【基于EVA的高新技术企业价值评估案例：以迈瑞医疗为例（定量论文）8800字】

一企业价值评估基础理论（一）企业价值评估基础理论企业价值评估是指在资本市场环境下，由资产评估师，按照特定目的，本着公平、公正的原则，依据相关法律、法规和资产评估准则，运用科学合理的方法在评估基准日对企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行综合性评估，评价结果表示为行为活动。区别于简单的价值计算分析，企业价值评估是一种综合分析模型，充分结合了定性与定量分析。在评估企业价值时，不仅需要考虑行业发展情况、市场结构以及市场需求等外部的宏观环境，同时，也需要考虑核心技术、厂房设备、组织文化、战略思想等企业的内部因素。其中，企业内部因素是企业形成竞争优势的基础和企业持续获利能力的重要源泉。对企业所有资产的简单汇总求和不是企业价值评估，有效的企业价值评估是将企业作为一个有机整体，依据其全部资本状况，各种能够对企业获利能力产生影响的因素都被考虑进去，重点考察企业未来的盈利水平。因此，企业价值评估的特点具有：是有序的开展的，企业价值评估的目的是评价企业未来盈利能力的内在价值；是作为一个整体开展的，即评估的对象是将企业当作由各种要素组成的有机整体，把企业所有资产有效整合在一起进行评估；是全面开展的，区别于以往只重视企业经济利润，价值评估是从企业的功能、能力以及绩效等方面进行全面衡量的；进行评估时非常复杂，企业在进行估值时需要面对企业复杂的经营环境和各种未知的因素，让价值评估工作变得异常复杂。（二）企业价值评估传统方法1.市场法在一个公开的充分活跃的市场上，选取条件尽量相同的企业作为评估对象的参照物（有时甚至需要选取多个参照物），在综合考虑评估对象和参照物间可比因素的基础上，比较分析评估对象和参照物的各种指标，最后测出评估对象的价值的方法被称为市场法。对评估对象运用市场法进行估值有两个前提条件一一交易市场要有活跃性、有成功的交易案例。此外，市场法以套利理论作为理论基础，即理性投资者不会花费高于市场中替代品的交易价格来购买一项资产。2.成本法从资产购买方的角度，根据市场情况在考虑各种贬值和减值准备的基础上重新购置与被评估资产一样的、全新资产所需要支付的全部资金。从企业投入的角度来看，被评价对象的价值是通过合理调整评价基准日资产负债表中的资产和负债价值来确定的。3.收益法又称为收益资本化法，该方法认为企业的未来收益是决定企业价值的唯一因素，企业当前收益反而与企业价值无关。该方法主要是依据被评估对象的历史数据对企业今后发展状况进行合理预测，选取合适的折现率将预测出评估对象的未来收益折现成现值来计算企业的价值。该方法的评估思路如下：投资者希望购买一家在目前具有一定回报期的公司。未来，该被收购公司可以为投资者带来持续的净收益。如果用于购买的资金的价值等于企业未来能够提供的净收益的现值之和，则该资金的价值等于企业的价值。收益法的基本前提是资本具有时间价值，通过预测企业的预期盈利能力，可以计算出目标企业的价值。（三）EVA的基本理论概述1.EVA的基本原理经济增加值（EVA），是企业经过调整后的税后净营业利润扣除包括股权和债务的全部投入资本成本之后的余额。用公式表达即为：经济増加值＝税后净营业利润－加权平均资本成本×资本投入总额经济增加值是对真正的经济利润进行评价，如果EVA＞０，说明企业税后净营业利润涵盖最初投入的全部资本成本仍有剩余，此时企业的管理才是有效的，剩余部分体现的是该公司的经营为股东创造的新的价值。反之，若EVA＜０，说明企业创造的税后净营业利润扣除最初投入的全部资本成本之后为负，此时企业的经营实际上是在消耗股东初始的投入资本，证明企业经营管理存在问题，需要完善和改善管理。若EVA＝ｏ，说明企业税后净营业利润等于最初投入的全部资本成本，则证明企业的经营实际上并没有増加股东的财富。并且，EVA价值评估模型为了更好地反映企业的真实内在价值，在计算各项参数的过程中会结合企业的真实情况调整一些会计项目，这些调整可以更好的避开不真实会计信息以及企业管理者的主观因素对企业估值结果准确性的影响。