二级市场收益率和利差全跟踪：节后收益率整体下行信用利差大多收窄

证券研究报告分析师：黄伟平（S0190514080003）吴鹏（S0190520080009）杨雪芳（S0190524040003）报告日期：2024年5月12日固定收益节后收益率整体下行，信用利差大多收窄——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.05.06-2024.05.10）1各类信用债利差表现周度跟踪框架注：城投为YY口径指

标

类型品

种利差跟踪产业债分行业信用债品种城投债分地区信用利差外部评级中票重点地区观察重点行业观察钢铁&煤炭建材&化工房地产+公司债AAA/AA+/AA天津&云南山西&山东湖北&河南四川&重庆江苏&浙江一般企业永续债银行资本补充债券券商/保险次级债产业类城投类银行永续债银行二级资本债证券公司次级债证券公司永续债保险公司次级债

+信用利

差超额利差中债隐含评级中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察中票

城投债非公开债可续期债（永续债）银行永续债银行二级资本债证券公司次级债保险公司资本补充债信用利差等级利差期限利差

收益率投资要点2KEY

POINTS4月下旬，受利率接近前低+止盈诉求上升+政策扰动等因素影响，债券市场出现明显脉冲。脉冲后，5月以来市场迎来修复期，债券市场的主线仍是：负债成本下降+资金不紧+资产稀缺。对于配置盘，建议以票息为核心，把握回调买入的机会；对于交易盘，需要保证一定的流动性，重点关注负债成本下降带来的投资机会。信用债投资建议：节后信用债收益率整体下行，债市大方向仍处于利多环境中。考虑到在前期行情的演绎下，2年以上信用债收益率相较于同期限国开债的利差保护空间相对偏弱，在短期资金面整体平稳和流动性分层缓解的背景下，建议可以更多关注中短端信用债的参与价值。同时传统信用债（产业债、城投债等）、券商普通债/次级债、普通商金债等的性价比可能相对优于银行二永债。银行二永债投资建议：1）配置盘：对于配置属性的资金来说，当前银行二永债的配置性价比可能依然不高，但考虑到高等级银行二永债兼具“流动性好+安全性高”等优势，保险机构等配置盘对银行二永债的参与意愿可能高于城投债等传统信用债。2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为观察的“锚”，本周五（5月10日）其信用利差回调至26BP上下，利差安全垫依然不高，在市场情绪扰动和交易盘负债端相对不稳定等压力下，银行二永债利率波动放大器的特征可能会进一步凸显，因此建议短期谨慎观望，如果前期仓位较重，可以对银行二永债适当降仓位、降久期。后续二永债的利差可能演绎“过山车”走势（类似2023年5-10月），交易体验感可能较差，建议投资者可以积极关注二永债估值性价比、负债端压力的边际变化，等待可以再次参与的信号；同时对于中低资质城农商行二永债下沉保持谨慎。风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。注：本期信用债收益率和各类利差的变动值为2024年5月10日减2024年4月30日的数值。相关报告3信用债收益率整体上行，信用利差大多被动收窄——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.04.22-2024.04.26）信用债偏强表现延续，信用利差继续探底——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.04.15-2024.04.19）收益率和信用利差整体下行，短端表现更优——二级市场收益率和利差周度全跟踪（2024.04.08-2024.04.12）信用利差大多被动走阔——利差周度全跟踪（2024.03.25-2024.03.29）短端信用债表现更优，信用资质“下沉”延续——利差周度全跟踪（2024.03.18-2024.03.22）信用利差表现分化，长端和弱资质信用债表现更优——利差周度全跟踪（2024.03.11-2024.03.15）期限利差整体收窄，“信用下沉”继续受追捧——利差周度全跟踪（2024.03.04-2024.03.08）各类利差大多收窄，中长端信用债表现更优——利差周度全跟踪（2024.02.26-2024.03.01）信用利差整体被动走阔——利差周度全跟踪（2024.02.18-2024.02.23）城投债“拉久期”和“资质下沉”的并行——利差周度全跟踪（2024.02.05-2024.02.09）CATALOGUE中票

