新消费行业研究之咖啡系列报告：咖啡研究的年度复盘及探讨何时进入稳态

目录2023年，连锁咖啡行业发生了什么变化？ 3“开店”成为贯穿连锁咖啡2023年的主题 3价格竞争激烈，行业进入“9.9元时代” 4开店与关店并行，中小单体咖啡店出清也在持续 5一级市场融资热度依旧不低，规模相对不高，以新品牌为主 62023年是中国连锁咖啡品牌的出海“元年” 72023茶饮&快餐公司进一步加码咖啡，布局旗下独立咖啡品牌/门店 8竞争格局有哪些变化？各品牌现状如何？ 9瑞幸2023年成为市占率第一 9“鲶鱼”库迪怎么样了？ 10瑞幸如何应对更激烈的市场竞争？ 12其他品牌2023年有什么变化？ 15未来竞争格局可能会怎么演绎？ 18需求端：咖啡需求仍需要时间培养 18供给端：餐饮供给大幅增加，茶饮品牌降低加盟门槛，咖啡亦受到冲击 19咖啡行业还会有大的新进入者吗？ 22现阶段瑞幸主要关注什么？ 22投资建议 24风险提示 25插图目录 26表格目录 262023年，连锁咖啡行业发生了什么变化？20232023年初及上半年，部分连锁品牌宣布加速扩张计划。2023年是自2020Tims20232023年连锁咖啡品牌的最重要主题。咖啡品牌 开店计划表1：2023年部分连锁品牌宣布加速开店计划咖啡品牌 开店计划星巴克 2022年投资日（2022.9.14），宣布2025中国店数达到9000家，与时门数量比要加接近半。Tims国 在23Q1财报露，2023将现1,000家店的模。NowwaNowwa底门店数突破3000家”。资料来源：星巴克投资者日PPT，Tims中国财报，咖门，2023净增门店8034家，门店增速达到97.8%，门店数近乎翻倍；星巴克2023全年（自然年）净增门店885家，达到了历史开店的最高节奏；库迪咖啡2023年门63752023，131.6983.01%。品牌2023门店数2023门店净增2023品牌2023门店数2023门店净增2023门店增速2022门店数2022门店净增2022门店增速瑞幸咖啡16,2488,03497.8%8,2142,19036.4%星巴克6,97588514.5%6,0905339.6%库迪咖啡648363755902.8%108108/幸运咖2839103457.39%Nowwa挪瓦咖啡1127-573-33.7%1700//Manner107550889.6%56726789.0%Tims咖啡（中国）90528846.7%61722758.2%MStand51320767.6%306168121.7%COSTACOFFEE413297.6%384102.7%Peet‘sCoffee2098974.2%1204969.0%SeesawCoffee17063.7%1647788.5%LAVAZZA1223743.5%852746.6%太平洋咖啡117-48-29.1%165-89-35.0%主流13家咖啡品牌2023年门店净增数37,19616,87183.01%20,325//资料来源：瑞幸/星巴克/Tims中国/百胜中国财报，极海品牌监测，壹览商业，9.99.92023年“9.96上线“万店同庆，每周9.9&库迪两大咖啡品牌也在抖音&美团等线上平台发起团购“8.89.923Q4自然季度）可比店客单价分别下降9%及8%，而原价格带就在10元以下的幸运咖也6.94.99.9&独立咖啡馆为了获客，也推出“9.9元”等价格产品，价格竞争成为2023图1：库迪入局低价促销 图2：瑞幸6月上线“万店同庆，每周9.9元”活动 资料来源：库迪咖啡公众号， 资料来源：瑞幸公众号，瑞幸小程序，季） 图3：美团&抖音上瑞幸/库迪团购优惠以8-12元为主 图4：星巴克中国2023年以来客单价呈下降趋季） 星巴克中国可比店客单价变化23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1-1%-1%-1%-1%-3%-8%-9%-2%-4%-6%-8%-10%资料来源：美团团购，抖音， 资料来源：星巴克财报，（注：此处星巴克23Q1-24Q1指23Q2-24Q21.3开店与关店并行，中小单体咖啡店出清也在持续20239月，近一年新开咖啡门店7.7万家，但近一年咖啡净增长的门店数只有4.3万3.52024488.95.13.8202318.320234.7（2023920244月净增数取平均，行业门店净增长约34.4%，这一数字远低于13家主要咖啡品牌门店83.01%的门店净增速（详见1.1图5：现磨咖啡行业2023-2024年4月开店及关店情况 资料来源：窄门餐眼，&独立咖啡店面临更大竞争压力为主2023年咖啡融资多为新品牌，主要是AA轮以前，规模相对不高，且细分化趋势明显。