一拖股份(601038)大型拖拉机龙头立足国内放眼海外-240430-国金证券

内容目录1、国内拖拉机龙头，国企改革带动利润率提升 4公司沿革：国产龙头，业务条线齐全 4财务表现：清退低效资产，经营质量改善明显 42、种植收益保持稳定，购置补贴托底需求，看好拖拉机需求稳中有增 7中国农业机械化率仍有提升空间 7粮食安全得到高度重视，种植收益保障良好 8购置补贴托底需求，国标切换的影响有望消退 103、公司技术领先，受益于拖拉机大型化与补贴政策优化 11受益于大型化趋势与补贴政策优化，龙头集中度提高 11公司技术领先行业，近年来中大拖市占率提升较快 144、公司在中国拖拉机出海的潮流中抢占先机，成长空间较大 175、盈利预测与投资建议 19盈利预测 19投资建议及估值 206、风险提示 20图表目录图表1：公司部分产品图示 4图表2：公司是国内农机行业龙头之一（2022年营收，单位亿元） 5图表3：公司收入绝大部分来自农业机械业务 5图表4：公司收入自2018年起触底回升，增长态势明显 5图表5：公司毛利率水平近年来保持平稳 6图表6：公司扣非净利率自2018年以来显著提升 6图表7：公司的销售、管理费用*得到明显压降 6图表8：公司优化综合管理人员和生产人员数量，人均指标显著改善 6图表9：公司多年来退出亏损业务、清退低效资产取得良好成效 7图表10：中国农机市场规模稳中有增 7图表11：我国农业机械化率持续提升 7图表12：我国农业机械化率水平相比于发达国家仍有提升空间（2022年） 8图表13：除主要作物外，机械化率仍较低（2021年） 8图表14：农业生产集约化仍有较大发展空间 8图表15：拖拉机是我国销售额最大的农机（2021年） 9图表16：拖拉机需求与种植收益显著正相关 9图表17：种植收益受政策和市场环境影响存在波动 9图表18：主粮最低收购价2018年以来保持稳定（元/50kg） 10图表19：农机购置补贴政策有力支持了农机市场需求 10图表20：农机行业的相关支持政策 11图表21：国四排放标准对氮氧化物等的排放限值要求提高 11图表22：单台保有量功率（kW）逐年上升 12图表23：中大拖占总产量的比重不断上升 12图表24：轮拖单机补贴额度过去几年呈下降态势 13图表25：大中拖竞争格局集中，一拖股份为行业龙头（2023年一季度） 13图表26：大马力拖拉机销售毛利率更高（以沃得农机为例） 14图表27：拖拉机行业头部集中效应明显 14图表28：公司研发费用率明显高于可比公司（2022年） 15图表29：公司产品性能领先国内竞争对手 15图表30：LW4004无级变速马力重型拖拉机 15图表31：东方红YTN3发动机 15图表32：公司中大型拖拉机市占率近年来明显提升 16图表33：公司拖拉机业务收入（亿元）领先竞争对手 16图表34：公司拖拉机产品毛利率属第一梯队 16图表35：公司拖拉机销售单价（万元）高于竞争对手 17图表36：中国拖拉机出口金额增长较快 17图表37：中国拖拉机出口平均单价逐步提升 17图表38：公司海外收入过去数年快速增长 18图表39：公司占国产拖拉机出海的份额逐步提高 18图表40：2022年全球农机市场外资品牌市占率较高 19图表41：公司相比于全球农机龙头仍有较大追赶空间 19图表42：公司盈利预测 20图表43：可比公司估值比较 201、国内拖拉机龙头，国企改革带动利润率提升公司沿革：国产龙头，业务条线齐全公司有近70年的悠久历史。根据公司官网，中国一拖集团有限公司原名第一拖拉机制造19551561997623201288A2L12L，功率从10KW405KW图表1：公司部分产品图示轮式拖拉机 履带式拖拉机 油泵/油嘴零部件及总成 配套拖拉机动力机械 配套船舶动力机械

