(完整版)上财系列金融风险管理讲义2010

金融风险计量与管理

王明涛上海财经大学金融学院证券系Email:mtwang@Tel:65908186

金融风险计量与管理要回答的主要问题：1、什么是金融风险？2、如何计量金融风险？3、为什么要对金融风险进行管理？4、如何管理金融风险？1、主要内容1)金融风险的基本概念；2)金融风险计量的基本理论3）金融风险管理的基本理论—无套利定价原理、组合投资理论、套期保值理论等等4）金融风险管理的主要工具—金融衍生产品的回顾；5）市场风险的计量方法—VaR；6)利率风险的计量与管理7)信用风险的计量与管理；8）流动性风险的计量与管理；其他风险的计量与管理(操作风险与政策风险)1-2个案例1、主要内容(按章)第一章金融风险计量与管理概论第二章金融风险计量的基本理论与方法第三章金融风险管理的基本理论第四章金融风险管理的主要工具—金融衍生品与定价第五章金融风险管理的基本方法—金融衍生品的应用第六章市场风险的计量与管理-VaR第七章利率风险的计量与管理第八章信用风险计量与管理第九章流动性风险的计量与管理第十章其他风险的计量与管理简介2、目标1)

理解金融风险的基本概念；2)

了解金融风险计量的基本理论与方法；3）应用投资组合理论分散非系统金融风险；4）应用金融衍生产品对金融风险进行套期保值和管理；5)掌握市场风险计量（VaR）及管理的主要方法；6)掌握利率风险计量及管理的主要方法7)掌握信用风险计量及管理的主要方法8）了解流动性风险、操作风险、政策风险计量与管理的主要方法3、预备知识与特点（1）预备知识

1）Futures，OptionsandSwaps2）calculus3）statistics.4）portfoliotheory

（2）特点

1）应用的知识多

2）难度大

3）知识新

4）有些还没有定论，处在研究阶段4、教学参考资料1）上课时的课件；wang_ming_tao@(000000)2）金融风险计量与管理，上海财经大学出版社，王明涛，2008年3）《金融工程》，高等教育出版社，郑振龙主编，2003年4）《期权、期货和衍生证券》，华夏出版社，赫尔著，张陶伟译，1997年5）有关的研究文章5、考试与成绩（讨论）1、上课：10%2、作业与讨论：20%3、考试：70%上课的形式与方法1、上课的形式：学术讨论的形式，老师讲授与学生讨论结合。2、方法：（1）老师提出分析的问题（2）学生分组，收集资料、整理，并讲授（3）讨论与总结，并记录作业与论文（讨论）1、针对某一个具体经营体（如某银行、证券公司、基金公司、上市公司），分析所面临的风险，设计风险管理流程或对现有的风险管理流程提出建议（需要调研）；2、针对某一个经营体（如银行、证券公司、基金公司、上市公司）的某一类风险，设计风险管理方案，并对风险管理方案进行评价。3、案例翻译并对案例中的风险管理方案进行评价；4、你感兴趣的某一类金融风险计量与管理问题进行研究（如信用风险、流动性风险、政策风险、操作风险）第一章金融风险计量与管理概论第一节金融风险计量与管理概述第二节金融风险计量与管理的基本理论与方法第三节主要金融风险计量与管理方法第一节金融风险计量与管理概述金融风险的基本含义金融风险的分类金融风险计量与管理的意义金融风险管理的目标、方式与步骤一、金融风险的基本概念1、风险的基本含义（1）对风险的认识风险：生活中的风险：交通事故、生产过程中的事故；成功的代价：获得的成本（有得必有失）风险主要存在于选择中，因为人生是有限的，从事的工作也是有限的，必须选择，选择就有代价，就有风险。如选什么论文题目？能否顺利通过答辩？能否发表？找什么工作？是否符合你的要求？再如：公司的风险是损失的风险（价值下跌风险），它是由负现金流造成（如销售额下降、成本上升、融资方式不当、内部控制不严招致的亏损等），经营公司不可避免要承担风险（做生意就有风险，它是取得收益的代价）；投资者的风险：债权人面临公司不能按期还本付息的风险（下跌风险）；股东面临回报率较差的风险，如踏空的风险和收益或本金受到损失的风险（双向风险）、盈利不足的风险；（1）对风险的认识对多数人而言，风险是事情出错的几率；但风险也有另一面，如投资回报高于预期的情况。如果风险使事情变的更坏，则称为“下跌风险”，如果风险有可能使事情变好或变坏，则称为“双向风险”。风险的大小：取决于风险发生的概率与损失的程度。不利结果出现的概率越大、造成的损失越大，风险越大；（2）风险的基本含义与损失的不确定性联系在一起的。经济学、决策学、统计学、金融保险学中尚无统一的定义。第一种观点(即古典决策理论的观点)认为，风险是事件未来可能结果的不确定性（易变性）。它可以用可能结果概率分布的方差描述。 第二种观点认为风险是一种损失机会或损失可能性，可用损失的概率表示。 第三种观点（即现代决策理论的观点），将风险定义为损失的不确定性。 第四种观点（即统计学家的观点），将风险定义为实际与预期结果的偏差。认为可预测的收入变化，不应当是风险，只有不可预测的收入变化才是真正的风险。

（2）风险的基本含义第五种观点（即信息论的观点），认为风险是信息的缺乏程度。风险主要来自未来的不确定性，而不确定性则产生于信息的缺乏，只要对未来有完全的信息，就可清除不确定性，进而清除风险。第六种观点，认为风险是可能的损失，即认为风险是不利结果的程度，它仅从损失量的角度定义风险。从公司经营的角度讲，风险是损失的可能性，但作为经营实体，不可避免要承担一定的风险，但应尽量避免承担不必要的风险。对投资者来讲，投资风险是资产价格的波动。风险既可能造成损失，也可能带来超额收益。风险是超额收益的来源。对待风险的态度应该是正确认识风险、客观计量风险和科学管理风险，甚至可以开发风险。例如，保险业就是对风险进行开发和经营的行业。

2、金融风险的基本涵义第一种观点认为，金融风险是指由于金融资产价格的波动，造成投资收益率的不确定性或易变性，这种易变性可用收益率的方差或标准差度量。第二种观点认为，金融风险是由于金融资产价格波动给投资者造成损失的可能性或损失的不确定性。该观点认为只有在价格波动给投资者造成损失时才有风险，不造成损失的任何波动都不应视为风险。对风险的认识是一个逐步发展的过程，对风险定义的不同，将直接影响对风险的计量与控制。