城投债非公开债可续期债（永续债）银行永续债银行二级资本债证券公司次级债保险公司资本补充债指

标类型品种信用利差等级利差期限利差

利差跟踪产业债分行业信用债品种城投债分地区信用利差外部评级中票重点地区观察重点行业观察钢铁&煤炭建材&化工房地产+公司债AAA/AA+/AA天津&云南山西&山东湖北&河南四川&重庆江苏&浙江一般企业永续债银行资本补充债券券商/保险次级债产业类城投类银行永续债银行二级资本债证券公司次级债证券公司永续债保险公司次级债

+信用利

差超额利差中债隐含评级中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察收益率4015收益率：本期信用债收益率大多下行5各信用债品种当前中债到期收益率与历史分位数（2024/05/10）数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，历史分位数为2012年有数据以来的数值。当前值（%）1年期3年期5年期AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中票2.102.202.253.602.332.432.514.062.462.582.704.46城投债2.142.202.262.422.362.422.493.072.502.562.693.89非公开产业债2.212.322.374.102.512.642.704.572.682.913.054.97非公开城投债2.202.262.322.592.432.492.563.282.612.672.804.25可续期产业债2.232.282.352.452.532.622.592.683.00可续期城投债2.232.302.362.472.532.722.682.743.00银行二级资本债2.162.172.222.532.362.392.452.782.502.542.663.17银行永续债2.182.192.262.582.422.432.552.962.562.582.843.38证券公司次级债2.192.222.422.542.552.75保险公司资本补充债2.222.272.382.402.452.602.642.713.04历史分位数1年期3年期5年期AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中票2.70%2.00%0.20%0.00%0.40%0.20%0.10%0.00%0.20%0.20%0.00%0.00%城投债3.40%2.60%1.40%0.00%0.30%0.30%0.20%0.00%0.20%0.20%0.20%0.60%非公开产业债1.50%0.40%0.20%0.00%0.50%0.20%0.20%0.00%0.30%0.30%0.10%0.00%非公开城投债1.20%0.20%0.20%0.00%0.30%0.30%0.20%0.00%0.30%0.30%0.20%0.00%可续期产业债4.20%0.30%0.20%0.50%0.30%0.20%0.30%0.30%0.00%可续期城投债1.60%0.50%0.20%0.50%0.40%0.30%0.30%0.30%0.40%银行二级资本债6.50%6.00%0.80%0.90%1.00%1.10%0.60%0.80%1.10%1.10%0.80%0.80%银行永续债4.50%2.00%1.60%1.90%2.10%2.10%1.60%1.60%2.30%2.30%2.00%2.40%证券公司次级债8.80%1.30%0.80%0.80%0.70%0.70%保险公司资本补充债2.50%0.80%0.50%0.70%0.70%0.10%0.80%1.90%2.50%01收益率：本期信用债收益率大多下行6各信用债品种近1周、近1月、近半年和近1年中债到期收益率变动（2024/05/10）AA-中票-15.41城投债-9.01非公开产业债-15.42非公开城投债-9.01可续期产业债可续期城投债银行二级资本债-3.56银行永续债0.86证券公司次级债保险公司资本补充债3.44中票-5.66

-5.66

-6.66

-6.66

-1.78

-1.79

-6.79

-3.79

1.86

1.86

0.86-3.80

-3.80

-10.36

-10.36

-4.55

-4.55-10.00

-10.00

-13.00

-7.90

-7.90

-8.90

2.45

2.44-11.88

-11.88

-11.88

-39.88

-6.05

-10.05

-12.05

-38.05

-9.75

-15.25

-18.25-43.75城投债-24.39非公开产业债-43.75非公开城投债-19.66可续期产业债可续期城投债银行二级资本债-12.54

-12.53

-12.53

-21.53

-11.19

-12.19

-14.19

-18.19

-11.39

-15.39

-18.39-13.08

-13.07

-13.07

-41.08

-4.85

-8.85

-7.85

-36.85

-9.75

-15.26

-18.25-13.54

-13.54

-13.54

-21.54

-11.24

-12.24

-14.24

-17.19

-8.11

-12.11

-16.11-10.96

-13.96

-14.44

-6.83

-9.83

-17.05

-10.37

-16.25

-21.26-11.54

-12.54

-12.54

-9.19

-12.19

-14.19

-11.39

-15.39

-18.39-8.01

-8.22

-8.23

-3.23

-5.24

-4.98

-12.98

-7.98

-6.47

-4.58

-9.58-6.58银行永续债-4.15证券公司次级债保险公司资本补充债-2.64中票-170.97城投债-242.76非公开产业债-179.48非公开城投债-262.22可续期产业债可续期城投债银行二级资本债-8.79