铸件产品来源：公司官网，财务表现：清退低效资产，经营质量改善明显2023115.390入，202366工作，预计2024年也将不再贡献金融业务相关收入。图表2：公司是国内农机行业龙头之一（2022年营收，单位亿元）806040200来源：各公司公告，图表3：公司收入绝大部分来自农业机械业务100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023农业机械 动力机械 其他机械 其他业务来源：公司公告，2012201856.82012-10.82019/2022/2023/2024年一季度公司分别实现营业收入93.3/125.6/115.3/46.6亿元，分别同比增长23.1/34.6/-0.7/11.0分别实现归母净利润4.4/6.8/10.0/6.0亿元分别同比增/55.4/46.4/23.4。2023年营收下降主要系2022年国标切换透支拖拉机需求2022图表4：公司收入自2018年起触底回升，增长态势明显140 40%120 30%100 20%80 10%60 0%40 -10%20 -20%02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 营业收入亿元) yoy(右轴)

-30%来源：公司公告，图表5：公司毛利率水平近年来保持平稳25%20%15%10%5%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1农业机械 动力机械 整体来源：公司公告，公司扣非净利率自2018年以来显著恢复，得益于公司在精细化管理上的长足进步。公司20122018201820232.1/3.1，相比2018年分别-6.0pct/-3.7pct。从公司人图表6：公司扣非净利率自2018年以来显著提升 图表7：公司的销售、管理费用率*得到明显压降5%0%-5%

扣非归母净利润/营业总收入

9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1销售费用率 管理费用率来源：公司公告， 来源：公司公告，（*注：2018年剔除了研发费用）图表8：公司优化综合管理人员和生产人员数量，人均指标显著改善80006000400020000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 销售人员人) 技术人员人) 生产人员人)管理人员人) 人均创收*(万元，右轴)

200180160140120100806040200来源：公司公告，（*注：人均创收=当年营业总收入/当年在职员工的数量合计）时间 时间 清退资产事件2017年 完成一拖（洛阳）叉车有限公司等6家“僵困企业”的治理和处置工作2019年 完成搬运机械公司、新疆装备公司等的股权交割2020年 一拖（洛阳）神通工程机械公司破产清算2021年 对持续亏损的一拖（法国）农业装备有限公司进行司法清算来源：公司公告，2、种植收益保持稳定，购置补贴托底需求，看好拖拉机需求稳中有增中国农业机械化率仍有提升空间农业机械涵盖机械种类广泛。农业机械是指在作物种植业和畜牧业生产过程中，以及农、2021322734.87.9年至2022年，全国农作物耕种收综合机械化率水平由不到34提升至73。9585（图表10：中国农机市场规模稳中有增 图表11：我国农业机械化率持续提升5000450040003500300025002000150010000

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我国规模以上农机企业主营业务收入*(亿元)

