医药流通行业专题：行业集中度持续提升流通公司新业态蓬勃发展

20221.220253200+DTP2566建议关注标的：国药控股：医药商业龙头，批零一体化优势领先上海医药：商业板块发展稳健，新药兑现加码工业国药股份：北京地区商业龙头，加速推进多元化发展国药一致：两广商业龙头，分销和零售双轮驱动重药控股：从西部走向全国，资源整合有望带来赋能柳药集团：批零一体化稳健，中药工业值得期待百洋医药：品牌运营逐步兑现，有望打开增长空间润达医疗：IVDAI康哲药业：依托商业竞争力，新品种有望持续兑现风险提示：国企改革进程不及预期；医药流通行业竞争加剧的风险；流通公司新业务发展不及预期的风险。内容目录行业集中度有望加速提升，流通公司新业态蓬勃发展 5集中度提升是长期趋势，行业呈现“3+1+N”格局 5国企改革深化，推动企业提质增效并加速行业整合 8纵向布局上游工业，依靠新药及中药打开增长空间 8向CSO赛道延伸，横向加码商业渠道优势 9政策促进处方外流，布局零售终端实现渠道拓宽 10医药流通公司业务布局情况 12国药控股：医药商业龙头，批零一体化优势领先 12上海医药：商业板块发展稳健，新药兑现加码工业 13华润医药：工商业双轮驱动，内生外延扩张版图 14九州通：构建千亿流通平台，多增长极逐步显现 15国药股份：北京地区商业龙头，加速推进多元化发展 16国药一致：两广商业龙头，分销和零售双轮驱动 17重药控股：从西部走向全国，资源整合有望带来赋能 18柳药集团：批零一体化稳健，中药工业值得期待 18百洋医药：品牌运营逐步兑现，有望打开增长空间 19润达医疗：IVD工商一体化领军者，AI业务前景广阔 21康哲药业：依托商业竞争力，新品种有望持续兑现 21风险提示 23图表目录图1.中国医药流通行业发展历程 5图2.中国医药流通行业规模及增速 5图3.美国医药流通企业市占率变化情况 6图4.中国医药流通百强企业市占率变化情况 6图5.美国医药流通企业竞争格局（2015年） 6图6.中国医药流通企业竞争格局（2022年） 6图7.国企改革进程不断深化 8图8.全球创新药市场规模（单位：亿美元） 9图9.全球创新药市场格局（2021年） 9图10.2025E中国和美国药品销售占比对比情况 10图11.中国CSO行业市场规模（单位：亿元） 10图12.2013-2022年中国实体和网上药店（含药品和非药品）销售情10图13.2013-2022年中国实体和网上药店（含药品和非药品）销售占比情10图14.国药控股业务线收入拆分（单位：亿元） 12图15.国药控股零售药房数量拆解（单位：家） 12图16.上海医药各业务线收入情况（单位：亿元） 13图17.华润医药业务管线布局情况 15图18.九州通主营业务“全链”服务模式图 15图19.九州通好药师门店数量（单位：家） 16图20.公司各业务线收入情况（单位：亿元） 17图21.公司地区业务收入占比（2023年） 17图22.公司各业务线收入情况（单位：亿元） 17图23.重药控股历年业绩情况 18图24.2023H1重药控股各业务线收入占比 18图25.柳药集团各业务线收入拆分（单位：亿元） 19图26.2023E柳药集团各业务线归母净利润占比 19图27.百洋医药品牌运营业务 20图28.百洋医药各业务线收入拆分（单位：亿元） 20图29.百洋医药品牌运营业务毛利 20图30.润达医疗数字化检验信息系统业务 21图31.康哲药业创新品种管线梳理 22表1：医药流通企业格局梳理 7表2：医药流通企业布局工业板块的情况 8表3：医药流通企业零售药房布局 11表4：上海医药在研创新药管线 13表5：九州通总代品牌推广业务拆解 16表6：百洋医药主营业务情况 19集中度提升是长期趋势，行业呈现“3+1+N”格局中国医药流通行业发展经历四个阶段，目前行业呈现集中度持续提升趋势。第一阶段（1992：第二阶段（1992-1998年第三阶段（1998-2017年GSP步走向规范化。（2017年-至今“两票制”2017“两票制图1.中国医药流通行业发展历程资料来源：头豹研究院，国投证券研究中心27516持续快速增长。图2.中国医药流通行业规模及增速医药流通业市规模亿元） ）0

