《国际金融学》第三版

International国际金融学1课程结构第一部分：开放经济的基本知识（概念、衡量工具与运行背景）第二部分：开放经济的运行情况第三部分：开放经济下的实现经济内外均衡的政策工具与政策搭配第四部分：开放经济下的实现经济内外均衡的国际间政策协调2

第一章开放经济下的国民收入账户和国际收支账户第二章开放经济下的国际金融活动第三章开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户第四章开放经济下的国际资金流动第五章汇率决定理论（上）第六章汇率决定理论（下）第七章开放经济下的政策目标与工具第八章开放经济下的财政、货币政策第九章开放经济下的汇率政策第十章开放经济下的直接管制政策第十一章开放经济下的其他政策

第十二章政策的国际协调第十三章国际协调的制度安排：国际货币体系第十四章国际协调的区域实践：欧洲货币一体化

3主要参考书[1]《国际金融学》（第三版）·杨长江·高等教育出版社[2]《国际金融学》（第三版）·裴平·南京大学出版社[3]《国际金融新编》(第三/第四版)·姜波克·复旦大学出版社[4]《国际金融》·钱荣堃.南开大学出版社[5]《国际金融》·杨胜刚、姚小义．高等教育出版社[6]《国际金融学》·陈信华·上海财大出版社[7]《国际金融学》·潘英丽、马君潞．中国金融出版社国内报刊[1]《金融研究》[2]《国际金融研究》[3]《世界经济》、《世界经济与政治》、《国际经济评论》网站[1]中国国家外汇管理局网站。[2]中国商务部网站。[3]中国人民银行网站。[4]中国国家统计局网站。4第一章

开放经济下的国民收入账户和

国际收支账户5第一节开放经济下的国民收入账户第二节开放经济下的国际收支账户6第一节开放经济下的国民收入账户一、开放经济下的国民收入等式二、开放经济下的国民收入三、经常账户的宏观经济分析7第一节开放经济下的国民收入账户一、开放经济下的国民收入等式（一）封闭经济下的国民收入等式：

C+I+G≡Y≡C+S+TI=S+（T-G）I=S（二）开放经济下的国民收入等式

Y=C+I+G+X-MTB=X-M贸易账户余额8二、开放经济下的国民收入

国民收入的两种衡量方式：国内生产总值（grossdomesticproducts,GDP）和国民生产总值（grossnationalproducts,GNP）

经常账户余额(currentaccountbalance,CA)即国民收入中因为经济开放而得自外国的部分，由贸易账户余额（TB）与从外国取得的净要素收入（NFP）两者之和构成。CA=TB+NFP两者关系：

GNP=GDP+NFP9三、经常账户的宏观经济分析1．经常账户与进出口贸易

CA=X-M，当NFP=0时，2．经常账户与国内吸收(domesticabsorption)

A=C+I+GCA=Y-A103．经常账户与国际投资头寸（internationalinvestmentposition,IIP)

CA=NIIP-NIIP-14．经常账户与储蓄、投资

11项目2005年末2010年末2011年3季度末净头寸4,077

17,90718,893A.资产

12,233

41,26046,6531.我国对外直接投资

645

3,1083,4552.证券投资

1,167

2,5712,5733.其他投资

2,164

6,4397,8474.储备资产

8,257

29,14232,7794.4外汇

8,18928,47332,017B.负债

8,156

23,35427,7611.外国来华直接投资

4,715

14,76416,2562.证券投资

766

2,2162,3183.其他投资

2,675

6,3739,187中国国际投资头寸表（2004年末-2011年3季度) 12第二节开放经济下的国际收支账户一、国际收支的概念二、国际收支账户的基本原理三、国际收支平衡表的编制四、国际收支账户分析13一、国际收支的概念1．概念：国际收支(balance0fpayments)是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。2．含义：

（1）国际收支是一个流量概念（时段）。（2）国际收支反映的内容是以货币记录的交易。（3）国际收支记录的是一国居民与非居民之间的交易。14

外汇管理条例所称居民包括中华人民共和国居民自然人、居民法人。居民自然人包括在中华人民共和国境内连续居留一年或者一年以上的自然人，外国及香港、澳门、台湾地区在境内的留学生、就医人员、外国驻华使馆领馆、国际组织驻华办事机构的外籍工作人员及其家属除外；中国短期出国人员(在境外居留时间不满1年)、在境外留学人员、就医人员（已取得境外居留权的人员除外）及中国驻外使馆领馆、常驻国际组织使团的工作人员及其家属。居民法人包括境内依法成立的企业法人、机关法人、事业单位法人、社会团体法人和部队；在中国境内注册登记但未取得法人资格的组织视为居民法人；境外法人的驻华机构视为居民法人。外汇管理条例所称非居民指除居民以外的自然人、法人。15二、国际收支账户的基本原理1．账户设置：（1）经常账户(currentaccount)货物(goods)服务(services)收入(income)经常转移(currenttransfer)16（2）资本与金融账户(capitalandfinancialaccount)资本账户

金融账户

直接投资(directinvestment)

证券投资(portfolioinvestment)

其他投资(otherinvestment)

储备资产(reserveassets)（3）错误与遗漏账户(errorsandomissionsaccount)17一、经常账户借方（－）贷方（＋）1、商品100＋602、服务30＋503、收入1504、经常转移100二、资本与金融账户1、资本账户2、金融账户（1）直接投资75（2）证券投资（3）其他投资10030（4）储备资产2540三、错误与遗漏账户...182．记账规则：复式记账法

按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。借方表示资产（资源）持有量的增加和负债减少，贷方表示资产（资源）持有量的减少和负债增加。记入借方的账目：（1）反映进口实际资源的经常项目；（2）反映资产增加或负债减少的金融项目。记入贷方的账目：（1）反映出口实际资源的经常项目；（2）反映资产减少或负债增加的金融项目。19三、国际收支平衡表的编制●记入借方的账目包括：