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

全国农作物耕种收综合机械化率来源：威马农机招股书、中国农业机械工业协会，（*注：2018年起采取了新的统计口径）

来源：农业农村部，图表12：我国农业机械化率水平相比于发达国家仍有提升空间（2022年）农业劳动力占 人均耕地面农业在GDP中占比拖拉机数量(台)/每农业机械化率人口比重(公顷)100平方公里中国34.87.00.0983.773美国2.50.80.48256.8>95欧洲4.0<2.00.36688.7>95日本2.51.20.034,532.170俄罗斯14.43.50.84-85来源：头豹研究院，图表13：除主要作物外，机械化率仍较低（2021年）100%80%60%40%20%0%来源：《中国农业机械工业年鉴》、农业农村部，2023年末全国常住人口城镇化率为66.2同比继续提升接近1个百分点从就业人员占比来20083.020221.85.57202119.12图表14：农业生产集约化仍有较大发展空间60000500004000030000200001000002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021万亩)来源：《中国农村经营管理公报》、《中国农村政策与改革统计年报》，粮食安全得到高度重视，种植收益保障良好拖拉机是国内销售额最大的农机单品之一。拖拉机是用于牵引和驱动作业机械完成各项移34，其次依次为水稻、玉米、小麦收割机。图表15：拖拉机是我国销售额最大的农机（2021年）拖拉机 水稻收割机 玉米收割机 小麦收割机 水稻插秧机 旋耕机 微耕机 打捆机 其他来源：农业农村部、农机购置补贴信息公开专栏、华经产业研究院，历史上拖拉机行业需求与种植收益同步波动。我们复盘了过去30年三大主粮（小麦、稻谷、玉米）的亩均现金收益与中大型拖拉机年产量的关系，发现二者呈显著正相关。图表16：拖拉机需求与种植收益显著正相关700 50600 4540500 35400 3025300 20200 1510100 51991199219931991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021三大主粮亩均现金收益元) 中大型拖拉机年产量右轴，万台)来源：《全国农产品成本收益汇编》、中国农业机械工业协会，图表17：种植收益受政策和市场环境影响存在波动3500300025002000150010005000中国:现货价(平均价):玉米(元/吨)来源：汇易网，2018年以来，随着东北玉米主产区发展深加工产业以及生猪生产的逐步恢复，玉米刚性481.7/613.62014778.7/20182021-2023400100图表18：主粮最低收购价2018年以来保持稳定（元/50kg）8060402002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中晚籼稻 早籼稻 粳稻 混合麦 红小麦 白小麦来源：国家发展改革委，（注：多个月份存在数据的年份，取值为该年内各月数据平均值）购置补贴托底需求，国标切换的影响有望消退200420046246同比增长4.2农机购置补贴政策具有持续性通常每三年农业农村部与2024-2026（2023666（〔20242292021-2023图表19：农机购置补贴政策有力支持了农机市场需求500

我国农机购置补亿元) yoy(右轴)

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-20%-25%来源：威马农机招股书、财政部、中国政府网，日期 日期 发布部门 政策名称 主要内容2022.01 农业农村2021.03农业农2020.03 部、财

化发展规划》《2021-2023年农机购置补贴实施指导意见》《农业机械报废更新补贴实施指导意见》

202575，粮棉油糖主产县（市、区）实现农业机械化，丘陵山区县（市、区）55，50以上。30，3035。3022018.10

化促进法（2018》

鼓励、扶持农民和农业生产经营组织使用先进适用的农业机械，促进农业机械化，建设现代农业；财政补贴被国家确定为重要的支农惠农政策。来源：政府网站，

拖拉机行业需求2022年受环保国标切换的扰动，目前影响正在消退。根据《非道路柴油（发布稿121560kW（2022图表21：国四排放标准对氮氧化物等的排放限值要求提高阶段额定净功率(Pmax)(kW)CO(g/kWh)HC(g/kWh)NOx(g/kWh)HC+NOx(g/kWh)PM(g/kWh)第三阶段Pmax>5603.56.40.20130≤Pmax≤5603.54.00.2075≤Pmax<1305.04.00.3037≤Pmax<755.04.70.40Pmax<375.57.50.60第四阶段Pmax>5603.50.403.5，0.670.10130≤Pmax≤5603.50.192.00.02575≤Pmax<1305.00.193.30.02556≤Pmax<755.00.193.30.02537≤Pmax<565.04.70.025Pmax<375.57.50.60来源：《非道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值及测量方法(中国第三、四阶段）》，受益于大型化趋势与补贴政策优化，龙头集中度提高-12.4；2018-20232018-202321.7，202369.2，20202.3pct。我们认为需求侧的原因为近年来种粮收2022（深耕）整地作业，每亩作业补助原则上不超过30元。深耕深松作业深度一般不低于25厘米，甚至会突破土壤板结层，这就对作为牵引动力来源的拖拉机功率提出了额外的要求。图表22：单台保有量功率（kW）逐年上升98969492908886

2018 2019 2020 大拖 中拖右轴)