201120122013201420152016201720182019202020212022

25.020.015.010.05.00.0资料来源：商务部《药品流通行业运行统计分析报告》，国投证券研究中心801980-20002000-至今2030McKessonCardinalHealthAmerisourceBergen31，201596；根据商务部《药品流通行业运行统计分析报告数据，202275.2，提升趋势，国内流通行业集中度仍有较大提升空间。图3.美国医药流通企业市占率变化情况 图4.中国医药流通百强企业市占率变化情况美国医药流通CR3市场份额其他医药流通企业市场份额100908070605040

80.075.278.075.276.074.072.070.068.066.064.062.01990年 2015

60.0

2016201720182019202020212022McKesson、Health、

Bloomberg2015McKesson、AmerisourceBergenCardinal37、33、26；国内方面，2022部流通企业合计市占率为45.5，相比美国CR3市占率已达96，国内头部企业的市场份仍有较大提升空间。图5.美国医药流通企业竞争格局（2015年） 图6.中国医药流通企业竞争格局（2022年）其他,AmerisourceBerge其他,AmerisourceBergen,33McKesson,37Cardinal,26CR4,45.50其他,54.50资料来源国证券究中心 资料来源《药品通行运行计分报告，投证研究中心，备注：CR4包括国药集团、上海医药、华润医药、九州通国内医药流通行业呈现“3+1+N”格局，政策促进龙头集中度持续提升。国药控股、上海医药、华润医药及民营流通龙头九州通在全国范围内具备较强竞争力，覆盖的院内、院外市场均较为领先且客户质地优异，各地区医药流通龙头企业包括国药一致（优势区域为两广（优势区域为北京（优势区域为西部优势为广西）等。202120251-35-10100202250004位的是上海医药、华润医药、九州通，收入均超过千亿元。我们认为在2024中度或将进一步提升。2024251）开展关于重庆医药（（27.00的股权。头部流通企业的资源整合或将进一步催化行业集中度的提升趋势。行业格局公司行业格局公司地区优势院内及院外优势3+1国药控股覆盖全国31个省级行政区器械分销覆盖全国95以上的三级医院上海医药覆盖全国31个省级行政区覆盖各类医疗机构超过3.2万家华润医药覆盖全国28个省级行政区7万家九州通覆盖全国31个省级行政区B（家），基层及民营医疗机构客户23.48万家（其中民营医院客户1.33万余家）N国药股份500003药店，渠道延伸可覆盖22万余家终端药店中国医药全国12个省级重点地区覆盖所在区域的绝大多数终端医疗机构百洋医药（品牌运营）-国药一致广东、广西售终端客户（）6155重药控股30拥有二级及以上等级纯销客户数量近7000家柳药集团广西广西二级以上医院全覆盖资料来源：各公司公告，各公司官网，国投证券研究中心，备注：数据截止2023年12月。国企改革深化，推动企业提质增效并加速行业整合2020（2020-20222022“两利三率”，引导企业提高经营效率、加大科技创新产“两利四率“两利四率”650.15，2023（2023—2025“一利五率”，新增净资产收益率、营业现金比率考核2023图7.国企改革进程不断深化资料来源：国资委官网，《国企改革再出发》，国投证券研究中心纵向布局上游工业，依靠新药及中药打开增长空间集采后，仿制药利润空间受到挤压，医药流通企业加大创新药及特色中药品种布局力度，我们认为商业公司依托其渠道优势，研产销一体化布局有望实现自产新品种快速放量。例如，上海医药九州通搭建数字化商业平台，医药工业及OEM华润医药柳药集团CSO表2：医药流通企业布局工业板块的情况公司优势及特色领域上海医药新药在研管线共68项，其中，创新药55项，改良型新药13项，创新药已有3项提交pre-NDA或上市申请；旗下拥有89等。华润医药330（）九州通西药（京丰制药）覆盖抗生素系列、糖尿病系列、心脑血管系列及外用药系列药品；中药（九信中药）包括普通饮片、精制饮片、直接口服饮片、毒性饮片、参茸贵细、药食同源等；OEM：医疗器械OEMOEM173OEM复方颗粒等313个品规。柳药集团拥有仙茱中药科技、仙茱制药、康晟制药、万通制药等医药工业企业。1,1004003,000期产能约1,500吨已竣工并逐步投产。片（资料来源：各公司公告，华润医药2023年度业绩演示材料，国投证券研究中心，备注：数据截止2023年12月向CSO赛道延伸，横向加码商业渠道优势BCG20218300202518CSOBiotechMCNCSOCSOCSO体市场规模由2014106.8亿元增长至2018424.1亿元，年均复合增长率高41.2，20231,390.3，2019-202325.1。近年来，国内医药商业企业加大高毛利的CSO业务布局力度。例如，上海医药：20232913（CSO29/+50，20CSO50九州通：119.6564.78/+32.35，54.86/+19.05公司药品总代品规数达938个，器械总代品规374个。百洋医药：CSOOTCOTX80。图8.全球创新药市场规模（单位：亿美元） 图9.全球创新药市场格局（2021年）80007000600050003000200010000

