等风起-A股策略专题报告

——A股策略专题报告(20240610)投资策略报告/2024.06.10分析师李美岑分析师李美岑分析师任缘renyuan@分析师徐陈翼回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，6月初《从交易预期到交易现实》提示市场风险，系列报告把握股市风格轮动节奏。类似去年，通胀韧性、美联储未快速降息、全球经济偏弱，而此前市场情绪过于乐观，当下《从交易预期到交易现实》（6.2周报对于后市，如5.26周报《成长股启动需要什么条件》所讨论，依然需要等待风险偏好回升，信号有三：1.《北向流入电子38亿元——全球资金观察系列109》2024-06-082.《缩量蓄势——“美”周市场复盘（63.《从交易预期到交易现实——A股策略专题报告(20240602)》2024-06-021）美国核心CPI环比季调降至0.2%及以下；2）美联储首次降息；3）国内7月前后政策发酵。经历过去2-3年的各类冲击事件扰动，投资者风险偏好持续处在低位，对应主要成长板块估值持续调整，赔率已较为充分，下半年否极泰来概率较大，后续需要关注：1）海外央行降息、LPR等政策利率调整；2）上交所科创板相关活动；3）新质生产力、科特估等等产业催化。配置层面，我们延续此前哑铃策略回归的判断：1）红利端，从红利价值向红利质量切换，关注4类稳定分红企业：分红显著增加的企业、分红长期增加的企业、高股息标的、高ROE标的。2）成长端，当前TMT指数与红利指数差额扩大为-21.《北向流入电子38亿元——全球资金观察系列109》2024-06-082.《缩量蓄势——“美”周市场复盘（63.《从交易预期到交易现实——A股策略专题报告(20240602)》2024-06-02海外宏观预期分歧加大，资产波动上升，压制风险偏好。与年初市场一致看好全球降息和复苏不同，各国通胀分化、货币政策出现差异：非美发达国家逐渐进入降息过程，而美国5月新增非农就业和前4月核心CPI超预期、依然难降息。货币政策分化阶段，强美元对大宗商品（贵金属、工业金属巨幅震荡）、非美市场（欧洲、中国等）产生压力，同时限制国内货币政策空间，成为了阶段性“逆风”因素。向后看，如果通胀、就业为代表的滞后指标，完成3个月及以上连续性、确定性地下降，或能从根本上拨开宏观迷雾；在此期间各类资产也将放大波动、缺乏明确方向。如何理解5月出口：考虑基数效应后边际回落但有亮点。5月出口同比+7.6%，超过wind一致预期（+6.4%但2019年来CAGR环比回落1.4pct至+7.2%，即基数效应推动出口同比修复，但2019年来CAGR边际增速放缓。定基2019年，虽然出口增速边际回落，但有1个地区（拉美）、7项商品（成品油、肥料、钢材、稀土、集成电路、粮食、中药）逆势上行,其中成品油、稀土、粮食、中药分别环比+10pct、+5pct、+5pct、+2pct至+9%、+1%、-9%、+39%，排名靠前。往后看，当前抢出口叠加23年低基数，近2～3个月的出口同比读数依然有向上脉冲动能。但高利率环境下欧美需求维持弱势，定基2019年后的出口CAGR或难走出顺畅的上行趋势，目前出口链条可以更多围绕着通胀链展开（如新能源、衣食住行性价比消费）。国九条ST改革影响几何？1）内容：国九条督促有能力企业分红，财务要求提高且严查财务造假，上市门槛增加，大股东减持细则完善（严查绕道减持、转融通等退市细则完善，鼓励并购等。2）24年至今影响：ST/*ST戴帽标的达40/113个，其中ST标的已超历史全年极值，*ST数量已超除20-22年外所有全年数量。3）市场：短期退市风险担忧叠加量化受限担忧，市场风险偏好下降，小微盘受压制，中期影响有限，长期市场环境改善后行情向上空间更大。风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 3 5 5 5 5 5 5 5 6 6 7 7 7 8 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3部反弹机会，6月初《从交易预期到交易现实》提示市场风险，系列报告把握股市年，通胀韧性、美联储未快速降息、全球经济偏弱，而此前市场情绪过于乐观，球降息和复苏不同，各国通胀分化、货币政策出现差异：非美发达国家逐渐进入向后看，如果通胀、就业为代表的滞后指标，完成3个月及以地下降，或能从根本上拨开宏观迷雾；在此期间各类资产也将放大波动、缺乏明确方向。