基于EVA的价值评估模型的基本公式为：企业价值＝企业期初资本总额＋企业未来EVA的现值2.EVA价值评估模型简介EVA在准确性与科学性两个方面都更加优越于单纯将利润用来衡暈股东财富是否增加。其本质原因在于，EVA将利润与企业价值区分幵来，避免了简单的概念混淆。现在人们普遍认为股东财富增长与公司价值增长最密切相关。因此，企业总价值的两个组成部分：股东投入资本和投入资本增值，才是价值评估的关键，EVA价值评估模型正是建立于上述观点上。用公式表示即为：企业价值＝企业期初资本总额＋企业未来EVA的现值二EVA模型评估迈瑞医疗企业价值适用性分析（一）高新技术产业现状及高新技术产业企业估值时需要考虑的主要因素1.高新技术产业现状中国高新技术产业的快速发展，离不开改革开放以来我国对高新技术产业发展采取的一系列政策。然而，将近40年以来，数百种政策，数千项举措的工作原理，收益是什么，如何评估，毫无疑问，这是具有挑战性的。为了更好地实现这一目标，本文对多年来我国高技术产业政策的数量进行统计，改革开放以来，我国高技术产业政策已经颁布多年。可以看出，高科技政策的文本正逐年增加，其中有些具有典型的转折点，中国高科技战略指导思想由“技术引进，模仿创新”向“自主创新”的转变；实施了国家中长期战略纲要基于这些重大的战略调整，结合产业政策的内在逻辑，将2006年的《科学技术发展规划（2006-2025年）》分为五个阶段：萌芽，起步，调整，转换和加深。每个阶段的主要特征如下。1978～1985年是我国高新技术产业发展的第一阶段，也就是高新技术产业的萌芽萌芽阶段，这一阶段我国重构科技创新体制。1986～1990年为第二阶段，是我国高新技术产业的起步阶段，建立研发投入机制，1991～1999年为第三阶段，主要是调整，促进科技成果转化，2000～2016年是第四阶段，主题是转型，重视自主创新能力。2017年至今为第五阶段，主题为深化，主要是构建国家创新体系。2.高新技术产业企业价值评估时需要考虑的主要因素对医疗企业进行价值评估时的考虑因素要结合医疗企业身的发展特点进行分析，具体需要考虑的因素主要有以下几方面：（1）经济发展方式与速度在经济结构不断优化升级、增长速度从高速增长转为中高速增长，动力从要素驱动、在投资型经济向创新型经济转变的背景下，高新技术产业面临着经济结构的转型升级。创新驱动经济己成为新常态发展的主要动力。目前，高新技术产业长期向好的基本方向并没有因我国宏观经济导致行业压力较大而改变，相反，高新技术产业持续发展的重大利好条件却有很多：中央在国企国资改革方面的力度不断加大、在振兴实体经济方面的力度不断加大、深化供给侧结构性改革方面的力度不断加大、鼓励品牌“走出去”方面的力度不断加大等等。（２）国家政策环境基于高新技术企业的这些特征，传统的企业价值评估方法不能够很好地应用于高技术企业的价值评估。传统的价值评估方法可以归纳为以下三类：成本法，收入法和市场法。成本法源自传统的有形资产评估。它忽略了企业的盈利能力，并且没有考虑评估中没有出现在财务报表中的项目，这些因素对于高科技企业来说非常重要。另一方面，高科技通常时间短且缺乏历史数据，这也限制了成本法的应用。市场法是一种基于类似资产应具有相似交易价格的理论的评估方法。一方面，高科技企业之间存在很大的个体差异，没有全面对比的可能性。与被评估企业相比，几乎很难直接找到类似企业。而且，市场并不完美。收益法是基于对历史经营和财务报表的分析，能够准确地评估现有资产产生的未来现金流量，却不能准确地评估企业未来的投资机会。（二）运用EVA估值法评估迈瑞医疗适用性分析结合前文所述的各种企业价值评估方法的优缺点，本文对迈瑞医疗进行企业价值评估的方法选择做如下分析：第一，若对迈瑞医疗使用市场法进行价值评估存在以下障碍，可比因素问题和公司交易案例的差异。例如对于诸如公司性质、公司规模、公司特点以及公司所处的行业，尤其是一些无形因素等因素的确认和调整有较大困难。退一步说，即使能够找到与迈瑞医疗类似的公司，但找到的公司与迈瑞医疗的产权交易情况却不一定类似。因此，本文认为市场法在迈瑞医疗估值时是不适用的。第二，本文要评估的对象迈瑞医疗是处于经营中的医疗上市公司，其在未来很长一段时间都具有持续的获利能力。