反映进口实际资源的经常项目；反映资产增加或负债减少的金融项目。●具体来说，记入借方的账目主要有：

1.进口商品

2.非居民为本国居民提供服务或从本国取得的收入

3.本国居民对非居民的单方向转移

4.本国居民获得外国资产或对外投资

5.本国居民偿还非居民债务

6.官方储备增加20●记入贷方的项目主要有：

表明出口实际资源的经常项目；反映资产减少或负债增加的金融项目。●记入贷方的项目，具体来说主要有:1.出口商品2.本国居民为非居民提供服务或从外国取得的收入3.本国居民收到的国外的单方面转移4.外国居民获得本国资产或对本国投资5.非居民偿还本国居民债务6.官方储备减少21

记入借方的是本国向外国进行支付的交易；记入贷方的是本国从外国取得收入的交易。——钱荣堃，22页。借方：资金的运用；贷方：资金的来源。

——陈信华，9页。223.记账实例：1、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加。借：其他投资100万美元贷：商品100万美元2、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用从该居民的海外存款中扣除。借：服务30万美元贷：其他投资30万美元233、外商以价值1000万美元的设备投入甲国，兴办合资企业。借：商品1000万美元贷：直接投资1000万美元4、甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。借：经常转移100万美元贷：官方储备40万美元商品60万美元245、甲国某企业在海外投资所得利润150万美元，其中75万美元用于当地的再投资，50万美元购买当地商品运回国内，25万美元调回国内结售给政府以换取本币。借：商品50万美元官方储备25万美元直接投资75万美元贷：海外投资利润收入150万美元6、甲国居民动用其在海外存款40万美元，用以购买外国某公司的股票。借：证券投资40万美元贷：其他投资40万美元25项目借方（－）贷方（＋）差额一、经常项目1、商品1000+50100+60-8902、服务30-303、收入150+1504、经常转移100-100经常账户合计1180310-870二、资本与金融账户1、资本账户2、金融账户（1）直接投资751000+925（2）证券投资40-40（3）其他投资10030+40-30（4）储备资产2540+15资本与金融账户合计2401110+870总、国际收支账户分析1．贸易账户余额：

CA=X-M

表明一个国家自我创汇的能力、一国产品在国际市场上的竞争力。

2．经常账户余额：

CA=TB+NFP3．资本与金融账户余额：

CA+KA=0270账户余额净国外资产净国外负债CATB经常账户余额与贸易账户余额之间的关系2．经常账户余额：

CA=TB+NFP2800利率利率投资、储蓄投资、储蓄SSI`II'I资本与金融账户为经常账户提供融资示意图3．资本与金融账户余额：CA+KA=029项目借方（－）贷方（＋）差额一、经常项目1、商品1000+50100+60-8902、服务30-303、收入150+1504、经常转移100-100经常账户合计1180310-870二、资本与金融账户1、资本账户2、金融账户（1）直接投资751000+925（2）证券投资40-40（3）其他投资10030+40-30（4）储备资产2540+15资本与金融账户合计2401110+870总目借方（－）贷方（＋）差额一、经常项目经常账户合计1180310-870二、资本与金融账户1、资本账户2、金融账户（1）直接投资751000+925（2）证券投资40-40（3）其他投资10030+40-30（综合账户余额或总差额,overallbalance）13951380-15三、储备资产2540+15总国国际收支平衡表2010年单位:亿美元项目行次差额贷方借方一.经常项目13,05419,46816,414A.货物和服务22,32117,52615,206a.货物32,54215,81413,272b.服务4-2211,7121,933B.收益183041,4461,142C.经常转移2142949566二.资本和金融项目242,26011,0808,820A.资本项目2546482B.金融项目262,21411,0328,8181.直接投资271,2492,1448942.证券投资302406363953.其它投资417248,2537,528三.储备资产64-4,71704,717四.净误差与遗漏70-597059732错误与遗漏项4．错误与遗漏账户余额33

计算流入中国的国际热钱有一个办法，即外汇储备增额减去经常项目顺差和资本项目的顺差额，这一结果大体反映在国际收支平衡表当中的错误与遗漏项下。如果错误与遗漏为正，且规模较大，那就意味着有更多的国际热钱流入到了中国。

在2003年和2004年，错误与遗漏较前几年大幅增加，这两年正是人民币面临升值的压力特别巨大及人民币升值的预期特别强烈的时期。2005年人民币升值压力有所缓和，尤其是2005年7月份中国改革汇率机制并一次性升值2%后，市场对人民币升值预期有所减弱，一些先前进入到中国的热钱可能撤离了中国，从而导致了2005年全年国际收支中的错误与遗漏项目由2003年和2004年的正额正数转为负167亿美元。34附加1:简单的国民收入账户私人消费（C）加：总投资（I）加：政府商品劳务支出（G）国内总支出（A）加：商品劳务出口（X）减：商品劳务进口（M）国内生产总值（GDP）加：国外净要素报酬收入（NFP）国民生产总值（GNP）此处两表见钱,29页35+商品出口-商品进口=贸易差额+无形收入-无形支出+无偿转移收入-无偿转移支出=经常帐户差额+长期资本流入-长期资本流出=基本差额+私人短期资本流入-私人短期资本流出=官方结算差额+官方借款-官方贷款=综合差额-储备增加（或+储备减少）=零附加2:几个国际收支局部差额的内容及其关系36第二章