2016 2019 2021

中国 美国 其他国家资料来源国证券究中心 资料来源国证券究中心图10.2025E中国和美国药品销售占比对比情况 图11.中国行业市场规模（单位：亿元）创新药 其他药物 160014001200美国 1000800600中国 4002000 20 40 60 80 100

02014 2018 2023E资料来源国证券究中心 资料来源头豹究院百洋药公公告国投券研中心1.5.政策促进处方外流，布局零售终端实现渠道拓宽87259.75，26081.02202229.90％，从占比来看，2022图12.2013-2022年中国实体和网上药店（含药品和非药品）销售情况中国实体网上店（药品和药品销售额亿元） YOY（）0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

14.0012.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：米内网，九州通公司公告，国投证券研究中心图13.2013-2022年中国实体和网上药店（含药品和非药品）销售占比情况实体药店 网上药店10090807060504030201002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022资料来源：米内网，九州通公司公告，国投证券研究中心流通企业新零售业态布局持续扩张。典型企业包括国药控股、上海医药、九州通等，其中国药控股及其子公司国药一致的国大药房布局持续推进，截止2023年底，国大药房总数超过1.21727220253·药房”为基础的创新药全生命周期服务，目前，上药云健康拥有200+DTP2566公司药房总数（家）公司药房总数（家）品牌药房（家）专业药房（家）双通道药房（家）统筹医保药房（家）国药控股1210910516（国大药房）159311272937上海医药2000+2000+（包括华氏大药房、雷允上连锁药房、国风大药房、余天成药房、雷蒙大药房等）200+（DTP药房及院边授权店）--华润医药790华润堂、德信行等品牌272（153-九州通17272好药师---国药一致1051610516（国大药房）-3973012重药控股923（健康药房）-122（房）、30+（特病药房）70+-柳药集团763763（桂中大药房）179（--南京医药550+550+锁)135--人民同泰直营门店391家391（人民同泰、新药特药）15868鹭燕医药256-8138-资料来源：各公司公告，各公司官网，国投证券研究中心，备注：数据截止2023年12月国药控股：医药商业龙头，批零一体化优势领先200991100（A20235965.708.0590.546.19。2018-2023CAGR9.43、21.35、19.24。图14.国药控股业务线收入拆分（单位：亿元）0

医药分销 器械分销 医药零售2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：，国投证券研究中心零售药房总数超过1.2万家,持续拓宽商业布局。根据公司业绩演示材料，20231210910516+12031593+1531127（+2442022图15.国药控股零售药房数量拆解（单位：家）国大药房 专业药房 双通道药房 药房总数14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002019 2020 2021 2022 2023资料来源：国药控股公司公告，国投证券研究中心上海医药：商业板块发展稳健，新药兑现加码工业上海医药是国内同时覆盖医药商业和工业的龙头厂商之一，2010-2011AH股上市，此后公司开始大力扩展医药商业版图，同时聚焦工业发展，目前公司旗下业务线包（20232602.9512.21，亿元，同比下滑-32.9249.192.9921.1633.505.38亿元。2018-2023年，公司商业分销、零售、医药工业板块收入CAGR分别4.81、6.17。图16.上海医药各业务线收入情况（单位：亿元）商业分销 商业零售 工业2500.002000.001500.001000.00500.000.00