对企业总体价值进行评估时如果使用成本法必然忽略了企业未来潜在的获利能力，且成本法忽视了单项资产组合后价值的增加以及企业商誉等无形资产的价值，所以本文认为成本法并适合迈瑞医疗企业价值估值。第三，收益法主要是依据被评估对象的历史数据对企业今后发展状况进行评估。而财务报表所体现的企业价值由于会计准则的谨慎性原则是被低估的。所以，收益法也不适合迈瑞医疗企业价值评估。第四，EVA价值评估法的特征可以归纳如下：①EVA评估法充分考虑了各种资本成本对企业价值的影响。平衡股权成本和债务成本的概念可以理解为对利润的经济学解释。EVA从股东的角度实现利润分析，可以更有效地解决股东财富与公司利润的矛盾，促进管理者更科学地利用公司资本，为股东价值实现最大化提供保证。②EVA能够协调股东和管理者的利益，尽可能避免股东和管理者之间的利益冲突，实现所有者和管理者利益的统一，实现共享利益和风险的合作模式，从而实现企业的健康发展。EVA的激励效果相对于期权来说更为显著，避免了管理者对公司股价的片面追求。在EVA模式下，股票价格的单方面上涨并不意味着管理者薪酬水平的提高。为了管理者的业绩回报得到保证，必须同时考虑经济增加值的增加和股票价格。③EVA对抑制盈余管理，提高企业盈余管理水平具有重要作用。在EVA的影响下，管理者能够有效地避免人为对会计结果特别是企业利润的调整，从而降低管理者对管理收益的关注度。EVA不仅仅是受净利润影响，因此可以有效地减少企业管理者对非经营收入的操作，避免利润调整的发生，引导管理者树立正确的管理理念，通过提高企业管理水平，满足管理者的利益和需要。虽然在运用EVA模型时仍然使用财务报表中的数据，但EVA法通过对相应科目的一系列调整，可以在很大程度上消除企业财务报表中对企业价值的虚减和会计造假等诸多因素。三EVA模型在迈瑞医疗企业价值评估中的应用（一）EVA模型构建税后净营业利润（ＮＯＰＡＴ）。是在不涉及资本结构的情况下企业经营所获得的税后利润，是公司税后净利润与利息支出的合计。它反映了企业的盈利能力，在自由现金流量的计算中也起着重要的作用。其实质是以现金收付为基础计算资本投资的税后报酬，同时不对资本结构造成影响。公式如下：税后净营业利润＝（净利润＋利息费用＋所得税）Ｘ（１－税率）＋递延税款贷方余额增加－递延税款借方余额增加＋各种准备金余额的增加＋营业外支出－营业外收入资本总额（ＴＣ）。是企业各种投资主体投入企业的全部资本金的账面价值，包括权益资本和债务资本。权益资本＝普通股权益＋少数股东权益债务资本＝短期借款＋—年内到期的长期借款＋长期借款＋应付债券投资资本调整额＝各种准备金＋递延税款贷方余额－递延税款借方余额＋资本化费用资本总额＝债务资本＋权益资本＋投资资本调整额－在建工程加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）。它是基于投资者对企业未来风险的评估而期望的最低回报率，是企业所有长期资金的资本成本，需要根据债务资本和权益资本占总资本的比例来计算。（二）迈瑞医疗历史EVA值计算本文选取2018-2022年作为迈瑞医疗的历史计算期。1.计算税后净营业利润（NOPAT）税后净营业利润＝（净利润＋利息费用＋所得税）Ｘ（１－税率）＋递延税款贷方余额的增加－递延税款借方余额的增加＋各种准备金余额的增加＋营业外支出－营业外收入税后净营业利润年20182019202020212022净利润83346080602898086406861270565128100127343加：所得税2925000019580000187700002281000033060000加：利息费用00000息税前利润11259608079869808828386127053134699890507所得税税率25%25%25%25%25%息前税后利润8444706059902356621289597003134699890507加：各种准备金的增加-7.9700491000加：营业外支出2510000764298249007120470279770减：营业外收入6589565994466615731190000451300加：递延税款贷方余额增加00000减：递延税款借方余额减少932700-7593001370000-220000618700税后净营业利润85364607608265086034639369230916991002772.