重药控股深度报告 受益国改的西部医药流通龙头 20240507 -浙商证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分——重药控股深度报告投资要点重药控股：从西部快步走向全国的医药流通龙头，有望受益于国企改革医改深化背景下，医药流通行业集中度加速提升。当前行业整合窗口下，流通公司正处在卡位关键时期。重药控股作为西南区域的流通龙头，具有重要的战略地位。公司自2017年起快速发展，2018-2022年收入CAGR27%，远高于医药流通行业增速水平，实现了快速从立足重庆，到西部头部，再到全国医药流通服务商的成长。融资能力是规模拓展关键，公司有望受益于国改。基于医药流通的商业模式，我们认为融资能力以及资金成本或是公司快速发展的核心壁垒。公司过去通过多元化融资的方式为快速发展提供了先决条件，但也带来较高的财务成本。2024年2月5日，重药控股发布“关于筹划实际控制人变更事项的提示性公告”，中国通用技术集团正在与公司间接控股股东重庆化医控股（集团）开展公司控股股东重庆医药健康产业公司战略整合事宜。我们认为，若整合完成，重药控股或将实现从地方国企到央企的转变，这或使得公司的资产负债结构以及再融资渠道与成本得到较大程度的优化。我们认为，当前公司仍在快速突破、布局全国的发展关键期，自身业务存在较大成长潜力与优化空间，外部的潜在积极变化或为公司长期高速发展提供较强基础。批发：区域拓展空间大，特色商业动能强区域拓展：①“三百城”的战略目标持续推进：公司在西南地区市占率领先，已逐步开启全国中部、东部新区域拓展，公司在“十四五”规划中提出目标收入1000亿，覆盖“三百城”的战略目标。②快速拓展中，完备的仓储物流设施、信息化系统及高人效是有力的基础保证。从资本开支强度及方向上我们发现公司具有较高标准的物流配送设施及信息化系统。同时较高的人均创收体现了公司较强的管理能力，为后续高效拓展提供了先决条件。③历史多元融资成本高，优化空间大，实控人变更后，快速拓展资源足。融资能力是商业公司成长性的核心支撑之一。重药控股历史上融资手段灵活，为公司过去的快速区域拓展提供了坚实基础。未来公司实控人的变更有望使得公司属性完成从地方国企到央企的转变，带来融资能力大幅提升，融资成本明显下降，为快速拓展提供了资金保障。器械：器械分销集中度加速提升，或成为公司业绩增长主要动力。2023年公司器械板块实现营业收入124.78亿元，同比增长31.16%。器械分销集中度远低于药品，集中度提升空间大，盈利能力强。重药通过自设子公司以及外延并购在重庆、安徽、湖南等地夯实了器械分销业务的头部地位，有较好的合作基础。我们认为，随着集采的逐渐深化，器械分销向头部集中趋势或加速，将成为公司成长的主要动力。麻精分销：格局优，手术量恢复与渗透率提升支撑高增长。重药控股是全国第二大麻精药品批发商（国内仅有三家）。麻精板块格局优，战略地位强。我们预计2024-2026年公司麻精药品批发在院端手术量恢复、区域性批发企业合作的持续拓展下，成为公司增长的又一动力。零售：聚焦DTP药房与线上渠道拓展，看好院外成长曲线公司零售业务主要分为社区药房和DTP处方药房业务。截至2023年公司零售门店总数为1034家（yoy+28.28%其中DTP处方药房159家（直营147家、加的资源优势，批零一体化战略不断推进，DTP处方药房门店数量及单店创收均有较大提升。同时，线上平台逐渐兑现，23H1同比增长约76%。我们认为，随着诊疗行为规划化，处方外流趋势加速，DTP药房开店数与单店创收能力仍有较大提升空间，有望成为公司增长新曲线。盈利预测与估值投资评级:增持(首次)wangshuai1@hujunyang@基本数据 相关报告请务必阅读正文之后的免责条款部分基于以上分析，我们认为重药控股是一家有望在国企改革推动下加速拓展全国市场的医药流通公司。我们预计公司2024-2026年收入分别为913.18/1040.27/1177.14亿元，同比增速达到13.98%/13.92%/13.16%；预计2024-18.47%/22.67%/18.73%，2024年5月7日收盘价对应2024年PE12倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示行业加速出清下导致上下游经营短期波动风险；创新分销业务拓展不及预期风险；财务杠杆及筹融资风险。