禁止“手工补息”对债市影响几何

正文目录禁止手工补息预计将强配债力量 3银行债本降存或向行移 3机构将好置业单和率债 5禁止“工息”计资面自宽松 5市场配置力量有所强短端利差持续倒挂 6同业单利债置模持增长 6利差幅缩资分现象所解 7机构欠配或将支撑牛续，中期需警惕供放量 8配债求多债收率仍一下空间 8短期慎仓中需惕供扰动 8风险提示 9图表目录图表1：银行利息和同比增长率仍持续于位（） 3图表2：截至2021年存款利率自律上限（） 4图表3：大行和小行工补息差异 4图表4：银行理财配金及银行存款情况万元，） 5图表5：保险配置现银行存款情况（亿） 5图表6：银行理财在市场的净买入规模亿） 6图表7：保险在二级的净买入规模（亿） 6图表8：利率债和同单净买入规模变化亿） 7图表9：短端品种换（） 7图表10：1年期同业存利差大幅压缩（） 7图表11：1年期国债利与DR001利差持续倒挂（） 7图表12：资金分层现有所缓解（） 8图表13：5月地方债发量将有所上升（亿） 9禁止“手工补息”预计将增强配债力量4820244银行负债成本下降，存款或向小行转移图表1：银行利息和存款同比增长率仍持续处于高位（）35

四大行存款总额同比增长率 四大行利息支出同比增长率 商业银行:净息差（右轴，）2.3030 2.2025 2.1020 2.0015 1.9010 1.805 1.7002019年6月 2020年4月 2021年2月 2021年12月 2022年10月 2023年8

1.60资料来源：ifind，2021图表2：截至2021年的存款利率自律上限（）品种基准利率国有大行存款利率自律上限其他银行存款利率自律上限3年期定期2.75%3.25%3.50%2年期定期2.10%2.60%2.85%1年期定期1.50%2.00%2.25%7天通知1.35%1.85%2.10%协定存款1.15%1.65%1.90%资料来源：中新经纬，图表3：大行和小行“手工补息”差异资料来源：中国证券报，禁止手工补息政策的实施对银行产生了两方面的影响。一方面，禁止“手工补模，从而增强债市配置力量。机构或将偏好配置同业存单和利率债2020202379.9，因此保2021图表4：银行理财配置现金及银行存款情（万亿元，） 图表5：保险配置现金及银行存款情况（亿元）理财产品投资总额 现金及银行存款投资余现金及存款占比（右轴）35 30 2520201510105 50 0

300,000250,000200,000150,000100,00050,0000

资金运用余额 银行存款 银行存款配置占比（右轴12.512.011.511.010.510.09.59.02020年末 2021年末 2022年末 2023年末

2021年1月 2021年10月 2022年7月 2023年4月资料来源：银行业理财登记托管中心， 资料来源：国家金融监督管理总局，禁止“手工补息”预计使资金面自发宽松市场配置力量有所加强，短端利差持续倒挂同业存单和利率债配置规模持续增长过去两周，银行理财和保险在二级市场对利率债和同业存单的净买入规模均有4810983.95284.894月9日至4月19日总净买入额分别为686.91亿元和371.47亿元。图表6：银行理财在二级市场的净买入规模（亿元） 图表7：保险在二级市场的净买入规模（亿元）165

利率债 同业存单

250

利率债 同业存单0-110

3/20 3/27 4/3

4/12 4/19

500-100-150

3/19 3/26

4/2 4/11 4/18资料来源：普益标准， 资料来源：普益标准，从二级市场总体来看，过去两周，各机构对利率债和同业存单的配置规模均持48120260484193148.51元和4104.19亿元。此外，短端利率债的换手率在《倡议》发布后也有小幅上升。图表8：利率债和同业存单净买入规模变化（亿元） 图表9：短端品种换手率（）0-100-200

利率债利率债同业存单3/11 3/19 3/27 4/8 4/16

11109876543

换手率03-11 03-19 03-27 04-08 04-16利差大幅压缩，资金分层现象有所缓解过去两周，同业存单和短端国债利率多数下行，与资金利率DR007的利差已经位于较低位置。其中，一年期同业存单利差持续收窄，至4月11日，利差已不足30BP；短端利率债与资金利差持续倒挂，至4月18日，息差向下突破-5BP。图表10：1年期同业存单利差大幅压缩（） 图表11：1年期国债利率与DR001利差持续倒挂（）2.42.22.12.01.91.81.7

1Y存单(3A) DR007 1Y存单(3A)-DR007（右轴，BP）454035302520153/1 3/8 3/15 3/22 3/29 4/5 4/12 4/19

1.901.851.801.751.701.651.601.551.50

国债：1年-DR001（右轴，BP） 国债:1年 DR001151050-5-10-153/12 3/22 4/1 4/11 4/2181920DR007419图表12：资金分层现象有所缓解（）4.23.73.22.72.21.7

R007-DR007（右轴） R007:加权平均 DR0071/3 1/18 2/2 2/17 3/3 3/18 4/2

200180160140120100806040200机构欠配或将支撑债牛延续，中期需警惕供给放量配债需求增多，债市收益率仍有一定下行空间短期谨慎加仓，中期需警惕供给扰动5527842732410569.651新增一般债合计新增专项债合计新增债合计：6804445732288新增一般债合计新增专项债合计新