-8.78

-8.78

-5.78

-4.06

-5.07

-10.07

-5.07

-6.15

-6.15

-10.15-9.75

-11.75

-17.18

-15.18

-17.07

-19.07-8.48

-8.48

-16.48

-12.11

-12.11

-18.11

-4.63

-4.64-58.66

-57.94

-58.44

-166.44

-54.88

-65.70

-79.70

-167.70

-60.66

-80.97

-103.97-58.38

-58.38

-59.38

-115.38

-55.04

-63.04

-78.04

-260.04

-65.76

-75.76

-91.76-62.70

-59.38

-64.95

-175.65

-57.69

-63.76

-99.21

-175.51

-67.00

-89.98

-116.48-61.56

-61.41

-62.41

-148.72

-58.01

-65.84

-81.00

-293.26

-70.24

-80.24

-108.16-60.99

-64.71

-91.64

-78.24

-72.48

-121.33

-84.71

-107.58

-130.10-63.25

-64.63

-70.32

-60.38

-85.93

-107.04

-85.70

-102.64

-115.21-61.59

-61.72

-68.09

-130.09

-71.58

-75.49

-95.51

-166.51

-84.28

-86.18

-113.32-171.32银行永续债-219.72证券公司次级债-67.13

-67.55

-78.55

-167.55

-72.25

-76.52

-99.52

-203.52

-84.64

-88.72

-120.72-56.67

-65.67

-80.17

-83.17

-97.62

-102.62保险公司资本补充债-87.49中票-50.20-65.94

-65.94

-84.94

-88.88

-89.88

-109.88

-82.48

-85.49-51.99 -53.99 -159.99 -57.97 -61.83 -100.83 -186.83 -65.67 -74.00 -110.00-175.00城投债-51.16-270.65非公开产业债-58.25-53.14 -58.14 -202.14 -56.31 -64.35 -77.35 -301.35 -65.63 -77.65 -103.65-65.93 -83.50 -172.20 -61.96 -85.03 -132.48 -197.78 -72.03 -97.01 -132.51-186.51非公开城投债-62.55-341.11可续期产业债-53.80-64.18 -68.18 -287.09 -80.24 -95.10 -109.24 -385.52 -85.66 -111.66 -140.05-65.28 -83.63 -73.85 -93.85 -146.76 -99.16 -124.33 -140.63可续期城投债-61.56银行二级资本债-50.39-62.74 -72.93 -72.66 -88.19 -112.84 -91.59 -111.53 -133.10-53.83 -59.19 -125.19 -66.60 -69.93 -89.93 -160.93 -78.37 -77.77 -120.74-173.74银行永续债-55.65-247.99证券公司次级债-57.08 -98.08 -187.08 -68.89 -71.62 -107.62 -191.62 -84.92 -90.99 -159.99-45.47 -61.48 -65.43 -102.45 -104.98 -136.98保险公司资本补充债

-47.43

-47.44

-66.44

-75.64

-80.63

-113.63

-70.71

-80.73数据来源：

iFinD

，银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，兴业证券经济与金融研究院整理-110.73近1年近1月近半年收益率变动（BP）1年期 3年期 5年期AAA