据咖门不完全统计，202326起融资，累计20MStandAACafe&9表3：2023年咖啡市场融资情况品牌融资时间融资轮次融资金额投资方主营业务幸猫咖啡2023.2A轮1500万美元BitOrigin咖啡品牌AoTiger虎闻咖啡2023.2天使轮未透露梅花创投咖啡连锁雷力咖啡2023.2A轮3000万人民币昕晟基金手作咖啡奢啡CEPHEI2023.2A轮数千万人民币金沙江创投时尚咖啡CLOVESCOFFEE四叶咖2023.3天使轮数千万人民币天图投资、内向基金云南精品咖啡品牌悠小咖UPLAYER2023.3A轮1500万人民币森信基金谷物咖啡连锁嗨罐咖啡2023.3天使轮未透露初芽创投云南咖啡产品DEARBOX盲盒咖啡2023.3A+轮未透露Adrenalin盲盒咖啡系列忻景资本、建德国控、不二资本、隅田川啡 2023.3 C轮 数亿元民币 快消咖产品启明创投布鲁熊咖啡2023.3天使轮未透露艺领基金森系咖啡连锁小咖主2023.3A轮1亿人民币星米资本、赛马系列AD-VC基金非洲咖啡连锁一口一十2023.3天使轮5000万人民币欧若拉投资咖啡及面点烘培轻卡鹿2023.3天使轮未透露黑石集团Blackstone咖啡、吐司连锁AuCafe2023.3种子轮未透露嘉州金控深圳咖啡连锁星茵咖啡2023.4-5天使轮/A轮200万美元/2500万美元香港宇邦投资有限公司/中天资本咖啡品牌运营商小咖咖啡2023.6B轮4.48亿人民币清望资本连锁咖啡品牌MStand2023.6B+轮数亿元人民币小红书连锁咖啡品牌默咖咖啡2023.7天使轮5000万人民币HashKeyCaptital（HashKeyGroup）意式连锁咖啡品牌咖途咖啡2023.7战略融资2500万美元未披露咖啡供应链管理服务商魔豆司咖啡2023.8天使轮未透露黑蚁资本咖啡品牌运营商咖行家2023.9A轮1500万人民币良品铺子本土咖啡连锁品牌幸典咖啡2023.10A轮1亿元人民币瑞信基金连锁咖啡品牌茶愿说2023.11A轮未透露BARBIEGO盲盒咖啡品牌弄咖咖啡2023.11A轮1.2亿元人民币坚果创投、诸葛基金连锁咖啡品牌奢啡CEPHEI2023.11A+轮数千万人民币顶立开发实业股份有限公司功能性咖啡品牌十八客咖啡2023.11天使轮3000万人民币未透露咖啡品牌资料来源：咖门，壹览商业，在现磨咖啡行业快速发202326图6：2013-2023年咖啡市场融资事件及披露融资金额（不完全统计） 融资事件（起，左轴） 披露融资金额（亿元，右轴）282528252622232048.321431.711413接近20亿元10.0120.112.70.651.182.012.064525 5020 4015 3010 205 100 0 资料来源：企查查，红餐大数据，新消费Daily，咖门，20232023420233020238国家城市时间韩国首尔2023.8.8印度尼西亚雅加达2023.8.15日本东京国家城市时间韩国首尔2023.8.8印度尼西亚雅加达2023.8.15日本东京2023.8.26加拿大多伦多2023.9.16中国香港2023.10.30泰国曼谷2023.12.8越南胡志明市2023.12.11马来西亚新山2023.12.17菲律宾马尼拉2023.12.20新加坡中区2023.12.28澳大利亚悉尼2024.1.31阿联酋迪拜2024.3.6 美国 夏威夷 2024.4.7 资料来源：瑞幸公众号，瑞幸财报会PPT， 资料来源：库迪咖啡官方微博，壹览商业，2023茶饮&2022&据灼识咨询数据，2022年现磨咖啡增速高达26.2%；据《2023期间线上咖啡外卖市场年复合增长率则达到133%，高速增长的市场，吸引快餐&茶饮品牌涌入赛道。2023年肯德基布局KCOFFEE肯悦咖啡独立门店。肯德基最初在餐厅吧台摆放咖啡机售卖现磨咖啡，随后尝试KCOFFEETOGO窗、咖啡车等多种销售模式，并在2023年4月以“肩并肩”模式（即与肯德基比邻而开）开出第一批独立的肯德基KCOFFEE门店。截止2024年3月29日，KCOFFEE肯悦咖啡宣布，门店已达100家，同时开启百店同庆活动，全场咖啡天天9.9元。麦咖啡尽管仍主要以覆盖麦当劳门店的形式扩张，但预计2023年新增约1000家门店。2020325中国内地咖啡市场；2022925002023年新增约1000家门店，多数在三线城市，进一步加码中国咖啡市场。202320242023103420228截至2024年4月2日门店数量达到94家（窄门餐眼数据。沪上阿姨于2024年4月以“店中店”形式试水咖啡，而喜茶及茶百道分别于2023茶饮品牌旗下咖啡子品牌首店开业时间客单价茶饮品牌旗下咖啡子品牌首店开业时间客单价蜜雪冰城幸运咖20017年9月8.03元茶颜悦色鸳央咖啡2022年8月21.37元7分甜轻醒咖啡2022年10月18.05元沪上阿姨沪咖2023年4月22.55元喜茶喜鹊咖2023年11月饮品9-24元茶百道咖灰2023年12月饮品13-25元资料来源：赢商网，窄门餐眼，竞争格局有哪些变化？各品牌现状如何？2023202323Q2年前9个月按零售额口径计算，瑞幸咖啡以19.5%的市占率位于行业第一，第二16.31.6202335.8%，远超第三及其他品牌的门店数量及市占规模。 9个月） 图8：23Q2瑞幸营收开始超过星巴克中国区 图 9个月） 19.5%3.3%19.5%3.3%