40.840.640.440.240.039.839.639.439.239.038.8来源：《中国农业机械工业年鉴》，图表23：中大拖占总产量的比重不断上升100%0%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中大拖 小拖·来源：国家统计局，20192021-202320233015及以下，并将部分2021等重点领域农机的图表24：轮拖单机补贴额度过去几年呈下降态势15-17年中央财政最18-20年中央财政最21-23年中央财政15-23最高补贴额品目 分档名称*高补贴额*(元)高补贴额(元)最高补贴额(元)最大降幅（）轮式拖拉机40-50马力四轮驱动拖拉机14100/16000133009900-38轮式拖拉机50-60马力四轮驱动拖拉机17500/197001700010900-45轮式拖拉机60-70马力四轮驱动拖拉机21700/240001830012000-50轮式拖拉机70-80马力四轮驱动拖拉机260002430015300-41轮式拖拉机80-90马力四轮驱动拖拉机29800/313002920018500-41轮式拖拉机90-100马力四轮驱动拖拉机35000/369003380021500-42轮式拖拉机100-120马力四轮驱动拖拉机36900/403003380024500-39轮式拖拉机120-140马力四轮驱动拖拉机56300/710004650031900-55轮式拖拉机140-160马力四轮驱动拖拉机95000/1050006670038800-63轮式拖拉机160-180马力四轮驱动拖拉机1050008070045700-56轮式拖拉机180-200马力四轮驱动拖拉机1200009730051200-57轮式拖拉机200马力及以上四轮驱动拖拉机120000/18000012960063200-65来源：《全国通用类农业机械中央财政资金最高补贴额一览表》，（*注：分档名称以21-23年发布的《一览表》为准，因此同一分档可能对应15-17年《一览表》多个最高补贴额）（25与小型拖拉机马力数<2528.1，位居第一，第二名潍柴雷沃市占率23.4，与一拖股份并驾齐驱行业CR5为70.8说明大中型拖拉机行业头部集中效应较为显著外资厂商如约翰图表25：大中拖竞争格局集中，一拖股份为行业龙头（2023年一季度）一拖股份 潍柴雷沃 常州东风 沃得农机 江苏常发 其他来源：潍柴雷沃反馈回复、中国农业机械工业协会，大型化有望带动拖拉机制造商盈利能力提升。拖拉机的销售单价与销售毛利率往往随着产品马力段增加而增长。图表26：大马力拖拉机销售毛利率更高（以沃得农机为例）35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022200马力及以上 200马力以下来源：沃得农机招股书，CR3从2020年的46.2提升到2023年上半年的61.8，我们看好拖拉机大型化与深入优化调整继续带动龙头集中度提升。图表27：拖拉机行业头部集中效应明显70%60%50%40%30%20%10%0%2020

2021

2022

2023上半年来源：潍柴雷沃反馈回复、中国农业机械工业协会，LZ2604(G4)发动机功率达到260图表28：公司研发费用率明显高于可比公司（2022年）7%6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022一拖股份 潍柴雷沃 沃得农机来源：各公司公告，图表29：公司产品性能领先国内竞争对手动力换挡无级变速(CVT)一拖股份功率覆盖80-260马力260马力产品东方红LZ2604(G4)已有销售，400马力产品LW4004已有样品潍柴雷沃功率覆盖100-260马力240马力产品于2021年量产，320马力产品研发中常州东风功率覆盖220-240马力无CVT路线产品沃得农机功率覆盖100-160马力无CVT路线产品江苏常发功率覆盖260马力无CVT路线产品约翰迪尔全球范围功率覆盖30-640马力全球范围功率覆盖90-370马力爱科集团全球范围功率覆盖75-265马力全球范围功率覆盖79-517马力来源：潍柴雷沃招股书、公司官网，图表30：LW4004无级变速400马力重型拖拉机 图表31：东方红YTN3发动机来源：农机通， 来源：慧聪工程机械网，201816.5202223.6。毛利率方面，公司图表32：公司中大型拖拉机市占率近年来明显提升25%20%15%10%5%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022公司中大型拖拉机市占率*来源：中国农业机械工业协会、公司公告，（*注：为了排除统计口径变化的影响，我们以2022年中国农业机械工业协会公布的行业骨干企业中大型拖拉机销量数据为基准，用每年披露的同比增长率倒算其他年份的行业销量，作为当年市占率计算的分母。分子为公司披露的中大拖销量。）图表33：公司拖拉机业务收入（亿元）领先竞争对手1201008060402002020 2021 2022一拖股份（农业机械） 潍柴雷沃（拖拉机） 沃得农机（拖拉机）来源：各公司公告，图表34：公司拖拉机产品毛利率属第一梯队18%16%14%12%10%8%2020 2021 2022一拖股份（农业机械） 潍柴雷沃（拖拉机） 沃得农机（拖拉机）来源：各公司公告，图表35：公司拖拉机销售单价（万元）高于竞争对手141210864202020 2021 2022一拖股份* 潍柴雷沃 沃得农机来源：公司公告，（*注：一拖股份拖拉机销售单价用“农业机械板块收入/拖拉机销售量”来近似替代）4、公司在中国拖拉机出海的潮流中抢占先机，成长空间较大20204.7720239.862020365820236709图表36：中国拖拉机出口金额增长较快10.0 50%8.0 40%6.0 30%4.0 20%2.0 10%0.0

