固定收益周报：信用债长久期融资正当时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1华泰研究华泰研究研究员SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145研究员SACNo.S0570520110003SFCNo.BSF414研究员SACNo.S0570523070002研究员SACNo.S0570523080005SFCNo.BTF199联系人SACNo.S0570122070156联系人SACNo.S0570124020005zhangjiqiang@+(86)1063211166wenchenxin@+(86)2128972068yangjiankun@+(86)1063211166zhuqinyi@+(86)1063211166wangxiaoyu@+(86)1063211166xiangyiqiao@+(86)2128972228企业融资需求一般叠加城投债严监管，信用债近两年持续供不应求，利率走低、与信贷比价优势提升，保险欠配明显，长久期信用债融资正当时。对企业而言，发长债可锁定长期低利息成本，即便在美国零利率时期，其信贷利率也不低。企业的顾虑可能在资产负债匹配诉求，投资收益一般、融资需求总量有限，监管对资金空转厌恶，利率或进一步下行，短端绝对价格更低等。中期来看，经济波浪式修复，利率或仍有波动，目前利率低位产业长久期信用债仍有增量需求但利率敏感性高，城投拉长久期也可“时间换空间”。对投资人而言，长久期投资更需要注意信用和流动性风险，优选高等级投资。市场回顾：信用买盘持续增强，低等级中短票走强更多本周信用债收益率普遍下行，中高等级短久期信用债下行较多，低等级中短票下行幅度最大，而长久期低等级城投下行放缓。一方面是跨季后理财规模明显增长、基金委外回归，资金面偏松等因素下机构积极购买，另一方面资产荒持续演绎，部分高负债成本机构继续挖掘低等级票息机会，目前低等级中短票票息优势高于城投。二永债方面，中短久期、中高等级在利率下行阶段反应更快，5年期AA-永续债大幅下行也与高息资产挖掘持续有关。行业利差方面，本周各行业利差中位数环比前一周普遍下行10BP左右，各等级城投债利差中位数持续压缩，青海、辽宁、云南等区域降幅最大。一级发行：发行环比上行，公司类信用债净融资为正本周公司类信用债合计发行3759亿，环比增长23%。净融资额为1011亿元，其中城投债、产业债、地产债分别净融资218、788、5亿元。金融类信用债发行放缓，二永债、保险及证券公司债分别发行100、179亿，本周商业银行未发行债券，整体与年报更新、监管批文等有关，预计5月信用供给或进一步下行。发行利率方面，随着信用债市场继续走强，中短票及公司债发行利率持续下行。二级成交：中短久期成交活跃，主体分化上周城投、地产、民企前二十大成交额分别为221、83、57亿，本周上行至242、106及73亿，地产及民企龙头成交热度提升。活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为中部相对较高利差区域（山东、湖北等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年，其中金地、万科为高收益主体；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在1-3年。高收益成交主体仍以民营、混合所有制地产主体为主。风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2信用热点：长久期融资正当时 3二级估值：信用买盘持续增强，低等级中短票明显走强 7一级发行：发行环比上行，公司类信用债净融资为正 二级成交：中短久期成交活跃，主体分化 13风险提示 图表1：信贷利率与债券利率 3图表2：日本信贷利率走势 4图表3：美国债券融资利率走势 4图表4：23年以来超长期信用债月度净融资情况（整体） 5图表5：23年以来超长期信用债月度净融资情况（分类型） 5图表6：24年以来超长期信用债发行情况（外部评级） 5图表7：24年以来超长期信用债发行情况（隐含评级） 5图表8：24年以来超长期信用债发行情况（分行业） 5图表9：24年以来发行的超长期信用债分类型收益率、利差 6图表14：全市场最新存续规模统计 8图表15：22年11月以来理财信用债净增持情况（分期限） 8图表16：22年11月以来基金信用债净增持情况（分期限） 8图表17：中短期票据收益率多数位于25分位值以下 8图表18：城投债收益率多数位于25分位值以下 8图表19：中短票利差多数位于25分位值以下 9图表20：城投债信用利差多数位于25分位值以下 9图表21：二级资本债利差多数位于25分位值以下 9图表22：永续债利差多数位于25分位值以下 9图表23：行业利差中位数分布 9图表24：区间利率债、信用债及二永债收益率 10图表25：分类型信用债周度发行变化 图表26：分类型信用债周度净融资变化 图表27：各评级中短票发行利率周度变化 12图表28：各评级公司债发行利率周度变化 12图表29：活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主 13图表30：成交价偏离及高收益主体一览 14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3信用供给疲弱，资产荒持续演绎，利率低位、长久期融资正当时。