开放经济下的国际金融活动37第二章开放经济下的国际金融活动第一节外汇市场第二节欧洲货币市场38一、资金在国际间流动的基本原理二、外汇与汇率的概念三、外汇市场的概念与组织形态四、外汇市场交易活动简介第一节外汇市场39（一）国际资金流动的发生机制外国金融市场国内金融市场欧洲货币市场本国投资者本国借款人外国投资者外国借款人国内金融市场、外国金融市场和欧洲货币市场的关系一、资金在国际间流动的基本原理40

交易者一方为市场所在地居民的国际金融市场可以称为外国金融市场(foreignfinancialmarket)或在岸金融市场(on-shorefinancialmarket)。

交易的双方都是市场所在地非居民的国际金融市场可称为离岸金融市场(off-shorefinancialmarket)，从货币的角度来定义，又可称为欧洲货币市场(Europeancurrencymarket)，即在某种货币的发行国国境之外从事该种货币业务的市场。

一家英国公司与一家德国公司在新加坡的交易即属于离岸金融市场交易；若交易的是美元，则属于欧洲货币市场的交易。

离岸金融市场与欧洲货币市场41一、资金在国际间流动的基本原理（二）国际金融市场简介1、国际资本市场

包括国际银行中长期贷款市场和证券市场

外国债券(foreignbonds)欧洲债券(Eurobonds)2、国际货币市场

包括银行短期信贷市场、短期证券市场和贴现市场3、国际金融中心(internationalfinancialcenter)42（三）国际资金流动问题概述1、国际资金流动的不同性质

产业性资本流动——国际投资学金融性资本流动——国际金融学从主体看从形式看从成因看从特点看43（三）国际资金流动问题概述3、当代国际资金流动的特点国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础。国际资金流动的结构发生了巨大变化。在不同国家间的横向流动；在不同市场上的纵向流动机构投资者成为国际资金流动的主体。

2、国际资金流动的含义是指与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的，以货币金融形态存在于国际间的资本流动。44（1）条件：国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。主要可兑换货币发行国的长期通胀；石油美元；美国通过逆差而流出的美元各国对国际资金流动管制的放松。（2）原因：从根本上讲，是生产的社会化与全球化及纸币和电子货币的产生。收益率的差异。（利差的存在；离岸市场的优势）风险的差异。国际资金流动具有自发增加倾向。

4、国际资金流动飞速增长原因455、国际资金流动的影响的初步分析（1）放大效应（2）杠杆效应（3）羊群效应（4）传染效应6、国际资金流动飞速增长对全球金融市场的作用（1）国际资金流动推动了国际金融市场的一体化1、本国与离岸金融市场上的利率差异逐步缩小。2、各个金融市场上的利率水平与变动趋势逐步一致。（2）国际资金流动使国际金融市场上的价格波动加剧46二、外汇与汇率的概念（一）外汇1、外汇的定义

外汇(foreignexchange)是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。例如，外国货币、外币支付凭证、外币有价证券、特别提款权、其他外汇资产。2、外汇的本质与特征（1）本质：对外国商品和劳务的要求权。（2）特征：自由兑换性、普遍接受性、可偿性47

《中华人民共和国外汇管理条例》第三条规定：“本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（一）外币现钞，包括纸币、铸币；（二）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；（三）外币有价证券，包括债券、股票等；（四）特别提款权；（五）其他外汇资产。48二、外汇与汇率的概念（一）汇率的概念1、概念：汇率(exchangerate)是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。2、标价法：

直接标价法(directquotation)

间接标价法(indirectquotation)

美元标价法(dollarquotation)目的：1、简化报价程序2、广泛比较各种货币的汇价49国家或地区货币符号ISO标准代码中国人民币元RMB¥CNY香港港元HK$HKD美国美元$USD日本日元¥JPY德国德国马克DMDEM法国法国法郎FFFRF欧元区欧元€EUR瑞典瑞典克朗SKrSEK瑞士瑞士法郎SFCHF英国英镑£GBP50二、外汇与汇率的概念（二）汇率的种类1、固定汇率(fixedexchangerate)浮动汇率(floatingexchangerate)2、单一汇率(singleexchangerate)复汇率(multipleexchangerate)3、实际汇率(realexchangerate)

#有效汇率(effectiveexchangerate)#

51有效汇率是一种加权平均汇率，或称汇率指数。实际汇率是经两国价格水平调整后的汇率：

q＝eP*/P(q为实际汇率，e为名义汇率)52（一）外汇市场的概念

外汇市场是从事外汇买卖或兑换的场所，或是各种不同货币彼此进行交换的场所。

主要有两类外汇买卖：

本币与外币之间的买卖 外币与外币之间的买卖（二）外汇市场的组织形态

有形市场——外汇交易所 无形市场——表现为电话、电报、电传和计算机终端等各种远程通讯工具构成的交易网络 目前的外汇市场是一个全球性的24小时不间断的外汇交易。三、外汇市场的概念与组织形态53四、外汇市场交易活动简介（一）基本汇率(BasicRate)

套算汇率（CrossRate）

(二）买入汇率（BidRate）

卖出汇率（OfferRate）

中间汇率(mid-point)例：巴黎：USD1＝FRF7.2785-7.2895伦敦：GBP1＝USD1.4405-1.4420例：巴黎：USD1＝FRF7.2785-895伦敦：GBP1＝USD1.4405-2054

1、即期汇率/现汇汇率（SpotRate）

2、远期汇率/期汇汇率（ForwardRate）

#直接报价 （日本、瑞士等）

#远期差价（掉期率报价） （英、美、德、法等） （1）升水（AtPremium） （2）贴水（AtDiscount） （3）平价（AtPar）（三）即期汇率和远期汇率55银行直接报出即期汇率，再报出远期差价，远期汇率由交易者自己计算。即：

