2024年中通快递研究报告：厚积薄发打造优势壁垒-行业龙头持续领跑

2024年中通快递研究报告：厚积薄发打造优势壁垒_行业龙头持续领跑1后来居上，2016年起件量稳居行业第一随着网购平台的兴起，电商GMV的爆发式增长为快递企业发展带来巨大契机，2009-2017年我国快递件量年复合增速为47%，民营快递企业纷纷迎来高速发展时期。虽然中通在通达系快递企业中成立时间最短，但凭借着精准的投资和决策使得公司在2016年成长为电商快递行业龙头并保持至今。1.1依电商发展崛起，厚积而薄发通达系快递企业中最晚成立。20世纪90年代，外贸公司如雨后春笋在全国各地成立，出口报关材料和样品邮寄需求暴涨，EMS的服务无法满足快速传递的需求，由此民营企业陆续成立，中通于2002年成立。2003年淘宝网上线，京东、唯品会相继开展电商活动；电商购物逐渐融入日常生活。随着圆通等快递企业纷纷开始接入淘宝，从此线上商流和线下物流的关系日益密切。2009年修订的《邮政法》明确了民营快递企业的法律地位，行业进入更加规范化的发展阶段。与此同时，2009年首次“双十一”大促开启，电商GMV的爆发式增长为快递企业发展带来巨大契机。中通成立时间虽然较晚，但凭借着精准的投资和决策使得公司在成立后的20多年里从前期生存和追随成长为电商快递行业龙头，不断追赶和领先。行业发展初期，各家份额你追我赶，龙头位置不断交替。2016年起，中通已连续8年成为行业件量第一。2023年中通完成快递件量302亿件，市占率为22.9%；2014-2023年公司件量CAGR增速为37%。1.2加盟制商业模式下，持续投资建立领先的全国网络加盟制作为电商快递企业的主要商业模式，使得公司总部能够以有限的资本开支和固定成本实现迅速的网络扩大。截至2023年12月31日，中通快递的揽件／派件网点数量约为31000余个，直接网络合作伙伴数量为6000余个，公司拥有超过10000辆自有车辆，其中有9200余辆为车长15至17米的高运力车型，分拣中心间干线运输路线为3900余条，2022年同期约3750条。分拣中心的数量为99个，其中91个由本公司运营，8个由本公司网络合作伙伴运营。加盟模式具体指的是快递公司总部负责快件中转和干线运输，加盟商负责末端网点的运营（快件揽收和派送）。通过向总部支付一定的加盟费即可使用总部的资源（中转运输、客户服务、安全管理等），日常经营独立。公司通过吸纳加盟商实现低投入快速扩张（代表公司：中通、圆通、韵达、申通、极兔）。快递公司的收入主要是来自加盟商在发货时支付的面单费、中转费、派送费。其中，面单以量计费；派送费是总部代派件加盟商向揽件加盟商收取的费用，本质上仅从总部流转（中通的收入构成不包含派费）。加盟制快递企业收入部分不包括网点收入。1.3单票盈利持续领先公司收入增长稳健，2021-2023年公司实现营业收入304.1/353.8/384.2亿元，分别同比+20.6%/16.3%/8.6%。公司营业收入主要来源于快递服务，2023年公司营业收入中快递服务占比92.4%。中通快递成立以来盈利表现稳定，持续领先。2020-2021年快递价格竞争结束以来，公司盈利得到明显修复。2021-2023年公司净利率分别为15.5%、18.8%、22.8%，高于行业平均水平。2021-2023年公司单票归母净利润分别为0.21/0/28/0.29元。2战国时代——良性竞争加速行业集中中国电商市场发展日渐成熟，增速放缓，随着拼多多、抖音等新兴模式电商崛起，为上游商流注入新的动力，下沉市场成为电商平台竞争焦点，同时随着行业新规的实施以及政策托底，我们认为恶性价格竞争或将不再发生，行业将逐步进入高质量发展竞争阶段。2.1行业进入存量发展阶段，新兴电商模式或成为重要增长来源随着中国的电商发展，网购发展逐渐成熟。2023年我国社零总额约47.15万亿，其中实物商品网上零售额约13万亿，截止2023年12月我国实物商品线上化率约27.6%。中国快递行业整体增速放缓。随着商流爆发式增长，快递量也经历了高速增长阶段。