计算资本总额（TC）资本总额＝债务资本＋权益资本＋投资资本调整额－在建工程＝短期借款＋—年内到期的长期借款＋长期借款＋应付偾券＋普通股权益＋少数股东权益＋各种准备金＋递延税款贷方余额－递延税款借方余额＋资本化费用－在建工程3.加权平均资本成本（WACC）迈瑞医疗集团2018—2022年加权平均资本成本年份2018年2019年2020年2021年2022年项目加权平均后三个月整存整取年利率(Ke)2.89%3.15%1.71%1.76%2.87%加权平均资本成本(WACC)2.89%3.15%1.71%1.76%2.87%数据来源:中国银行人民币定期、活期、整存整取等存款储蓄利率利息表查询－银率网.4.计算历史EVA值EVA＝税后净经营利润－资本总额X加权平均资本成本20182019202020212022税后净营业利润8536460760826508603463936923091699100277资本总额3621770163944514004314850004729830005372666006WACC12.85%12.33%11.73%11.31%12.43%EVA388176171218276799547771574599832344902（三）迈瑞医疗未来EVA值预算根据近几年迈瑞医疗的发展情况以及高新技术产业总体发展特点，我们可以预测未来五年（2023-2027）迈瑞医疗会维持高速增长，并在2028年开始进入稳定增长期。对未来的预测是企业价值评估的重点，一般是在企业的历史数据基础上进行预测。本文中我们对迈瑞医疗未来的大部分数据采用销售百分比法来进行预测选取，首先预测未来几年的迈瑞医疗销售收入，然后根据现阶段各项资产和成本费用占销售收入的比例以及平均值法来确定未来的资产和成本，编制出迈瑞医疗未来资本总额表和利润表。依据万德Wind数据库给出的高新技术产业数据，假设30%作为迈瑞医疗高速增长期的营业收入増长率。高速增长段时间之后，由于同行业竞争的加剧和目标市场越来越饱和，迈瑞医疗的发展速度开始变得缓慢平稳，进入稳定增长期。假定此期间迈瑞医疗销售收入增长率下降至7%（取自近四年ＧＤＰ的平均增长值7%）。（四）迈瑞医疗价值评估结果关于迈瑞医疗未来发展的两个阶段的基本数据己经通过预测及计算得出，现在把上述数据套入两阶段模型计算公式计算出迈瑞医疗企业价值评估结果：经过综合计算分析,以2020-2024年的企业EVA平均经济增长率37%系数作为未来5年的平均经济增长率,并以平均经营权益性企业资本管理费用2.48%和平均收益EVA值3592404530为主要计算基本依据一并进行了综合预测。当期实现融资累计资本额总金额2024年末累计实现当期融资总资本金额(-9643503175元)。迈瑞医疗集团公司价值=BVE0+EVA0(1+g)Ke－g－EVA0(1+g)n+1(Ke－g)(1+Ke)n+EVA0(1+g)n+1Ke(1+Ke)n=－9643503175+193425837108.79=183782333933.79元四提升迈瑞医疗企业价值的建议（一）提高企业的NOPAT及资本回报率企业在投资时应该投资NOPAT大于资本成本的项目，对于投收益率比较低或者是达不到预期收益率的项目应该及时撤出投资；此外，可以利用定价的方式来提高资本回报率，不同的定价策略也会影响投资回报率，当产品价格上升时，边际利润就会上升，从而可以提高投资回报率。学者对于定价策略给出了两种，一种是当企业的产品与市场中的其他产品之间有比较大的差异或者产品有显著的优势时，可以利用提高价格的策略；另一种是销量领先，企业形成规模效益，节约成本，降低价格，提高销量。因此企业可以根据自己产品的价格需求弹性和竞争情况选择适合自己企业的定价策略，来提高企业的经营业绩，最终达到提高资本回报率的目的。