2020

2021中国拖拉机出口金额亿美元

2022

yoy(右轴)

0%2023来源：海关总署，图表37：中国拖拉机出口平均单价逐步提升70006000500040003000200010000

2020 2021 2022 中国拖拉机出口平均单价美元/辆) yoy(右轴)

40%30%20%10%0%来源：海关总署，（注：出口平均单价=出口金额/出口数量）本土化服务响应，取得了卓越成效。根据公司公告，2023年，公司实现海外营业收入9.8亿元，同比增长37.3。图表38：公司海外收入过去数年快速增长1098765432102019 2020 2021 2022 海外收入亿元) yoy(右轴)

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%来源：公司公告，2020年的9.9提升到2023年的14.1占有率提升明显说公图表39：公司占国产拖拉机出海的份额逐步提高16%14%12%10%8%6%4%2%0%2020 2021 2022 2023公司海外收入占中国拖拉机出口金额比重来源：公司公告、海关总署，（注：汇率使用数据库转引国际货币基金组织披露的年平均汇率，2020/2021/2022/2023年1美元分别兑换6.90/6.45/6.74/7.08人民币）MordorIntelligence，2023/2024789.8/835.620291107.62023-20295.8。（生产农业与小型农业365.726367181.5202316.3（VDMA）的数据，202216202023789.82.1，成长空间较大。图表40：2022年全球农机市场外资品牌市占率较高约翰迪尔(生产/小型农业)久保田(农业与工业机械)凯斯纽(农业)爱科科乐收一拖股份其他来源：各公司公告，（注：久保田数据包含工程机械业务，因此久保田的市占率在此处被高估。汇率使用数据库转引国际货币基金组织披露的2022年平均汇率，1美元=131.50日元=6.74人民币=0.95欧元）图表41：公司相比于全球农机龙头仍有较大追赶空间500约翰迪尔生产/小型农业)久保田农业与工业机械) 凯斯纽农业) 爱科 科乐收 一拖股份2023年营业收入(亿美元)来源：各公司公告、，（汇率使用数据库转引国际货币基金组织披露的2023年平均汇率，1美元=140.49日元=7.08人民币=0.92欧元）5、盈利预测与投资建议盈利预测我们预计2024-2026年公司的营业收入分别为130.4/151.0/173.2亿元，同比增长13./15.814.72024/2025/2026年公司实现归母净利润11.8亿/13.8亿/16.0亿元，比+18.8/+16.5/+15.8，对应EPS为1.05/1.23/1.42元。农业机械：收入：2024势，大型化趋势下份额提升与出海的逻辑有望继续带动公司实现收入增长。预计2024-2026119.2/138.8/160.4望在采购、设计、生产等环节继续优化成本。预计2024-2026年毛利率为14.9。动力机械：收入：柴油机是拖拉机的核心零部件，对内收入有望跟随公司拖拉机业务实现增长，2024-202633.0/37.2/41.32024-2026年毛利率为12.2/12.2/12.2。期间费用率：随着公司清退低效资产、优化组织架构取得良好成效，公司的期间费用率已经较为健康，考虑到公司研发新产品的必要支出，以及国四切换初期必要的营销和保修投图表42：公司盈利预测

