汽车行业专题研究：从渠道看整车竞争格局变化

汽车销量是产品、品牌以及渠道三者综合实力的体现。本篇报告以汽车品牌的渠道、销量、财务数据入手，旨在厘清三者之间的作用效果。当产品终部分经销商选择退网，又会加速销量下滑；与之相反，产品力上升，销量提升，后续每一环节会反向而行，最终吸引更多的经销商加入，助推销产品力下滑，品牌的销量变化过程通常会经历见顶、缓慢下降、加速下降润受挤压，渠道库存系数高增，渠道经营持续承压。经销商数量变化滞后于品牌销量，经历扩网、见顶、退网三个阶段。渠道收缩或将反作用于销和大众品牌。经销商数量的变化也反应在销量和利润上，多数合资品牌的单车利润持续下滑，例如上汽大众、上汽通用、广汽本田、广汽丰田单车净利润分别从2022年的1.32/0.95/0.95/2.09万元下降到2023年的通过回顾部分品牌的渠道、销量和盈利变化，我们发现在三者之间往往相互作用，销量下滑之初会影响车企和渠道的利润，进而引发渠道收缩，销量下滑加速。当前该循环正在进一步重塑车企竞争格局，看好低端自主新能源超预期，出口+高端占比持续提升有望带动盈利水平提升的比亚迪;受益新车周期向上，有望迎来销量、份额双提升的吉利汽车；具备产品打造能力和领先电动智能技术的长安汽车；智能化水平稳步提升，销量有望兑现的理想汽车；渠道快速扩张+深耕智能化水平的小风险提示：乘用车销量不及预期；行业价格战加剧，渠1、《汽车：智电加速升级，龙头行稳致远》12请务必阅读报告末页的重要声明 3请务必阅读报告末页的重要声明汽车销量是产品、品牌以及渠道三者综合实力的体现。本篇报图表1：“销量-渠道-利润”循环逻辑图车企盈利车企盈利下降渠道数量下降产品力下降渠道数量下降产品力下降销量下滑渠道盈利下降销量下滑渠道盈利下降渠道数量渠道数量提升销量提升产品力提升渠道盈利提升销量提升产品力提升渠道盈利提升品力率先出现下滑的福特和现代，2016年两者4请务必阅读报告末页的重要声明图表2：2011-2023年福特、现代品牌在中国销量情况图表3：2011-2023图表2：2011-2023年福特、现代品牌在中国销量情况 --0201120162016--0201120162016201920192023-02011201220132014201520162017201820192020202120222023本田丰田大众本田丰田2016201620192019201920232011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：Marklines，国联证券研究所福特母公司全球战略影响，长安福特新车型发布停滞，2017图表4：2016-2018年11月期间，长安福特新车型发布停滞发售年份20122013201420152016201720182019蒙迪欧（第四代）2003蒙迪欧-致胜（第三代）2007福克斯两厢2005福克斯三厢2006福克斯经典两厢2012福克斯经典三厢2012嘉年华三厢2009嘉年华两厢2009▲麦柯斯2007翼虎2013翼搏2013福睿斯2014锐界2015金牛座2015首发/换代中期改款停产从销量层面来看，长安福特销量经历了典型的见顶、缓慢下降、加速下降三阶5请务必阅读报告末页的重要声明图表5：长安福特销量2017年首次下滑，随后进入退坡加速期长安福特销量（万辆）YOY-右轴080%60%40%20%-20%-40%-60%-80%201220132014201520162017201820192020202图表6：2012-2018年长安福特销量及ASP情况长安福特销量（万辆）长安福特ASP（万元）-右轴402012201320142015201620172018图表7：2011-2017年北京现代销量及ASP情况北京现代销量（万辆）北京现代ASP（万元）-右轴20112012201320142015201620176请务必阅读报告末页的重要声明图表8：2018年销量加速下滑后，首次录得单车利润为负从经销商收入来看，以广汇汽车北方区域的长安福特运营情图表9：2012-2023年长安福特经销商库存情况库存(万辆图表9：2012-2023年长安福特经销商库存情况库存(万辆)库存系数(月)-右轴864202016年2017年2018年2019年7请务必阅读报告末页的重要声明店正常运营，经销商倾向选择退网。