瑞幸咖啡库迪咖啡Manner幸运咖其他咖啡品牌资料来源：瑞幸/星巴克财报， 资料来源：灼识咨询，图10：2020-2023年主要咖啡品牌门店规模 瑞幸咖啡 星巴克中国 Manner 幸运咖 Tims咖啡（中国） 库迪咖啡单位：家16248单位：家162488214602455579075648348034863583004693901805567617108283910905606975150001000050000资料来源：瑞幸/星巴克/Tims咖啡中国/蜜雪冰城公告，极海品牌监测，窄门餐眼，100041000-6000720231023Q4及24Q1两个淡季较弱的赚钱Q1-Q22022全年直营店24.3%的门店经营利润率，而Q3及往后加盟商是否选择开店会参考UE模型的表现是导致库迪开店陷入瓶颈的重要因素。图11：库迪咖啡发展历程 资料来源：爱企查，库迪咖啡官方微博/公众号，证券日报，fooddaily每日食品，澎湃新闻，36氪未来消费，财经涂鸦，财联社，极海品牌监测，饮品家，橡实观察，UE能否跑通及公司现金流周转、融资，关系到库迪后续门店的存量。2023（含房租，人工等）10受到稀释的24Q1单杯成本更超过12元（分摊至单杯固定成本更高。元”及的价格水平下，总部需2024239.92～3每周9.9元活动）每周9.9元活动）2023年每周9.9元活动）每周9.9元活动）23Q223Q1单杯成本测算单杯价格 15.61 14.53 13.03 13.01 13.79 13.28原材料： 5.10 4.81 4.85 5.71 5.14 5.45租金及运营费用(含人工）

4.21 3.54 3.46 4.18 3.81 5.10折旧摊销 0.51 0.39 0.39 0.51 0.45 0.720.080.080.080.080.110.070.060.07开店前费用及其他