每股收益(元/股)请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录 61.1发展历程：走出重庆，站稳西部，迈向全国 1.2股权结构：关注通用集团入局以及市场化债转股后的潜在变化 7 7 102.1区域拓展：高效运营体系和多元融资渠道支撑高速拓展持续 2.2器械：区域分销能力已验证，支撑全国加速渗透 2.3麻精：稀缺分销资源，业务拓展初期或保持高增长 144盈利预测与估值 4.1收入拆分与盈利预测 4.2投资建议 请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：2018-2022年医药流通公司收入复合增速对比 图2：2018-2023年重药控股部分资金运用方向数据梳理 图3：2019-2024Q1重庆医药发行债券利率变化 图4：2018-2023年重庆医药与中国医药资产负债率对比 7图6：股权结构（截至2024.5.5） 7图7：2017-2023年公司收入及增速 图8：2017-2023年公司归母净利润与增速 图9：2017-2023年公司收入按业务拆分占比及增速 图10：2017-2023年公司收入按产品拆分占比及增速 图11：2017-2023年公司分拆毛利率变化 9图12：2017-2023年医药商业公司毛利率变化 9图13：2018-2023年公司各项费用率变化 9图14：2018-2023年部分医药商业公司财务费用率对比 9图15：2018-2023年公司应收账款/应付账款周转天数变化 图16：2018-2023年部分医药商业公司应收周转天数对比 图17：2018-2023年公司经营活动产生的现金流量净额（亿元） 图18：2018-2023年部分医药商业公司经营现金流净额/营业收入对比 图19：2022、2023年公司在重庆市内业务收入及增速 图20：2022年全国各省市医药商品流通市场规模（亿元） 图21：2017-2022年部分医药商业公司人均创收（万元） 图22：2018-2023医药商业公司资本开支（亿元） 图23：2018-2023年部分医药商业公司资产负债率（%） 图24：2018-2023年部分医药商业公司有息负债率（%） 图25：2018-2023年公司短期借款与长期借款变化 图26：截止2024年Q1部分医药流通公司债券融资结构对比 图27：2022年全国各省市医疗器械商品流通市场规模（亿元） 图28：2010-2022年全国医疗器械和药品分销市场规模（亿元） 图29：2018-2022年部分医药流通公司器械分销业务收入（亿元，上图）及占总收入比（%，下图） 图30：2018-2023年重药控股器械业务收入 图31：2006-2021年全国住院病人手术人次及增速 图32：2020-2023年公司麻精业务收入及增速 图33：2018-2023年公司零售业务收入及增速 图34：2022-2023H1年公司DTP药房、线上零售及零售总体增速 图35：2021-2023年公司零售药房数量变化 图36：2020-2022年部分流通公司与连锁药店零售业务单店创收 图37：2019-2023年公司信用减值损失与坏账准备合计 图38：2019-2023年公司信用减值损失相关数据比例 图39：2018-2023年重庆药友收入和利润（亿元） 图40：2018-2023年公司投资收益（亿元） 表1：2024E-2026E重药控股收入拆分预测（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分表2：部分医药流通公司2024年一季度债券融资情况梳理 表3：公司坏账计提准则变化 表4：可比公司估值（截至2024年5月7日） 请务必阅读正文之后的免责条款部分医改深化背景下，医药流通行业集中度加速提升。当前行业整合窗口下，流通公司正处在卡位关键时期，快速抢占市占率尤为重要。重药控股作为西南区域的流通龙头自2017年起快速发展，2018-2022年公司收入CAGR达到27%，远高于医药流通行业增速水平，实现了从立足重庆，到西部头部，再到全国医药流通服务商的成长。融资能力是规模拓展关键，公司有望受益于国改。基于医药流通的商业模式，我们认为融资能力以及资金成本或是公司快速发展的核心壁垒。公司过去通过多元化融资的方式为快速发展提供了先决条件，但也带来较高的财务成本。2024年2月5日，重药控股发布“关于筹划实际控制人变更事项的提示性公告”，中国通用技术集团正在与公司间接控股股东重庆化医控股（集团）开展公司控股股东重庆医药健康产业公司战略整合事宜（该事项尚处于筹划阶段）。