纺织服装行业投资策略分析报告：运动品牌业绩回顾耐克阿迪达斯莆田

运动品牌24Q1业绩回顾及投资策略纺织服装行业投资策略目录➢

板块行情回顾➢

行业发展情况及行业格局➢

运动品牌Q1表现➢

上游情况更新➢

未来展望➢

风险提示2行情回顾➢

年初至今，恒生指数呈现震荡上行趋势，年初至5月10日涨幅约13%。➢

消费板块的波动跟大盘类似，但增速略低于大盘，年初至5月10日，必需性和非必需性消费均涨5%左右。➢

进入Q2以来，消费板块的表现更不及大盘。➢

其中，非必需性消费业的弹性略大于必需性消费业。➢

运动品板块年初至今大幅跑赢市场。3资料：iFind；安信国际板块估值回落至相对合理的水平市盈率（PE，TTM）140120100806040200安踏体育李宁特步国际361度滔搏4资料：iFind；安信国际目录➢

板块行情回顾➢

行业发展情况及行业格局➢

运动品牌Q1表现➢

上游情况更新➢

未来展望➢

风险提示5运动板块近年发展情况➢

疫情发生前，行业中国运动服饰市场规模及增速快速增长，2015-2019年CAGR为17.7%；600025%20%15%10%5%559352384901➢

疫情使得行业增长步伐放缓，但长期增长趋势不变；500045604210385840003549337731993123➢

预计2028年中国运动服饰的市场规模将达到5593亿元，2023-2028年CAGR为7.7%。26913000221519042000

166910000%-5%-10%06资料：欧睿；安信国际疫情带来格局变化，行业集中度轻微下降➢

行业在疫情前就已经中国运动鞋服市场集中度高度集中；100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%➢

疫情发生的前两年并没有带来格局的太大改变；87.4%73.7%85.7%71.9%85.0%69.7%84.9%69.1%84.3%70.1%81.2%66.5%78.2%62.7%➢

后疫情时期，库存积压，行业竞争变得激烈，集中度轻微下降；➢

随着疫情的影响逐渐消散，库存压力减轻；➢

相信未来马太效应依然显著，强者恒强。2017201820192020CR5

CR102021202220237资料：欧睿；安信国际竞争格局转变，国产品牌实现突破中国运动头部品牌份额变化25%20%15%10%5%0%20172018Adidas20192020202120222023FILANike安踏（主品牌）李宁特步（主品牌）斯凯奇8资料：欧睿；安信国际格局改变与运动偏好发生改变也有关系➢

户外等小众运动受到更多关注；➢

社交媒体的快速发展也促进了小众运动的传播；➢

运动装备需求提升；➢

消费观念发生改变，更多的国产运动品牌走入消费者视野。9户外运动得到大力支持相关政策发布时间主要内容《“十四五”时期全民健身设施补短

2021年4月板工程实施方案》新建户外运动公共服务设施，主要包括公共服务中心、山地户外营地、航空飞行营地、汽车自驾运动营地、公共船码头等户外运动营地及配套设施《全民健身计划（2021-2025年）》2021年8月到2025年，全民健身公共服务体系更加完善，人民群众体育健身更加便利，各运动项目参与人数持续提升，经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%，普及推广户外运动项目，拓展体育旅游产品和服务供给《"十四五”体育发展规划》2021年10月

编制户外运动产业发展规划，引导户外运动产业合理布局，鼓励社会力量参与建设1万个户外运动营地《关于构建更高水平的全民健身公共

2022年3月服务体系的意见》推动户外运动装备器材便利化运输。鼓励户外运动装备制造企业向服务业延伸发展《户外运动产业规划(2022-2025年)》

2022年11月

到2025年，户外运动场地设施持续增加，普及程度大幅提升，参与人数不断增长，户外运动产业总规模超过3万亿元。到2035年，户外运动产业规模更大、质量更优、动力更强、活力更足、发展更安全《关于推动露营旅游休闲健康有序发

