第11章宏观均衡与汇率制度选择

第11章开放宏观均衡与国际收支调节和汇率制度选择第1节开放经济的宏观分析及与国际收支调节和汇率制度选择第2节调节国际收支的政策措施与开放宏观经济宏观均衡第3节汇率制度选择与开放宏观经济均衡第1节开放经济的宏观分析及与国际收支调节和汇率制度选择一、开放条件下的宏观经济均衡宏观经济政策目标：经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡封闭条件下：低失业率下的国内经济稳步增长开放经济外部均衡：适应本国宏观经济的合理的国际收支结构二、用于开放经济宏观分析的IS-LM-BP模型宏观经济政策工具：总供给调节：收入政策、科技政策需求管理：财政政策、货币政策+调节国际收支：汇率政策、贸易管制、国际信贷（一）产品市场均衡曲线IS产品市场的均衡是指产品上市场总需求等于总产出的状态。均衡等式I（i）+G+X=S（Y）+T（Y）+M（Y）I投资S储蓄G政府支出T税收X出口M进口怎么得来的？国民收入核算国民收入的构成从总支出看为：GDP=C+I+G+（X-M）从收入角度看，国内经济活动产生的总收入为：GDP=GNI=C+S+T从而有C+I+G+（X-M）=C+S+TI+G+X=S+T+M不景气过热YiIS0扩张性财政政策、奖出限入贸易、外汇政策I﹤S供给过剩I﹥S产品市场超额需求（二）货币市场均衡曲线LM货币市场的均衡是指货币上市场货币需求等于货币供给的状态

=L（i）+K（Y）K货币的交易和预防需求L货币的投机需求通胀紧缩LM扩张性货币政策、顺差紧缩性货币政策、逆差iYL﹤M货币供给过剩，利率会降低L﹥M，货币短缺，利率会升（三）外汇市场均衡曲线BP（balanceofpayments）（1）在一国的国际收支达到平衡的时候，即指该国官方储备差额等于零，经常项目收支差额与资本项目收支差额之和应为零，用公式表示即：BP=(X-M)+(AM-AX)=0或M-X=AM-AX（公式一）其中X表示出口；M表示进口；AX表示金融资产流出(AssetExport)；AM表示金融资产流入(AssetImport)；(M-X)为经常项目的逆差；(AM-AX)为资本项目的净流入。公式一表明两值相等时，国际收支达到平衡。

（2）由于进口量的大小主要取决于本国实际国民收入的高低，即M是本国实际国民收入的递增函数，函数表达式可写成：M=M(Y)；出口X则主要由外国实际收入决定，与本国收入水平无关，因此，这里出口变量X可视为不变；（3）资本项目则主要受利率变量ｉ的影响，本国利率水平相对越高，金融资产的流入就越多，而流出则越少，表示成函数形式，即：AX=AX(i)及AM=A（mf）。从而我们可以得到经常项目的逆差NM=M(Y)－X，可见NM是本国国民收入的递增函数；而资本项目的净流入NF=AM－AX是本国利率的增函数。（4）将（2）（3）的条件带入（1）的讨论，于是我们可以根据公式一得到公式：M(Y)－X=AM－AX（公式二）显然（公式二）可以确定满足国际收支平衡的各种可能的I与Y的组合，即条件的I与Y的组合的轨迹称为国际收支平衡线，简称BP曲线。BPiY顺差逆差放松外汇管制、刺激资本流动、本币贬值加强外汇管制，升值（四）开放经济的一般均衡点E:国内均衡（内部均衡）和国外均衡（外部均衡）同时实现。IS与LM的交点：内部均衡BP上的点：外部均衡ISLMBPEiYY0i0人民币升值压力的IS-LM-BP模型解释

中国现行的人民币汇率制度的基本框架形成于1994年，它被设计为“以市场为基础、单一的、有管理的浮动汇率制”，但为了维持人民币稳定，在强化其他外汇管理的同时，人民银行加强了对外汇市场的干预。在其后的三、四年时间里，持续的、强有力的央行市场干预使人民币对美元的汇率处于十分稳定的状态，从而在事实上与当初设计的“有管理的浮动汇率制度”产生了某种偏离；人民币对美元的长时间固定不变，也导致国际货币基金组织在1999年调整其汇率制度分类方法时将人民币汇率制度加入“事实上的盯住美元”的行列。因此，在这里不妨把人民币汇率制度看作固定汇率制。另外，由于中国的利率形成机制还未完全实现市场化，还存在着诸多的管制，在实现利率市场化的过程中，还有相当多的工作要做，因此，这里不妨暂且把利率水平看作是不变的。