从债券供给来看：1）城投债：20年以来，信用债供给增量主要源于城投债，但去年下半年新一轮化债开始，城投融资监管趋严，整体以借新还旧为主，城投净融资额在0附近徘徊。2）地产债：地产方面由于企业违约增加、行业仍较低迷，市场风险偏好也较低，地产债净融资额持续为负。3）产业债方面20年-23年均为负，与企业主动降杠杆、调结构（更多信贷融资）均有关。整体融资需求略有收缩，一方面是碳中和大背景下煤钢有色等周期行业投融资需求减弱，另一方面20年下半年-21年煤炭有色等价格高位、企业盈利较好融资缺口减少。结构调整方面，20年底永煤违约冲击市场弱国企信仰，弱国企债券发行难度加大，转向信贷融资；22年底理财赎回潮信用债大幅调整，信用债融资成本上升，而大行信贷利率很低，比价效应下23年产业债融资继续收缩。需求方面，新旧动能转换阶段，实体融资需求一般，而金融机构仍在扩表，使得债券需求强劲。具体来看，“大行信贷、小行买债”持续，理财规模从23年上半年波动回升，保险保费高增、非标收缩转向增加债券投资，债基走强进一步吸引资金流入。整体而言，实体融资需求一般是资产荒持续演绎的核心，城投债严监管进一步加剧了资产荒。23年以来信用债收益率大幅下行，目前3、5年中长久期信用债收益率大多已降至历史最低水平。对比信贷来看，中长久期债券融资成本明显低于一般信贷利率，长久期信用债融资正当时；国际对比来看，在美日零利率时期，其实信贷利率也不低。中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款中债中短期票据到期收益率(AA+):5年中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款98中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款中债中短期票据到期收益率(AA+):5年中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款9876543210中国:金融机构:贷款利率占比:LPR减点制造业优惠贷款4540353025205008-0410-0412-0414-0416-0418-0420-0422-0424-04资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4日本:政策目标利率(基础货币)日本:主要银行:长期贷款利率日本:主要银行:长期贷款利率日本:国债利率:10年3.02.52.01.51.00.50.0(0.5)00-0104-0108-0112-0116-0120-0124-01资料来源：Wind，华泰研究86420美国:联邦基金目标利率（%）美国:国债收益率:10年86420美国:企业债收益率:美银美国BBB级企业债收益率00-0104-0108-0112-0116-0120-0124-01资料来源：Wind，华泰研究融资成本大幅下降，那么当前企业增加长久期债券融资的诉求如何？1）从融资总量来看，企业一般基于未来3-5年投资计划、1-2年到期情况进行债务融资安排。从这一角度来看，今年到期量整体一般，而投资计划往往取决于盈利和未来增长预期，国央企对资金空转监管也较严，综合来看企业融资总量需求一般。2）从融资方式来看，传统、成熟或能提供担保品的重资产行业等以债权融资为主，新兴产业融资以股权融资为主，且近年来低息信贷支持较多。3）融资渠道对比来看，债权类主要包括银行借款、债券融资、非标融资等。债券融资的特点在于期限灵活、利率随市场变动更大、品种丰富（如私募、永续等在债市大幅走强时融资成本占优，企业也会结合市场行情择机发行。4）期限考虑方面，企业有资产负债匹配诉求，部分国企央企对绝对融资成本更在意。对于城投来说，虽然目前限制仅能借新还旧，但如新发债能拉长久期，也将缓解短期滚续压力。综上目前融资需求整体一般，但利率低位、且中期来看利率或仍有波动，拉长久期发债可以锁定较低融资成本。预计长久期信用债仍有增量需求，但此类融资需求核心在于“低息”而非刚性融资需求，若市场出现明显调整，该类需求或快速收缩。此外，伴随融资成本下降，今年超长信用债供给有所增加，以高等级产业债为主。截止4月18日，今年5年期以上超长信用债发行3256亿元，净融资1947亿元。分等级来看，发行额中90%为AAA主体评级，82%为隐含评级AA+及以上。分企业类型来看，城投债净融资额为负，产业债净融资额明显增长。其中城投以偿还旧债、项目投资为主，新债久期明显高于旧债且利率大幅下降，有利于“时间换空间”、缓解城投再融资压力。产业以综合企业、电力、交运等央国企为主，其中诚通今年已发行560亿超长信用债。那么，长久期信用债投资价值怎么看？1）绝对价格来看，2月以来AAA等级10年及以上信用债发行利率在2.77-2.99%，绝对票息相对较高。2）相对利差来看，AA+及以上隐含评级与国开利差大多在40-75BP，属于适中水平。