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4且严查财务造假，上市门槛增加，大股东减持细则完善（严查绕道减持、转融通风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准52核心图表跟踪 5040302010 核心资本品新订单同比季调PMI新订单（右）4%3%2%1%0%图4.图4.美国房贷利率再回7%以上，地产销售走软新建住房销量（千套）30年房贷利率（右）50谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准62024-05当月同比2024-05当月同比较上月2024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-02出口总额6%8%2%-8%6%8%2%-7%-7%-9%-14%-12%-8%7%-3%地区拆分欧洲（欧盟+英国）1%-2%-2%-15%7%-7%-1%-13%-12%-9%-19%-19%-13%-6%4%-16%6%6%金砖四国23%8%-3%8%-8%-16%-6%-15%-12%21%-4%7%-6%-6%7%-7%-9%-15%-9%-16%-10%-13%0%-23%-21%2%-24%-17%12%-18%-16%17%-7%4%40%-8%35%39%-32%34%9%8%2%-9%0%-12%-10%-19%41%-22%42%5%-1%-1%7%-5%2%5%-6%-5%-6%-15%-9%-4%-7%-3%-8%-17%-12%-15%-18%-23%-11%-18%-20%-1%-17%-6%6%7%3%6%-7%21%非洲8%-8%-8%-16%-25%30%8%4%-5%-3%-5%-5%-7%50%46%8%大洋洲9%-7%-19%-2%-16%-11%-10%-17%-13%-21%-11%-7%20%-5%产品拆分成品油-122%-35%-35%-44%-20%-20%-11%-20%28%117%肥料-8-9%-9%-1%-47%-57%-53%-27%-34%-24%-38%-27%-7%2%-18%2%36%塑料制品11%上游原材料上游原材料未锻轧铝及铝材10%稀土4%9%-2%-16%22%4%-3%-11%-6%-7%-15%-12%-11%8%27%-7%-5%-18%-56%-18%-34%-60%-24%-4%-37%-31%-17%-3%16%-45%-15%-43%-13%-4%-15%-26%-12%-3%-22%-36%-7%-18%-33%-61%-6%-19%-26%-37%-31%-25%-23%-32%-41%-38%-27%-41%-43%-35%-28%-32%-28%-42%-22%-32%22%-35%15%-25%52%-27%43%-23%37%-18%-17%-7%机电产品6%8%-9%6%6%0%-7%-6%-7%-12%-9%-2%-3%中游制造业通用机械设备船舶中游制造业9%7%57%57%-1%91%-13%34%56%149%186%29%2%116%-1%34%-1%-2%41%-12%82%-2%-24%7%23%21%79%82%-3%-13% 集成电路11%液晶平板显示模组3%TMT自动数据处理设备及其零部件-2%TMT音视频设备及其零件13%手机1%28%28%6%8%4%-7%1%41%34%5%-3%6%-11%-17%6%-20%-5%7%-12%-5%6%-18%-15%7%-29%-19%9%-25%-26%2%-11%-7%-9%-17%-3%-10%-26%-11%-15%-28%8%-2%7%-13%2%-10%9%-23%0%-2%55%-7%22%-1%-7%-6%-21%-16%2%-15%-23%-11%-25%-1%-13%22%-32%-4%-12%农产品6%0%-8%-15%2%4%0%2%-2%-6%-7%-7%30%水海产品4%-4%-4%-8%-19%-29%-12%-7%-10%-9%-13%-19%-22%-20%-10%8%27%粮食6%9%-28%0%-9%-7%-19%7%-32%-36%下游必选消费中药材及中式成药-7%下游必选消费医疗仪器及器械8%6%-3%-32%35%-1%-2%6%-1%-22%-9%33%7%-2%-11%7%6%-2%-8%-7%-12%-9%-3%7%-5%纺织纱线、织物及制品12%服装及衣着附件9%7%0%0%-4%-9%-20%-23%20%25%9%-1%2%-2%-1%-4%-6%-10%-4%-9%-6%-13%-18%-19%-14%-15%-14%-13%4%9%32%-15%-22%鞋靴6%-12%-12%-18%-31%37%-5%-12%-20%-22