3、风险的特征

(1)风险的客观性：由投资的时间性与不确定性决定。

(2)风险的时限性：由投资的时限性决定。

(3)风险的多面性。

(4)风险的可测定性。

(5)风险的潜在性。

(6)风险的相对性：不同的投资品种有不同的风险。

(7)风险和收益的对立统一性：高回报必须承担高风险。风险决定回报，要求的回报决定投资价值。例子：一公司考虑两个投资方案，投资额均为20万；方案一为一年后肯定产生25万的收益，方案二为一年后有50%的概率产生40万的收益，50%的概率产生10万的收益；假设公司对方案一的回报率要求是10%，对方案二的回报率要求是20%，两方案的投资价值各多少？二、金融风险的分类1、按风险的来源分类市场风险、偶然事件风险、购买力风险、经营风险与破产风险、违约风险、流通风险、利率和汇率风险、主观风险和客观风险、操作风险、政策风险。2、按风险的性质分类系统风险是指对所有证券资产的收益都会产生影响的因素造成的收益不稳定性。它与市场的整体运动相关联。如市场风险、购买力风险、利率汇率风险和政治风险都是系统风险。（该风险不可通过分散化消除）非系统风险是由个别资产本身的各种因素造成的收益不稳定性。如破产风险、流通风险、违约风险、经营风险均属此类。（投资组合可以分散非系统风险）非系统风险与系统风险的关系？总风险＝系统风险＋非系统风险3、一些风险的说明（1）操作风险 操作风险是指因交易所、经纪公司、投资者等参与者缺乏内部控制制度、程序不健全或者执行过程中违规操作，操作系统发生故障或管理失常等原因造成的风险。巴塞尔委员会认为，操作风险来源于“系统在可靠性和完整性方面的重大缺陷带来的潜在损失”。操作风险主要表现为：对市场的异常现象反应不及时、交易系统有故障，通讯不畅通，信息不能完整和及时地发布，以及越权交易、隐瞒头寸、隐瞒亏损、超限持仓、过度投机、误导客户、挪用保证金等等。操作风险的产生涉及所有参与交易的主体，表现形式多种多样。操作风险是所有市场风险中发生频率最高、发生原因最复杂、发生后果最严重的风险。如在期货市场中，风险事件的发生大都与交易环节中的操作风险有关。“巴林银行”、“中航油”等造成的巨额亏损都是因为公司的风险措施、财务管理制度以及市场监控手段没有得到很好的执行。（2）流动性风险流动性风险是指金融交易无法及时以合理的价格予以成交的风险。流动性差的市场是指交易可以迅速影响市场的价格，市场的交易量很小，合约受需求和供给条件影响更大价格更易波动。流动性风险可以分为二种，一是流通量风险，二是资金量风险。流通量风险是指交易无法及时以合理的价格予以成交。这种风险通常是市场状况处于某种极端情况时，或者因进行了某种特殊交易想处理合约但不能如愿以偿时产生的。如价格处于涨跌停板时，成交稀少，投资者难以平仓，或市场交易不活跃，无法及时平仓，或通讯等方面有问题，使投资者不能及时以所希望的价格成交。资金量风险是指投资者的资金无法满足要求，面临强制平仓的风险。市场操纵和“逼仓”行为等是这种风险的具体体现。（3）政策风险政策风险指由于政策的不确定性、不规范性、不一贯性和传播渠道的非正规性，为投机者提供了市场的炒作题材，加大了市场运作的风险。政府对市场的影响有二方面，一方面是间接的影响，另一方面是直接的影响。间接的影响。政府制定的宏观政策、法律、法规，使市场价格产生剧烈变化，引起市场风险。如在“327”国债事件中，政府对国债利率政策的制定，是导致“327”国债发生风险的主要原因之一。直接的影响。政策频繁变动、政策失误、对市场监管不力、法律、法规不全等均会对期货市场产生重大的影响。市场管理存在问题，大户恶意操纵，市场投机过度，造成对社会的负面影响太大，使得政府监管部门不得不出面进行政策性治理整顿，这些政策对市场和投资者影响较大，往往形成市场的系统风险。（4）电子化交易风险电子化交易是指从交易所、经纪公司直至客户端的全程电子化与网络化的交易与管理系统。这种交易产生的风险称为电子化交易风险。产生的原因主要有：首先是技术上存在的风险。软件会因为设计不周到、存在未检测出来的错误等问题，硬件会由于电子设备使用寿命导致性能下降出现故障，通讯线路会由于运营商的服务质量所限制，层出不穷的网络病毒攻击导致网络瘫痪等等，这些复杂的因素使得电子化交易存在脆弱性。另外电子化交易还存在法律上的风险。电子交易化是在虚拟的网络空间进行，电子交易是无纸交易，这样就容易引发各种新的法律问题，诸如电子签名、安全认证、网上交易等。而规范这些数字交易的法律体制尚不成熟，使得这些签名和承诺的合法性难以保证。三、金融风险计量与管理的意义1、金融风险计量的意义

（1）从量的方面反映面临的风险:

我们需要一个数据来反映我们面临的风险;

（2）资源配置的要求

风险资产是一种稀缺资源。企业如何分配这些资源，取决于企业各项投资时所面临的不同风险；

（3）投资行为评估的需要如果不考虑投资所涉及的风险，就不能评估投资者投资效果的好坏。在投资效果评估时，你必须区分确实是好的投资还是纯粹靠运气。（4）风险管理的需要：要对风险进行科学的管理，首先要对风险进行科学的计量；风险计量是风险管理的基础（5）谁需要金融风险的测度指标FinancialInstitutions、Regulators、Non-financialCorporations、

AssetManagers2、金融风险管理的意义（1）对证券交易者来说，风险管理具有重要意义不进行风险管理，可能面临行情下跌造成的巨大损失；在没有避险工具的情况下，只能选择卖出股票，但当对行情判断失误时，又会塌空的风险在行情不明时，如他只知道某股票的波动性将增加，但却不知道波动的方向，此时他可以购买股票的看涨期权并且卖空股票进行deltahedging.（2）对企业来说，在经营过程中，面临各种风险（如财务风险、投资风险、价格风险、汇率风险、财产损失），如果管理不当，将面临巨大损失，甚至破产。（3）风险管理是否可以增加企业价值？Example有两个企业AMC、BMC，他们除了风险管理政策不同外，其他各方面均相同。假设两企业都是铝生产企业，且铝的成本都是1,000$/ton。两家公司都有50millionsharesandnodebt，每家企业的股东可收到一年10,000tons铝的利润

AMC有风险管理政策，为了保护他的股东，进入一个远期合约，该合约允许他以$1,200/ton，一年卖掉10,000tons铝，这样他的股东每年可以收到$200/ton的利润；BMC没有风险管理政策。

假设由于AMC管理了风险，他股票的价格高于BMC。

IfPa>Pbthereisanarbitrage.Inthiscasethefollowingarbitrageopportunityexists:

1)Buy500,000sharesofBMCatPb(1%)

2)Sell100tonsofaluminumat$1,200/ton

3)Shortsell500,000sharesofAMCatPa

Thearbitrageurreceivesnow(Pa-Pb).在时刻T,设PT为一吨铝的价格，这样上述结果为：

Noticethat100x200offsetsthelossesoftheshortsellingpositioninAMCstock.Therefore,atthetimeofproduction,thearbitrageurhaszeroprofit/loss.Thisisanarbitrage.