2022年11月

优化规划布局、扩大服务供给、提升产品服务品质、加强标准引领、推动全产业链发展、规范管理经营、落实安全防范措施、加强宣传推广、引导文明露营，从多方面为露营旅游体闲健康有序发展提供有效支持展指导意见》《促进户外运动设施建设与服务提升

2023年11月

实施“户外运动活力山水”计划，推动户外运动优质供给持续增加、消费行动方案（2023—2025年）》场景不断丰富、公共服务设施提质升级，到2025年，推动户外运动产业总规模达到3万亿元10资料：国家，国务院，文旅部，体育总局；安信国际目录➢

板块行情回顾➢

行业发展情况及行业格局➢

运动品牌Q1表现➢

上游情况更新➢

未来展望➢

风险提示11国产品牌去库存顺利，库销比恢复健康水平公司名称安踏体育细分22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1主品牌FILA略大于57-8大于5约为74-5小于5小于54-4.5小于5约为5小于5小于5约3.8小于5约为5约为5略大于5接近54.5-5小于5小于5小于54-4.54-4.54.5-5小于5小于54-4.54-4.54-4.5李宁特步361度略大于44.5-5约为5约5.5约5.512资料：公司财报；安信国际运动品牌：安踏体育2020.HK➢

24Q1公司流水稳健增长：安踏主品牌在高基数背景下同比录得中单位数增长，折扣持续优化；FILA同比录得高单位数增长，库存进一步改善，符合预期；户外需求持续爆发，其他品牌同比录得25-30%增长，其中Kolon增长高于50%。➢

3月初推出的欧文一代球鞋在全球14个国家发售，包括美国、中东、新加坡等地区，引起抢购热潮。➢

AmerSports美股成功上市，旗下有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等品牌，大中华区+DTC发力带动业绩增长。(年结31/12；人民币百万元)销售收入FY

2022A53,6518.8%FY

2023A62,35616.2%10,23636.8%62.6%16.4%3.69FY

2024E69,54611.5%11,81015.4%62.8%17.0%4.26FY

2025E

FY

2026E78,38912.7%13,55314.8%63.1%17.3%4.8886,85610.8%15,14511.7%63.3%17.4%5.46-增长率（%）归母净利润7,5900.3%60.2%14.1%2.8214.0029.515.94-增长率（%）毛利率（%）归母净利润率（%）每股盈利（元）每股净资产（元）市盈率19.7722.554.2122.2719.553.7425.1517.043.3128.3515.252.93市净率股息收益率（%）131.432.202.002.302.57数据：公司资料，安信国际预测运动品牌：李宁2331.HK➢

24Q1李宁（不包括YOUNG）全平台零售流水同比低单位数增长，线下渠道同比低单位数下降（直营同比中单位数增长，批发同比中单位数下降）；电商同比20-30%低段增长；童装由于高基数影响录得单位数增长。➢

Q1线下渠道库存周转4-4.5个月，线下渠道与电商渠道零售折扣同比改善低单位数，直营渠道同比改善中单位数。➢

随着库存水平回归健康，相信公司的增长将回归稳健的水平。伴随巴黎奥运的到来，公司也将开展一系列营销活动以提高品牌声量。(年结31/12；人民币百万元)销售收入FY

2022A25,80314.3%4,0641.3%FY

2023A27,5987.0%FY

2024E29,2576.0%FY

2025E32,21110.1%3,74311.0%48.8%11.6%1.45FY

2026E34,5207.2%-

增长率（%）归母净利润3,046-25.0%48.4%11.0%1.189.4416.792.103,37210.7%48.6%11.5%1.3010.3915.171.904,12310.2%49.1%11.9%1.5912.5312.411.58-

增长率（%）毛利率（%）48.4%15.7%1.559.3012.732.13归母净利润率（%）每股盈利（元）每股净资产（元）市盈率11.4413.671.73市净率股息收益率（%）142.342.791.972.192.41数据：公司资料，安信国际预测运动品牌：特步国际1368.HK➢