AA+

AA

AA-

AAA

AA+

AA

AA-

AAA

AA+

AA-4.44

-4.44

-4.44

-15.44

-5.60

-7.60

-7.60

-12.60

-6.41

-6.41

-7.41-6.66

-6.65

-7.65

-9.65

-3.91

-3.91

-3.91

-12.91

-7.01

-8.01

-4.01-4.45

-4.44

-4.44

-15.44

-5.61

-7.61

-6.61

-12.61

-6.41

-6.42

-7.42-7.66

-7.66

-8.66

-9.66

-6.91

-6.91

-6.91

-11.91

-6.01

-7.01

-5.01-6.02

-6.44

-5.31

-5.60

-6.60

-7.61

-7.04

-5.42

-8.42-7.66

-6.66

-7.66

-2.91

-3.91

-3.91

-7.02

-8.02

-4.02-6.43

-6.48

-6.49

-6.49

-3.35

-2.36

-3.36

-2.36

1.30

2.44

-3.56近1周602信用利差：本期除中长端二永债外的信用利差大多收窄中票信用利差（3年期，BP） 城投债信用利差（3年期，BP）010020030040050060012-01 13-01 14-01

15-01 16-01 17-01

18-01 19-01

20-01 21-01 22-01

23-01 24-01中债城投债信用利差(AAA):3年中债城投债信用利差(AA+):3年中债城投债信用利差(AA):3年中债城投债信用利差(AA-):3年05010015020025030035040045012-01 13-01

14-01 15-01

16-01 17-01 18-01

19-01 20-01 21-01 22-01 23-01

24-01中债中短期票据信用利差(AAA):3年中债中短期票据信用利差(AA+):3年中债中短期票据信用利差(AA):3年中债中短期票据信用利差(AA-):3年数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理702

信用利差：本期除中长端二永债外的信用利差大多收窄产业类非公开债信用利差（3年期，BP） 城投类非公开债信用利差（3年期，BP）05015010020025030040035045050014-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06中债非公开发行产业债信用利差(AAA):3年中债非公开发行产业债信用利差(AA+):3年中债非公开发行产业债信用利差(AA):3年中债非公开发行产业债信用利差(AA-):3年010020030040050060014-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06中债非公开发行城投债信用利差(AAA):3年中债非公开发行城投债信用利差(AA+):3年

中债非公开发行城投债信用利差(AA):3年中债非公开发行城投债信用利差(AA-):3年数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理802

信用利差：本期除中长端二永债外的信用利差大多收窄可续期产业债信用利差（3年期，BP） 可续期城投债信用利差（3年期，BP）05010015020025030015-09

16-04

16-11

17-06

18-01

18-08

19-03

19-10

20-05

20-12

21-07

22-02

22-09

23-04

23-11中债可续期产业债信用利差(AAA):3年中债可续期产业债信用利差(AA+):3年05010015020025030015-09

16-04

16-11

17-06

18-01

18-08

19-03

19-10

20-05

20-12

21-07

22-02

22-09

23-04

23-11中债可续期城投债信用利差(AAA):3年中债可续期城投债信用利差(AA+):3年中债可续期产业债信用利差(AA):3年中债可续期城投债信用利差(AA):3年数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理902

信用利差：本期除中长端二永债外的信用利差大多收窄银行二级资本债信用利差（3年期，BP） 银行永续债信用利差（3年期，BP）05010015020025018-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-07

23-12中债商业银行二级资本债信用利差(AAA-):3年中债商业银行二级资本债信用利差(AA+):3年05010015020025030035021-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02中债商业银行无固定期限资本债(行权)信用利差(AAA-):3年

中债商业银行无固定期限资本债(行权)信用利差(AA+):3年中债商业银行无固定期限资本债(行权)信用利差(AA):3年中债商业银行二级资本债信用利差(AA):3年中债商业银行二级资本债信用利差(AA-):3年

中债商业银行无固定期限资本债(行权)信用利差(AA-):3年数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理1002

信用利差：本期除中长端二永债外的信用利差大多收窄证券公司次级债信用利差（3年期，BP） 保险公司资本补充债信用利差（3年期，BP）02040608010012014016018020021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01