直接标价法下： 远期汇率＝即期汇率＋升水（－贴水）间接标价法下： 远期汇率＝即期汇率－升水（＋贴水）56如果区分买入价和卖出价怎么办？如果只报出差价，不标出升贴水怎么办？如果只报出汇率，不说明标价方法怎么办？

例如,银行报出的美元和欧元的报价为：

USD1＝EUR0.9917-22

一个月掉期率为34/25 三个月掉期率为20/45 美元和欧元的一月期和三月期远期汇率分别是多少？左低右高，往上加 左高右低，往下减57例一：USD1＝CNY8.2700-10GBP1＝USD1.7800-10GBP1＝CNY？（8.2700×1.7800-8.2710×1.7810）例二：

USD1=DKr6.0342/6.0356USD1＝SFr1.2704/1.2709

SFr1＝DKr？

（6.0342/1.2709－6.0356/1.2704）标价方法相同时，交叉相除标价方法不同时，同向相乘？58USD1＝DKr6.0342/6.0356USD1＝SFr1.2704/1.2709A银行买入1美元的报价：DKr6.0342A银行卖出1美元的报价：

SFr1.2709

（即：卖出1美元，买入SFr1.2709）买入SFr1的价格=1/1.2709美元因为：1美元=DKr6.0342

（以克朗表示的1美元的买入价格）所以：1/1.2709美元=6.0342/1.2709=4.7480DKr

（以克朗表示的1/1.2709美元的买入价格）所以：SFr

1=4.7480DKr

（以克朗表示的1法郎的买入价格）59一、即期外汇交易二、远期外汇交易远期交易的目的主要有两个：（四）外汇市场上的交易活动套期保值（Hedging）投机（Speculation）60（五）外汇市场的构成外汇市场上的参与者主要有：外汇银行、外汇经纪人、顾客和中央银行。

外汇市场的交易分三个层次：银行和顾客之间的外汇交易银行同业间的外汇交易银行与中央银行之间的外汇交易61（六）套汇交易（Arbitrage）

指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。直接套汇

纽约：

USD100＝DEM190.7500

法兰克福：

USD1＝DEM1.9100

套汇者同时在纽约卖马克、在法兰克福卖美元，则套汇者每1美元就可以获取汇差收益0.0025马克的利润。62间接套汇 纽约： USD100＝FRF500.0000

巴黎： GBP1＝FRF8.5400

伦敦： GBP1＝USD1.7200

套汇者如果同时在纽约拿美元买法郎，在巴黎卖法郎、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑，则套汇者每最初的1美元就可以收回1.007美元。63

判断方法： 统一标价方法，并把被表示货币的单位统一成1； 将三个汇率相乘，如果不等于1，说明有套汇机会； 根据乘积大于1还是小于1，来判断买卖方向。

纽约：USD1＝FRF5.0000（USD100＝FRF500.0000）

巴黎：FRF1＝GBP1/8.5400（GBP1＝FRF8.5400）

伦敦：GBP1＝USD1.7200（GBP1＝USD1.7200）

5/8.54×1.72=1.00764只能如此操作吗？纽约：USD1＝FRF5.0000（USD100＝FRF500.0000）巴黎：FRF1＝GBP1/8.5400（GBP1＝FRF8.5400）即：在纽约和巴黎市场上，FRF5＝GBP5/8.5400

USD1＝GBP5/8.5400GBP1=USD8.5400/5=USD1.7080伦敦：GBP1＝USD1.7200（GBP1＝USD1.7200）

所以，在该例题中，乘积大于1，为1.007，说明在纽约和巴黎市场上，英磅比在伦敦便宜（以美元衡量）。所以，操作方向是在纽约拿美元买法郎，在巴黎卖法郎、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑。65纽约：（USD100＝FRF500.0000）巴黎：（GBP1＝FRF8.5400）伦敦：（GBP1＝USD1.7200）

纽约：USD1＝FRF5.0000巴黎：FRF1＝GBP1/8.5400伦敦：GBP1＝USD1.7200

纽约：USD1＝FRF5.0000巴黎：FRF5＝GBP5/8.5400伦敦：GBP5/8.5400＝USD1.7200×5/8.5400＝USD1.007

上例的另一解法:66例3:假定东京、纽约、伦敦三地外汇市场上不同货币间的汇率分别是：东京：USD/JPY=130．10/130．30

纽约：GBP/USD=1．4320/1．4330

伦敦：GBP/JPY=187．20/187．50

试计算有无套汇机会，若不考虑相关费用，具体的收益情况如何。67东京或纽约英磅对日元的汇率（标价方法不同，在两个市场）GBP/JPY=130.10×1.4320/130.30×1.4330=186.30/186.72又伦敦：GBP/JPY=187．20/187．50

可知东京或纽约英镑较伦敦便宜，投资者于东京或纽约以186.72日元的价格买入英镑，在伦敦出售，价格187．20日元。这样，每英镑的差价收益为：187.20-186.72=0.28日元

也可以在伦敦卖出英磅买入日元，到东京卖日元买入美元；在纽约卖出美元买入英磅。68伦敦：卖出1英磅，买入187.20日元；东京：卖出187.20日元，买入187.20/130.30美元；=1.4367纽约：卖出1.4367美元，买入1.4367/1．4330英磅=1.002571得收益:1.002571-1=0.002571英磅东京：USD/JPY=130．10/130．30纽约：GBP/USD=1．4320/1．4330伦敦：GBP/JPY=187．20/187．50

69例4假设:即期美元/日元汇率为153.50，美元三个月同业拆息率为8.3125%,日元三个月同业拆息率为7.25%,请计算美元兑日元三个月远期的汇率.解:153.50+153.50(7.25%-8.3125%)×90/360=153.09即:美元贴水:41?70对例4的解释71例5:假设六个月期美元存款利率为2.875%（年利），港元存款利率为2.5%（年利），某日香港外汇市场牌价为：USD1=HKD7.7550/806个月50/20试问：两种货币之间是否存在抵补套利的空间，为什么？72