根据中国医药公告，本次整合或将导致重庆医药健康产业公司的控股股东和实际控制人变更为中国通用技术集团，我们认为，若上述整合完成，重药控股或将在资产负债结构以及再融资渠道与成本得到较大程度优化。我们认为，当前公司仍在快速突破、布局全国的发展关键期，自身业务存在较大成长潜力与优化空间，外部的潜在积极变化或为公司长期高速发展提供较强基础。1.1发展历程：走出重庆，站稳西部，迈向全国历史底蕴深厚，2019年完成混改，与中国医药强强联合。公司成立于1950年，由原中国医药公司西南区分公司在改制基础上发起设立。公司于2017年完成重大资产重组并剥离制药业务，变更为纯医药商业企业。公司是中央和地方两级药品医疗器械定点储备单位，请务必阅读正文之后的免责条款部分也是国内三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一。截至2023年公司营销网络覆盖全国32个省（市、自治区）。1.2股权结构：关注通用集团入局以及市场化债转股后的潜在变化重庆市国资委控股，股权集中且稳定。“重药控股”为重庆化医集团控股子公司，实控人即重庆国资委。2019年11月，重庆医药控股股东完成混合所有制改革，引入中国通用集团和中国医药作为战略投资者，参股其49%的股权。2023年9月27日重药控股公告重庆医药（集团）股份有限公司完成市场化债转股，由工银金融资产投资有限公司、中银金融资产投资有限公司、建信金融资产投资有限公司共同作为投资人以市场化债转股方式对重药股份增资20亿元，增资后，重药股份的注册资本由47,061.2779万元变为55,696.8563万元。规模高速扩张，多因素导致利润率下降。2023年公司实现收入801.19亿元（yoy+18.12%2017-2022年公司收入CAGR为23.08%，其中2018-2021年公司收入CAGR达到34.31%。2023年公司实现归母净利润6.55亿元（yoy-31.22%）。2017年公司归母净利润较高主要受到公司重大资产重组产生6.23亿元投资收益的影响，2018-2022年公司归母净利润CAGR为8.34%。我们认为，公司过去几年利润增速低于收入增速的原因主要请务必阅读正文之后的免责条款部分或和毛利率下行、财务费用率上升、投资收益贡献占比下降、信用减值损失提升等因素有医药批发收入占比超95%，器械是成长主要动力之一。公司主营业务板块包括医药批发（纯销和分销）与医药零售，其中批发收入占比从2017年的85.48%快速上升至2023年的95.88%。按产品拆分来看，器械类产品的增速显著高于药品，且2023年收入占比达到15.57%，是板块增长不可忽视的主要动力之一。受集采扩面、产品结构变化等影响，毛利率呈现下降趋势。2023年公司毛利率为7.87%，同比下降0.71pct，2017-2020年公司整体毛利率略有提升，主要受到公司收并购带来的高毛器械产品销售占比结构变化的带动，2020-2023年毛利率略有下滑，主要受到集采扩面的影响。按产品结构拆分来看，2023年公司药品板块毛利率为6.76%，该板块受集采影响毛利率自2017年持续下滑。公司医疗器械板块毛利率为13.05%，该板块毛利率自2017持续上升，在2021年毛利率达到峰值17.62%，后逐渐稳定在12%-13%左右。请务必阅读正文之后的免责条款部分财务费用率逐步企稳，其余各项费用优化趋势明显。2023年公司销售费用率为2.76%，同比下降0.24pct；管理费用率为1.86%，同比下降0.03pct；财务费用率为1.63%，同比提升0.02pct。复盘来看，公司销售费用率、管理费用率均呈现相对明显的改善趋势；而历史上财务费用率提升较快，且公司财务费用率显著高于其他同类型可比公司，我们预计或主要和西南地区发债、贷款利率较高，以及由于公司资产负债率相对较高影响新增融资成本等因素有关，但2021年以来公司财务费用率基本企稳。此外，公司研发费用规模较小，主要和个别仿制药品种的研发有关，公司工业板块主要通过参股医药工业公司布局。账期持续承压，未来或保持稳定，经营性现金流净额略有波动。2023年公司应收账款周转天数为137.9天，2018-2023年公司应收账款周转天数提升趋势相对明显，我们认为公司账期较长的原因主要和西南地区院端经营差异有关。横向比较来看，公司账期与柳药集团相对接近，远高于业务覆盖区域主要在华东地区、北京等地的流通公司。公司账期延长的原因主要与大型公共卫生事件及行业整顿下院端回款周期相关，我们判断未来或逐渐保持稳定。