3）流动性和估值风险来看，超长债流动性整体弱于一般信用债，不过一季度市场走强阶段流动性明显提升。由于久期暴露较长，在市场震荡、调整时将存在一定估值风险，在利率下行时占优。因而更建议保险等负债久期长且稳定的机构配置，短期不建议交易性机构过多参与信用超长债，若有调整可逢高增配。4）信用风险来看。由于久期很长，产业方面建议以抗周期能力比较强的龙头国企配置为主，城投方面，中长期债务问题待解，仍以经济发达、地方债务压力可控的区域挖掘为主。综上，二季度利率大概率震荡但仍有下行空间，长久期信用债建议逢高增配，以龙头国企、经济发达地区主流城投配置为主。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。58006004002008006004002000(200)(400)(600)发行额1,4001,2001,0008006004002000偿还额净融资额（右轴）偿还额净融资额（右轴）23-0123-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04注：统计数据截至2024年4月18日，其中超长信用债统计口径为23年以来发行的期限为5年以上信用债资料来源：Wind，华泰研究1.91%90.14%7.95%90.14%7.95%UAAUAA+.AAA注：统计数据截至2024年4月18日资料来源：Wind，华泰研究（亿元）城投债净融资额非城投债净融资额1,000800600400200 (200)非城投债净融资额(400)(600)23-0123-0223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04注：统计数据截至2024年4月18日资料来源：Wind，华泰研究AA8%AA8%AA(2)4%\AA+\AA+43%AAA34%AAA-9%aAA-及以下aAAaAA(2)nAA+uAAA-nAAAUAAA+注：统计数据截至2024年4月18日，暂无隐含评级的未计入统计资料来源：Wind，华泰研究1,4001,2001,000800600400200非银金融非银金融休闲服务采掘食品饮料通信机械设备公用事业建筑材料化工建筑装饰房地产煤炭建筑工程交通运输电力综合城投注：统计数据截至2024年4月18日资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6非城投城投隐含评级发行只数发行额（亿元）平均期平均期限（年）平均票面平均利差（BP）发行只数发行额平均期限（年）平均票面平均利AAA+120.030.002.8419.47----------AAA65983.010.7810.782.8736.35460.08.502.9240.89AAA-21271.010.482.9852.83--------AA+821173.73.0955.97356.48AA7.823.1459.28126.77.943.2366.91AA(2)547.59.409.403.2572.7078.47.503.3074.49AA-及18.57.004.00156.28314.718.5010.35504.27注：数据统计截至2024年4月18日，暂无隐含评级的未计入统计资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7本周理财规模小幅回升，基金持续大幅增持，信用买盘旺盛，低等级短久期中短票、中高等级短久期二永债利差压缩。2024年4月12日至2024年4月19日，信用债收益率普遍下行，中高等级短久期信用债下行较多，低等级中短票下行幅度最大，而长久期低等级城投下行放缓。一方面是跨季后理财规模明显增长、基金委外回归，资金面偏松等因素下机构积极购买，另一方面资产荒持续演绎，部分高负债成本机构继续挖掘低等级票息机会，目前低等级中短票票息优势高于城投。二永债方面，中短久期、中高等级在利率下行阶段反应更快，5年期AA-永续债大幅下行也与高息资产挖掘持续有关。行业利差方面，本周各行业利差中位数环比前一周普遍下行10BP左右，各等级城投债利差中位数持续压缩，青海、辽宁、云南等区域降幅最大。城投债环比(右)城投债收益率05.0中短票环比(右)中短票收益率城投债环比(右)城投债收益率05.04.5(2)4.0(4)3.5(6)3.0(8)2.5(10)2.0(12)(14)(16)0.5(18)0.0 1年3年5年1年3年5年1年3年5年1年3年5年 