中资美元债跟踪笔记(五十四)：中资美元债利差整体收窄

报告正文一、中资美元债一级市场：3月中资美元债净融资规模为负1地产、金融服务和商业金融行业为发行主力3具体来看，发行量方面，376.85，环比和同比均上升（216.74202364.61）。3471债。到期量方面3月中资美元债到期规模环比同比均上升（3月到期155.262104.94124.94）。净融资量方面，3月份净融资量（-442亿美元）较上月（-.20亿美元）下降，较去年同期（-80.33）下降。就评级2层面而言，3月发行的中资美元债中，全部为无评级债券（47只），无投资级和高收益债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比大幅上升（376.85216.74），无投资级和高收益债券发行。从行业分布（BICS2）来看，3发行规模中，房地产、金融服务和商业金融发行规模位于发行主体前三，合计占比近八成。具体来看，38房地产（36.62）、金融服务（10.98）与商业金融（10.33发行只数中，金融服务（22）、商业金融（9）、城投债（6只）、房地产（5）3评级划分来看，3券（47）。一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，3行、工业其他的发行成本均有所回落；发行期限方面，房地产、金融服务、银行的发行期限有所上升，工业其他的发行期限有所回落。1此处剔除永续债2本报告所述评级均为标普评级，下同图表1：3月中资美元债发行情况 图表2：3月发行量同比上升，发行数目与去年同期比有所下降数据来源：Bloomberg，图表3：3月净融资量为负 图表4：观察发行量、到期量及净融资量的季节性对比数据来源：Bloomberg，图表5：3月永续债发行情况 图表6：3月，无评级债券发行规模环比上升，无投级和高收益债券发行数据来源：Bloomberg，图表7：3月，新发中资美元债的行业分布 图表8：3月，不同行业新发债券只数的等级分布（单位：只）数据来源：Bloomberg，图表9：3月，房地产、金融服务、银行、工业其他的发图表10：3月，房地产、金融服务、银行的发行期限行成本均有所回落 有所上升，工业其他的发行期限有所回落数据来源：Bloomberg，2、重点行业一级市场跟踪：房地产行业3536.624（不含永续债）0.93年，债券收益率最高为5.5。图表11：3月，房企中资美元债发行的期限和利率区间数据来源：Bloomberg，图表12：3月，房企中资美元债发行明细列表（美元债发行金额单位：亿美元）发行人名称彭博代码BICS2级发行日期发行金额特殊条款息票（）到期日期期限(年)标普发行人评级标普首次评级中梁控股集团有限公司ZD9238324房地产2024/3/2012.79是0.002027/7/10.92中梁控股集团有限公司ZD9246533房地产2024/3/201.40是3.002027/7/10.92中国奥园集团股份有限公司ZD9983507房地产2024/3/201.43是0.002028/9/300.94中国奥园集团股份有限公司ZD9984026房地产2024/3/205.00否5.502031/9/300.94中国奥园集团股份有限公司ZD9985205房地产2024/3/2016.00否0.00永续债-数据来源：Bloomberg，图表13：3月发行美元债的房企，其美元债与人民币债券的存量细节发行人名称3月发行美元债数目（只）3月发行美元债规模（亿美元）境外存量美元债数目（只）境外美元债未偿额（亿美元）标普发行人评级国内主体评级人民币债券未偿额（亿元）未到期人民币信用债只数备注中梁控股集团有限公司214.19214.19---中国奥园集团股份有限公司322.43322.43---数据来源：Bloomberg，银行业与城投融资平台326324.003.00/香ChinaEverbrightBankCoLtd/Sydney7.082.96图表14：3月，银行和城投美元债发行的集中期限和利率区间数据来源：Bloomberg，图表15：3月，银行中资美元债发行明细列表（美元债发行金额单位：亿美元）发行人名称彭博代码BICS2级发行日期发行金额特殊条款息票（）到期日期期限(年)标普发行人评级标普首次评级上海浦东发展银行/香港ZD8889408银行2024/3/283.00否5.962027/3/282.98ChinaEverbrightBankCoLtd/SydneyZD9985114银行2024/3/281.00否5.972027/4/73.01数据来源：Bloomberg，图表16：3月发行美元债的银行，其美元债与人民币债券的存量细节发行人名称3月发行美元债数目（只）3月发行美元债规模（亿美元）境外存量美元债数目（只）境外美元债未偿额（亿美元）标普发行人评级国内主体评级人民币债券未偿额（亿元）只数备注上海浦东发展银行/香港13.00210.00AAA4299.9915境内主体为上海浦东发展银行股份有限公司ChinaEverbrightBankCoLtd/Sydney11.0026.50AAA3083.518境内主体为中国光大银行股份有限公司数据来源：Bloomberg，图表17：3月，城投美元债发行明细列表（美元债发行金额单位：亿美元）发行人名称彭博代码BICS2级发行日期发行金额特殊条款息票（）到期日期期限(年)标普发行人评级标普首次评级南昌金开集团有限公司ZD3714528工业其他2024/3/40.68否5.252027/3/42.92宁海县城投集团有限公司ZD7242286房地产2024/3/181否5.62027/3/182.96水发国际控股(BVI)有限公司ZD7922721工业其他2024/3/201.8否7.22027/3/202.96长兴城市建设投资集团有限公司ZD8894291工业其他2024/3/251.1否5.52027/3/252.98德清县建设发展集团有限公司ZD8888384工业其他2024/3/251.5否5.482027/3/252.98HaixiOverseasInvestmentCoLtdZD8893616工业其他2024/3/251否5.32027/3/252.98数据来源：Bloomberg，图表18：3月发行美元债的城投，其美元债与人民币债券的存量细节发行人名称3目（只3月发行美元债规模（亿美元）境外存量美元债数目（只）偿额（亿美元）标普发行人评级国内主体评级人民币债券未偿额（亿元）未到期人民币信用债只数备注南昌金开集团有限公司10.6822.93AA39.2016境内主体为南昌金开集团有限公司宁海县城投集团有限公司1111.00AA+45.7116境内主体为宁海县城投集团有限公司水发国际控股(BVI)有限公司11.811.80AAA9010境内主体为水发集团有限公司长兴城市建设投资集团有限公司11.134.40AA+26.004境内主体为长兴城市建设投资集团有限公司德清县建设发展集团有限公司11.523.00AA+65.259境内主体为德清县建设发展集团有限公司HaixiOverseasInvestmentCoLtd1132.50AA10.464境内主体为江苏金灌投资发展集团有限公司数据来源：Bloomberg二、中资美元债二级市场：1、市场概况：3月，美债长端和短端利率小幅下行，倒挂情况持续3月美债长短端收益率小幅下行，美国国债收益率倒挂程度维持不变。3125.013的5.00，下行1bp；长端10年期美国国债收益率从2月底的4.25下行至3月底的4.24，下行1bp。美联储放缓对降息的预期。3CPI3五次将基准利率维持在5.25-5.50区间，整体偏鸽派。但从经济基本面来看，降息时点或推后，需要关注后续美联储开启降息的时点和节奏。3除印尼和中国高收益美元债指数回报率环比下行、马来西亚高收益美元债指数回报率为0持平外，其余31.94，上行幅度最大。3总指数和投资级中资美元债指数回报率分别环比上行0.63和0.76，高收益美元债指数回报率环比下行0.36。图表19：3月亚洲各国美元债总指数均上行数据来源：Bloomberg，图表20：3月,美国国债收益率倒挂程度维持不变数据来源：，图表21：3月，亚洲美元债市场总指数回报率表现 图表22：3月，各等级中资美元债回报率表现 数据来源：Bloomberg，2、兴证中资美元债跟踪指标：收益率下行，利差收窄33月中资美元债收益率整体下行。32月下行0.90。分板块来看，投资级债券收益率均值环比上行0.03，高收益债券收益率均值环比上行2.06。利差方面，3月整体中资美元债利差均值较106.41bp5.80bp，高收197.92bp。具体跟踪的三个重点行业（房地产、银行、城投）的中资美元债收益率均下行。具体来看，房地产中资美元债收益率指数均值环比下行3.47，城投中资美元债收益率指数均值环比下行0.18，银行中资美元债收益率指数均值环比下行0.01。房地产板块，3其中房地产投资级债券利差均值环比上行88.55bp，房地产高收益债券利差均值环比上行558.50bp。从基本面来看，1-32266819.4；商品房销售额2.14万亿元，同比下跌27.6；供给方面，1-3月全国房地产开发投资2.21万亿元，同比下降9.5。地产政策持续优化，长期的市场恢复情况仍有待观望。352024年政府工作报告重点提及标本兼治化解房地产风险、加快构建房地产发展新模式、加大保障性住房建设和供给、满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求等。9产发展新模式和城市调控自主权等。22步优化房地产政策，要求持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，加快完善“市场+保障”的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度。地方层面，核心城市继续放松限购政策，各地继续从多层面优化房地产政策。楼市政策持续优化，在房企信用分化持续的背景下，接下来投资者的关注要点仍然在于政策的具体执行情况、力度和涉及主体。3投资级信用利差方面，境内27.13bp21.50bp；高收221.76bp2419.19bp。3季度样本券更新，覆盖新发债券至2023年12月29日。图表23：兴证中资美元债各等级到期收益率及利差指数表现数据来源：Bloomberg，24表现