2008-2023年快递量CAGR增速35%；零售电商经过近二十年的衍变发展，黄金增长期已经过去，逐渐进入存量发展阶段。2022年中国快递量增速仅2.1%；2023H1件量剔除2022年H1低基数影响（假设2022年H1增速为10%）的自然增速下仅为7.1%。新兴模式电商崛起，为上游商流注入新的动力。2016年淘宝直播正式上线，开启了直播电商“元年”，市场初具规模。2018年抖音、快手新兴平台先后布局直播电商板块，主播崛起，直播电商进快速发展时期。根据艾瑞咨询，2023年直播电商市场规模约4.9万亿元，同比增速为35.2%。虽然行业增速出现一定下滑，但依旧在释放增长信号。2017-2023年CAGR增速高达151%。在2023年的抖音电商生态大会中提到抖音电商GMV增长80%，货架场景GMV增速140%；拼多多GMV从2017年1412亿增长到2021年24410亿元，CAGR增速为104%。2024年Q1我国快递业务量累计完成371.1亿件，同比增长25.2%，件量增速高于市场预期，我们认为这也主要源于抖音、快手等新兴电商平台的快速发展带来更多需求增量。单包裹货值持续走低，下沉市场或成为重要增长来源。虽然电商行业进入存量发展阶段，红利弱化，以拼多多为代表的新兴电商依靠低价、社交、直播在下沉市场迅速裂变，打开了低线城市的消费力，提升下沉市场网购渗透率的同时加快单包裹货值的下降，从而带来包裹量的增加。预计拼多多在TOP5电商平台的GMV占比从2017年的2%提升到2023年22%，根据彭博预测2024年拼多多GMV有望增长至47150亿元，同比+16.6%。下沉市场为平台提供重要流量支撑。根据QuestMobile发布的《2022下沉市场洞察报告》，截止2022年4月，下沉市场（三线及以下城市、县镇及农村地区）移动互联网月活跃用户6.92亿，在整体中占比58.4%。下沉市场是带动大盘提升的核心力量，更是各行业新增流量的核心来源。MAU规模亿级TOP5的APP2022年4月同比净增量中超半数来源于下沉市场。在下沉市场及直播、社交电商的助力下，预计线上化率及流量转换效率将继续提高。根据极兔招股说明书，预计中国电商零售市场由2024年的22218亿美元增长至2027年的29572亿美元，复合年增长率约为10%；快递市场将由2024年的1402亿件包裹增加至2027年的1880亿件包裹，复合年增长率约为10%。2024年初以来，行业件量增速超预期。受益于直播电商等新兴电商的发展，叠加单包裹货值走低，根据国家邮政局数据，2024年Q1快递业务量完成371.1亿件，按可比口径同比增长25.2%。国家邮政局监测数据显示，截至4月29日，今年我国快递业务量已达500亿件，比2023年提前32天。快递企业积极支撑电商平台促销活动，深入挖掘地方特色产品寄递需求，推动业务规模持续增长。2.2价格政策托底+快递新规推动行业高质量发展2020年新一轮恶性价格战给行业带来巨大冲击，头部快递公司单票收入大幅下滑，2020年中通/圆通/韵达/申通的快递业务单票毛利分别下降37%/39%/50%/75%。历经一年多的恶性价格竞争给行业带来较大冲击，义乌作为快递业重要“产粮区”发布行业法规条例，规定快递企业不得低于成本价格提供快递服务。在政策托底下，我们认为行业淡季或者局部良性价格竞争可能会使得价格产生波动，但低于成本的恶性价格竞争或将不再发生，行业进入良性竞争和高质量发展阶段。2024年以来，快递价格虽同比仍有一定降幅，环比表现稳健。与此同时交通运输部公布新修订的《快递市场管理办法》，自2024年3月1日起施行。其中规定，经营快递业务的企业未经用户同意不得代为确认收到快件，不得擅自将快件投递到智能快件箱、快递服务站等。一定程度上有望推动快递行业更加关注消费者个性化需求，保障快递小哥权益，促进产品分层，实现行业高质量发展。2.3良性竞争下行业集中加速2017年以来快递市场规模增速放缓，头部企业加速集中，与此同时二线快递企业逐步出清；2020-2021年，极兔进入中国市场抢夺份额并购百世；2022年在整体市场环境的影响下，头部企业价格策略保持稳健，逆势盈利修复；2023年，市场存量竞争加剧，我们认为在未来行业存量发展阶段，良性竞争将加速行业自然集中。