IfPb>Pa,thereisanarbitragetoo.Justreversethetransactionsabove.

ThereforePb=Pa,otherwisethereisanarbitrage!

Thereasoningaboveshowsthatinaperfectcapitalmarkets,riskmanagementdoesnotaddvalue!Indeed,theexampleaboveisaspecialcaseofthepropositionsestablishedbytheNobelPrizewinnersModiglianiandMiller.

四、金融风险管理的目标、方式与步骤1、金融风险管理的目标：

对风险进行管理，而不是完全消除风险；经营体（公司）要想取得长期的成功必须承担风险，因此风险管理系统只能确保经营体的合理目标得以实现，但它并不能消除管理决策失误、人为错误、不可预见的差错等的发生。具体来说，有：对风险进行评估（使风险在一个可接受的限度内）；避免不必要的风险造成的损失；在风险发生概率较高的情况下降低不利结果出现的频率；在不利结果较严重的情况下降低其影响。2、金融风险管理的方式（1）程序式管理方法：外部控制法

按规定和流程处理风险的方法，其目的是通过遵守规则来消除或控制风险。这种方法在立法和外部施加的管理中比较常见，如银行、证券等监管部门对银行和证券部门管理的法规等。（2）基于风险的管理方法：内部控制法

对风险进行辩识、评估、分级，然后根据风险的影响和概率分布分别采取不同的管理方式。这种方式主要是内部控制。具体有：自己承受风险。分析为实现目标而准备承受风险的限度，自己承受，因为完全回避风险会降低收益；有时为获得超额回报，还要故意承担额外的风险。（2）基于风险的管理方法：内部控制法保险规避法：即通过对风险投保规避风险。这种方法是将某些风险转嫁到保险公司身上。如公司将一部分风险通过投保规避，但这种方法受保险项目和保费的约束，有些风险，保险公司不能保险或保费太高、企业不愿意投保。自我管理法：对不能将风险转嫁给别人的风险，必须“自我保险”，即通过必要的方法将风险发生的概率和不利影响降低；组合管理法：一个公司面临的风险不是单项的，因此，对风险的管理也必须组合式的，进行系统管理。如一个企业会同时面临利率、汇率、财产风险等。我们后面主要介绍自我管理方法，即对哪些不能将转嫁给别人风险的管理方法。风险管理构架内控部门风险管理部计划财务部稽查部事前合规性审查事中监控检查分析评估报告事前预算事中审核事后审核非现场稽查现场稽查整改落实内控体系董事会总裁室审计委员会风险控制委员会会风险管理委员会各业务系统投资银行业务经纪业务受托资产管理业务股票自营业务固定收益业务内核小组业务管理部各营业部风险控制小组风险控制小组风险控制小组风险控制小组金融创新业务风险控制小组人力资源部信息技术部人事管理一、公司风险管理体系3、金融风险管理的步骤（1）金融风险管理的一般步骤风险识别风险评估风险描述风险量化风险组合管理（2）风险识别含义：风险辩识就是认识企业所面临的各种风险，如战略方面的、经营方面的、财务方面的、财产方面的、声誉方面的以及法律、法规方面的风险等。方法：自上而下的方法：这种方法管理层不仅可利用“生成性风险标准清单”，还可以参考非执行董事的经验，并能从竞争对手的角度考虑企业面临的问题；自下而上的方法：风险辩识与评估由基层小组承担，更容易发现营运层面的风险两种方法的结合：发现战略与运营风险（3）风险评估含义：风险评估就是评价风险的严重性。主要有两个方面：概率与频率：评估不利事件发生的可能性，即不利事件发生的频率或概率；严重性或影响程度：评估不利事件发生造成的损失；风险总量：指采取任何控制措施之前风险的严重程度与频率总和。一个损失不大但经常发生的风险可能比一个损失大但不经常发生的风险更具有威胁性。（4）风险描述与排序含义：风险一旦得到识别与评估后，就要根据它们的风险特征进行归类，分别将它们列入不同的“风险级别”。风险描述图严重程度高低发生频率低高严重但不经常发生严重且经常发生不严重也不经常发生不严重但经常发生（4）风险描述与排序（2）风险管理图严重程度高低发生频率低高对风险投保：在可能的条件下为风险购买保险、否则，需要制定一项应急方案。自我保险：对其经常回顾，但减少此类风险的努力可能得不偿失。自我保险：采取行动努力降低损失发生的频率。自我保险：马上采取行动，努力降低损失的严重程度与发生的频率。常通过衍生品进行保值（5）风险的量化含义：对风险总量进行定量估计，以克服风险评估与排序的主观性。方法：对不同的风险有不同的计量方法。后面主要介绍的内容。（6）风险管理战略接受它：无关紧要的风险可以暂不管它；将之全部或部分转移给第三方；采用某种退出战略来消除风险采取防范措施对风险进行控制确保公司经理对风险进行管理并对此负责第二节金融风险计量与管理的基本理论与方法金融风险计量的基本理论与方法金融风险管理的基本理论金融风险管理的基本方法一、金融风险计量的基本理论与方法从金融风险的本质属性出发，探讨风险计量。1、风险的本质属性风险的本质属性在于风险的负面性；风险的负面性是指风险的消极、负面影响。它主要包括以下几个方面内容：

1)损失的概率，指损失发生的可能性；

2)可能损失的数量，指损失一旦发生，损失的数量或程度有多大；

3)损失的不确定性或易变性，是指在损失域内，损失的易变程度。

2、一般理论

根据金融风险的本质属性，从理论化的角度探讨风险计量。它包括：（1）基于效用函数的风险金计量模型：最早人们认为风险是一种主观价值的概念，因此最初人们计量风险借助于效用函数，提出了风险金计量模型。风险金是指风险避免型的投资者，为了避免风险而愿意放弃的最大财富量。最具有代表性的是Markowitz和Pratt-Arrow的风险金测度模型。优点：有理论基础、适用范围广、没有特殊的限制条件；缺点：对效用函数的特性过分依赖、带有很大的主观性，没有考虑证券回报之间的相关性，难以用来进行投资决策。2、一般理论（2）Jia&Dyer的标准风险测度模型