24-04中债证券公司次级债信用利差(AA+):3年中债证券公司次级债信用利差(AA):3年02040608010012014016018020021-01 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01 24-05中债保险公司资本补充债信用利差(AA+):3年中债保险公司资本补充债信用利差(AA):3年中债保险公司资本补充债信用利差(AA-):3年数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理11021212信用利差：本期除中长端二永债外的信用利差大多收窄数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，历史分位数为2012年有数据以来的数值。各信用债品种当前中债信用利差与历史分位数（2024/05/10）当前值（BP）1年期3年期5年期AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中票20.3630.3635.36170.3623.3733.3741.37196.3728.0340.0352.03228.03城投债24.6930.2936.2952.2926.2532.1438.6496.6431.3537.3050.80170.80非公开产业债31.1142.4247.85220.1541.2854.1759.72247.4250.0173.0286.52278.52非公开城投债30.2036.2542.2569.3433.2539.3945.75118.4742.3148.2961.40206.34可续期产业债33.5538.0745.7235.3543.3552.4440.8749.7081.40可续期城投债33.3540.1745.9836.8343.3061.6549.3655.4281.85银行二级资本债26.0827.4032.4063.4025.7729.4435.4468.4432.0136.1848.1899.18银行永续债28.6429.6436.6468.6432.3233.3145.3186.3137.4239.4265.42119.42证券公司次级债29.7032.6832.0544.0837.0257.02保险公司资本补充债32.2737.2648.2630.2335.2450.2445.3152.3285.32历史分位数1年期3年期5年期AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中票0.70%0.10%0.00%12.70%4.20%0.30%0.10%9.10%5.30%0.80%0.00%14.10%城投债1.70%0.70%0.20%0.00%4.20%1.80%0.60%2.40%4.30%2.20%2.10%7.10%非公开产业债0.20%0.00%0.00%0.10%1.20%0.30%0.20%0.00%0.20%0.20%0.00%1.60%非公开城投债0.30%0.00%0.00%0.00%0.30%0.20%0.00%0.00%0.10%0.10%0.20%2.00%可续期产业债3.10%0.00%0.00%1.40%0.50%0.10%0.30%0.30%0.00%可续期城投债0.40%0.00%0.00%0.60%0.40%0.20%0.10%0.10%0.30%银行二级资本债2.20%2.00%0.00%0.00%1.60%1.20%0.50%2.20%2.10%2.20%0.50%2.10%银行永续债1.00%0.20%0.70%0.70%3.20%2.40%1.90%1.70%3.90%2.40%4.50%2.40%证券公司次级债6.30%0.40%1.60%0.50%0.10%0.10%保险公司资本补充债2.00%0.20%0.00%0.70%0.20%0.10%9.50%5.20%13.80%02信用利差：本期除中长端二永债外的信用利差大多收窄13各信用债品种近1周、近1月、近半年和近1年中债信用利差变动（2024/05/10）AA-中票-14.99城投债-8.59非公开产业债-15.00非公开城投债-8.59可续期产业债可续期城投债银行二级资本债-3.14银行永续债1.28证券公司次级债保险公司资本补充债3.86中票-40.54城投债-21.18非公开产业债-40.54非公开城投债-16.45可续期产业债可续期城投债银行二级资本债-6.36

-6.36

-7.36

-7.36

1.22

1.21

-3.79

-0.79

2.28

2.28

1.28-4.50

-4.50

-7.36

-7.36

-4.13

-4.13-10.70

-10.70

-13.70

-4.90

-4.90

-5.90

2.87

2.86-16.19

-16.19

-16.19

-44.19

-3.66

-7.66

-9.66

-35.66

-6.54

-12.04

-15.04-16.85

-16.84

-16.84

-25.84

-8.80

-9.80

-11.80

-15.80

-8.18

-12.18

-15.18-17.39

-17.38

-17.38

-45.39

-2.46

-6.46

-5.46

-34.46

-6.54

-12.05

-15.04-17.85

-17.85

-17.85

-25.85

-8.85

-9.85

-11.85

-14.80

-4.90

-8.90

-12.90-15.27

-18.27

-18.75

-4.44

-7.44

-14.66

-7.16

-13.04

-18.05-15.85

-16.85

-16.85

-6.80

-9.80

-11.80

-8.18

-12.18

-15.18-12.32

-12.53

-12.54

-7.54

-2.85

-2.59

-10.59

-5.59

-3.26

-1.37

-6.37-3.37银行永续债-0.94证券公司次级债保险公司资本补充债0.57中票-131.08城投债-202.87非公开产业债-139.59非公开城投债-222.33可续期产业债可续期城投债银行二级资本债-13.10

