网，TCL中山）2022129010.6%20.861%.36，2.16%TCL16：2020-2022年TCL资料来源：TCL实业年报，1）2018201949%832）2023349%6020254283）图表17：子公司奥马冰箱少数股东权益变动进展资料来源：公司公告，iFind，控股股东TCL注入冰洗资产，解决同业竞争问题，未来有望实现家电业务进一步协同。1）202120222021TCL5202312LLL4TCL智TCL图表18：TCL与奥马电器股权变动及资产注入梳理资料来源：公司公告，iFind，TCL电子存在哪些关联交易？TV业务：TCL华星为前五大供应商，少部分订单由茂佳代工CL华星是L222年CL53/-83.5亿元，我们认为2023年将有所好转。关联交易看：2022134.9TCL（24%的收入。TCL202242.3TCL电CLL。图表19：TCL华星相关关联交易情况资料来源：TCL科技关联交易公告、TCL科技年报，TCL电子部分订单外包至茂佳科技。茂佳科技为CL201年L科技以8亿收购MoaInniona，MokaInternational20212021-202320228.4。2）20231400万台，22013%。2）关联交易看，2022TCL24.62022TCL电子电视业务5.6%，占茂佳科技收入26%。图表20：茂佳科技相关关联交易情况资料来源：Ruoto洛图科技观研、TCL电子年报，全品类营销：相关子公司与奥马电器关联交易额超14亿元TCL2023年/TCL（、TCLOverseasMarketingTCLTCLTVTCLTCLOverseasMarketingTCLTCL智能家庭16%/80%/100%的股份，TCLOverseasMarketing实控人为李东生先生。223CLCLOverseasMarketingTCL占奥马电器收入比11.2%/6.9%/2.4%/0.1；占TCL电子全品类营销部分收入比分别为18.2%/11.1%/3.9%/0.2%宁波智TCL14.115.1%。图表21：全品类营销部分关联交易情况资料来源：奥马电器关联交易公告、TCL电子年报、TCL电子关联交易公告、Ifind，惠工财经系，光伏业务：TCL中环为重要供应商，TCL金融集团提供资金2022H1TCL2023年62.99182