Jia&Dyer将风险测度直接与投资者的偏好模型相连接，利用效用函数探讨风险测度，提出了标准风险测度模型及风险—回报均衡模型，并将以前的风险测度模型作为特例进行了概括。优点：将风险计量直接与投资者偏好相连，符合期望效用理论；缺点：只是一种解释性理论、实际应用中确定投资者的效用函数类型较为困难。（3）Fishburn

的一般计量模型

Fishburn，从分理化角度探讨了风险的测度，给出了多种形式的风险计量一般模型，成为后人计量风险的理论基础。优点：在思想方法上对风险计量的研究具有重要的参考价值；缺点：它仅是一种形式化、概念化的模型。

（4）风险计量的一般标准：描述风险计量指标应满足的标准，主要有：平移不变性、正齐次性、单调性、次可加性；

2、基本方法从应用的角度研究各种风险的计量。（1）方差类计量理论将风险视为投资收益的不确定性，用投资收益率的方差或标准差度量。主要有方差、beta系数、平均误差平方和(MSE)、平均绝对误差平方和（MSE）、平均绝对误差等。优点：计算方便、符合习惯；缺点：概念不科学、要求收益率的分布严格、不符合效用理论和投资者对风险的真实心理感受等。（2）信息熵风险计量理论信息熵理论是研究信息系统不确定性测度的指标。由于投资风险是投资收益不确定性的体现，所以可以用信息熵方法计量投资风险。优点：简单明了、概念清晰；不足：概念不科学、与投资者的心理感受不符。2、基本方法（3）非线性分形几何理论-Hurst指数

Mandelbrot认为现实世界中的物体，其维数不是整数，而是分数。分形维实质上度量了物体参差不齐的性质。投资风险可以用分形维的方法计量。而分形维可用分形时间序列中Hurst指数计算。优点：思路新颖，风险度量更加符合资本市场的实际情况。不足：与投资者实际的心理感受有一定差距、没有专注于损失部分；对风险的衡量不完整、计算复杂。2、基本方法（4）风险下偏矩计量理论下偏矩是下方风险（Downside-risk）方法的一种，意思为只有收益分布的左尾部分才被作为风险衡量的计算因子。这种理论认为只有损失或达不到目标收益率的部分才是风险，它有效地克服了方差类指标的不足，是最有发展前景的一类指标；其中，损失概率、期望损失、半方差等常用的指标都是它的特例。优点：它仅将损失作为风险的计量因子，反映了投资者对风险的真实心理感受，符合行为科学的原理；从效用函数的角度看，它仅要求投资者是风险厌恶型，而不象方差那样要求二次型的效用函数；不足：下偏矩统计量的计算比方差复杂的多。2、基本方法（5）VaR方法

VaR(ValueatRisk)是1993年J.P.Morgon集团在考察衍生产品的基础上提出的一种新的风险测度方法。VaR的基本含义是，风险资产在给定的置信区间和持有期间上，在正常市场条件下的最大期望损失。优点：含义简洁的、价值判断直观的、接近于投资者对风险的真实心理感受、更具有可操作性。不足：对于资产组合的收益率分布为一般分布时，求解比较困难；置信区间的选择带有任意性；除此之外，不同风险的计量还具有特殊性，如利率风险可以用久期、凸度计量等。二、金融风险管理的基本理论1、保险学的基本理论保险学的理论基础是概率论和风险分散理论。企业可以将自己不易分散的风险通过保险（更大范围的分散）予以防范。2、组合投资理论组合投资理论认为，证券之间存在的相关性，因此可以利用这种相关性，通过构造投资组合降低投资风险；一般证券之间的负相关性越大，组合投资降低风险的效果就越明显。这是企业（或投资者）最主要的自我保险方法。3、无套利理论套利理论是指具有相同因素敏感性的证券或证券组合，应具有相同的期望收益率，否则将存在“套利机会”。无套利原理是资产定价的主要理论，在套期保值中具有重要应用。4、风险管理制度理论金融风险管理制度理论是指人们通过制定一系列的政策和措施来控制金融风险的理论。该理论认为只要人们按照一定的规范或规则进行操作就可以有效抵御或消除一定的风险，它一直以来传统风险管理的基本理论，也是防范操作风险主要方法。三、金融风险管理的基本方法1、风险保险方法对公司无力控制或控制成本太高的风险或发生频率低损失大的风险，转嫁给保险公司。2、风险管理制度化方法通过制定规章制度、操作流程、风险定期报告制度和经理负责等制度控制金融风险的方法。3、非系统风险管理方法（1）投资分析法：分析投资项目的风险与收益特征，选择相同收益下风险较小的投资项目；“顺势而为！”（2）头寸控制方法：风险来自于处于风险的头寸暴露，减少风险头寸的暴露甚至退出某些投资项目（或品种）来减少或消除风险。（3）投资分散化方法4、系统风险管理方法：（1）套期保值方法（2）“搭积木”方法（3）“确定性取代不确定性”方法：如远期、互换（4）“消除不利风险，保留有利风险”方法：如期权第三节主要金融风险计量与管理方法市场风险的计量与管理利率风险的计量与管理信用风险计量与管理流动性风险的计量与管理操作风险的计量与管理其他风险的计量与管理（政策风险、信息风险等）一、市场风险的计量与管理1、市场风险概述：主要是价格风险2、市场风险计量的主要方法：VaR

VaR的概念、独立同分布正态收益率下的VaR计算、非独立同分布正态收益率下的VaR计算、VaR计算的极值方法、VaR修正模型—CVaR模型、VaR模型的准确性和误差分析3、市场风险的管理方法：套期保值远期、期货、互换、期权的应用

二、利率风险的计量与管理1、利率风险的定义、特点与影响因素2、利率风险的计量方法：久期计量法、基点价值计量法、凸度计量法、VaR计量法、利率敏感性缺口模型、其他计量方法；3、利率风险的管理：利率免疫方法、远期利率协议、利率期货、利率互换三、信用风险计量与管理1、信用风险的定义、主要特点、影响因素2、信用风险的计量方法信用等级计量法、财务分析方法、信用差额计量法、违约概率计算法、期望损失方法、VaR方法、KMV模型和“违约距离”3、信用风险的管理方法—信用衍生品主要包括：信用违约互换、总收益互换、信用联系票据、信用期权、降级期权、信用差衍生证券等四、流动性风险的计量与管理1、流动性的定义、特征、影响因素及度量模型2、流动性风险的计量流动性Beta、流动性调整的收益率溢价方法、流动性调整的VaR—LVaR方法、在险流动性（LiquidityatRisk）方法3、流动性风险的管理接受、组合投资（如开放式基金的流动性管理）、开发新的流动性衍生品（如大额可转让存单）、管理制度方法五、操作风险的计量与管理1、操作风险的定义、主要特点、影响因素2、操作风险的计量：