ISLMBPI0纵轴I表示中国的利率水平，横轴Y表示中国的国民收入，I0表示处于管制之下的利率水平。IS、LM、BP三条线分别表示初始时期的中国商品市场、货币市场和外汇市场处于均衡时的状态，A点表示宏观经济处于内外同时均衡的初始状态。在美国国内巨额“双赤字”（财政赤字和贸易赤字）的作用下，美元相对于欧元等西方主要货币呈现出持续大幅度贬值的现象，而中国的人民币是“盯住美元”的，这样人民币相对于其他国家货币如欧元等也实际发生了贬值。于是，在图中BP曲线和IS曲线发生向右的平移，BP曲线向右平移的幅度大于IS曲线移动的幅度。这里与完全市场经济环境条件不同之处在于，由于中国的利率水平处于政府管制之下，短期经济的利率水平没有上升，而是保持不变。为了保持短期经济的利率水平不变，则LM曲线也同时发生向右的平移，平移的幅度与IS曲线移动的幅度相等。其中的道理可以这样来解释：这里正是出现了实际汇率上升和中国的价格水平相对下降（物价上涨幅度与名义货币供给相比）的现象。又因为实际货币供给M=，其中ms为名义货币供给，在价格水平相对下降的情况下，则实际货币供给会上升。这样，实际货币供给的上升便使得LM曲线发生向右的移动。因此，宏观经济状态便从初始的A点过度到B点的状态。由于B点处于BP曲线的左上方，所以中国的国际收支出现顺差，外汇储备资产增加，市场上出现关于人民币升值的预期，并且随着中国国际收支顺差额的持续不断增大，市场上人民币升值压力有自中国加剧的特点。三、国际收支调节与开放宏观均衡的相关性外部均衡目标主要由国际收支调节政策来实现一方面，外部不均衡会影响国内宏观经济运行逆差-本币贬值—固定—买入本币-增加国内货币供给；若浮动：短期资本外流-利于出口不利于进口-影响实际总收入；顺差-固定-通胀；浮动-本币升值-抑制国民收入增长-吸引外资流入-进一步升值另一方面，内部不均衡也会影响到外部均衡目标的实现内部均衡并非真正均衡，实际收入水平可能尚未达到充分就业产出水平；若完全追求内部均衡，则会造成国际收支失衡四、汇率制度选择与开放宏观均衡的相关性（一）影响汇率制度选择的因素1。本国经济结构特征小国与大国2。基于特定的政策目标稳定币值，弥补货币当局不足3。区域性经济合作情况亚太区盯住美元；欧元区4。国内外经济条件制约开放程度高，干预能力弱，固定汇率无法应对国际金融动荡（二）汇率制度选择与开放宏观均衡的相关性第一，不同汇率制度下对外经济失衡的表现不同固定汇率制下，顺差，则LM右移，逆差左移浮动汇率制下，顺差，则IS，BP左移，逆差右移第二，宏观经济政策工具在不同汇率制度下具有不同效应固定汇率制下，货币政策失效，财政政策放大；浮动汇率制下，财政政策失效，货币政策放大。第2节调节国际收支的政策措施与开放宏观经济宏观均衡一、国际收支失衡原因的一般分析（一）经济周期变化对国际收支均衡的影响（二）经济结构对国际收支均衡的制约（三）国民收入变化对国际收支的影响（四）货币币值对内和对外的波动对国际收支的影响二、开放经济的宏观经济政策工具宏观经济调控的焦点：推动市场的总供给与总需求恢复均衡状态，以实现经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡等目标工具：总供给调节需求管理推动技术进步加强人力资本投资提高管理水平供给调节政策制度创新政策科技政策产业政策优化产业结构企业制度改革

提高企业经营效率需求调节政策支出增减型政策支出转换型政策财政政策货币政策财政收入政策财政支出政策公债政策调整存款准备率贴现政策公开市场政策关税政策优惠税收政策外汇管制外贸管制汇率政策财政补贴税收政策直接管制国际信贷国际金融市场融资政府间信贷安排国际金融机构贷款三、固定汇率制度下的宏观经济政策效应（一）固定汇率制下货币政策的宏观经济效应iYISBPLMLM‘AB固定汇率制下货币政策失效（二）固定汇率制下财政政策的宏观经济效应

iYBPLMLM’ISIS’ABCO固定汇率制下财政政策效应放大四、浮动汇率制下的宏观经济政策效应（一）浮动汇率制下货币政策的宏观经济效应iYLMBP（e1)BP(e2)IS(e1)IS(e2)O浮动汇率制下货币政策效应放大（二）浮动汇率制下财政政策的宏观经济效应iYOLMBP(e2)BP(e1)IS(G1,e1)IS(G2,e2)IS(G2,e1)ACB浮动汇率制下财政政策效应缩小第3节汇率制度选择与开放宏观经济均衡一、固定汇率制度及其利弊分析二、浮动汇率制度及其利弊分析固定汇率制度与浮动汇率制度比较

固定汇率制

浮动汇率制优点1有利于国际贸易和投资2有利于抑制国内通胀3防止外汇投机，稳定外汇市场4防止不正当竞争危害世界经济1汇率反应了一国对外交往的真实情况2外部均衡可自动实现，不会引起国内经济波动3可自动调节短期资金移动，预防投机冲击4有利于稳定经济5避免通胀跨国传播缺点1容易输入国外的通胀2货币政策丧失独立性3容易出现内外均衡冲突1增大不确定性和外汇风险2外汇市场动荡，容易引致资金频繁移动和投机3容易滥用汇率政策和引起国与国之间的宏观经济政策冲突三、居中安排的汇率制度（一）有管理的浮动指政府为了使市场汇率向对本国有利的方向浮动，通过外汇交易干预市场汇率，保持汇率不会过度浮动。（二）爬行钉住指货币价值按照固定幅度，或根据选择的定量指标，进行定期的小幅调整。（三）钉住平行幅度指允许