1.09 0.92 0.75 0.65 0.81 0.63其他测算gap单杯成单杯成合计 11.67 10.30 10.02 11.26 10.73 12.35

0.68 0.59 0.49 0.10 0.43 0.37单杯利润单杯利润利润率资料来源：瑞幸咖啡财报，测算（注：基于财报口径做出单件成本拆分测算，考虑到公司产品以现制饮品为主，我们认为单杯成本与单件成本相近，此处以单件成本作为参考，与实际单杯成本存在一定误差。）UE的跑通与否仍需观察，是决定后续门店存量的关键。UE113002002024424707家，我们认为，库迪UE存量水平的关键。400 200 300 400 200 300300200 300 400 200400400 200 300 400 200 300300200 300 400 200400单店日均杯量 200（杯）杯单价（元）10 10 11 11 11 12 12 12 13 13 13 14 14月收入元）60000 12000066000 9900010800011700015600084000 126000单杯原料成本5.4 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4（元）月度毛（元）27600 55200 33600 50400 67200 39600 59400 79200 45600 68400 91200 51600 77400 服务费元）760 5540 1540 4580 7940 2440 6380 10340 3620 8180 13300 4820 9980人力成（元）20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 租金（元）12000120001200012000120001200012000120001200012000120001200012000水电成本（元）1800360018002700360018002700360018002700360018002700配送成本（元）4860972048607290972048607290972048607290972048607290EBITDA利润 -118204340 -6600 3830 13940 -1500 11030 23540 3320 18230 32580 8120 25430 EBITDA润率-19.70%3.62% -10.00%3.87% 10.56%-2.08%10.21% 16.35%4.26% 15.58%20.88%9.67% 20.18%资料来源：库迪咖啡“梦想家计划”，测算4（223，3-4488（122020及2021年水平，按每月2万假设；门店配送费用我们参照瑞幸2023年平均单杯配送费0.81元。20241312月7日，库迪咖啡创始人陆正耀等人新增被执行18.930库迪创始人被执行信息的负面新闻对加盟商开店意24Q1金流周转、融资对库迪后续的门店存量、增量有着较大的影响。+&市8034“2023图12：瑞幸月度新开门店数量（单位：家） 图13：瑞幸季度&年度净增门店 门店净增10000单位：家803410000单位：家803480006000400029752437200014830841235355661565136821901221140资料来源：瑞幸公众号， 资料来源：瑞幸财报，图14：2019-2024Q1年瑞幸门店规模 门店数量单位：家18,590单位：家18,590162488214478948036024150001000050000资料来源：瑞幸财报，时间 加盟政策 加盟政策变化/细节表时间 加盟政策 加盟政策变化/细节2019Q4 开启加模式财报始披加店 -2021.1.18 财务造事件，首重启盟 -各种“山寨”、“伪加盟”现象层出不穷，且愈演愈烈，官方宣布现阶段已暂停合作伙伴招2022.8.22

募，开放时间以官方通告为准。2022.12.5新一轮合作伙伴招募本轮加盟覆盖9省41个城市。2023.1.302023.5.292024.1.12023「定向点位加盟模式」招募城市覆盖15省80个城市，较上一轮加盟（2022年12月5日）进一步扩大。本次加盟城市除上一轮加盟区域巩固之外，进一步新增广西、四川、云南、贵州省份及湖南湖北省部分下沉城市。以联营合作模式为基础，面向租赁合同期内正在经营的店铺，或自有产权商铺的投资者，推出的新联营合作方式。针对具体开店场景的点位:如工作、学习、休闲、医疗交通枢纽、景区等场景的合作方式。资料来源：瑞幸公众号，优惠券加码，回应“9.9元”价格竞争，ASP（平均每件销售价格）1324Q1门店盈利能力下滑。瑞幸在2023年6月5日，上线“万店同庆，每周9.9P/小程序/抖音/13来门店盈利承压，瑞幸23Q4直营门店经营利润率下降至13.5%，24Q1直营门店经营利润率进一步环比下滑至7.0%。图15：瑞幸UE模型变化 资料来源：瑞幸咖啡财报，测算继续推出新产品教育市场。瑞幸持续推出产品教育市场，2023年全年推1028SKU20239夯实供应链基础。供应链是保证万店原料供给&门店数量的扩张不断夯实供应链基础，其屏南烘焙基地早在2021年4月投产，2024年3月瑞幸云南宝山鲜果处理加工厂开始试运营，2024年4月瑞幸昆山烘焙基地也正式投产，截止目前瑞幸烘焙产能合计大到4.5万吨。供应链目 动工时间 投产时间 主要信息图16：瑞幸2023年在产品上持续推新&创新 表9供应链目 动工时间 投产时间 主要信息瑞幸咖啡屏瑞幸咖啡（江苏）焙基地瑞幸云南保山鲜果处理加工厂