%-18%-22%-25%-21%-10%32%-27%箱包及类似容器13%家具及其零件13%玩具6%0%-5%-13%4%-11%-28%-12%-25%41%50%18%-3%2%-9%-5%4%-17%-14%-9%-17%-10%-5%-15%-9%-7%-15%-12%-15%-27%-5%-15%-27%-15%-23%37%0%-1%90%14%31%-9%-25%-15%下游可选消费灯具照明装置及其零件12%下游可选消费家用电器7%0%-12%-32%-5%72%21%-1%-6%-15%8%-11%-8%-11%-4%-10%4%-3%7%2%38%-35%-16%29%28%7%52%28%45%45%35%83%110%123%196%124%69%汽车零配件4%-3%-7%7%-4%30%25%8%%%%%%%图8.出口2019年来当月CAGR拆分2019年来当月CAGR较上月2024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-02出口总额-1%7%8.6%7%7%7%6%6%6%6%6%8%4%地区拆分欧洲（欧盟+英国）-1%6%6%2%2%2%6%7%9%6%北美（美国+加拿大）-%6%7%7%6%2%2%8%8%4%8%7%7%9%8%9%22%金砖四国0%中国港台地区-%0%2%4%8%2%-1%-1%0%-2%2%7%-2非洲-27%7%9%8%6%4%6%9%8%4%9%6%9%4%9%9%4%9%9%7%20%16%产品拆分成品油10%9%-1%0%-8%9%-8%-1%9%8%7%4%-1%0%8%-6%0%6%24%塑料制品%20%24%20%21%21%25%31%25%上游原材料0上游原材料0%5%未锻轧铝及铝材陶瓷产品稀土%8%8%6%0%-4%9%3%2%8%4%0%9%5%0%8%-1%6%-3%6%7%0%6%-2%7%6%0%3%5%0%2%3%2%23%6%20%5%15%25%1%6%-2%中游制造业机电产品船舶7%9%22%7%6%4%7%7%9%7%7%8%7%9%-2%TMT集成电路0%8%4%8%7%9%农产品-1%6%9%9%4%6%6%6%8%8%水海产品0粮食5下游必选消费中药材及中式成药2-2%-9%39%-2%-14%37%-2%-10%43%2%-11%36%4%-3%-4%47%0%-2%53%-1%-8%54%-1%2%63%0%-6%43%-1%-7%41%-2%-10%57%-1%-14%48%0%-19%44%-12%58%-6%62%8%9%8%8%8%8%7%8%7%8%纺织纱线、织物及制品-2服装及衣着附件-22%2%4%4%2%4%7%6%4%0%0%-1%4%0%4%-1%2%2%7%8%8%4%箱包及类似容器%7%7%6%8%6%6%7%6%22%7%家具及其零件%7%6%4%6%7%4%4%2%8%2%下游可选消费玩具灯具照明装置及其零件汽车包括底盘汽车零配件-1%-1%08%9%6%58%13%8%4%48%11%14%57%15%10%60%10%7%2%56%12%4%5%66%15%7%68%13%4%10%60%14%4%5%58%14%7%5%58%11%7%6%51%14%8%62%13%11%66%17%16%54%15%2%72%15%6%52%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业分红企业数分红企业/所有企业分红比例上升企业/分红企业23年整体分红比例22年变化幅度公司&22-23年分红比例(按分红比例上升幅度排序)12345通信3327%88%66%59%7%7%广和通17%→51%亿联网络54%→88%星网锐捷10%→35%菲菱科思27%→48%雷电微力9%→23%轻工3623%83%52%42%9%9%裕同科技20%→60%姚记科技30%→66%喜临门13%→44%百亚股份69%→99%恒林股份10%→38%钢铁2140%76%76%49%45%45%3%3%新钢股份30%→95%杭钢股份35%→93%鄂尔多斯42%→77%图南股份12%→36%河钢资源29%→43%基化14230%75%75%44%30%%北元集团71%→426%天原股份18%→261%神马股份32%→115%彤程新材16%→87%湖北宜化4%→75%电子14231%75%75%40%32%8%8%全志科技45%→413%长川科技13%→138%龙迅股份30%→94%沪电股份21%→63%木林森77%→117%有色7157%73%73%35%24%%%亚太科技45%→106%中钨高