AAAAA+AAAA-(20)资料来源：Wind，华泰研究（BP）30025020015010050城投债环比(右（BP）30025020015010050城投债环比(右)城投债利差（BP）0(2)(4)(6)(8)(10)(12)(14)0(16)1年3年5年1年3年5年1年3年5年1年3年5年AAAAA+AAAA-资料来源：Wind，华泰研究二级资本债环比（右）永续债环比（右）0(2)(4)0(2)(4)(6)(8)(10)(12)(14)(16)(18) (20)二级资本债收益率永续债收益率1年3年5年1年3年5年1年3年5年1年3年5年1年3年5年1年3年5年AAA-AA+AAAA-资料来源：Wind，华泰研究（BP）120100806040200二级资本债环比（右）（BP）120100806040200二级资本债利差永续债利差0(2)(4)(6)(8)(10)(12)(14)1年3年1年3年5年1年3年5年1年3年5年1年3年5年AAA-AA+AAAA-资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8（亿元）现金管理型固定收益类权益类商品及金融衍生品类合计（右轴）混合类未披露--300,000250,000200,000150,000100,00050,000-22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04320,000300,000280,000260,000240,000220,000200,000资料来源：Wind，华泰研究1年以下信用债（右轴）3-5年信用债（右轴）(%)1-3年信用债（右轴）中短票AA+（31年以下信用债（右轴）3-5年信用债（右轴）(%)1-3年信用债（右轴）中短票AA+（3年）15012090(%)4.13.93.73.53.315012090(%)4.13.93.73.53.33.12.92.72.52.3200150100504.13.93.73.53.33.12.92.72.52.360300300(30)(60)(90)(120)(50)(100)(150)(200)(250)22-22-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0422-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04资料来源：Wind，CFETS，华泰研究资料来源资料来源：Wind，CFETS，华泰研究(%)现值50分位75分位25分位8765432176(%)现值50分位75分位25分位8765432176543213Y5Y3Y5Y3Y5Y3Y5Y3Y5YAAAAA+AAAA(2)AA-50分位25分位3Y5Y3Y5Y3Y5Y3Y5Y3Y5YAAA+AAAAA+AAAA-资料来源：Wind，华泰研究注：图表2、3、4、5历史分位值起点均为2015资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9(BP)。现值75分位40050分位25分位400300200010003Y5Y3Y5Y3Y5Y3Y5Y3Y5YAAA+AAAAA+AAAA-资料来源：Wind，华泰研究250200150100500(BP)。现值75分位25020015010050025分位50分位3Y5Y3Y5Y3Y5Y3Y5YAAA-AA+AAAA-资料来源：Wind，华泰研究400(BP)。现值75分位40050分位25分位350300250200150100500AAAAA-1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5YAAAAA-AA+AAAA(2)资料来源：Wind，华泰研究350300250200150100500(BP)。35030025020015010050025分位50分位1Y3Y5YAAA-3Y5Y3Y3Y5Y3Y3Y5YAA+AAAA-资料来源：Wind，华泰研究注：单位BP，最新指2024年4月19日，~1W、~1M、~6M、~1Y分别表示1周前、1月前、6月前、1年前资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10一、区间利率债收益率和波动中债国开债中债国债期限1Y3Y5Y7Y10Y期限3Y5Y7Y10Y收益率（%）1.832.072.142.292.32收益率（%）1.691.992.082.222.25波动（BP）2.1-2.4-3.1-6.3-8.0波动（BP）-0.20.1-3.6-3.4-3.0二、信用债收益率（%）债中短期票据中债城投债期限1Y2Y3Y4Y5Y期限2Y3Y4Y5YAAA+2.032.37AAA22.402.48AAA2.092.202.272.382.44AA+2.192.322.382.462.54AA+2.192.302.392.512.57AA2.252.382.482.602.67AA2.242.402.502.672.73AA(2)2.312.462.592.762.93AA-3.783.974.194.494.64AA-2.522.763.123.804.04三、二永债收益率（%）债二级资本债中债永续债期限1Y2Y3Y4Y5Y期限2Y3Y4Y5YAAA-72.332.39AAA-12.372.43AA+02.382.45AA+2.152.262.332.402.46AA2.182.262.422.502.60AA2.202.332.472.612.74AA-2.492.572.742.923.11AA-2.522.712.873.033.22资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11本周净融资额为1011亿元，其中城投债、产业债、地产债分别净融资218、788、5亿元。