CAPM类似模型、基本指标法、标准法、高级计量法、波动率模型、风险概括模型、统计度量模型、情景分析、压力测试、操作差异分析法，操作清单分析法、在险价值等。3、操作风险的管理（1）外部控制法：监管机构制定规则、法规对企业操作风险进行管理。（2）内部控制法：内部规章、程式化管理及问责制度等；六、其他风险的计量与管理（政策风险、信息风险等）七、总体风险的计量与管理金融总风险的分解、相互关系及总风险的系统管理研讨专题与分组1、金融风险计量方法最新发展评述（以市场风险为例）要求搜索最新的论文进行讨论分析（做PPT）。2、风险管理的一般方法与效果分析3、金融衍生品管理风险的方法与效果分析4、金融衍生品管理风险过程中的风险分析（案例分析，如中信泰富操作澳元期货）5、VaR方法的发展与应用或市场风险计量与管理方法评价与展望6、利率风险计量与管理的方法综述与最新发展7、信用风险计量与管理的方法综述与最新发展（如CDS专题）8、信用风险与利率风险的关系研究9、买卖价差的分解与逆向选择成本的测度10、逆向选择成本与信息不对称的度量11、流动性风险计量方法综述与最新发展12、流动性风险（含系统流动性）影响因素研究13、流动性风险与市场风险的关系研究14、流动性风险与信用风险的关系研究15、流动性风险与利率风险的关系研究16、系统流动性、非系统流动性定价问题研究17、流动性风险与基金投资策略18、我国商业银行流动性风险管理研究19、政策因素对流动性风险的影响分析20、操作风险计量和管理方法综述与最新发展

最好找最新论文进行分类总结！第二章金融风险计量的基本理论与方法第一节、金融风险计量的基本理论第二节、金融风险计量的一般方法第一节、金融风险计量的基本理论一、基于效用函数的风险金计量模型

1、基本概念（1）效用值是反映人们对财富的精神感受。（2）效用函数反映的是效用值随后果值变化的关系。（3）期望效用函数是各后果效用值的数学期望。（4）风险的主观价值：例1一个求职者面临两份工作:

1、每月收入5442元，为稳定职业；

2、每月的收入为10000元、5000元、1000元、10000元、200元、200元、400元、500元、1000元、2000元、15000元、20000元（方案2的均值为：5442元）

问：你选哪份工作或两个方案是否相同？

如果不同，方案1改为3000元，则相同，那么，

例2假设某个投资者的效用函数为：财富201814106概率

3/155/154/152/151/15求该投资者的风险价值，即风险金。2、基于效用函数的风险金计量模型3、Jia&Dyer的标准风险测度模型二、Fishburn

的一般计量模型

Fishburn在前人研究的基础上，从分理化角度对风险测度进行了探讨，提出了风险计量的一般模型，对后人进行风险计量研究具有重要的指导作用。

三、风险计量的一般标准第二节、金融风险计量的一般方法一、方差计量理论Markowitz假定投资风险可视为投资收益的不确定性，这种不确定性可用投资收益率的方差或标准差度量。以此为基础，理性投资者在进行投资时总是追求投资风险和收益之间的最佳平衡，即在一定风险下获取最大收益或一定收益下承受最小风险，因此通过M－V分析，并求解单目标下的二次规划模型，可实现投资组合中金融资产的最佳配置。以方差度量风险是有一些严格的假设，这些假设条件主要有：第一，每种证券的收益率都服从正态分布；第二，各种证券收益率之间服从联合正态分布；第三，证券市场为有效市场。第四，投资者是风险厌恶型的。证券市场有效性假设是相当苛刻的条件，即使在相当成熟的股票市场也无法完全满足，即使承认证券市场是有效的，当以方差作为风险的计量指标时，资源配置的有效性也取决于方差方法的优劣。评价自以收益率的方差作为风险计量指标以来，一直受到多方面批评，许多学者从不同方面对此问题进行了阐述：（1）方差是用来衡量收益率的不确定性或易变性的，用其反映风险是不恰当的。（2）从效用函数的角度分析，以方差为风险的计量指标，只有在投资者的效用函数为二项式时才成立，而二次效用函数并不是投资者偏好的恰当选择，因此，方差不是风险的最好的测度方法。（3）方差度量风险的另一条件是要求证券投资收益率及其联合分布是正态的。而实际证券市场投资收益率，基本上不服从正态分布的假设，因此，用方差衡量证券投资的风险是不恰当的。（4）从心理学角度，Kahneman

＆Tversky的研究表明，损失和盈利对风险的贡献是不同的。方差计量风险是假定正、负偏差之间对称，但投资者对上下偏差具有明显的不对称看法；所以以风险的方差计量风险有违投资者对风险的真实心理感受。有些风险测度如Sharpe的beta系数、平均误差平方和(MSE)、平均绝对误差平方和（MSE）、平均绝对误差等，看上去似乎与方差无关，但在数学上等价于方差，因此上述问题对它们同样存在。

二、信息熵风险计量理论

信息熵理论是Shannon(1948)在研究数学通讯理论时的重要发现，是研究信息系统不确定性测度的指标。由于证券投资风险是证券投资收益不确定性的体现，所以信息熵理论在证券投资风险的计量中也得到了应用。信息熵作为证券投资风险（不确定性）的计量指标具有以下优点：

(1)简单明了、概念清晰，将系统不确定性用统一的数量指数反映，使不同系统不确定性之间的比较成为可能。

(2)信息熵一般与投资者对证券收益率的预测有关，它具有风险事前计量的特征。信息熵计量风险也存在一些不足之处：

(1)熵值法度量的是系统的不确定性，系统的不确定性不等于系统的风险；

(2)熵值法没有突出损失与收益之间的差别，这与投资者的心理感受不符；

(3)熵值法最明显的不足是它没有考虑损失的大小，而仅考虑各种状态分布的概率；

(4)熵值法没有考虑证券投资收益率的变化频率问题。三、非线性分形几何理论及评价以前的风险计量理论都是以线性范式为基础的。线性范式是指投资者以线性的方式对信息做出反应，也就是说，他们在接到信息时，不是以积累的方式，而是立即对事件做出反应。线性的观点内在于理性投资的概念，因为过去的信息已经被计算进证券的价格中了，因此线性范式暗示着资本市场价格服从随机游动、收益率服从正态分布。在正态分布下，风险被定义为收益率的标准差。如果线性范式被打破或随机游动假说不存在，用方差（标准差）度量风险就会出现错误。