从现金流的角度来看，公司在2019年实现经营性现金流净额转正，且由于近年扩张较快导致现金流质量依然存在一定波动，经营性现金流净额与收入比值略低于可比公司水平，但保持着较明显的改善趋势。请务必阅读正文之后的免责条款部分西南地区市占率领先，逐步开启全国中部、东部新区域拓展。截至2023年公司营销网络覆盖全国32个省、市、自治区及特别行政区，在重庆、青海、陕西、甘肃、贵州、宁夏等地区市占率名列前茅。复盘来看，2020年公司在安徽、吉林、内蒙古等地投资项目陆续完成，天津天士力营销集团、四川人福的并购项目圆满落地，有效填补9个空白区域，商业网络覆盖25省市；2021年公司完成内蒙古天和、重药长圣、重药杭州投资并购项目的落地，通过设立分公司的模式搭建了浙江、上海两个省级平台。展望来看，公司在“十四五”规划中的目标收入规模为1000亿，并提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300余个地级市完成新设或并购企业的目标。重庆市外区域拓展：“量价齐升”可期。2023年公司重庆市内实现收入274.09亿元（yoy+10.49%已覆盖当地95%以上的二级以上等级医疗机构，一直保持60%以上的市场份额；2023年公司重庆市外实现收入527.10亿元（yoy+22.52%其中南方区域实现收入234.08亿元（yoy+23.21%北方区域实现收入293.02亿元（yoy+21.97%）。聚焦纯销业务来看，根据2022年全国健康统计年鉴，2021年全国公立医院平均药品费用为7555万元。若我们以2022年公司院端客户数量来看，2022年公司重庆市内纯销客户数为348家，平均每家创收为5348万元；重庆市外纯销客户数为6580家，平均每家创收为522万元。比较来看，公司在重庆市外的拓展深度及广度依然有较大提升空间。请务必阅读正文之后的免责条款部分完备的仓储物流设施、信息化系统与高效的人员管理能力将支撑全国拓展有序推进。我们发现公司相比同规模医药流通的资本开支强度更大，我们认为这或和公司物流配送设施设备建设要求更高、全国拓展布局速度更快以及信息化系统建设投入较大等因素有关。截至2023年H1公司已拥有25个省级物流中心/仓库，仓储面积达60万余平方米，用于符合GSP要求的厢式配送车辆810余辆。公司自2018年全国网络布局伊始就将全国销售网络一体化的ERP系统搭建作为战略重点，引入ERP供应商德国SAP与系统开发商英克公司合作伙伴。2020年开始重药控股对批发、零售业务平台进行了重构，2021-2022年完成全国推广，实现所有分公司、子公司全覆盖。截至2023年，公司已完成了业务、财务一体化的建设，四川、广东、宁夏、山西、辽宁、河南等地12个统一的物流分仓仓储管理系统已经上线并加速全国推广。此外，公司利用院内智能物流技术手段，与综合医院开展SPD业务合作，实现库房前移，与中小型医院及区域医疗中心优势互补。从人效的角度来看，公司2023年人均创收为553万元，处于行业中领先水平，体现较好人员管理能力。我们认为，基于完备的物流的体系与高效的人员管理能力，公司全国拓展有望保持高速推进。融资能力优化空间与向上弹性大，有望驱动规模扩张再提速。由于医药流通公司商业模式与其发挥的垫资职能的特点，融资能力是其成长性的核心支撑之一。而受到资产负债率较高影响，公司2021年起融资逐步放缓，规模扩张节奏或受到影响。横向比较来看，我们发现高资产负债率与高融资成本是区域性流通公司的共性表现，而全国性的流通公司普遍都有着更优的资产负债结构与融资成本。而重药控股是过去五年内少数成功从区域快步走向全国的流通公司，其业务规模、地域分布、融资规模等变化带来的优化或滞后反应在其融资能力端。过去，公司在多元融资渠道与工具的运用方面相对领先，为公司的快速拓展提供了基础，但同时带来了较高的财务成本，同时较高的财务杠杆也使得公司在未来融请务必阅读正文之后的免责条款部分资上受到了限制。公司控股股东的战略整合事宜推进有望使得公司属性完成从地方国企到央企的转变，带来融资能力大幅提升与融资成本明显下降。因此，我们认为公司的融资能力或存在较强的向上弹性，支撑业务规模的扩张再提速。器械分销行业集中度提升加速，公司区域器械分销成熟模式与能力支撑全国市占率加速提升。2023年公司器械板块实现营业收入124.78亿元，同比增长31.16%。历史复盘来看，公司通过自设子公司以及外延并购的方式在重庆、安徽、湖南等地夯实了器械分销业务的头部地位，与各类器械厂商形成了较好的合作基础（公司是强生在安徽的唯一战略经销商）。