图表25：不同等级的兴证房地产中资美元债利差指数表现数据来源：Bloomberg，图表26：兴证银行中资美元债收益率及利差指数表现 图表27：兴证城投中资美元债收益率及利差指数表现数据来源：Bloomberg，图表28：3月，境内投资级、高收益利差指数与中资美元债同等级利差指数表现比较数据来源：Bloomberg，,图表29：3月，中债投资级中资美元债指数与巴克莱投资级中资美元债指数表现比较数据来源：Bloomberg，,3、当月活跃券及活跃主体跟踪：3编制方法：统计设计模式如下：（1）成交的统计频率为周度数值；（2）活跃个券样本需满足单周累计成交量（/成交笔数）排在当周的成交个券前列4；（3）按发行主体归纳其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次，并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考；（4）剔除当月发生违约的债券。依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计，330（含并列）的发行主体主要分布在14个行业中，零售-非必需消费品、银行和勘探及生产是交易最活跃的三个行业。个券观察下，相较211RKPFOverseas2019ALtd、SinochemOverseasCapitalCoLtd、中骏集团控股、西部水泥、中国宏桥、Nexen根据可获取交易笔数，中国银行和阿里巴巴是3的中资美元债发行主体。行业层面，银行、金融服务和商业金融的交易活跃度位列前茅。环比相比较下，10得投资者关注，分别为复星国际、SinochemOverseasCapitalCoLtd、ChinaOverseasLand&InvestmentCaymanLtd、StateGridOverseasInvestment2013Ltd、Nexen图表30：按照交易量统计，活跃度排名前30（含并列）的发行主体1

阿里巴巴集团控股有限公司美团－ＷUnigroupInternationalHoldingsLtd

零售-非必需消费品 半导体 房地产互联网媒体 化工产品 建筑材料制造金融服务 金属与矿业 勘探及生产汽车制造 软件及服务 商业金融银行 财产及意外险恩智浦

2014Bestgain房地产有限公司Nexen

复星国际中国农化（香港）先桥有限公司

招银国际租赁管理有限公司一嗨租车万达地产海外有限公司中银航空租赁

西部水泥

中国银行

蔚来汽车SinochemOverseasCapitalCoLtd

新浪微博

拼多多

中骏集团控股远东宏信

交通银行中国宏桥

百度腾讯控股

建设银行0.10

RKPFOverseas2019ALtd

中国华融国际控股有限公司

Prosus公共有限公司

中国工商银行/新加坡0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 8.5 9横轴仅表示位置无其他含义；纵轴表示活跃度；气泡面积表示月度同一发行主体交易量总量数据来源：Bloomberg，数据说明：活跃度计算方法：单个主体累计频次/统计主体中的最大累计频次4g的B图表31：按照交易笔数统计，活跃度排名前30（含并列）的发行主体1