入我们预计2024-2026年销售费用率为2.2/2.2管理费用率为2.9/2.9/2.9、研发费用率为4.0/4.0/4.0。单位：百万元2021A2022A2023A2024E2025E2026E总计营业收入9,333.812,563.811,533.813,041.715,097.617,317.7YOY23.134.6-8.213.115.814.7毛利率17.416.515.916.717.017.3农业机械营业收入8,462.511,647.510,543.611,923.913,877.916,041.1YOY24.637.6-9.513.116.415.6毛利率14.314.114.514.915.315.6动力机械营业收入2,277.52,575.52,978.53,304.13,717.64,128.6YOY19.513.115.610.912.511.1毛利率其他业务营业收入12.6164.2212.5119.6312.05.6312.212.212.2YOY毛利率9.0100.0-27.2100.0100.0内部抵消-1,530.8-1,767.5-2,012.9-2,186.3-2,497.9-2,852.0来源：公司公告，投资建议及估值2024PE15.2x202422xPE23.19图表43：可比公司估值比较代码名称股价（元）EPS（元）PE2024E2025E2026E2024E2025E2026E000157.SZ中联重科8.500.510.700.9016.8012.079.44000338.SZ潍柴动力17.741.301.531.7513.6511.6310.15平均值15.2311.859.79601038.SH一拖股份17.991.051.231.4217.0714.6512.65来源：，（注：股价为4月29日收盘价，潍柴动力EPS使用一致预期，中联重科EPS使用预期）6、风险提示农产品价格波动风险补贴政策变动风险：自2004年《农业机械化促进法》颁布以来，中央、各省市县出台的一系列与农机相关的补贴政策就一直有力地支持农机行业的需求。假如未来国家对农机行业的补贴大幅退坡甚至取消，可能会影响农户购机意愿，进而影响公司业绩。海外市场经营风险附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2021202220232024E2025E2026E2021202220232024E2025E2026E主营业务收入9,3312,6311,3413,4215,9817,18货币资金3,2434,3642,7703,6794,9266,359增长率23.134.6-8.213.115.814.7应收款项1503516808269571,097主营业务成本-7,735-10,510-9,697-10,859-12,524-14,318存货1,6741,1911,5141,7852,0592,354销售收入82.983.784.183.383.082.7其他流动资产3,0651,6261,5241,6321,7181,808毛利1,5982,0541,8372,1832,5742,999流动资产8,1327,5326,4887,9229,65911,618销售收入17.116.315.916.717.017.3总资产68.459.647.051.756.260.4营业税金及附加-43-49-49-52-60-69长期投资2791,7264,0063,9753,9443,913销售收入0.50.40.40.40.40.4固定资产2,5452,4382,4092,5142,6382,754销售费用-204-222-241-287-332-381总资产21.419.317.416.415.414.3销售收入2.21.82.12.22.22.2无形资产812773745756765774管理费用-363-395-361-378-438-502非流动资产3,7525,1047,3307,4157,5167,609销售收入3.93.13.12.92.92.9总资产31.640.453.048.343.839.6研发费用-415-529-461-522-604-693资产总计11,8412,3613,1715,3817,7519,26销售收入4.54.24.04.04.04.0短期借款28428821303030息税前利润（EBIT）5728587259441,1391,354应付款项3,7004,4554,9485,2716,0796,950销售收入6.16.86.37.27.57.8其他流动负债1,9071,3851,0751,5081,6681,841财务费用-5142465375103流动负债5,8916,1286,0456,8097,7778,821销售收入0.5-0.3-0.4-0.4-0.5-0.6长期贷款11049200200200200资产减值损失-816-132-18-31-31-31其他长期负债356312353363363363公允价值变动收益38-23248505050负债6,376,496,587,328,309,34投资收益6394122160160160普通股股东权益5,425,986,627,488,379,34税前利润138.90.612.212.210.49.0其中：股本1,1241,1241,1241,1241,1241,124营业利润4275889961,3061,5231,766未分配利润1,0861,5402,2192,9653,8344,841营业利润率4.64.78.610.010.110.2少数股东权益580539528528528528营业外收支33247101010负债股东权益合计12,4012,8613,1715,3817,7519,26税前利润利润率4604.96124.91,0038.71,31610.11,53310.21,77610.3比率分析所得税-2730-14-132-153-1782021202220232024E2025E2026E所得税率5.9-4.91.410.010.010.0每股指标净利润4336429891,1841,3801,599每股收益0.3900.6060.8871.0541.2281.4