（二）提升企业财务风险防范意识迈瑞医疗负债占比较大，而且短期的偿债能力在下降，债权人的利益必然会受到影响，根据上文对指标的分析发现，迈瑞医疗近期在短期偿债能力方面存在一定的问题，也可能由此引发一些财务风险。因此，迈瑞医疗应注意短期偿债能力，并在资产负债率、流动比率和速动比率波动幅度加大时保持警惕，并关注可能发生的金融风险，建立和完善财务风险管理制度和体系，提前做好防范措施或者在应急预案。另外，迈瑞医疗在进行筹资活动和投资活动时，应该避免冒进和盲目乐观，应该充分了解项目风险，降低投资风险以免出现投资失败导致企业偿债压力剧增的情况。相关管理人员应该根据迈瑞医疗实际状况建立有效短期偿还制度以预防可能出现的财务风险。（三）加强研发投入及品牌建设EVA法的本质是企业未来的发展能力，注重的是价值竞争。所以医疗业要加强品牌意识，逐渐完成中国产品向中国品牌的转变，价格竞争向价值竞争的转变，增强品牌的知名度。要想在市场占据一定地位，关键还是靠品牌。目前，不管是营销还是铺货，迈瑞医疗与其他两家高档医疗品牌巨头相比，都是远不能及的，所以市场份额近些年被占据了许多。所以，迈瑞医疗应当加强品牌建设，与有影响力的活动合作，加大广告的投入力度，只有打响了品牌的知名度才能增强品牌的活力，推动品牌的发展。此外，其在新西兰子也有控股公司，并且成为近年医疗品牌的独家医疗生产商，在拥有这种海外优势的情况下，应大力推进品牌国际化的发展战略，迈瑞医疗可以通过赞助世界知名赛事向世界宣传自己。所以迈瑞医疗应该利用自身跨国研发、生产和销售的资源优势，提高品牌的海外知名度，拓展产品市场向国际化发展，进而提升企业价值。（四）转变管理理念企业管理者应当逐渐形成价值管理的理念。利润管理仅仅是把利润做为发展指引，所有的经营决策都优先考虑未来的收益，而价值管理的核心则是价值。与利润管理相比，EVA法不管是对企业的经营业绩还是管理者的业务水平的要求都更高，因此评估结果也更真实更有效。因此迈瑞医疗应该进一步加强企业人员价值管理的理念，可以通过对员工进行培训的方式确保专业水平和财务理念保持一致。此外迈瑞医疗还应关注利用EVA法对企业估值时对评估结果产生较大影响的因素，采取措施全面提升价值管理水平。在长期的发展过程中，我们都是把会计利润摆在第一位，没有考虑过价值增量对于企业的影响，从而造成了管理者为了个人的业绩和利益只注重短期的发展，这种短视行为不仅仅忽视了企业的长远发展同时还造成了损失。迈瑞医疗也是拥有独立的管理权和所有权的企业，因此管理层和股东的利益之间相矛盾的情况也会存在。但是EVA法的理念则是把企业的股东权放在首位，更重视企业的价值增量，管理者以激励方式充分调动管理者的积极性，促使管理层与股东利益保持一致。对于迈瑞医疗来说，其债务较高高且投资，EVA法的实施可以帮助企业降低过度投资，并有针对性地降低投资成本，从而提升迈瑞医疗的企业价值。

参考文献[1]RonaldE.Shrieves,JohnM.Wachowic.Freecashflow,economicvalueadded,andnetpresentvalue:areconciliationofvariationsofdiscounted-cash-flowvalue[J].TheEngineeringEconomist,2001;Volume.46,numberI:33-52.[2]Alam,Nizamuddin.Performancemeasuresofshareholderswealth:anapplicationofEVA[J].InternationalJournalofAppliedFinancialManagementPerspective,2017,(2):160-166.[3]AnilK.Sharma,SatishKumar.Economicvalueadded(EVA)-literaturereviewandrelevantissues[J].InternationalJournalofEconomicsandFinance,2015,2(2):26-30.[4]王燕妮.经济附加值（EVA）的理论方法与企业应用研究[D].西北农林科