2018

2019

2020

2021

2022

2023资料来源：Choice，国投证券研究中心20236855（II3133pre-NDAI0011NDAX842NDA202324III治疗领域药品名称/代号治疗领域药品名称/代号适应症截至报告期末在中国及其他国家的研发进展消化代谢X842反流性食管炎NDA心血管I001原发性轻、中度高血压NDA精神神经SRD4610肌萎缩侧索硬化症pre-NDA肿瘤BCD-100宫颈癌临床III期肿瘤BCD-100非小细胞肺癌临床III期自身免疫BCD-085银屑病临床III期自身免疫BCD-085强直性脊柱炎临床III期感染I008-A艾滋慢性异常免疫激活临床II期，已完成消化代谢I001-A糖尿病肾病临床II期自身免疫I001-B溃疡性结肠炎临床II期美国，临床II期肿瘤I022晚期实体瘤/脂肪肉瘤临床I期美国，临床II期肿瘤I022联合用药脂肪肉瘤临床II期肿瘤I022联合用药乳腺癌一线治疗临床II期肿瘤I022联合用药乳腺癌后线治疗临床II期肿瘤I022联合用药肿瘤I022联合用药乳腺癌脑转移临床II期肿瘤I036尤文氏肉瘤临床IIa期精神神经I037急性缺血性脑卒中临床II期感染百纳培南抗感染临床II期肿瘤B013乳腺癌临床II期消化代谢SI006肠易激综合征加拿大/美国，临床II期自身免疫I008类风关临床II期肿瘤B003乳腺癌临床II期心血管注射用丹酚酸A冠心病心绞痛临床II期肿瘤I025-AHER2阳性晚期乳腺癌临床I期自身免疫B001-C视神经脊髓炎临床I期自身免疫B007-A膜性肾病临床I期肿瘤B015联合用药晚期实体瘤临床Ib期肿瘤B015黑色素瘤临床I期肿瘤安柯瑞恶性腹腔积液临床I期呼吸系统SV001特发性肺纤维化临床I期肿瘤I010非小细胞肺癌临床I期肿瘤I020晚期实体瘤临床I期肿瘤I022-K晚期实体瘤临床I期肿瘤B001非霍奇金淋巴瘤临床I期肿瘤B002乳腺癌临床I期肿瘤B006渐变性大细胞淋巴瘤（PTCL）临床Ib期肿瘤B007非霍奇金淋巴瘤临床I期自身免疫I035炎症性肠病获得临床批件肿瘤B019白血病（儿中心项目）获得临床批件消化代谢WST01代谢综合征美国，获得临床批件肿瘤WST04实体瘤获得临床批件自身免疫I039炎症性肠病获得临床批件自身免疫B001-A多发性硬化获得临床批件肿瘤B010-A晚期肝细胞癌IIT肿瘤自体细胞免疫疗法肺癌IIT精神神经聪明汤阿尔兹海默症IIT自身免疫B007天疱疮IND自身免疫B007重症肌无力IND肿瘤B013卵巢癌IND肿瘤BCD-021非小细胞肺癌，结直肠癌IND精神神经C012阿尔兹海默症IND肿瘤I031肿瘤pre-IND精神神经I040抑郁症pre-IND华润医药：工商业双轮驱动，内生外延扩张版图2016（20232447.012.2，38.510.1，（+14.32021.5（+11.495.8（+26.2282410,6672023790DTP272796435205基药目录内，72个产品年销售规模超过1亿元，其中7个产品超过10亿元。图17.华润医药业务管线布局情况资料来源：公司2023年度业绩演示材料，国投证券研究中心九州通：构建千亿流通平台，多增长极逐步显现民营商业龙头转型升级成效显著，千亿商业平台未来可期。九州通是国内最大的民营医药商业企业，公司正在向“数字化+平台化+互联网化”方向转型，是行业内稀缺的“千亿级”医OEM图18.九州通主营业务“全链”服务模式图资料来源：九州通公司公告，国投证券研究中心总代第二增长曲线发力，2023Q1-3收入及毛利润双快增。2023Q1-3公司总代品牌推广业务119.6525.90；18.8941.4964.7832.3516.2042.3119.052.6936.76938（19374IVD表5：九州通总代品牌推广业务拆解分类 代理数量（） 产品介绍 涉及的重点商药分类 代理数量（） 产品介绍 涉及的重点商类，涉及临床和OTC全渠道器械 374 重点包括外科心脑管介入、IVD等领域资料来源：九州通公司公告，国投证券研究中心