根据香港外汇市场牌价可计算出六个月美元与港元间的远期汇率为：USD1=HKD7.7500/60

由此可计算出美元贴水的年率为：

而美元与港元同期存款的年利差为:（2.875%-2.5%)=0.375%

美元贴水的年率小于两地利差，所以在美元与港元间存在抵补套利的空间。73对例5的理解1、在期初，以7.7580HKD存入银行，6个月后，得：7.8550HKD。2、以7.7580HKD兑1美元，存入银行同时，做外汇远期，以7.7500卖出6个月远期美元

6个月后,1美元存款得1.0436美元,以7.7500的价格卖出,得7.8613HKD,即:7.8613-7.8550=0.0063HKD74第二节欧洲货币市场上的国际金融活动一、欧洲货币市场的概念二、欧洲货币市场的形成和发展三、欧洲货币市场的优势75第二节 欧洲货币市场上的国际金融活动一、欧洲货币市场的概念

欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场。欧洲货币市场名义中心（开曼、巴哈马、泽西岛、 安第列斯群岛、巴林）功能中心隔离性中心（美国、新加坡等）一体化中心（伦敦、香港）761958年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资金大量流出国外；美国对资本流出的限制，进一步刺激了欧洲美元市场的发展；1970年代后石油危机大大促进了欧洲美元市场的发展；60年代后，这一市场上交易的货币不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上；这一市场的地理位置也扩大了，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。二、欧洲货币市场的形成和发展（一）欧洲美元市场的出现（东西方冷战）（二）欧洲美元市场的发展77没有存款准备金及利率上限等管制与限制在很大程度上是银行同业市场，交易数额大，手续费及其他各项服务性费用成本较低贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低竞争格外激烈，竞争因素也会降低费用因管制少而创新活动发展更快，降低市场参与者的交易成本三、欧洲货币市场的优势78欧洲货币市场的特点市场范围广阔,不受地理限制,是由现代化网络联系而成的全球性统一市场,但也存在着一些地理中心交易规模巨大,交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃有自己独特的利率结构（LIBOR）由于一般从事非居民的境外货币信贷，它所受管制较少79

第三章

开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户80第一节开放经济下的简单商品市场平衡第二节开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡81第一节开放经济下的简单商品市场平衡一、开放经济下的贸易余额和国民收入二、贬值的经济效应分析三、开放经济的相互依存性分析

82第一节开放经济下的简单商品市场平衡一、开放经济下的贸易余额和国民收入

1、贸易余额与国民收入83第一节开放经济下的简单商品市场平衡一、开放经济下的贸易余额和国民收入

1、贸易余额与国民收入TTY贸易余额与国民收入的关系84（二）国内吸收与国民收入85（二）国内吸收与国民收入0YH窖藏与国民收入的关系86（三）开放经济下均衡国民收入的确定简单商品市场平衡的条件是:国民收入=对本国产品的总需求87（三）开放经济下均衡国民收入的确定0YH,TN*T简单商品市场的平衡条件88对上述平衡的解释:(1)此时的平衡仅仅是商品市场的平衡(2)α为开放经济的凯恩斯收入乘数.结论:开放经济下的乘数要小.89二、贬值的经济效应分析

1、贬值与贸易余额

已知:出口的需求弹性:进口的需求弹性:假定:贬值前T=0909192以下参见,钱,227页,

以本币贬值1%为例,推导1、本币贬值1%,以外币衡量的价格下降，出口增加出口收入的总增加额：2、本币贬值1%,进口商品的本币价格上升，进口减少进口支出的总减少额：933、本币贬值1%,进口商品的本币价格上升，进口增加进口支出的总增加额：94综合进出口总收支变动额：95oYH,TT二、贬值的经济效应分析1、贬值与贸易余额

贬值对贸易余额的影响（Y不变）96哈伯格条件(HarbergerCondition)

在进出口供给弹性无穷大的情况下，大国只有在进出口需求弹性之和大于1加本国和外国的边际进口倾向，贬值才能够有效地改善国际收支。前者适用于小国。二、贬值的经济效应分析1、贬值与贸易余额

97罗宾逊-梅茨勒条件(Robinson-MetzlerCondition)比科尔迪克条件(BickerdikeCondition)98

(1)只要贬值引起自主性贸易余额的改善超过国民收入增加带来的进口上升幅度

(2)要求边际吸收倾向小于12、贬值与国民收入99oH=Y-AYH,TTDN2、贬值与国民收入考虑收入变动时贬值对贸易余额的影响100oH=Y-AYH,TTDN3、贬值与自主性吸收考虑吸收恶化后贬值对贸易余额的影响贬值可能?会增加自主性吸收支出,这一效应就是劳尔森-梅茨勒效应(Lausen-Metzlereffects)1013、贬值与自主性吸收从已有的研究看,贬值对自主性吸收的影响是多样的甚至是含糊不清的.