越来越多的研究证明证券投资收益率不是正态分布。在这种情况下，如何度量证券投资的风险，Mandelbrot的非线性分形理论为这个问题的解决提供了较好的途径。Mandelbrot认为现实世界中的物体，其维数不是整数，而是分数。分形维实质上度量了物体参差不齐的性质。证券投资风险可以用分形维的方法计量。分形维的计算要用到分形时间序列中Hurst指数的概念。Hurst是一个水文学家，他在研究水库控制问题时发现大多数自然现象，包括河水外流、温度、降雨、太阳黑子等都遵循一种“有偏随机游动”，即一个趋势加上噪音。趋势的强度和噪音的水平可以根据重标极差随时间的变化情况来度量，即看Hurst指标比0.5的大小。用H值计量证券投资风险，是一种全新的思路，它突破了传统的线性分析范式，使风险的度量更加符合资本市场的实际情况。然而，用其度量风险亦有不足之处：

（1）H值衡量的仍是易变性或不确定性，没有专注于损失部分，因而，与投资者实际的心理感受有一定差距；

（2）H值并没有反映损失程度的大小，因此它对风险的衡量是不完整的；

（3）H值仍属于风险的事后计量；

（4）H值计算复杂，所需的数据量较大；

4、风险下偏矩计量理论风险的下偏矩计量理论有着方差理论不可比拟的优越性。首先，它仅将损失作为风险的计量因子，反映了投资者对风险的真实心理感受，符合行为科学的原理；其次，从效用函数的角度看，它仅要求投资者是风险厌恶型，即效用函数是凹型的，而不象方差那样要求二次型的效用函数；第三，从资源配置效率看，风险的下偏矩计量方法优于方差方法。总之，下偏矩方法被认为是风险测度的一种较好的方法。不足之处：下偏矩统计量的计算比方差复杂的多。另外,计量风险的另外常用的方法:损失概率和期望损失方法都是下偏矩方法的特例;q=0时的下偏矩方法就是损失概率方法；q=1时的下偏矩方法就是期望损失方法。5、VaR方法VaR(ValueatRisk)是1993年J.P.Morgon,G30集团在考察衍生产品的基础上提出的一种新的风险测度方法。VaR的基本含义是，风险资产在给定的置信区间和持有期间上，在正常市场条件下的最大期望损失。VaR

的一般描述为：设某一证券组合价值的概率分布密度为，给定一置信水平，为风险资产的初值，为持有期间上的收益率，为置信水平上的资产最低价值，则VaR方法的优缺点：VaR方法的优点（1）简洁的含义和直观的价值判断；它使得资产组合风险能够具体化为一个可以与收益相配比的数字，从而有利于经营管理目标的实现。（2）从本质上看，VaR

也是一种下方风险测度方法，因此，它比方差、标准差的风险测度更接近于投资者对风险的真实心理感受；（3）VaR考虑了决策者所处的环境及具体情况，使风险决策更具有可操作性。

VaR方法的不足：（1）对于资产组合的收益率分布为一般分布时，求解比较困难；（2）置信区间的选择带有任意性，选择不同，风险VaR

的测度值也不同；（3）该方法在一般分布时计算量很大。问题上述风险度量指标是否符合风险度量的一般标准？第三章金融风险管理的基本理论与主要方法第一节投资组合基本理论第二节无套利原理第三节风险管理制度化理论第四节金融风险管理的主要方法第一节投资组合基本理论一、投资组合效应如果一个证券组合P是由证券A和B组成，但满足一定条件时，组合P的风险不大于证券A或证券B的风险，这称为投资组合效应。1、两种证券组合的期望收益与方差

期望收益率：

方差（风险）确定两种证券组合P的结合线的基本方程：

2、两种证券完全正相关下的情况组合方程当时AFBE(r)3、两种证券完全负相关下的情况

在完全负相关情况下，

也是分段线性的。

无风险组合：令sP＝0得到：同时买入证券A和B。所能得到的无风险收益率为

4、两种证券不相关的情况情形4、两种证券不相关的情况情形当证券A与B的收益率不相关时，是一条经过A、B两点的双曲线。我们不可能通过证券A、B的适当组合构成一个无风险的证券组合。

为了得到方差最小的证券组合，令最小风险为：

可以通过按适当比例买入两种证券，获得比两种证券中任何一种风险都小的证券组合。5、两种证券投资组合的一般情况

二、因素模型因素模型的基础是证券之间的相关性。它认为这种关联性是由于市场上的各种证券都受到一种或多种共同因素的影响造成的。因素模型是用一种线性结构方程来描述这些因素对每种证券收益率的影响。1963年，夏普提出了单因素模型，后来单因素模型被推广到多因素模型。（一）单因素模型

1、模型

其中：r为证券在t期的实际收益率；b为证券对因素F的敏感性。单因素可以是某一种对所有证券影响较大的因素，如GDP、市场利率等等。残差项中不含因素的影响，残差项与因素不相关，残差项之间亦不相关。2、证券的期望收益率、方差和协方差（1）期望收益率（2）方差（3）协方差单因素模型极大地简化了证券的期望收益率、方差及证券间的协方差的计算。在完成这些计算后，可按照马柯威茨模型确定有效边界，然后，投资者根据个人的无差异曲线，确定最优风险组合。3、市场模型当公共因素F是市场组合收益率时，单因素模型就是市场模型，也称为特征线模型。即：

4、基于市场模型的投资分散化（1）证券风险的分解根据特征方程，两边求方差，得：

其中，为总风险，为系统风险，为非系统风险。

（2）投资分散化分析证券组合的风险为：

设，则：

分散化使系统风险平均化，正常化。

当时，趋于平均值；在极端的情况下，完全分散化后市场组合的系数等于1，因而分散化使得系数向1靠拢，从而系统风险逐步接近市场的风险这一正常水平。可见分散化并不能用来消除系统风险，而只能使系统风险平均化，正常化。

分散化将减少非系统风险记所有证券的残差有一个上界为，那么：

当时，，即当增加到一定程度即可使得足够小，使非系统风险降到可以忽略的地步。

实例下图是选取在上海证券交易所上市的67种股票进行的组合。5、基于因素模型的投资分散化在因素模型下，证券或证券组合的总风险可分解为因素风险和非因素风险。投资分散化的结果是因素风险趋于平均化，非因素风险将不断减少而趋近0。根据单因素模型，证券组合的方差为：当一个组合更加分散时，每个权数将变的更小，这使得系数b平均化、正常化，使得非因素风险不断减少而趋近0。（二）多因素模型1、多因素模型2、证券的期望收益率、方差、协方差同样，证券或证券组合的总风险可分解为因素风险和非因素风险。投资分散化的结果是因素风险趋于平均化，非因素风险将不断减少而趋近0。第二节无套利原理1、套利(不均衡、有风险！)