（）等1727211231727220253图19.九州通好药师门店数量（单位：家）350003000025000200001500010000500002020 2021 2022 2023Q3 2025E资料来源：九州通公司公告，国投证券研究中心公募REITs330REITs，盘活固定资产。首批选取30亿2310REITs国药股份：北京地区商业龙头，加速推进多元化发展国药股份为国药控股旗下子公司，公司为北京地区医药商业龙头，优势领域为壁垒较高的精（3150000496.9621.469.26亿元同比增长10.28工业板块10.77亿元同比下滑分地区来看北京地区收97.25步推进多元化发展有望创造更多增长点。图20.公司各业务线收入情况（单位：亿元） 图21.公司地区业务收入占比（2023年）仓储物流 产品销售工业） 商品销售商业）600.00

北京其他500.00400.00300.00200.00100.000.002018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源国证券究中心 资料来源国证券究中心国药一致：两广商业龙头，分销和零售双轮驱动国药一致为国药控股旗下控股子公司，公司立足广东、广西优势区域，流通业务布局辐射全20231110（202312月，国大药房总数达到10516201601,9882023754.7715.997.57。2019-2023CAGR7.4115.74于处方外流趋势，批零双轮驱动下，有望保持长期稳健增长。图22.公司各业务线收入情况（单位：亿元）医药零售 医药批发 其他800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002019 2020 2021 2022 2023资料来源：choice，国投证券研究中心重药控股：从西部走向全国，资源整合有望带来赋能重药控股成立于1999年，经历多年发展，公司逐渐从西南地区走向全国，公司旗下拥有全级22030覆盖医药批发（包含纯销、分销两部分、医药零售、医药工业等，2023H176.7919.073.8020242）正在与重庆化医（51）开展关于重庆医药（对重药（通用技术集团持有重庆医药22.0027.00的股权赋能公司长期发展。我们认为，下一阶段公司有望以资源整合为锚，加速走向全国。3.80 收入,分销,19.07纯销,76.79图23.重药控股历年业绩情3.80 收入,分销,19.07纯销,76.790.00

营业总收入元) 归母净利润元O() O()50.0040.0030.0020.00-30.00-40.00

零售,

其他业务 资料来源国证券究中心 资料来源公司告，投证研究心柳药集团：批零一体化稳健，中药工业值得期待，2018-2023ECAGR10.43、16.65、46.85，24.25。公司在工业板块主要围绕中药布局，开展中药饮片生产加工，中成药、中药配方颗粒等现代中药产品生产研发，旗下子公司仙茱中药科技、仙茱制药、康晟制药、万通制药等构成公司医药工业体系。零售方面，子公司桂中大药房及其旗下药店快速发展，布局广西核心区域，包括DTP药店、医保双通道药店、慢病药店等特殊药店在内，开展处方外延、慢病管理、网上药店等创新业务，线上+线下融合发展。截至2023H1，桂中大药房旗下拥有药店763家，其中，DTP药店（含院边店）179DTP图25.柳药集团各业务线收入拆分（单位：亿元） 图26.2023E柳药集团各业务线归母净利润占比24.5217.4024.5217.4057.71160.0060.0040.00

医药批发 医药零售 医药工业2018 2019 2020 2021 2022 2023E资料来源：年数据来

资料来源：公司公告，国投证券研究中心，备注：2023年数据来自公司2023年年度业绩快报百洋医药：品牌运营逐步兑现，有望打开增长空间2021OTCOTX/业务类别主要服务内容业务类别主要服务内容主要产品或业务品牌运营业