金融类信用债相对低迷，二永债、保险及证券公司债分别发行100、179亿，本周商业银行未发行债券，整体与年报更新、监管批文等有关。发行利率方面，随着信用债市场继续走强，中短票及公司债发行利率持续下行。(亿元）城投债产业债地产债商业银行债商业银行次级债保险公司+证券公司债2,5002,0001,5001,00050002024/01/222024/01/292024/02/052024/02/192024/02/262024/03/042024/03/112024/03/182024/03/252024/04/012024/04/082024/04/152024/01/222024/01/292024/02/052024/02/192024/02/262024/03/042024/03/112024/03/182024/03/252024/04/012024/04/082024/04/15资料来源：Wind，华泰研究(亿元）1,500城投债.产业债地产债商业银行债商业银行次级债.保险公司+证券公司债(亿元）1,5001,0005000(500)2024/1/222024/1/292024/2/52024/2/192024/2/262024/3/42024/3/112024/3/182024/3/252024/4/12024/4/82024/4/15(1,000)2024/1/222024/1/292024/2/52024/2/192024/2/262024/3/42024/3/112024/3/182024/3/252024/4/12024/4/82024/4/15资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12（%）中短期票据：AAA：3年中短期票据：AA+：3年中短期票据：AA：3年7.06.56.05.55.04.54.03.53.0中短期票据：AA：3年23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03资料来源：Wind，华泰研究（%）公司债：AAA：3年公司债：AA+：3年 公司债：AA：3年2.523-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。上周城投、地产、民企前二十大成交额分别为221、83、57亿，本周上行至242、106及73亿，地产及民企龙头成交热度提升。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为中部相对较高利差区域（山东、湖北等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年，其中金地、万科为高收益主体；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在1-3年。一、城投债成交量前二十主体一、城投债成交量前二十主体发行人简称活跃债券简称最新剩余期限（年）成交收益率区间（%）偏离估值区间（BP）周度成交金额（亿元）主/债评级省份/行深圳地铁23深圳地铁SCP0080.33[2.10,2.11]31.84AAA/--广东广州地铁23广州地铁MTN0074.59[2.50,2.68]24.06AAA/AAA广东青岛地铁21青岛地铁MTN0011.98[2.35,2.56][-1,22]22.16AAA/AAA山东浦发集团24浦发集团SCP0010.61[1.97,2.10][-19,-2]20.48AAA/--上海上饶投资控股集团24上饶投资MTN0014.93[3.15,3.26]17.87AAA/--江西赣州发展投资控股24赣州发展SCP001集团0.68[2.25,2.27]16.80AAA/--江西广西交投23桂交投SCP0060.322.25-112.12AAA/--广西苏高新集团24苏州高新MTN0032.98[2.45,2.55]12.11AAA/--江苏产业集团24锡产业MTN0049.992.95511.22AAA/AAA江苏临沂城发集团23临沂城发MTN0021.98+2[2.57,2.60]10.01AA+/--山东苏交通24苏交通SCP0010.15[2.10,2.16]9.20AAA/--江苏知识城集团24知识城SCP0010.68[2.16,2.43]9.20AAA/--广东天津城投集团24津城建MTN0174.993.5919.00AAA/--天津大横琴集团24大横琴SCP0020.212.108.90AAA/--广东合肥建投24合建投MTN0034.99[2.52,2.53]-108.10AAA/--安徽湖北科投24湖北科投MTN0024.762.705.50AAA/--湖北云投集团24云投CP0030.66[2.30,2.39]4.62AAA/--云南水发集团24水发集团MTN0041.96+1[3.18,3.25]3.41AAA/--山东航空港投资24豫航空港MTN0032.98[2.95,3.03]3.21AAA/--河南惠民城投22惠民城建PPN0030.11+3[3.03,4.00][-11,83]2.93AA+/--山东二、地产债成交