(见钱,236页;或姜,234页)现金余额效应(贬值引起进口品和本国生产的贸易品的价格上升,在MS不变的情况下,将使人们以货币形式持有的财富,即现金余额的实际价值下降.价格上升预期(预期价格将进一步上升,人们会提前购买商品劳务)1020ABDC贸易余额tJ曲线效应（四）贬值的时滞效应——J曲线效应马吉（S.P.Magee）划分的三个阶段：货币合同阶段传导阶段数量调整阶段103三、开放经济的相互依存性分析

（一）开放经济的溢出效应：指一国的收入变动会通过贸易渠道引起另一国收入的相应变动。（二）开放经济的反馈效应：指外国收入的扩张又进一步反作用于本国的国民收入。104本国国民收入增加本国进口支出增加外国自主性出口增加外国国民收入增加本国自主性出口增加外国进口支出增加边际进口倾向溢出效应收入乘数效应收入乘数效应边际进口倾向反馈效应开放经济下的溢出效应与反馈效应105第二节开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡一、开放经济下的IS、LM、CA曲线二、固定汇率制下的开放经济平衡三、浮动汇率制下的开放经济平衡106一、开放经济下的IS、LM、CA曲线（一）开放经济下的IS曲线107一、开放经济下的IS、LM、CA曲线（一）开放经济下的IS曲线0iYIS开放经济的IS曲线曲线的移动?108（二）开放经济下的LM曲线

0iYLM开放经济的LM曲线曲线的移动?109（三）开放经济下的CA曲线

0iYCA开放经济的CA曲线曲线的移动?·A1·A2Y0Y1110二、固定汇率制下的开放经济平衡（一）

开放经济的平衡条件：

要求经常账户也处于平衡状态不考虑国际资金流动时，开放经济下的经济平衡CALMISY0A’i0iY0111（二）开放经济的自动平衡机制：

短期通过收入机制：

ii0i’0Y0Y’0YCA’CALM’LMIS固定汇率制下经济自动调整的收入机制0112固定汇率制下收入机制的基本原理：国际收支逆差外汇储备减少货币供给下降国民收入下降进口支出下降经常账户改善113长期通过货币——价格机制ii’0i0CA(q0)CA’(q1)LMY0Y’0YIS(q0)IS’(q1)AB固定汇率制下经济调整的货币－价格机制0114固定汇率制下货币价格机制的基本原理：国际收支逆差外汇储备减少名义货币供给下降物价水平下降实际汇率贬值经常账户改善115三、浮动汇率制下的开放经济平衡（一）浮动汇率制下经济的平衡条件：

IS、LM、CA曲线同时处于平衡LMCAISAiYY0i00116（二）开放经济的自动平衡机制：货币——价格机制

ii’0i0ABYY0Y’0IS’(e1)IS(e0)LMCA(e0)CA’(e1)浮动汇率制下经济自动调整的货币－价格机制0117浮动汇率制下的货币－价格机制的原理：国际收支逆差外汇供小于求名义汇率贬值实际汇率贬值经常账户改善118第四章

国际资金流动下的经济运行119第四章国际资金流动下的经济运行第一节国际资金流动的宏观机制

第二节国际中长期资金流动与债务危机

第三节国际短期资金流动与货币危机

120第一节国际资金流动的宏观机制一、资金流动下的开放经济平衡：流量观点二、国际收支的货币分析法121一、资金流动下的开放经济平衡：流量观点1.流量理论中的BP曲线

BP=CA(q,y)+K(i)=0ii*Y资金完全不流动资金不完全流动资金完全流动0BP曲线的三种情况122对ＢＰ（１）的理解123对ＢＰ（２）的理解124实际汇率的贬值会使BP曲线右移125（1）资金完全流动时0YiBPISLMLM'AB固定汇率制下资金完全流动时的经济平衡2.固定汇率制下开放经济平衡126固定汇率制下利率机制的基本原理国际收支逆差外汇储备减少货币供给下降利率水平上升资金流入国际收支改善1270YiBAIS'ISBP'BPLM'LM(2)当资金不完全流动时固定汇率制下资金不完全流动时的经济平衡1283.浮动汇率制下开放经济平衡（1）资金完全流动时ii*YABISIS’BPLM0浮动汇率制下资金完全流动时的经济平衡129浮动汇率制下的利率机制的原理：国际收支逆差本国货币贬值出口需求上升本国利率上升资金流入国际收支改善130(2)资金不完全流动时LMBPBP’ISIS’iYY0Y’ABi’i0浮动汇率制下资金完全流动时的经济平衡131二、国际收支的货币分析法1.货币论的假定前提（1）价格在短期内也可以调整（2）一国的实际货币需求是收入和利率的稳定函数（3）商品的价格和利率由世界市场决定2.货币论的基本理论132

国际收支问题，实际上反映的是货币供应量对货币需求的调整过程。当名义货币供应量超过名义货币需求时会导致国际收支逆差。1333.货币分析法对贬值的分析

在国内名义货币供应量不变的前提下，贬值能够改善本国的国际收支。134第二节国际中长期资金流动与债务危机一.国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响二.国际债务危机的有关情况135一.国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响1.生产性贷款对宏观经济的影响0tA,YY=A,不存在借款时A:存在借款时Y:存在借款时净资金流入净债务偿还生产性贷款的经济影响1362.消费性贷款对宏观经济的影响0A,YYAtYAAY（1）推迟消费（2）提前消费（3）熨平消费137二.国际债务危机的有关情况(一）外债与债务指标

外债是在既定的某一时点上，一国居民欠外国居民的、已使用而尚未偿清的、具有契约性偿还义务的全部债务。

从定义可以看出外债是某一时点上的外债余额，因此它是一个存量概念。

国际上通常采用的衡量一国外债负担的指标有：（1）负债比率=外债余额/国民生产总值（<20%)11%（2）债务比率=外债余额/出口外汇收入(<100%)28%（3）偿债比率=外债还本付息额/出口外汇收入(<20%)2%(4)长短期外债比率(短期债务比例不宜超过20-25%)59%138

1982年8月，墨西哥政府宣布无力偿还82-83年到期的、欠1400家商业银行的债务本息195亿美元，引发了有史以来最严重的债务危机。到1983年底共有32个国家相继宣布无力按期偿还外债本息，演化为一场旷日持久的慢性债务危机。（二）债务危机的含义债务危机（DebtCrisis）：20世纪80年代以来，一系列非产油的发展中国家无力偿还到期外债，从而导致国际银行业陷入资金危机及严重影响国际金融市场及货币体系稳定的现象。