中国银行

财产及意外险 房地产 工业其他公用设施 互联网媒体 化工产品金融服务 勘探及生产 零售-非必需消费品可再生能源 商业金融 食品与饮料综合性银行 银行 政府开发银主权债0.80.70.6

中国工商银行/新加坡

阿里巴巴集团控股有限公司中国农化（香港）先桥有限公司

百度中国华融国际控股有限公司0.5

中国信达金融2014

Nexen股份有限公司

国家开发银行

建设银行工银国际租赁财务有限公0.4

中鋁國際香港有限公司StateGridOverseas

中国长城国际控股有限公司中国国际金融(香

司电建海兴有限公司0.3

Investment2013Ltd

中国光大银

交通银行

港)有限公司

融实国际金融有限公司

中国政府海外债券0.20.1

中国进出口银行

行/香港

中信股份

复星国际CDBLFunding2

时代瑞鼎发展有限公司华润置地建信租赁开ChinaOverseasLand&曼1InvestmentCaymanLtd0

SinochemOverseasCapitalCoLtd

BlossomJoyLtd0 1 2 3 4 5 6 7 8 9横轴仅表示位置无其他含义；纵轴表示活跃度；气泡面积表示月度同一发行主体交易量总数据来源：Bloomberg，数据说明：活跃度计算方法：单个主体累计频次/统计主体中的最大累计频次3编制规则：（1）统计频率为周度数值；（2）进入高热度中资美Bloomberg在热度；（3）112行的中资美元债进入观察样本名单的频次，并将此作为衡量该发行主体受市场关注热度的标准。根据以上选取规则可以看到，3行主体中，排在前三的企业分别是Bestgain集团和一嗨租车，其中Bestgain房地产有限公司累计交易频次显著高于其余公司。159家。除了房地产行业，零售-非必需消费品和金融服务也是市场热度较高的中资美元债关注行业。图表32：3月热度排名前15的中资美元债发行主体 图表33：3月高关注度发行主体的行业分布数据来源：Bloomberg，数据说明：柱状频次累计表示该主体累计受到关注的债券数目；均值则是高热度债券的周度平均数量。数据说明：扇形面积表示不同行业的高关注度发行主体的债券数目。3样本选取:跟踪观察的高活跃度样本债券(共38917。5综合来看，3投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。3分行业来看，房地产行业的个券估值收益率大多环比上行，其中除“新城发展控股（代码：BN3594197）”下行外，其余均环比上行，“中国恒大（代码：AO0636305）”11488.25bp。非房地产行业的个券估值收益率环比下行，其中“西部水泥（代码：BQ3057743）”456.15bp。投资级的活跃中资美元债，3分行业来看，房地产板块估值收益率表现分化,其中“SinochemOverseasCapitalCoLtd（代码：EI4501389）23.45bp，“华润置地（代码：AX2133483）0.50bp。非房地产板块估值收益率表现分化，其中“普洛斯中国控股有限公司（代码：BO7336379）”估值收益率月度整体下行385.43bp，是下行幅度最大的非地产活跃券，“招银国际租赁管理有限公司（代码：BK8124640）”5样本债券根据活跃主体表现情况更新至2023年第四季度上行幅度最大，为5.79bp。无评级中资美元债，3分行业来看，房地产行业的个券估值收益率表现分化，其中“华南城（代码：BO3560519）”估值收益率月度整体上行幅度最大，达19329.07bp，“新城环球有限公司（BQ3038784）；非房地产板块估值收益率大多环比上行，其中“众安在线（BK4459495）”估值收益率月度整体下行幅度最大，达46.12bp，“拼多多（代码：BM6333272）”估值收益率月度整体上行149.52bp，是上行幅度最大的非地产活跃券。