套利是指不需要任何现金投入即可获得无风险收益的交易策略。

如：一个价格为0，而绝对有正盈利的组合，或有负的价格而有非负盈利的组合等。

对于整个证券市场，这种套利机会还包括“相似”证券组合构成的“近似套利机会”，这种近似性可通过因素模型来描述。因素模型表明，具有相同因素敏感性的证券或证券组合，应具有相同的期望收益率，否则将存在“近似套利机会”，投资者将利用此机会获取一定数量无风险收益，他们的行为最终将使套利机会消失。2、无套利原理无套利原理是指在金融市场上，不存在套利机会。此原理意味着：两个具有相同盈亏的证券组合，应具有相同的价格。如果违反此原则，则必定出现套利机会。3、无套利定价方法构建两个投资组合，若其终值相等，则现值一定相等。否则，则出现套利机会，即买入现值较低的投资组合，卖出较高的投资组合，并持有到期，可获得无风险收益。我们确定的是不存在套利机会时的均衡价格。3、Example:PricingForwards/Futures

Supposeyouareinterestedinbuying1shareofIBMstock,whichistradingatUS$100/share.Youcaneither(1)Buyittoday;or(2)Committobuyitin6months.Supposetheannualized,continuouslycompoundedrisk-freeinterestrateis4%.Whatmusttheforward/futurepriceofthestockbe?F=Sxexp(rx(T-t))=100xexp(4%x0.5)=102.02ArbitrageArgument:Whymusttheforwardpricebeequalto$102.02?3、Example

Whatiftheforwardpricewere$103.00/share?Wecanconstructthefollowingarbitrageportfolio:

Today(t),Sellforwardat103

Borrow100at4%for6-months

BuyIBMstockat100

yourcashflowiszero.

6-monthsfromnowyouhavearisklesscashflowof103-102.02Whatiftheforwardpricewere$101.00/share?

Buyforwardat101

ShortsellIBMstockat100

Lend$100for6monthsatrate4%

Today(t),yourcashflowiszero

6-monthsfromnowyouhavearisklesscashflowof102.02–101第三节风险管理制度化理论一、基本思想基本思想是任何业务运作都应当按照一定的程序与规范，而这些程序与规范是这些业务规范运作经验的总结，如果严格按照程序与规范运作，业务出错的概率就会下降。二、理论要求与应用

风险管理制度化理论要求对业务要统一平台，制定规范，对工作流程进行了梳理优化，提升标准化程度，进而提高业务运作效率，减少风险。显然基于该理论的风险管理方法，是一种定性化方法，它是通过实行政策和措施、定期检查、考核评估、奖罚等方法来控制金融风险的方法，是传统风险管理的主要理论。该理论主要应用在操作风险的控制方面，也用在信用风险、市场风险与流动性风险的控制方面。

附：华泰证券风险管理流程第四节金融风险管理的主要方法一、非系统风险管理方法1、投资分析法（1）基本思想

根据Fishburn的一般计量模型，风险取决于不利结果出现的概率与损失的程度，投资分析法就是应用投资学的基本方法从上述两个方面减少投资风险。（2）基本方法投资分析有多种方法，主要有价值分析法、技术分析方法等价值分析法：静态与动态两种。价值分析法的理论基础是确定金融资产的“内在价值”并与当前市场价格进行比较，计算净现值NPV，当NPV大于0时，不利结果出现的概率较小，既是出现亏损，其损失的程度也较小。该方法广泛应用在证券投资分析中，如股票、债券、期权定价模型等，实际操作中的市赢率分析法、行业龙头选择法、投资于绩优股票等选择的股票往往具有亏损概率小、抗跌性强（损失程度小）的特点。这种方法也是防范信用风险与企业经营风险的主要方法之一。1、投资分析法（2）基本方法技术分析方法：技术分析是以证券市场过去和现在的市场行为为分析对象，运用一定的方法，探索证券价格变化规律，并据此预测价格走势的一种分析方法。如股市中“顺势而为”的方法是这种方法的具体体现，此时出现亏损的概率较小。该方法对于短期的行情预测准确性较高。头寸控制方法：根据风险计量的一般标准，风险的大小与处于风险中的头寸成正比。因此，头寸控制方法的基本思路是减少风险暴露的头寸，甚至退出该项投资。2、分散化投资方法

分散化投资方法就是应用投资组合的基本理论进行多元化投资，即“不把鸡蛋放在同一个篮子中”，可以有效分散非系统风险。（1）分散化投资方法与集中投资的区别分散化投资应用在不确定的环境中，即当投资环境是不确定时，分散化投资可以有效分散非系统风险。集中投资应用在较确定的环境中，当投资者对某证券的价格变化有很大的把握时，可以进行集中投资。此时的投资风险取决于信息的可靠性。（2）分散化投资注意的问题投资品种类别的多样化风险与收益的匹配：一般来说，投资分散化程度越高、收益越低、管理成本越高。二、系统风险管理方法1、用确定性取代不确定性；利用一些金融衍生工具，实现用确定性取代不确定性，以消除金融风险。如通过互换合同，将浮动利率转换为固定利率，以消除利率风险。利用远期合约、期货交割功能可以将证券价格（利率、汇率）锁定（1）Example-Usingaforwardcontractforhedging.AnAmericanmanufacturerexpectstosellonemillionReaisofitsproductinBrazil,andtocollecttheserevenuesinsixmonths.ThecompanywantstohedgeawayitsexposuretoUS$/Reaisexchange-raterisk.AssumethatthecurrentforwardpricesforReaisareasfollows:DateSpot30-day90-day180-dayForwardPrice.6597.6610.6637.6681Tohedgeitsforeignexchangerisk,thismanufacturerentersintoaforwardcontracttosell1MReaisforapriceof$.6681millionin180days.（1）Example

Themanufacturercommitstoconvertinghisrevenue(inR$)intodollarsattheagreedrate.Manufacturer'sprofit/lossfromhisforwardcontractK-S(T)willoffsetitsforeign-exchangeloss/profit.Supposethatthemarket180-dayR$forwardpriceappreciatestoUS$.6781/R$soonafterhesignstheforwardcontract.Hasashortpositionontheforwardcontractmadeorlostmoney?Doesthedeliverypriceofthemanufacturer'sforwardcontractchangeovertimeasthemarketforwardratefluctuates?同样，应用直接远期外汇合约锁定远期外汇汇率。利用期货合约的交割功能也可以将证券价格（利率、汇率）锁定。（2）例2：应用互换协议锁定贷款利率假设某公司在September22,1998

，以浮动利率借款$10million。银行要求企业在未来的两年中每半年付一次利息，利息率为6个月的LIBOR+100基点，第一期的利率为现在的LIBORplus100basispoints,并且利息先付（theinterestistobepaidinarrears）。利率每6个月修订一次。