-13.09

-13.09

-10.09

-1.67

-2.68

-7.68

-2.68

-2.94

-2.94

-6.94-14.06

-16.06

-14.79

-12.79

-13.86

-15.86-12.79

-12.79

-20.79

-9.72

-9.72

-15.72

-1.42

-1.43-6.26

-5.54

-6.04

-114.04

-13.99

-24.81

-38.81

-126.81

-20.77

-41.08

-64.08-5.98

-5.98

-6.98

-62.98

-14.15

-22.15

-37.15

-219.15

-25.87

-35.87

-51.87-10.30

-6.98

-12.55

-123.25

-16.80

-22.87

-58.32

-134.62

-27.11

-50.09

-76.59-9.16

-9.01

-10.01

-96.32

-17.12

-24.95

-40.11

-252.37

-30.35

-40.35

-68.27-8.59

-12.31

-39.24

-37.35

-31.59

-80.44

-44.82

-67.69

-90.21-10.85

-12.23

-17.92

-19.49

-45.04

-66.15

-45.81

-62.75

-75.32-9.19

-9.32

-15.69

-77.69

-30.69

-34.60

-54.62

-125.62

-44.39

-46.29

-73.43-131.43银行永续债-179.83证券公司次级债-14.73

-15.15

-26.15

-115.15

-31.36

-35.63

-58.63

-162.63

-44.75

-48.83

-80.83-4.27

-13.27

-39.28

-42.28

-57.73

-62.73保险公司资本补充债-47.60中票-10.22-13.54

-13.54

-32.54

-47.99

-48.99

-68.99

-42.59

-45.60-12.01

-14.01

-120.01

-11.47

-15.33

-54.33

-140.33

-15.38

-23.71

-59.71-124.71城投债-11.18-220.36非公开产业债-18.27-13.16

-18.16

-162.16

-9.81

-17.85

-30.85

-254.85

-15.34

-27.36

-53.36-25.95

-43.52

-132.22

-15.46

-38.53

-85.98

-151.28

-21.74

-46.72

-82.22-136.22非公开城投债-22.57-290.82可续期产业债-13.82-24.20

-28.20

-247.11

-33.74

-48.60

-62.74

-339.02

-35.37

-61.37

-89.76-25.30

-43.65

-27.35

-47.35

-100.26

-48.87

-74.04

-90.34可续期城投债-21.58银行二级资本债-10.41-22.76

-32.95

-26.16

-41.69

-66.34

-41.30

-61.24

-82.81-13.85

-19.21

-85.21

-20.10

-23.43

-43.43

-114.43

-28.08

-27.48

-70.45-123.45银行永续债-15.67-197.70证券公司次级债-17.10 -58.10 -147.10 -22.39 -25.12 -61.12 -145.12 -34.63 -40.70 -109.70-5.49

-21.50

-18.93

-55.95

-54.69

-86.69保险公司资本补充债

-7.45

-7.46

-26.46

-29.14

-34.13

-67.13

-20.42

-30.44数据来源：

iFinD

，银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，兴业证券经济与金融研究院整理-60.44近1年近1月近半年近1周利差变动（BP）1年期 3年期 5年期AAA

