美联储降息“靴子”悬而未落全球央行货币政策或趋向分化

宏观经济宏观经济技术研究部（研究院）涂文婕刘金贺2024年6月13日一、美联储维持基准利率不变，数据导向的货币政策调整趋向谨慎美联储12日宣布将基准利率维持在目前5.25%-5.5%的区间不变，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上指出，在实现2%的通胀目标方面，已经取得了“温和的进一步进展”，这一措辞较此前声明中“缺乏进一步进展”有明显变化。但尽管通货膨胀率已经从峰值水平回落，当前美联储降息信心仍然不足，美联储内部对于降息也存在较大分歧，微弱多数人认为今年不会超过一次降息。我们预计美元降息的力度可能会弱于市场预期，短期内美元汇率将持续维持强势，全球货币政策的分化将加大汇率波动的风险，一定程度影响各国的贸易模式。首先，从近期数据来看，美国通胀持续下行趋势还有待观察。一是美国劳工部公布5月CPI同比上升3.3%，核心CPI同比增长3.4%，降至三年多来的最低。与4月份核心CPI的减速相结合，可能代表着通胀恢复下行趋势的早期阶段。在通胀问题上，美联储主席鲍威尔对5月CPI通胀数据表示认可，但是称其只是单月数据，还需要更多的好数据和更多的信心。因此，当前美联储确认通胀下行趋势的观察期，可能将延长至4至6个月，避免2023年以来出现过通胀在放缓2至3个月后再重新加速的情形。二是尽管所有项目和核心指标的总体通胀数据都有所下降，但5月美国住房通胀环比上涨0.4%，同比上涨5.4%，是当月除食品和能源外所有项目指数上升的最大因素。住房相关数据一直是美联储抗击通胀的关键所在，鉴于去年11月前后美联储鸽派表态带来美债利率显著下行，房地产等利率敏感行业显著反弹给通胀带来上行风险，预计美联储或将吸取教训，谨慎行事，防止通胀反弹。其次，从最近两次美联储FOMC会议投票点阵图的结果分析，在有资格参与投票的19票中，四位决策者预计今年不会降息，七位预计只会降息一次，八位预计会降息两次。反映出美联储内部对于降息也存在较大的分歧，美联储年内降息两次、一次甚至不降息的概率依然存在，甚至微弱多数人认为今年不会超过一次降息。此外，此次会议也上调了中长期利率中枢，从此前的2.6%上调至2.8%，或显示美联储认为于长期中性利率水平维持在高位的时间应该更长。经济预测方面，与2024年3月会议相比，本次会议没有调整GDP增长预测，但小幅上调了明年和后年的失业率预测，同时将今年的PCE同比增速预测从3月的2.4%上调至2.6%。美联储主席鲍威尔表示不会具体说明从什么时候开始降息，单次降息25个基点不会对美国经济产生重大影响，政策路径才是更重要的焦点。我们认为，鲍威尔的讲话总体中性，控制通胀仍是美联储首要任务。图1：近两年美国月度CPI指标变化趋势（单位：%）资料来源：Wind二、全球主要经济体央行货币政策近期趋向分化首先，从发达经济体央行的利率政策走向看，不同的通胀形势和经济基本面导致欧美货币政策趋向分化。从发达经济体央行的动向来看，G10国家（比利时、加拿大、法国、德国、意大利、日本、荷兰、瑞典、瑞士、英国和美国）中，3月下旬瑞士央行将利率下调了25个基点至1.50%，为瑞士央行在2022年3月以来逐步加息至1.75%十年高位后的首次降息，并成为本轮率先转向宽松的央行。6月5日，加拿大央行将利率下调25个基点至4.75%，为四年来首次降息；6月6日，欧洲央行召开货币政策会议，决定将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率三大关键利率分别下调25个基点，至4.25%、4.5%和3.75%。欧洲央行此次降息意味着其持续22个月的加息周期的终结，更是近五年来首次下调利率，转向货币宽松的轨道。不同的通胀形势和经济基本面是此次欧美货币政策分化的重要原因，未来欧美利率差距或进一步拉大，从以往的历史表现看，在发达经济体多数同步降息过程中美元往往表现相对强势。其次，从发展中国家和新兴市场经济体的利率政策走向看，尽管部分经济体如俄罗斯、印度、巴西、南非等国央行现行的利率水平仍然高于美联储的联邦基金利率水平，但目前总体上处在降息的通道上且降息的力度和节奏快于美联储，大型经济体如中国和印度等，其货币政策更着眼于国内实体经济的发展状况，同美联储货币政策的关联度近年来不断下降。三、美联储未来降息力度仍弱于预期，对全球金融市场的影响仍将持续首先，美联储在货币政策管理上更趋向于预期管理，对货币政策的实际操作趋向谨慎。相对于降息“靴子”的实际落地，维持市场预期但实行“靴子”悬而不落的策略，成为美联储货币政策管理的新型策略。这一策略一方面避免了资本市场通常出现的“利好落地即利空”的常态化预期，有助于美国股市和房地产市场等领域的相对稳定；另一方面也为美联储观察粘性较大的通胀数据预留了更多的时间，避免了通胀数据短期波动对货币政策的冲击。有鉴于此，美联储全年大概率或维持降息一次甚至不降息的选项。其次，美联储降息力度弱于早期市场预期，对全球金融市场尤其是其他主要经济体央行的货币政策形成一定制约。货币政策的分化进一步强化了美元资产对全球资本的吸引力，使国际资本趋向流向或持续留在美国国内市场。在汇率市场上，美元对其他主要货币的汇率强势仍会持续，加大了部分经济体的债务压力和汇率风险。同时，对黄金市场和其他大宗商品的价格短期内也会形成一定的压制。长期来看，全球货币政策的分化将加大汇率波动的风险，从而促使各国采取更加保守和利己的贸易模式，可能会削弱美国在国际贸易中的地位。报告声明本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资