24Q1特步主品牌全渠道流水实现高单位数同比增长，符合公司预期，线上渠道同比增长25%，线下渠道同比增长低单位数，公司运营质量持续改善。➢

Q1渠道库存周转为4-4.5个月，零售折扣水平为7-7.5折，同比持平、环比有所改善。➢

24Q1新品牌索康尼增长迅猛，成为首个盈利子品牌，在高端跑步领域建立起较强的优势。➢

剥离KP，料报表层面会带来增量，预计24H2开始才会体现。(年结31/12；人民币百万元)销售收入FY

2022A12,93029.1%922FY

2023A14,34610.9%1,03011.8%42.2%7.2%FY

2024E15,88710.7%1,14411.1%42.2%7.2%FY

2025E17,79912.0%1,32916.2%42.3%7.5%FY

2026E19,79811.2%1,52714.9%42.4%7.7%-

增长率（%）归母净利润-

增长率（%）毛利率（%）1.5%40.9%7.1%0.373.1314.071.65归母净利润率（%）每股盈利（元）每股净资产（元）市盈率0.413.3612.641.533.910.453.6011.381.434.210.533.859.791.340.604.148.521.24市净率股息收益率（%）153.574.895.62数据：公司资料，安信国际预测运动品牌：361度1361.HK➢

24Q1主品牌流水同比增长高双位数，童装同比增长20-25%，电商同比增长20-25%。➢

库销比为4.5-5，零售折扣为7折。随着2024年冬季订货会的结束，公司全年订单基本锁定，预计订货会表现较为强劲，收入增长确定性高。➢

作为连续四届亚运会的官方合作伙伴，361度和亚运会已经形成深度绑定，公司已官宣成为哈尔滨亚冬会的官方合作伙伴。伴随各大体育赛事的到来，公司也将开展一系列活动提高品牌影响力。(年结31/12；人民币百万元)销售收入FY

2021A5,93315.7%602FY

2022A6,96117.3%747FY

2023A8,42321.0%961FY

2024E10,01318.9%1,11716.2%41.4%11.2%0.54FY

2025E11,35413.4%1,28014.6%41.5%11.3%0.62FY2026E12,67111.6%1,45613.8%41.6%11.5%0.70-

增长率（%）归母净利润-

增长率（%）毛利率（%）45.0%41.7%10.1%0.293.4415.081.2724.2%40.5%10.7%0.363.8412.161.1428.7%41.1%11.4%0.47归母净利润率（%）每股盈利（元）每股净资产（元）市盈率4.519.440.974.235.038.120.874.925.407.090.815.645.896.230.744.82市净率股息收益率（%）160.000.00数据：公司资料，安信国际预测国际品牌表现➢

阿迪达斯Adidas：➢

公司实现连续四个季度增长。24Q1公司收入同比增长4%至54.58亿欧元，毛利率提高6.4pp达51.2%。营业利润达3.36亿欧元。24Q1Yeezy的营收为1.5亿欧元，营业利润为5000万欧元。➢

Q1业绩超预期，公司也上调了全年指引。其中收入货币中性增速上调至中单-高单（此前为中单位数），营业利润上调至7亿欧元（此前为5亿欧元），Yeezy剩余库存按成本价销售预计再贡献收入/利润分别为2/0亿欧元。17目录➢

板块行情回顾➢

行业发展情况及行业格局➢

运动品牌Q1表现➢

上游情况更新➢

未来展望➢

风险提示18上游情况更新➢

2024年纺织产业链供应链有序复工运行，国内外市场消费及流通环境趋于改善，行业综合景气度保持扩张态势。据中国纺织工业联合会产业经济研究院测算，Q1纺织行业综合景气指数为53.5%，连续5个季度位于50%以上的扩张区间。➢

国家统计局数据显示，24Q1我国纺织业、化纤业产能利用率分别为78%、85.6%，较上年同期分别提高2.5pp、3.5pp，高于同期全国工业产能利用水平。24Q1纺织行业规模以上企业工业增加值同比增长4.9%，增速较上年同期和2023年全年分别加快8.6pp和6.1pp。此外，24Q1全国3.8万户规模以上纺织企业营业收入同比增长8.1%，增速较上年同期和2023年全年分别回升15.4pp和8.9pp；利润总额同比增长35.2%，增速较上年同期和2023年全年分别回升67.6pp和2