139发展中国家过度举债，外债增长异常。

——均超过警戒线债务结构不合理。（1）以商业银行贷款为主，官方贷款比重较小。（2）以浮动利率贷款为主，利率上升使债务负担加重。未能合理利用所借资金来促进出口的高速增长。（1）在经济发展战略上存在着失误。（2）存在着非常严重的资金外逃现象。（3）投资项目自身效率低下。外部冲击进一步恶化了发展中国家的国际收支状况。——石油危机和世界经济衰退商业银行没有采取有效的控制风险的措施。（三）原因140

债务危机给世界带来了巨大冲击，债权银行陷入困境，美国1982年底，最大的9家银行共向拉美国家提供510亿美元贷款，相当于这些银行自有资金总额的176％，其余银行提供了790亿美元。债务国基本丧失了主动从国际金融市场上筹措资金的能力，经济全面紧缩。（四）债务危机的解决方案1.最初的援助措施（1982－84）

在IMF的协调下，一方面，各国政府、银行和国际机构向债务国提供贷款以缓解资金困难，另一方面，重新安排债务，IMF要求债务国国内紧缩，债权银行延长债务本金的偿还期限，但是并不减免债务总额。

141

2.贝克计划（1985－88）

通过安排延长原有债务期限、新增贷款来促进债务国的经济增长，同时要求其调整国内政策。在贝克计划执行中，产生了一系列创新手段，如债务资本化、债权交换、债务回购等。

3. 布雷迪计划（1989年后）

鉴于许多银行对不良债务失去了信心，因此，提出在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种形式的减免。 1990年后，美国利率显著下降，债务国的政策调整也初见成效。1992年，债务危机基本宣告结束。142第三节国际短期资金流动与货币危机一、概述二、第一代危机模型——PaulKrugman三、第二代货币危机理论——MauriceObstfeld143一、概述1、国际短期资金流动的特点：（1）对经济的各种变动极为敏感，资金流动的反复性大，具有较强的投机性。（2）受心理预期因素的影响非常突出。2、国际短期资金流动的类型：（1）套利性资金流动（2）避险性资金流动（3）投机性资金流动144一、概述3、货币危机问题：

货币危机(currencycrisis)，又称国际收支危机。从广义上讲，一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（15%-20%），就可以称为货币危机。

从狭义上讲，货币危机是与对汇率采取某种限制的汇率制度相联系的，主要发生于固定汇率制下，它是指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。145二、经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币危机（第一代危机模型——PaulKrugman）货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。在这一过程中，政府基本处于被动地位。紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键。

70年代以来墨西哥的三次货币危机、82年智利货币危机等，均属于这种类型。146货币供给货币供给存量国内信贷外汇储备时间0扩张性货币政策引起的货币危机发生过程147三、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——MauriceObstfeld)

预期自致模型（expectationsself-fulfillingmodel），货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。

理解这种类型的货币危机的关键是掌握利率在宏观经济中的特殊地位。148维持固定汇率制的成本与收益本国利率0CCBB维持固定汇率制的成本与收益149

当局为了维持固定汇率制，除了可以动用储备外，还可以通过提高利率来提高投机者进行投机性攻击的成本。

但在很多情形下，当局可能发现维持固定汇率并不那么有吸引力或并不可行，当局有很多理由宁愿放弃固定汇率，如：中央银行可能缺少外汇储备；当局面临脆弱的银行体系；当局面临巨额的债务负担；当局不愿意承受高利率带来的经济衰退、失业增加、金融市场低迷等压力。

当局也有很多理由愿意维持固定汇率，如：当局坚信维持固定汇率制有利于国际贸易和国际投资；有利于提高国家的信誉或出于对国际合作的承诺等。

150

投机者的决策实际上也是比较投机活动的成本与收益。只要预期投机攻击成功后的该国货币贬值幅度超过该国提高利率后两国利率之间的差异，投机者就会选择进行投机攻击。

在此，投机者最终能否成功，取决于：投机者掌握的投机资金数量羊群效应是否发生政府态度的坚决性以及政府之间的国际协调和合作是否及时和有效151

政府为抵御投机性冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率是这一危机发生的一般过程。预期因素决定了货币危机是否会发生、发生到什么程度，而利率水平则是决定固定汇率制度放弃与否的中心变量。

在防范危机发生的主要政策上：提高政府政策的可信性提高交易成本152四、货币危机的传播

与货币危机发生国有较密切的贸易联系或者是出口上存在竞争关系的国家与货币危机发生国存在着较为相近的经济结构、发展模式，尤其是存在潜在的经济问题的国家过分依赖国外资金流入的国家在金融市场一体化的今天，一国发生货币危机极易传播到其他国家，这种因其他国家发生的货币危机的传播而发生的货币危机被称为“蔓延型货币危机”。货币危机最容易传播到以下三类国家：153五、货币危机的影响

货币危机的不利影响在于：第一、货币危机发生过程中出现的经济的不利影响。可能出现的管制金融市场与经济运行的混乱第二、货币危机发生后经济条件会发生变化。货币危机会引发金融危机、经济危机乃至政治危机、社会危机外国资金的大举撤出给该国经济发展带来沉重打击货币危机导致以本币衡量的对外债务大量增加货币危机发生后被迫采取的浮动汇率制度，往往因为政府无力有效管理而波动过大，给正常的生产、贸易带来不利影响。154五、货币危机的影响第三、从货币危机发生后相当长的时期内政府被迫采取的补救性措施的影响看，紧缩性的财政货币政策是一国政府采取的最普遍的措施，在货币危机并不是由扩张性宏观经济政策因素导致时，这一措施的后果往往会给社会带来巨大的灾难。155（一）道德风险论