AA+

AA

AA-

AAA

AA+

AA

AA-

AAA

AA+

AA-5.14

-5.14

-5.14

-16.14

-2.60

-4.60

-4.60

-9.60

-5.99

-5.99

-6.99-7.36

-7.35

-8.35

-10.35

-0.91

-0.91

-0.91

-9.91

-6.59

-7.59

-3.59-5.15

-5.14

-5.14

-16.14

-2.61

-4.61

-3.61

-9.61

-5.99

-6.00

-7.00-8.36

-8.36

-9.36

-10.36

-3.91

-3.91

-3.91

-8.91

-5.59

-6.59

-4.59-6.72

-7.14

-6.01

-2.60

-3.60

-4.61

-6.62

-5.00

-8.00-8.36

-7.36

-8.36

0.09

-0.91

-0.91

-6.60

-7.60

-3.60-7.13

-7.18

-7.19

-7.19

-0.35

0.64

-0.36

0.64

1.72

2.86

-3.1403等级利差：本期等级利差大多收窄14数据来源：

iFinD

，兴业证券经济与金融研究院整理注：银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，券商保险次级债等级利差“减AAA”为“减AA+”。历史分位数为2012年有数据以来的数值。各信用债品种当前中债等级利差与历史分位数（2024/05/10）当前值（BP）1年期3年期5年期AA+减AAAAA减AAAAA-减AAAAA+减AAAAA减AAAAA-减AAAAA+减AAAAA减AAAAA-减AAA中票10.0015.00150.0010.0018.00173.0012.0024.00200.00城投债5.6011.6027.605.8912.3970.395.9519.45139.45非公开产业债11.3116.74189.0412.8918.44206.1423.0136.51228.51非公开城投债6.0512.0539.146.1412.5085.225.9819.09164.03可续期产业债4.5212.178.0017.098.8340.53可续期城投债6.8212.636.4724.826.0632.49银行二级资本债1.326.3237.323.679.6742.674.1716.1767.17银行永续债1.008.0040.000.9912.9953.992.0028.0082.00证券公司次级债2.9812.0320.00保险公司资本补充债4.9915.995.0120.017.0140.01历史分位数1年期3年期5年期AA+减AAAAA减AAAAA-减AAAAA+减AAAAA减AAAAA-减AAAAA+减AAAAA减AAAAA-减AAA中票6.50%1.50%28.10%0.00%0.00%18.40%0.20%0.00%22.30%城投债5.70%1.90%0.60%1.20%0.00%2.50%0.10%0.50%14.10%非公开产业债7.60%3.50%18.40%0.80%0.00%8.00%2.40%0.00%9.10%非公开城投债2.80%0.80%0.20%0.20%0.00%0.00%0.00%0.40%9.40%可续期产业债0.60%0.50%3.00%0.00%0.40%0.00%可续期城投债1.80%0.20%0.00%0.30%0.00%0.50%银行二级资本债16.80%0.70%4.40%17.10%0.20%3.80%11.90%2.30%2.10%银行永续债2.00%4.50%5.10%0.50%3.30%2.60%0.20%14.60%4.00%证券公司次级债0.10%3.20%0.00%保险公司资本补充债2.20%0.00%2.70%0.10%11.90%22.40%1403等级利差：本期等级利差大多收窄15各信用债品种近1周、近1月、近半年和近1年中债等级利差变动（2024/05/10）AA-减AAA中票-9.00城投债-2.00非公开产业债-9.01非公开城投债-3.00可续期产业债可续期城投债银行二级资本债-4.86银行永续债-1.00证券公司次级债0.00

0.000.00保险公司资本补充债0.00

-1.00

-1.00

-0.01

-5.01

-2.01

0.00

-1.000.00-3.000.00-1.00

-0.010.99中票-28.00-4.00-6.00-32.00-5.50-8.50-34.00城投债0.00

0.000.01

0.01-8.99-1.00-3.00-7.00-4.00-7.00-13.00非公开产业债-28.00-4.00-3.00-32.00-5.51-8.50-34.00非公开城投债0.01