量前二十主体招商蛇口23蛇口032.342.66321.26AAA/AAA央企光大嘉宝24光大嘉宝MTN0010.98+15.009.90AA+/--央企城建发展24京城投MTN0032.98+22.689.00AAA/--联发集团24联发集MTN0032.98+3[2.91,2.95]8.00AA+/AAA华润置地24华润置地SCP0010.402.387.00AAA/--央企中海企业发展23中海044.65[2.91,2.97]6.27AAA/AAA央企上海金茂23金茂投资MTN0011.993.0325.46AAA/AAA央企金地集团21金地MTN0040.10[21.73,22.68][-63,37]4.92AAA/AAA公众企业金融街23金融街MTN0072.52+2[2.77,2.88]4.21AAA/AAA中交地产24中交地产MTN0011.73+1[3.21,3.40]4.17AA+/--央企龙湖22龙湖拓展MTN0021.61[2.98,2.99]4.10AAA/AAA保利置业22保利置业MTN001B3.17[3.11,3.20][17,32]3.94AAA/--央企建发房产24建发地产MTN0022.88+3[3.15,3.27][10,25]3.87AAA/AAA保利发展22保利发展MTN002(绿色)1.102.32-32.41AAA/--央企华发股份22华发实业MTN001A1.21+2[2.57,2.61]2.26AAA/AAA信达投资23投资021.62+3[2.93,2.96]2.06AAA/AAA央企电建地产22电建020.96+2[2.52,2.55]2.02AAA/AAA央企珠江实业集团23粤珠江SCP0070.102.1922.00AAA/--首开股份22首开MTN0061.513.10-51.82AAA/--万科22万科MTN0020.83[37.43,43.87][1505,2048]1.36AAA/AAA公众企业三、民企债成交量前二十主体山东宏桥24鲁宏桥MTN0051.98[3.37,3.50]16.31AA+/AA+有色金属吉利控股集团24吉利SCP002(科创票据)0.45[2.14,2.16]13.70AAA/--汽车通威股份24通威GN004(科创票据)1.98+1[2.50,2.55]5.30AAA/AAA电气设备龙湖22龙湖拓展MTN0021.61[2.98,2.99]4.10AAA/AAA房地产免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14桐昆股份24桐昆SCP005(科创票据)0.432.40114.00AA+/--化工恒逸23恒逸CP0040.25[4.80,5.09][7,39]3.96AA+/A-1化工华为投资23华为MTN0054.362.61-33.35AAA/AAA综合桐昆控股24桐昆控股SCP0070.59[2.38,2.58][-3,12]3.30AA+/--化工三一集团24三一SCP0030.02[2.10,2.12][0,3]3.20AAA/--机械设备威高24威高SCP001(科创票据)0.45[3.25,3.49][-19,8]2.30AA+/--医药生物顺丰集团24顺丰012.902.60132.01AAA/--交通运输吉利汽车23吉利汽车MTN0012.332.7331.82AAA/--汽车浙江龙盛24龙盛SCP006(科创票据)0.42[2.25,2.31][1,3]1.80AAA/--化工海尔金控24海尔金盈MTN0021.92+13.1741.50AAA/--非银金融红狮24红狮MTN002(科创票据)2.99[3.27,3.28]21.40AAA/--有色金属金辉集团22金辉集团MTN0011.63[3.05,3.12][-8,-5]1.22AA+/AAA房地产万达商业23大连万达MTN0010.92+1[20.13,20.27][-7,15]1.13AAA/AAA房地产荣盛集团24荣盛MTN0012.932.7121.00AAA/--化工立讯精密24立讯精工SCP002(科创票据)0.472.15-61.00AAA/--电子23中骏集团MTN0011.75[3.90,4.00][-11,-2]0.90AA+/--房地产Wind，华泰研究上周，高估值成交主体以高利差区域城投为主，“20盐高新02”成交偏离估值较高；低估值成交主体集中在城投和房地产企业，其中“23日照高新MTN001”低估值成交偏离最多。高收益成交共有40只债券，以民营、混合所有制地产主体为主，“21旭辉02”成交收益率最高达到1035.91%。