此外，基于项目经验与院端资源优势，公司SPD业务已打响品牌，持续下沉推进，2023年公司在全国18个省开展项目149个，服务医疗机构100余个，实现营业收入超138亿元。受器械耗材类产品多元化、小批量、多频次、专业性强等属性的影响，器械耗材类产品的销售与采购都更依赖专业化分销商。而重药已经在多省市验证了其在包括设备、耗材、诊断试剂等多类品种的分销能力，网络搭建完善，模式成熟。从产业集中度的角度来看，对比药品和器械的终端市场空间与分销市场空间，我们认为国内器械分销行业的发展是慢于药品的。据《医疗器械供应链进入变革期》一文数据，我国医疗器械分销企业超过51万家，远超过药品配送企业数量的1.3万家。受到集采带来的盈利空间压缩影响，大量中小型经销商退出赛道，业务由大型流通公司承接，器械分销行业的集中度提升请务必阅读正文之后的免责条款部分趋势或也更加明显。因此我们预计，基于完善院端网络的搭建、厂商合作基础、分销模式成熟度，公司器械分销或将更受益于产业集中度提升趋势，为成长性及盈利能力的提升带来新动力。2.3麻精：稀缺分销资源，业务拓展初期或保持高增长手术量恢复与二级麻精经销商渗透率提升支撑高增长。重药控股是国内仅有三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一（另外两家是国药股份和上海医药是全国第二大麻精药品批发商。主要经营麻一精药品品种近50个、品规110余个，二类精神药品40个，进口总代药品2个，商业合作客户400余家，销售网络覆盖全国31个省市自治区，公司与国内5家知名企业是战略合作关系，并已在6家下游客户开展了麻精类SPD创新营销模式。2023年公司麻精药品批发实现收入26.81亿元（YOY+27.29%我们预计和2023年上半年住院病人手术量同比大幅反弹有关。展望来看，我们预计2023-2025年公司麻精药品批发或将实现显著高于药品板块的增速，支撑来自：①我们预计2024-2025年院端手术量回归正常增长，支撑麻精药品需求持续稳步回升；②截至2022年全国麻精药品区域性批发企业共约618家，公司仍有约大量客户可拓展；③参考当前公司麻精业务份额，我们预计公司与二级麻精经销商的合作深度仍有较大提升空间。请务必阅读正文之后的免责条款部分DTP药房与线上渠道快速拓展支撑公司零售业务持续保持高速增长。公司零售业务主要分为社区药房和DTP处方药房业务。截至2023年公司零售门店总数为1034家（yoy+28.28%其中DTP处方药房159家（直营147家、加盟12家）、社（直营818家、加盟57家）。基于公司在产业上下游的资源优势，批零一体化战略不断推进，公司全国DTP处方药房发展加速，截至2023年已覆盖全国21个省市，2023年公司DTP药房收入19.28亿元，占零售板块比例为63.55%，是公司零售板块的增长的主要动能。同时，公司零售板块已实现线上线下一体化运营，2023H1线上平台销售较同期增长约76%。我们认为，随着诊疗行为规划化，处方外流趋势加速，DTP开店数与单店创收能力或仍有较大提升空间，看好公司零售业务在DTP药房业务带动下维持较快增长。速请务必阅读正文之后的免责条款部分4盈利预测与估值收入：基于上文关于公司成长性支撑的分析，并参考因公共卫生事件、政策阶段性影响带来的收入的影响及基数问题，我们预测2024-2026年公司批发业务收入增速分别为13.75%/13.68%/12.87%，对应收入为873.83/993.35/1121.16亿元。拆分来看，我们预计器械业务或可实现20%/20%/15%的增速；麻精药品或可实现25%/20%/20%的增速；其他药品或可实现12%/12%/12%的增速。我们预测2024-2026年公司零售业务或可实现20%/20%/20%的增速。批发yoyyoy麻精yoy普通药品及其他yoy零售yoyyoy毛利率：我们预计2024-2026年公司毛利率为7.77%/7.73%/7.64%，主要受到药品、器械集采扩面、院端回款压力以及公司自身收入结构变化影响。我们预计2024-2026年公司普通药品毛利率或可保持在5.8%-6%左右、而器械毛利率或可维持在11%-12%左右、麻精药品分销或可持续保持高于药品分销的毛利率、零售业务由于DTP快速发展下处方药占比提升使得毛利率从21%下降至20%左右。虽然各细分领域毛利率依然承压，但由于毛利率相对更高的器械、麻精、零售板块收入占比提升，因此公司整体毛利率或保持相对平稳。