2019年7月2022月16日-

2021月18日2023月20日2023月

2.14.51.5万吨。1.25.3能3万吨。采用巴西、哥伦比亚的微水鲜果处理生产线，年鲜果处理量可达到5000吨。资料来源：瑞幸财报PPT， 资料来源：瑞幸公众号，福州新闻网，2.4其他品牌2023年有什么变化？20236975（自然年“39.9“49.9元、103元/5杯”等团购，但除了23Q42019图17：星巴克季度净增门店数量（自然季度） 图18：星巴克可比店恢复情况（自然季度） 门店净增单位：家326单位：家326259 2601461622031672252371971121401051339615716211015316911859690资料来源：星巴克财报，（财季较自然季度提前一季）ims（天好咖啡：

资料来源：星巴克财报，测算（财季较自然季度提前一季）注：恢复率=1*（1+2020变化率）*（1+2021年变化率）*（1+2022年变化率）*（1+2023年变化率）*（1+2024年变化率）2023Tims半价套餐/Tims“9.9年季度客单价下降至30元以下，23Q3-Q4客单价进一步下降至25元左右。市场竞争激烈，Tims23Q3-Q4图19：22Q1-23Q4Tims咖啡中国客单价 图20：21Q1-23Q4Tims咖啡中国自营同店增长35.1737.3931.1830.9728.4835.1737.3931.1830.9728.4829.7225.3825.3040302010

0%

自营同店增长022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4

-20%资料来源：Tims咖啡中国财报/财报会PPT，测算（注：客单价=直营店销售收入/直营店订单数量）

资料来源：Tims咖啡中国财报，UE模型仍有较大优化空间，借力KA&小店加盟模型进一步扩张。2023TimsEBITDA4.9%，门店UETims世纪不动产等KA“TimsExpress”2023919TimsGo2023Tims图21：Tims中国直营店UE模型仍有较大优化空间图22：Tims咖啡与易捷、21世纪不动产等KA合作0%-10%-20%-30%

经调整门店EBITDA利润率5.8%3.0%5.8%3.0%4.1%5.3%4.7%1.9%5.0%7.5%4.6%-1.8%-11.9%资料来源：Tims咖啡中国财报， 资料来源：Tims咖啡中国财报会PPT，图23：Tims咖啡中国门店存量 图24：2023年Tims中国门店净增以加盟为主 资料来源：Tims咖啡中国财报， 资料来源：Tims咖啡中国财报，其他主要咖啡品牌：Manner主打平价精品咖MannerManner2299%20231030100020244271200。M获数亿元融资。35SeesawCoffee20237-12人也回应称在新的阶段需要做出战略调整。而Mstand在2023年6月获得了小红书领投的数亿元B+轮投资，2023年门店数超500家。20222023102023年“9.9元”价格竞争削弱幸运咖价格优势，开店速度也较2022年有所下降，据极海2023年幸运咖净增门店1034家，而2022年净增数为1805家。未来竞争格局可能会怎么演绎？茶饮门店数为咖啡门店数二倍，头部茶饮品牌门店数远超头部咖啡品牌门店20231715258820244841.31万家，每十万人门店数为29.25家，而现磨咖啡门店数为19.30万家，每十万人门店数为13.66家。从头部品牌表现来看，瑞幸在2023年的单店日杯量水平和头部茶饮品牌相当，但9.88133.72图25：咖啡行业市场规模VS茶饮行业市场规模 图26：咖啡门店数VS茶饮门店数 咖啡 茶饮41.3129.2541.3129.2519.3013.66403020100门店数（万家）

每十万人门店数（家）资料来源：灼识咨询， 资料来源：窄门餐眼（截至2024年4月8日），图27：主流13家咖啡品牌门店数VSTop13茶饮品牌

图28：主要品牌单店日杯量及杯单价对比门店数 门店数（万家）9.883.729.883.721086420主流13家咖啡品牌 门店数Top13家茶饮品牌资料来源：瑞幸/星巴克/Tims中国/百胜中国财报，极海品牌监测，壹览商业，（注：13个品牌详见表2。）