发行人简称债券简称债券简称最新剩余期限成交收益率区间（%）收盘价区间（净价）周度成交金额（亿主/债评级（年）企业性质1、高估值成交盐高新2020盐高新023.574.942191.79AA+/AA+滨江新城22滨江新城债1+44.45[194,201]3.19AA/AA+东台城投2323东台城投PPN0011.724.023.96AA+/--海南控股21海南发展MTN0010.03+23.7412.84AAA/AAA海州湾集团2323海州湾MTN0021.87[2.65,4.02][-38,104]4.86AA/--惠民城投22惠民城建PPN0030.11+34.00832.93AA+/--潍坊水务2222潍坊水务MTN0011.02[3.82,4.00][44,68]6.48AA+/--雄州实业22雄州债5.28[4.34,4.35][53,57]2.63AA/AAA云南能投集团2424云能投MTN0072.94+3+N4.35496.61AAA/AAA泰州交通产业集团23泰交通PPN0011.713.00496.40AA+/--青山湖科投2121青山湖PPN0011.91[3.00,3.07][46,49]2.76AA+/--滨海投资24潍坊滨投PPN0022.98+25.30[38,47]2.24AA+/--天航局2323中交天航MTN001(科创2.42+3+N票据)3.22453.17AA+/AA+央企嵊州交发23嵊州交通PPN0011.733.05454.15AA/--大唐租赁2323大唐租赁SCP0100.262.603926.13AAA/--央企蒙牛乳业24蒙牛SCP0090.102.413818.10AAA/--央企金地集团2121金地MTN0040.10[21.73,22.68][-63,37]4.92AAA/AAA公众企业潍坊水务24潍坊水务MTN0014.904.67363.82AA+/--宿州城投2424宿州城投PPN0022.93[2.40,3.09][-30,32]3.33AA+/--鲁中投资23鲁中投资PPN0011.42+33.75322.20AA/--2、低估值成交日照高新23日照高新MTN0011.95[2.60,4.19][-103,53]1.38AA+/AAA昆明滇投2020滇池投资PPN0011.375.00[-88,-47]2.89AA+/--大足国资22大足国资PPN0020.64+1[2.05,2.07][-74,-71]1.82AA/--金地集团2121金地MTN0040.10[21.73,22.68][-63,37]4.92AAA/AAA公众企业嘉塍集团23嘉塍债014.27+2[2.21,2.31][-57,-46]2.68AA/AA+资阳凯利2323凯利建设PPN0021.52+13.71-554.97AA/--惠民城投24惠民城建PPN0024.87[3.99,4.32][-52,-37]1.82AA+/--娄底城发2222娄底城发MTN0010.1+11.78-521.80AA/--洋口港18洋口港债021.332.53-490.58AA/AAA天津城投集团2424津城建MTN0022.52[2.34,2.41][-47,-46]3.38AAA/--天津城投集团23津城建MTN0142.142.32-472.97AAA/--免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15瀚瑞控股22瀚瑞投资PPN0031.031.98-462.63AAAA+/--武清经开23武清经开SCP0070.101.90-421.40AA/--眉岷开投17眉岷专项债0.303.01-410.30AA/AAAA/AA海州湾集团23海州湾MTN0021.87[2.65,4.02][-38,104]4.86AA/--陕西金资23陕西金融MTN0012.13+22.33-362.11AAA/AAAAAA/AAA临空投21重庆临空PPN0020.16+21.84-362.20AA+/--陕天然气20陕天然气MTN0011.17[1.96,1.98][-35,-35]1.58AAAA+/AA+吴江城投24吴江城投PPN0032.862.20-312.77AAA/--滨江城投24滨江城建PPN0022.882.45-311.61AAAA+/--3、高收益债成交发行人简称债券简称最新剩余期限成交收益率区间（%）收盘价区间（净价）周度成交金额主主/债评级企业性质旭辉集团21旭辉020.26+2[991.18,1035.91][25.00,25.43]0.04AAA/AAA旭辉集团20旭辉021.11248.75[23.87,24.50]0.03AAA/AAAAAA/AAA天瑞集团14天瑞020.18[34.93,50.69][91.92,95.02]0.24AA/AA+金地集团21金地MTN0070.66[33.51,45.08][78.91,83.80]0.90AAAAAA/--公众企业万科22万科MTN0020.83[37.43,43.87][75.03,78.00]1.36AAA/AAA公众企业万科22万科GN0011.25[37.65,43.37][66.00,69.30]0.90AAA/AAAAAA/AAA公众企业金地集团21金地MTN0060.56[35.56,43.31][82.00,84.80]0.56AAA/AAA公众企业万科22万科MTN0030.8542.6475.100.23AAA/AAAAAA/AAA公众企业金地集团22金地MTN0010.85[37.62,40.84][76.41,77.95]0.71AAA/AAA公众企业金地集团20金地MTN001B0.96[36.75,39.63][74.94,76.28]0.76AAA/AAAAAA/AAA公众企业万科22万科051.22+2[32