0.010.00

0.00-8.00-1.00-3.00-5.95-4.00-8.00-11.55可续期产业债-3.00-10.22-5.88-10.89可续期城投债-3.00

-3.48-1.00

-1.00-3.00-5.00-4.00-7.00银行二级资本债4.780.26-7.74-2.741.89-3.11-0.11银行永续债-0.21

-0.220.01

0.013.01-1.01-6.01-1.010.00-4.002.00证券公司次级债-2.002.00-2.00保险公司资本补充债0.00-8.000.00-6.00-0.011.99中票0.720.22-107.78-10.82-24.82-112.82-20.31-43.31-110.31城投债0.00-1.00-57.00-8.00-23.00-205.00-10.00-26.00-177.00非公开产业债3.32-2.25-112.95-6.07-41.52-117.82-22.98-49.48-112.48非公开城投债0.15-0.85-87.16-7.83-22.99-235.25-10.00-37.92-191.98可续期产业债-3.72-30.655.76-43.09-22.87-45.39可续期城投债-1.38-7.07-25.55-46.66-16.94-29.51银行二级资本债-0.13-6.50-68.50-3.91-23.93-94.93-1.90-29.04-87.04银行永续债-0.42-11.42-100.42-4.27-27.27-131.27-4.08-36.08-135.08证券公司次级债-9.00-3.00-5.00保险公司资本补充债0.00-19.00-1.00-21.00-3.01-5.01中票-1.79-3.79-109.79-3.86-42.86-128.86-8.33-44.33-109.33城投债-1.98-6.98-150.98-8.04-21.04-245.04-12.02-38.02-205.02非公开产业债-7.68-25.25-113.95-23.07-70.52-135.82-24.98-60.48-114.48非公开城投债-1.63-5.63-224.54-14.86-29.00-305.28-26.00-54.39-255.45可续期产业债-11.48-29.83-20.00-72.91-25.17-41.47可续期城投债-1.18-11.37-15.53-40.18-19.94-41.51银行二级资本债-3.44-8.80-74.80-3.33-23.33-94.330.60-42.37-95.37银行永续债-1.43-42.43-131.43-2.73-38.73-122.73-6.07-75.07-163.07-32.00证券公司次级债

-16.01

-37.02保险公司资本补充债

-0.01

-19.01

-4.99

-37.99数据来源：

iFinD

，银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，兴业证券经济与金融研究院整理-10.02-40.02近1年近1月近半年近1周利差变动（BP）1年期 3年期 5年期AA+减AAA

AA减AAA

AA-减AAA

AA+减AAA

AA减AAA

AA-减AAA

AA+减AAA

AA减AAA0.00

0.00

-11.00

-2.00

-2.00

-7.00

0.00

-1.000.01

-0.99

-2.99

0.00

0.00

-9.00

-1.00

3.000.01

0.01

-10.99

-2.00

-1.00

-7.00

-0.01

-1.010.00

-1.00

-2.00

0.00

0.00

-5.00

-1.00

1.00-0.42

0.71

-1.00

-2.01

1.62

-1.381.00

0.00

-1.00

-1.00

-1.00

3.00-0.05

-0.06

-0.06

0.99

-0.01

0.99

1.14

-4.8604期限利差：本期表现分化，二永债期限利差大多走阔16数据来源：

iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级，历史分位数为2012年有数据以来的数值。各信用债品种当前中债期限利差与历史分位数（2024/05/10）当前值（BP）AAAAA+AAAA-3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票23.3036.3823.3038.3826.3045.3846.3086.38城投债21.8535.3722.1435.7222.6443.2264.64147.22非公开产业债30.4647.6132.0459.3132.1667.3847.5687.08非公开城投债23.3440.8223.4340.7523.7947.8669.42165.71可续期产业债22.0936.0325.5740.3427.0164.39可续期城投债23.7744.7223.4243.9635.9664.58银行二级资本债19.9834.6422.3337.4923.3344.4925.3364.49银行永续债23.9737.4923.9638.4928.9657.4937.9679.49证券公司次级债22.6436.0331.6953.05保险公司资本补充债18.2541.7518.2743.7722.2765.77历史分位数AAAAA+AAAA-3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票32.20%25.00%24.30%20.10%20.30%18.10%24.60%24.60%城投债32.00%26.70%26.80%16.10%17.10%14.10%38.90%58.80%非公开产业债41.50%33.40%32.40%26.10%22.70%22.20%23.50%20.90%非公开城投债32.90%28.90%25.00%20.90%14.70%16.10%32.60%60.90%可续期产业债23.50%18.40%24.50%17.10%18.80%21.50%可续期城投债31.20%27.70%26.60%20.40%29.30%24.00%银行二级资本债7.20%6.80%7.70%6.80%4.50%6.30%5.00%3.10%银行永续