新26%→72%金徽股份112%→154%华友钴业8%→50%金力永磁31%→62%医药18940%70%70%42%34%9%9%振德医疗29%→168%莱茵生物42%→178%兴齐眼药63%→193%康泰医学26%→73%华特达因36%→80%食饮6048%68%68%58%55%3%3%千禾味业30%→97%汤臣倍健22%→87%立高食品59%→116%李子园41%→83%绝味食品49%→90%零售2826%68%68%50%44%5%5%天虹股份49%→83%周大生60%→78%中国黄金66%→78%物产中大20%→30%小商品城32%→41%电新10736%65%65%35%30%4%4%西子洁能36%→135%禾迈股份55%→97%大豪科技42%→82%新雷能18%→56%福莱特23%→53%军工5244%65%65%37%30%7%7%景嘉微19%→92%航发控制10%→30%航天晨光17%→36%派克新材13%→32%江航装备42%→53%煤炭2364%65%65%58%57%1%1%平煤股份35%→61%华阳股份30%→50%昊华能源36%→48%淮北矿业37%→43%晋控煤业35%→40%建筑4629%65%65%22%21%1%1%江河集团5%→34%柏诚股份30%→51%鸿路钢构15%→30%新疆交建18%→31%精工钢构10%→22%建材2529%64%64%47%41%5%5%东方雨虹12%→66%塔牌集团53%→79%南玻A23%→46%金晶科技12%→31%上峰水泥35%→51%计算机8325%63%63%48%43%5淳中科技62%→115%网宿科技63%→99%朗新集团16%→50%索辰科技12%→40%博思软件14%→41%交运5243%62%62%42%44%-2%盐田港22%→70%海通发展12%→50%四川成渝40%→62%韵达股份10%→30%东莞控股31%→51%机械13422%60%60%41%39%2绿的谐波11%→60%弘亚数控37%→86%兆威机电19%→52%广日股份30%→61%铭利达20%→50%公用7633%59%59%45%50%50%-5%宝新能源36%→73%建投能源52%→87%立新能源30%→55%南网储能7%→30%高能环境11%→30%石化33%59%59%51%50%1%1%蓝焰控股10%→30%中油工程30%→31%纺服19%58%58%64%62%1%1%比音勒芬24%→63%太平鸟38%→67%伟星股份74%→94%海澜之家86%→91%富安娜93%→95%社服713%57%57%51%40%%中国中免33%→51%同庆楼21%→35%银行4095%55%55%29%29%1%1%平安银行12%→30%浦发银行18%→26%瑞丰银行15%→20%上海银行26%→29%招商银行32%→34%汽车6027%55%55%39%36%3%3%天润工业28%→67%旭升集团11%→30%钱江摩托30%→45%中汽股份50%→61%比亚迪20%→30%农牧2424%54%54%102%37%65%普莱柯70%→139%科前生物22%→50%冠农股份30%→50%中宠股份14%→30%中粮糖业75%→90%地产2725%52%52%43%34%9%9%中国国贸63%→104%华发股份30%→55%招商蛇口42%→46%张江高科30%→31%家电2936%52%52%53%52%1%1%立达信31%→51%欧普照明48%→68%富佳股份46%→64%浙江美大89%→104%小熊电器32%→42%传媒4632%50%49%64%64%%数码视讯13%→77%内蒙新华20%→51%天下秀10%→30%三人行30%→48%新华文轩30%→45%非银6082%48%39%39%0%0%吉林敖东19%→49%五矿资本24%→42%国金证券12%→30%陕国投A18%→33%华西证券19%→31%整体165832%65%65%39%37%3%3%条件个数均值绝对收益全A超额红利超额分红比例分红比例变化股息率所有分红增加公司4.3%4.0% 0.5%-1.2%显著增加///3.4%4.3% 4.3%2.7%2.8%0.7%显著增加长期稳定//0.8%3.4%4.8% 4.6% 8.0%0.4%2.5%3.1%显著增加/4.2% 2.4%4.7% 9.4%0.8%3.2%3.3%2.6%显著增加/3.7%4.5% 0.9%3.1% 8.6%0.6%2.1%显著增加/2.2%7.8% 2.9% 2.9%4.2% 6.0%显著增加/74.0%6.8%11.4%31.0%3.8%2.0%23.4%2.9%4.0%16.1%显著增加长期稳定/464.5%6.2% 