公司希望将浮动利率借款转化为固定利率借款，以消除利率风险，为此，它可以通过利率互换协议做到这一点。设互换协议允许公司以LIBOR与10.5%的固定利率进行交换，这样，无论未来两年LIBOR如何变化，公司每6个月的净利息支出总是$575,000。公司所付的固定利率为：

FixedRate+SpreadaboveLIBOR

10.50+1.00=11.50%

2、消除不利风险，保留有利风险这种方法是直接利用期权的特性，将有利的风险留给自己，将不利风险转移出去。通过买入看涨期权和看跌期权，以锁定损失，但收益可以是无限的。

0盈亏MPXX=85ML=2BEP=87ST（1）买入看涨期权盈亏分析①S≤X亏损ML=C②X<S<X+C亏损减少③S=X+C盈亏均衡④S>X+C盈利MP=[S-(X+C)]

考虑期权费的期权盈亏盈0亏X=85STML+BEP=（2）买入看跌期权

盈亏分析：①S›≥X亏损ML=C②X〉S〉X-P亏损减少③S=X-P盈亏均衡④X〈X-P盈利MP=X-P

3、套期保值方法消除不确定性这种方法的主要特点利用证券之间的相关性，通过构造证券组合消除一种证券所面临的价格风险。它实质上是保持证券组合的价值不变。此方法最典型的应用是套期保值方法。例：美国一进口商于9月16日与英国出口商签定合同，进口12.5万英镑货物，并约定于3个月后以英镑付款提货。由于预计英镑汇率将上升，为锁定进口成本，用外汇期货套期保值。此处是防止汇率上升的风险，因此，我们可以采用多头套期保值的方法，即可以在期货市场先做多头，待汇率上升后再卖出对冲，以消除汇率风险。外汇现货市场外汇期货市场9月16日与英国出口商签定合同，进口12.5万英镑货物，并约定于3个月后以英镑付款提货。其汇率为：$1.6310/£,共支付12.5万*1.6310=20.3875万$9月16日买进2张12月份交割的英镑期货合约，成交的期货汇率为：$1.6310/£,

合约总价值为：12.5万*1.6310=20.3875万$12月6日以当日即期汇率$1.6412/£买入12.5万英镑，实际支付：12.5万*1.6412=20.5150万$12月6日卖出2张12月份交割的英镑期货合约，成交的期货汇率为：$1.6412/£，合约总价值为：12.5万*1.6412=20.5150万$盈亏：20.3875-20.5150=-$0.1275万盈亏：20.5150-20.3875=$0.1275万4、“搭积木”方法（1）含义：是应用各种金融工具（积木），构建一个证券组合，形成一个新的结构，以对金融风险的进行管理。积木分析法主要是应用图形来分析收益、风险关系以及金融工具之间的组合、分解关系（2）主要积木（6种）资产（期货、远期）的多头与空头；资产看涨期权的多头与空头；资产看跌期权的多头与空头；“搭积木”方法实例（1）相同标的物的看涨期权多头与看跌期权空头之和为标的物本身（标的资产可以分解成其看涨期权多头与看跌期权空头之和）

+=“搭积木”方法实例（2）标的资产多头与其看跌期权多头之和为其看涨期权多（买入资产的同时，再买入看跌期权，相当与买入一个看涨期权）

+=5、

Whichhedgeinstrumentshouldafirmuse?

Inthisclass,wesawaseriesofriskmanagementinstruments(Forwards,futuresandoptions.)

Forwardsandfuturesarecommonlyreferredtoaspurehedginginstrumentsbecausetheyallowhedgerstolockintoaprofit.Optionsarereferredtoasinsuranceinstrumentsbecausetheypayoffonlywhentheunderlyingassetisabove(call)orbelow(put)thestrikeprice.

Thedecisionofthefirmsofwhichhedginginstrumenttousedshouldbebasedon:

1)Thetransactioncostofeachinstrument.

2)Thereasonforhedging.

Forinstance,ifthereasonforhedgingisrelatedtotaxesthenapurehedginginstrumentismoreappropriate.Ontheotherhand,ifthereasonforhedgingistoavoidfinancialdistresstheninsuranceinstrumentsmaybemoreappropriate.第五章金融风险管理的基本方法—金融衍生品的应用第一节、金融远期在金融风险管理中的应用

第二节、金融期货在金融风险管理中的应用

第三节金融互换在金融风险管理中的应用

第四节金融期权在金融风险管理中的应用

第一节金融远期在金融风险管理中的应用一、基本思想金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量某种金融资产的合约。对于防范价格上升的投资者,可以购买金融远期；对于防范价格下降的投资者,可以出售金融远期。由于远期合约流动性较差，而且多数要最终交割，因此，应用金融远期合约防范价格风险，主要是锁定购买或出售商品的未来价格，而不是进行投机。二、金融远期的应用实例例1。一家铝加工企业，为了防范铝价格上升给企业带来的损失，他进入一个远期合约，该合约允许他以￥2,400/ton，一年购买20,000tons铝，这样他的生产成本就得到稳定。例2。一个投资者在三个月后将收到1亿元人民币，他计划投资美国股市6个月，为了防范人民币汇率变动给他带来的损失，他进入两个远期合约，进行远期对远期的掉期交易以锁定成本。第一个远期合约允许他以1$=￥

7.5320在3个月后买入1400万美圆；第二个远期合约允许他以1$=￥

7.5110在9个月后卖出1400万美圆。三、金融远期合约的应用金融远期合约主要有远期利率协议与远期外汇综合协议，这里以远期利率协议为例介绍其在风险管理中的应用。远期利率协议的特点是，交割日时不需实际收付本金，只是用LIBOR将利率协议期第一天确定的利率与该日前两个营业日时的LIBOR之间的利息差额贴现为现值，据此进行交割。远期利率协议运用的原则是：未来时间里持有大额负债的一方，在预计利率上升、负债成本增加的风险时，应当买进远期利率协议；未来期间拥有资产的一方，在预计利率下降、收益减少的风险时，应当卖出远期利率协议。例：假设银行甲根据其经营计划3个月后需向另一家银行拆进一笔1000万美元的资金，期限为3个月，该银行预测在短期内利率可能在目前7.5％(年利率)的基础上上升，从而增大筹资成本。为了降低资金成本，甲银行通过买入名义本金1000万美元的远期利率协议3*6将其在未来的利息成本固定下来。3个月后，如果真同预测一样，LIBOR上升为8.5％，这个时候，甲银行轧平远期利率协议头寸将利息成本固定下来。例（续）（1）轧平远期利率协议头寸。按3个月后远期利率协议交割日当天的伦敦同业拆放利率，卖出3个月期1000万美元远期利率协议。由于利率上升，银行甲取