资料来源：瑞幸咖啡财报，茶百道/蜜雪/古茗招股书，测算202448日的一年中，咖啡行业的门店增速达到36.1%，门店供给的增加教育了市场，据《2024中国城市咖啡发展报告》数据，2023年人均年咖啡饮用数达16.74杯，较2016年人均年饮用数9杯显著增长。23Q423.6%；24Q1品牌24Q1表现的承压，还是我们在1.3中提及的咖啡行业同时也存在大量的关（需求增加不足以支持降价进一步培养还需要一定的时间。图29：2023年人均年咖啡饮用数达16.74杯 图30：23Q1-24Q1瑞幸直营店单店季度营收 人均年咖啡饮用杯数单位：杯16.74单位：杯16.749151050 资料来源：上海交通大学文化创新与青年发展研究院、饿了么、美团联合发布《2024中国城市咖啡发展报告》，

资料来源：瑞幸财报，测算（直营单店季度营收=直营店收入/((期初直营店数+期末直营店数）/2)2023注册数量达410.11o+24.24年Q1国内餐饮相关企业新注册数量达到73.1万家，但注销吊销量达到45.9万家；而2023年Q1同期注销吊销数量不足14万家；同比2023，202423.4232.6%。图31：2014-2023年餐饮相关企业注册量&增速

注册量（万家） yoy

410.11320.93410.11320.93330.08186.66212.67241.46245.3137.999.6355.6380%60%40%100 20%0 0% 资料来源：企查查，2023万级补贴，20241000图32：星巴克/肯德基/必胜客23Q1-24Q1同店价格

图33：主流餐饮品牌2023年客单价变化变化 10%2%-1% -12%-1% -1-5% -5-9%-11%-9%-8%-8%-11%-12%-10%-15%

星巴克 肯德基 必胜客

5%0%-10%-15%

-4.2%-2.9%

-11.7%资料来源：星巴克/百胜中国财报， 资料来源：各公司财报，测算（注：古茗按GMV/杯量测算价格，各品牌2023年价格变化为根据客单价的计算值。）品牌 2024新加盟政策品牌 2024新加盟政策奈雪的茶茶百道书亦烧仙草古茗

2月底公布了2024年的新加盟政策，下调了单店投资预算，从98万降到58万元；鼓励意向加盟商在上半年完成签约，“享受6万元的营销补贴”。20244-279-18000，31.510.520243290乐乐茶 布全面施门加速划，35可“兜”开一家超过50米的门。喜茶 推出合人2024最新惠政，Q1签约新店作费免。资料来源：餐企老板内参，FoodTalks食品资讯，咖啡作为餐饮的子赛道，在咖啡门店&（70.2%啡门店还是茶饮门店的大幅扩张会对咖啡单店造成分流与稀释，从而单一品牌门店图34：功能性需求依旧是咖啡消费的主要场景 图35：提神仍然是消费者摄入咖啡的重要因素 资料来源：艾媒咨询， 资料来源：艾媒咨询，&小店自提模MannerTims12.2UE跑通情况，以及其现金流的周转、融资。①行业是否有极高的增长或者较大的发展潜力，以及头部企业是否有超越餐饮行业平均的盈利能力作为“示范效应”。②各个价格带&现快速开店&&瑞幸2023年6月以来做优惠促销&加速抢市场以来账面现金的持续减图36：瑞幸20Q3-24Q1期末账面现金及现金等价物 单位：亿元706050403020100

期末现金及现金等价物51.4449.3951.4449.3948.7851.4151.1250.2144.7439.9347.1341.36 35.7830.3918.24资料来源：瑞幸财报，Q2瑞幸24Q1在业务淡季，高速开店、优惠活动等影响延续的情况下，盈利能力环1不仅门店杯量较高，且去年4-5目前开店节奏已经放缓，24Q2Q2的门店表现情况将对公司后续扩张及发展节奏有着重要的影响。目前优惠券的发放范围&下，优惠券减少对消费者的消费量的影响。投资建议2023量的行业供给增加是趋势，而低质量供给将继续出清。对于咖啡龙头瑞幸我们24Q2持谨慎观望态度