图表34：3数据来源：Bloomberg，数据说明：横轴显示信息为债券发行人名称图表35：无评级活跃债券3月估值收益率表现数据来源：Bloomberg，数据说明：横轴显示信息为债券发行人名称图表36：高收益活跃债券3月估值收益率表现数据来源：Bloomberg，数据说明：横轴显示信息为债券发行人名称风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性附录：中资美元债评级调整月报2024.3.1-2024.3.31评级新增：公司名称日期评级类型机构目前评级上次评级国家/地区行业类型证券名称陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司03/28/2024长期发行人评级中诚信亚太BBBg-CN多种资产类别业主与开发商1409635DCHEquity龙湖集团控股有限公司03/28/2024评级展望惠誉NEGCN多种资产类别业主与开发商960HKEquity美团03/27/2024长期评级穆迪Baa3CN互联网媒体与服务3690HKEquity美团03/27/2024评级展望穆迪POSCN互联网媒体与服务3690HKEquity雅居乐集团控股有限公司03/25/2024长期评级穆迪Caa2CN多种资产类别业主与开发商3383HKEquity雅居乐集团控股有限公司03/25/2024评级展望穆迪NEGCN多种资产类别业主与开发商3383HKEquityGuonengEnvironmentalProtectionInvestmentGroupCoLtd03/21/2024高级无担保债务穆迪Baa1CN投资公司2038062DCHEquityGuonengEnvironmentalProtectionInvestmentGroupCoLtd03/21/2024长期评级穆迪Baa1CN投资公司2038062DCHEquity阿里巴巴集团控股有限公司03/18/2024长期评级穆迪A1CN在线交易市场BABAUSEquity水发国际控股(BVI)有限公司03/15/2024长期评级穆迪Baa2CN基础设施建设1746974DHKEquity万科地产(香港)有限公司03/11/2024长期评级穆迪Ba2*-CN多种资产类别业主与开发商0891642DHKEquity怀远县新型城镇化建设有限公司03/08/2024长期发行人评级中诚信亚太BBBg-CN基础设施建设1921724DCHEquity上海电气集团环球投资公司03/04/2024长期评级穆迪Baa3VG其他机械与设备制造1044956DCHEquity太阳快运企业公司03/04/2024长期评级穆迪A3HK旅行社1703600DHKEquity中国葛洲坝集团海外投资有限公司03/01/2024长期本币发行人评级上海新世纪资信评估AAACN基础设施建设1847641DCHEquity数据来源：Bloomberg，评级不变：公司名称日期评级类型机构目前评级上次评级国家/地区行业类型证券名称上饶创新发展产业投资集团有限公司03/28/2024评级展望中诚信亚太STABLECN基础设施建设1852605DCHEquity陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司03/28/2024评级展望中诚信亚太STABLECN多种资产类别业主与开发商1409635DCHEquity泰兴市襟江投资有限公司03/18/2024评级展望中诚信亚太STABLECN基础设施建设2031249DCHEquity怀远县新型城镇化建设有限公司03/08/2024评级展望中诚信亚太STABLECN基础设施建设1921724DCHEquity上海电气集团环球投资公司03/04/2024评级展望穆迪STABLEVG其他机械与设备制造1044956DCHEquity中国政府海外债券03/04/2024外币长期前景R&ISTABLECN主权政府1250570DCHEquity中国政府海外债券03/04/2024长期国内前景R&ISTABLECN主权政府1250570DCHEquity中国葛洲坝集团海外投资有限公司03/01/2024评级展望上海新世纪资信评估STABLECN基础设施建设1847641DCHEquity数据来源：Bloomberg，评级上调：公司名称日期评级类型机构目前评级上次评级国家/地区行业类型证券名称上饶创新发展产业投资集团有限公司03/28/2024长期发行人评级中诚信亚太BBBgBBBg-CN基础设施建设1852605DCHEquity泰兴市襟江投资有限公司03/18/2024长期发行人评级中诚信亚太BBBgBBBg-CN基础设施建设2031249DCHEquity华谊金融I有限公司03/12/2024高级无担保债务惠誉BBB+BBB-VG金属制品和五金制造1162678DVIEquity数据来源：Bloomberg，评级下调：公司名称日期评级类型机构目前评级上次评级国家/行业类型证券名称地区龙湖集团控股有限公司03/28