费用：我们预计公司2024-2026年各项费用率基本保持平稳，销售费用率为2.70%/2.70%/2.70%，管理费用率为1.90%/1.85%/1.78%，研发费用率保持在0.01%以下。而财务费用率历史上经历较大波动，但预计未来或逐步下降：一方面，2024年一季度公司短融利率有所降低，预计未来行业融资成本持续保持缓和趋势；另一方面，受到2023年市场化债转股增资后债务偿还带来资产负债率优化，预计2024年起公司自身融资成本或持续下降。因此我们预计2024-2026财务费用率或为1.43%/1.40%/1.30%。请务必阅读正文之后的免责条款部分证券名称证券类别发行期限发行规模名义主体最新信用发行日期名义发行主体公司性质超短期融资债券超短期融资债券2024-01-1732024-01-10超短期融资债券320.0000AAA2024-03-12520.0000AA+司2024-03-11有限公司2024-03-11信用减值损失：我们预计公司2024-2026年信用减值损失占当期归母净利润比例约为47%/31%/27%。复盘来看，由于公司2022年经历了应收坏账计提准则的调整，由于会计估计变更导致信用减值损失较原方法减少2.81亿元；按照新准则，2023年公司信用减值损失4.40亿元。公司历史上信用减值波动较大主要收到应收账款规模增速较快、坏账计提比例变化提升的因素综合影响。2024年一季度公司应收周转天数同比有所延长，我们认为受到政策阶段性影响，公司整体账期或有部分阶段性延长，由于公司主要西南地区占比相对较高，其账期改善趋势或相对较慢。我们预计2024年公司账期依然承压，而2025年后应收周转或逐步开始加速，坏账计提占应收比例或基本维持在3.3%-3.4%左右，因此2024年起新计提坏账带来的信用减值损失或逐步降低。请务必阅读正文之后的免责条款部分投资净收益：公司主要参股企业为重庆药友。重庆药友为重药控股与复星医药合资成立的公司，是一家拥有完整医药产业链的集团化、国家级重点高新技术企业。公司业务主要覆盖原料药、制剂、器械产品等，2023年实现营业收入54.98亿元，归母净利润7.35亿元，我们预计2018-2023年药友每年为重药控股贡献投资净收益基本保持基本稳定。在原料药领域，药友主要产品已通过欧美cGMP认证，75%以上均销往欧美市场；在制剂领域，公司是中国第一家处方制剂通过加拿大cGMP认证的企业；固体制剂生产线是全国为数不多，且是西部首家通过美国cGMP认证的企业，主要制剂产品已成功在欧美市场上市，实现了从原料药出口到原料药、制剂一体化出口的产业升级。重庆药友聚焦仿创结合，每年保持5%的研发费用率，60%以上的产品实现中美双报。此外，公司参股重药席勒，其为西部首家国产AED生产企业；公司参股重庆医药集团威逊医疗科技，其研发和生产的一次性使用手动款和自动款安全采血针和安全输液针是目前全球市场上最新的产品。由于参股公司海外收入占比相对较高，且新品持续推出，参考2018-2022年投资净收益变化，我们预计未来或将可实现稳健增长，2024-2026年投资收益分别为3.1/3.2/3.3亿元。4.2投资建议基于以上分析，我们认为重药控股是一家有望在国企改革推动下加速拓展全国市场的医药流通公司。我们预计公司2024-2026年收入分别为913.18/1040.27/1177.14亿元，同比增速达到13.98%/13.92%/13.16%；预计2024-2026年归母净利润分别为7.76/9.52/11.30亿元，同比增速分别为18.47%/22.67%/18.73%，2024年5月7日收盘价对应2024年PE12倍，首次覆盖给予“增持”评级。公司99请务必阅读正文之后的免责条款部分行业加速出清下导致上下游经营短期波动风险：深化医改背景下医药细分行业出清加速，上下游客户的经营波动或存在对中游公司产生较大短期影响风险；创新分销业务拓展不及预期风险：公司在部分品牌产品、部分领域方面或无推广经验，或存在定位偏移、营销低效等风险；财务杠杆及筹融资风险：医药流通属于属于资本密集型行业，在其高财务杠杆下或存在资金链断裂风险；部分公司存在筹融资工具创新，但或存在工具推出进度不及预期风请务必阅读正文之后的免责条款部分表附录：三大报表预测值存货金融资产类归属母公司股东权债和股东权益002000100010折旧摊销投资损失投资活动现金流筹资活动现金流现金净增加额研发费用公允价值变动损益投资净收益011111