图表11：长安福特经销商不断退网（家）图表12：单店销量持续恶化（辆）0销量下滑迅速传递到单车净利润，2022年和2023年的单车净利8请务必阅读报告末页的重要声明图表13：2022年广汽本田门店数量下滑导致2023年广本销量下滑加速10008007006004002001000广汽本田销量（万辆）广本销量增速YOY-右轴广汽本田门店数量（家）广本门店增速YOY-右轴注：2024年门店数据根据汽车之家统计-31.0%20192020202120222024.610%10%单店销量（辆）YOY-右轴12010010%-2%-4%-6%资料来源：广汽本田社会责任报告，公司公告，汽9请务必阅读报告末页的重要声明图表14：单车ASP和单车利润均进入下滑趋势43.5%的经销商处于亏损状态，新车销售贡献负收益，占经销商整体盈利比重的-15.6%。图表15：2018-2023年经销售盈利情况45.20%45.20%43.50%图表16：2021-2023年经销商利润结构60% 40% 20%10% 202120222023新车销售新车销售售后金融保险二手车其他10请务必阅读报告末页的重要声明图表17：2022年4月VS2024年5月各家车企渠道数量变化品牌2022年4月2024年5月变化绝对值变动比例比亚迪107529171842171%理想223475252113%特斯拉22444221897%小鹏36070534596%长安21643913174981%蔚来3854698422%吉利1391165025919%奥迪643688457%宝马682621-61-9%一汽红旗428384-44-10%奔驰697530-167-24%广汽埃安324242-82-25%哈弗785583-202-26%大众22401630-610-27%广汽传祺554374-180-32%凯迪拉克387233-154-40%丰田1510813-697-46%荣威580201-379-65%名爵360119-241-67%注：长安、吉利门店数据来自公司2022年/2023年年报全品牌门店数据11请务必阅读报告图表18：2022年4月VS2024年5月各品牌店效及渠道门店数变化情况100-2022-2023年月均店效变化丰田丰田80店效较差的网点出清平均店效提高60-销量增速店效较差的网点出清平均店效提高4020 -1000-50002022-2023年渠道门店数变化2022-2023年渠道门店数变化-20图表19：单车利润下滑导致单店盈亏平衡销量右移单店利润总额（万元）单店销量(辆)优势在于油耗低，而以比亚迪为首的插混车型，逐步在节其中本田品牌已连续三年销量下滑。2024年初以来12请务必阅读报告末页的重要声明图表20：2023年广汽本田、丰田销量下滑加速0201620172018201920202021202220232024.1-540%30%20%-10%-20%-30%-40%-50%图表21：广汽本田、丰田单车收入开始下滑(万元)广汽本田广汽丰田图表22：广汽本田、丰田单车净利润(万元)广汽本田广汽丰田13请务必阅读报告末页的重要声明图表23：2019-2022年广汽本田、广汽丰田门店数量（家）广汽本田门店数量广汽丰田门店数量--广本门店增速YOY-右轴广丰门店增速YOY-右轴750700650600550500201920202021202220%15%10%-5%-15%资料来源：广汽本田社会责任报告，广汽丰田社会责任图表24：2018-2023广汽本田渠道库存情况广汽本田库存变化（辆）广汽本田较2017年库存增加值（辆）0图表25：2018-2023广汽丰田渠道库存情况广汽丰田库存变化（辆）广汽丰田较2017年库存增加值（辆）0年主要合资品牌单车净利润持续承压，上汽大众/上汽通用/广汽本田/广汽丰田/长销量增速高、单车盈利好的品牌集中。14请务必阅读报告末页的重要声明图表26：2016-2023年主要合资品牌单车盈利情况（万元）单车净利上汽大众上汽通用广汽本田广汽丰田长安福特201620172018201920202021202220232.572.592.712.002.061.641.320.520.260.381.88-0.611.801.541.591.370.561.090.950.630.840.931.021.011.090.951.071.361.301.411.571.992.091.921.47-0.21-2.100.010.75-0.98通过回顾部分品牌的渠道、销量和盈利变化，我们认为三者之前存在这样环:产品力下滑导致销量增长放缓，车企被迫优15请务必阅读报告末页的重要声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级指数为基准，新三板市