2.8%6.0% 9.6%3.8%4.9%显著增加长期稳定/2.2%6.8%6.9% 2.3%4.8%7.0% 6.1% 6.4%显著增加长期稳定/94.9%6.1% 3.8%7.0% 显著增加4.3% 4.0% 3.3%3.1% 显著增加8.0%22.0%0.8%4.5% 4.2%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8mnaTMT-红利（右）红利低波TMT指数02022-092023-012023-052023-092024-012024-05mna英伟达/中际旭创（右）英伟达(NVIDIA)中际旭创02023-012023-042023-072023-102024-012024-04谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9细则方向具体内容主板、创业板上市门槛提高优化主板、创业板上市条件，适度提高净利润、现金流量净额、营业收入和市值等指标主板：将第一套上市标准中的最近3年累计净利润指标从1.5亿元提升至2亿元，最近1年净利润指标从6000万元提升至1亿元，最近3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从1亿元提升至2亿元，最近3年累计营业收入指标从10亿元提升至15亿元。将第二套上市标准中的最近3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从1.5亿元提升至2.5亿元。将第三套上市标准中的预计市值指标从80亿元提升至100亿元，最近1年营业收入指标从8亿元提升至10亿元。创业板：将第一套上市标准中的最近2年净利润指标从5000万元提升至1亿元，新增了“最近一年净利润不低于6000万元”的要求。将第二套上市标准预计市值由10亿元提升至15亿元，最近1年营业收入从1亿元提升至4亿元。对退市制度进行改革优化扩大重大违法强制退市适用范围，调低财务造假退市的年限、金额和比例，增加多年连续造假退市情形对于1年造假的，当年财务造假金额达到2亿元以上，且造假比例达到30%以上的，予以退市；连续2年造假的，造假金额合计数达到3亿元以上，造假比例达到20%以上的，予以退市。三年及以上被认定虚假记载即退市。新增财务造假ST情形行政处罚事先告知书显示公司财务会计报告存在虚假记载，但未触及重大违法退市标准的，即实施ST。将严重资金占用且不予整改纳入规范类退市公司被控股股东或其关联方占用资金余额达到2亿元以上，或者占公司最近一期经审计净资产30%以上，未在要求期限内归还的，予以退市。提高主板财务类退市指标主板亏损公司的营收指标从现行“1亿元”提高至“3亿元”，科创板、创业板维持“1亿元”不变；亏损考察维度增加利润总额；对财务类*ST公司引入财务报告内部控制意见退市情形。将内控审计意见纳入规范类退市情形对多年内控非标意见实施规范类退市；连续两年内控非标或未按规定披露内控审计报告实施*ST，第三年内控非标或未按规定披露即退市。新增控制权无序争夺的重大缺陷退市情形督促股东在制度框架内解决控制权争议，保障中小投资者知情权。完善市值标准等交易类退市门槛适当提高主板A股（含A+B股）公司市值退市标准至5亿元，科创板、创业板公司市值标准不变，仍然为3亿元。对分红不达标采取强约束措施将多年不分红或者分红比例偏低的公司纳入“实施其他风险警示”（ST）的情形主板：对符合分红基本条件，最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元的公司，实施ST。科创板、创业板：分红金额绝对值标准调低为3000万元。同时，最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入比例15%以上或最近三个会计年度研发投入金额累计在3亿元以上的公司，可豁免实施ST。回购注销金额纳入现金分红金额计算。积极推动上市公司一年多次分红。支持上市公司并购重组修订主板重组上市条件加大对重组上市的监管力度，削减“壳资源”价值，对照主板上市条件的修改，提高主板重组上市条件。完善重组小额快速审核机制取消科创板配套融资“不得用于支付交易对价”的限制。将科创板配套融资由“不超过5000万元”改为“不超过上市公司最近一年经审计净资产的10%”。明确“交易方案存在重大无先例、重大舆情等重大复杂情形”的，不适用小额快速审核程序。将小额快速机制下交易所的审核时限缩减至20个工作日。支持上市公司之间吸收合并优化完善股份减持制度从严做好大股东减持管理上市公司存在破发、破净、分红不达标的，控股股东、实控人不得通过二级市场减持；股东及其一致