利润已出现集中趋势：自2019年起，中通归母净利润约占通达系总利润约50%，并逐渐提升，利度集中度大于份额集中度，中通作为龙头快递企业估值溢价有望修复。3长跑后半段，龙头崛起，优势显著在存量竞争阶段，中通快递不断夯实自身的竞争优势，强者恒强。快递作为重资产行业，发展离不开大量的资本开支，中通在早期不断加大基础设施建设，降低核心成本，厚积薄发。3.1审时度势，发展早期加大资本投入2014-2021年中通/圆通/韵达/申通的资本开支持续扩大并在2021年达峰，2022年开始回落，这次过程中，中通的资本开支持续领先。头部快递企业纷纷表示2022年起扩张性资本开支基本结束。快递行业发展早期，各家快递公司干线运输和转运中心自营率相对较低，与此对应的是公司对干线等掌控力较低，运营效率不高。中通审时度势较早意识到快递行业重资产模式的重要性，利用自有资金率先开始资本投入。早在2010年中通的资产只有申通的1/3。在行业高速发展时期，中通不断加大基础设施建设，不断追赶。自2016年起中通成为行业件量第一并保持至今。中通转运中心的自营率基本保持在90%以上，截止2023年中通拥有99个分拣中心，其中自营91个。自动化分拣线从2017年的58套增加至2023年的464套，有效推动转运中心自动化率的提升，带来操作效率的提高，中通的单票分拣成本从2016年的0.43元降至2023年的0.27元，这也使得中通在行业竞争中逐步领先。自建车队，提高自营率，将有效降低第三方运输服务占比，从而有助于增强对核心中转的控制，提高整体车队效率，降低运输成本。目前中通干线自有车辆占比已达到100%，公司只有少部分干线运输仍由桐庐通泽承运，且中通员工拥有桐庐通泽大部分股权；同时中通在年报里表示会逐步减少采购桐庐通泽的服务。截止2023年12月31日中通15-17米高运力甩挂车占比高达92%，高自营率也为中通带来了显著的成本优势；圆通2023年自有车辆5354辆，占比约71%；申通2023年自有车数量5992辆。3.2成本优势显著，打造竞争壁垒快递行业规模效应显著，业务量的快速增长是单票快递成本下降的重要基础。因此快递企业的发展离不开前期的资本开支，无论是收购转运中心、购买土地投资厂房，还是提升自动化水平精益生产，都将在较大程度上扩大产能，提高包裹运输、分拣效率，降低成本，增强对核心中转环节的把控力。加盟模式下快递公司总部（上市公司）主要承担快件干线中转和运输的成本，快递公司单票成本主要由派费、运输及分拣操作组成，派费更多是流转作用（上市公司代收代付），因此单票成本的核心差异更多体现在中转运输和操作分拣上。2023年中通/圆通/韵达/申通单票运输及分拣相关成本分别为0.72/0.76/0.87/0.78元，2023年中通单票运输、单票分拣相关成本分别为0.45/0.27元，合计同比下降0.11元，降幅达13%，十分显著。中通快递市占率自2016年起持续保持第一，截止2023年中通市场份额为22.9%，规模效应下有效降低中通快递的单票成本。3.3充足的现金流为公司保持竞争优势注入动力快递企业的长期发展离不开充足的现金流支持。2016年，中通赴美上市，2020年中通在香港上市。自上市以来通达系企业也多次融资，主要用于转运中心建设及运能网络的升级等。2020-2023年中通的资本性支出分别为92/93/72/66.7亿元，公司的资本支出明显领先。3.4平衡利益主体优化分配机制，共筑稳定网络加盟模式的快递企业揽派端的实力需要依靠加盟商的投入和协助，中通采取一系列措施，贯彻“同建共享”的理念，为网络稳定性打下坚实基础。3.4.1“同建共享”企业文化助力中通加强凝聚力上市公司主体能够主导中转产能，主要通过资本开支扩产。揽派端的实力需要依靠加盟商的投入和协助。中通坚持“同建共享”理念，铸造了加盟商的信任基础。2010年为了推进网络直营化，中通开启了“股权改革”，在2014、2015年中通分别收购了8个、1