.89,36.58][71.07,73.29]0.82AAA/AAA公众企业万科20万科081.57+2[33.11,35.94][65.91,68.02]0.39AAA/AAAAAA/AAA公众企业万科20万科061.17+2[33.16,35.87][73.00,74.80]0.29AAA/AAA公众企业万科21万科021.76+2[28.22,35.52][63.11,69.33]0.23AAA/AAAAAA/AAA公众企业万科22万科MTN0010.78[32.31,35.40][80.05,81.50]0.22AAA/AAA公众企业交产股份22昆明交产PPN0020.0334.9598.840.14AAAA+/--万科20万科041.08+2[30.85,34.37][75.23,77.54]0.44AAA/AAA公众企业万科21万科042.08+2[30.28,33.06][60.10,62.59]0.18AAA/AAAAAA/AAA公众企业万科22万科MTN0051.6929.8467.640.08AAA/AAA公众企业万科22万科063.22+2[27.25,28.39][51.83,53.29]0.17AAA/AAAAAA/AAA公众企业金地集团21金地MTN0050.16[23.00,27.69][96.30,96.80]1.50AAA/AAA公众企业万科22万科043.13+2[26.25,27.46][53.51,55.08]0.73AAA/AAAAAA/AAA公众企业万达商业22大连万达MTN0020.55+126.4390.120.87AAA/AAA万科21万科MTN0030.38[23.17,25.55][91.90,92.60]0.48AAA/AAAAAA/AAA公众企业万科20万科020.91+2[23.15,25.29][83.80,85.01]0.30AAA/AAA公众企业金地集团21金地MTN0040.10[21.73,22.68][97.90,98.00]4.92AAA/AAAAAA/AAA公众企业万达商业23大连万达MTN0010.92+1[20.13,20.27][89.42,89.45]1.13AAA/AAA龙湖22龙湖041.21+3[16.64,17.31][86.50,87.02]0.21AAA/AAAAAA/AAA龙湖21龙湖042.09+2[15.55,16.81][78.65,80.50]0.09AAA/AAA龙湖21龙湖021.72+2[15.51,16.05][83.53,84.22]0.10AAA/AAAAAA/AAA龙湖20龙湖061.3+215.7487.250.16AAA/AAA龙湖21龙湖拓展MTN001(项目收益)0.64+12[12.95,15.25][93.10,94.35]0.26AAA/AAAAAA/AAA龙湖22龙湖031.08+3[14.65,15.05][89.61,89.98]0.18AAA/--龙湖20龙湖020.75+2[11.98,14.06][93.20,94.51]0.19AAA/AAAAAA/AAA龙湖20龙湖040.87+2[12.37,13.99][92.00,93.11]0.33AAA/AAA万科21万科MTN0020.0313.7099.710.20AAA/AAAAAA/AAA公众企业龙湖22龙湖010.74+3[11.93,13.58][93.13,94.13]0.20AAA/AAA遂宁河投21河东建设PPN0020.08+211.8999.511.19AAAA/--福州建发21榕建010.03+2[3.72,10.50][99.80,100.43]4.62AA+/--晋控电力21晋控Y10.14+3+N10.38101.010.20AAAA+/AA+资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。161）数据口径偏差。本文中一级发行数据只选取了超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、一般公司债五个信用债品种，且由于一级发行数据时效性较强，数据可得性较弱，可能存在遗漏；二级成交数据只统计了超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、定向工具、一般公司债、私募公司债七个品种，并剔除了成交量在200万以下的成交记录；收益率曲线用中债国债、中债国开债收益率曲线1、3、5、7、10Y代表无风险利率，用中债中短期票据和中债城投债收益率曲线，1、3、5、7、10Y和AAA、AA+、AA、AA-等评级代表信用债收益率，由于数据选取存在主观性，可能存在数据不全，不能反映全市场的情况。2）资金面变化：税期、跨季资金面往往有一定扰动，关注资金面情况。3）利率债供给超预期：利率供给时间、数量若超预期，可能带来市场承接压力，带来债市整体调整等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17分析师声明本人，张继强、文晨昕、杨剑坤、朱沁宜，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其