由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致金融中介存在严重的道德风险问题：金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡沫产生国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无利可图和高风险的工程和企业融资附加内容：第三代货币危机理论156国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，就迫使政府介入，对企业挽救，如果政府求助于扩张性政策，可能会引发预期引起投机性冲击导致货币危机。随着金融中介以外币计价的负债比例上升、以本币计价的资产风险不断加大，关于金融中介资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货币贬值.157货币危机的本质与经典的银行挤兑模型相似，只是在国际程度上的挤兑而已货币危机发生的国家不是从长期上无力偿还外债，而是短期的流动性不足。通过国内金融机构，短期外债被转化为缺少流动性的长期贷款。这种短期债务与长期资产在期限上的不匹配性，容易使投资者产生恐慌心理，使得外资撤离该国或该地区，导致了该国或该地区资产价格的下降以及货币的贬值。（二）金融恐慌论158附加内容:国际收支调节理论

国际收支调节理论，是国际金融学的重要组成部分。最早的国际收支调节理论，可追溯到18世纪休谟的物价——现金流动机制学说。弹性论（ElasticityApproach）乘数论（MultiplierApproach）吸收论（AbsorptionApproach）货币论（MonetaryApproach）结构论（StructuralApproach）159一、弹性论（ElasticityApproach）弹性论有三个主要假设条件：1、没有资本流动，国际收支等于贸易收支；2、利率、国民收入等其他一切条件均不变，仅考虑汇率变动对贸易收支的影响；3、国内外商品和劳务的价格不变。160本币贬值对贸易条件的影响1、贸易条件（Termoftrade）

贸易条件（TermTrade）又称交换比价，是指出口商品单位价格指数与进口商品单位价格指数之比。当T上升时，称该国的贸易条件改善当T下降时，称该国的贸易条件恶化1612、出口商品价格的供给弹性3、出口商品价格的需求弹性4、进口商品价格的供给弹性5、进口商品价格的需求弹性1626、货币贬值对贸易条件的影响如果，贸易条件恶化；如果，贸易条件改善；如果，贸易条件不变。此公式的推导详见陈信华：《国际金融学》第八章163

以本币贬值1%为例,推导1、本币贬值1%,以外币衡量的价格下降，出口增加出口收入的总增加额：2、本币贬值1%,进口商品的本币价格上升，进口减少进口支出的总减少额：本币贬值对贸易收支的影响1643、本币贬值1%,进口商品的本币价格上升，进口增加进口支出的总增加额：165综合进出口总收支变动额：马歇尔——勒纳条件（Marshall-LernerCondition）166●

对弹性论的评价1、弹性论揭示了汇率变动调节国际收支的机制。2、弹性论的局限性：马歇尔——勒纳条件分析仍局限于进出口商品价格供给弹性无穷大的前提；弹性分析法没有考虑国际资本流动的影响；弹性分析法忽略了汇率调节引起的收入效应和支出效应；弹性分析法忽略了本币贬值改善贸易收支的“时滞”问题。1670ABDC贸易余额tJ曲线效应贬值的时滞效应——J曲线效应马吉（S.P.Magee）划分的三个阶段：货币合同阶段传导阶段数量调整阶段168二、乘数论（MultiplierApproach）●乘数论的基本思想169170●贬值改善国际收支的条件——哈伯格条件

（HarbergerCondition）

这一条件要比马歇尔一勒纳条件更富有现实意义，因为它考虑了贬值通过收入的变动对国际收支产生的影响。171罗宾逊-梅茨勒条件(Robinson-MetzlerCondition)比科尔迪克条件(BickerdikeCondition)172●

对乘数论的评价

乘数论阐述了国民收入及其他自主性经济变量对国际收支的影响，丰富和完善了马歇尔—勒纳条件，但其仍具有一定的局限性：

1.该理论忽略了货币量和价格因素的作用；

2.该理论在很大程度上仍然是一种局部均衡分析；

3.该理论忽略了资本流动对国际收支的影响。173三、吸收论（AbsorptionApproach）

●吸收论的基本思想174

由上式可得出结论：国际收支盈余是吸收相对于收入不足的表现，而国际收支赤字则是吸收相对于收入过度的结果。因此，一国的国际收支状况最终都是要通过改变收入或吸收来进行调节。

吸收理论具有强烈的政策含义。它认为国际收支调节属于政策调节，主张运用宏观需求管理政策和汇率政策来增加或者减少支出，以改善国际收支状况。175

由上式可得出结论：货币贬值对国际收支的影响取决于三个因素：①贬值对实际收入所产生的直接效应；②边际吸收倾向的大小；③贬值对吸收的直接效应。

●贬值的吸收效应●政策主张

吸收论提出了增加收入Y的支出转换政策和减少支出A的支出减少政策。176●

对吸收论的评价局限性：

1.吸收论并未对收入和吸收为因，贸易收支为果，提出任何令人信服的逻辑分析；

2.吸收论在分析贬值对贸易收支的影响时舍弃了国内外商品价格相对变动的作用；

3.吸收论在分析充分就业条件下贬值对收入的影响时忽略了资源运用效率的作用；

4.吸收论是一个单一国家模型；

5.吸收论没有涉及国际资本流动。177四、货币论(MonetaryApproach)

●货币论的主要内容

1.货币论有三个基本假定：

（1）在充分就业的均衡状态下，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数；（2）从长期看，货币需求是稳定的，货币供给变动不影响实物产量；（3）一价定律成立。从长期来看，一国的价格水平和利率水平接近世界市场水平。1782.货币论的基本思想

该方程式表明：国际收支是一种货币现象国际收支逆差，实际上就是一国国内的名义货币供应量(D)超过了名义货币需求量（Md）1793.货币论对贬值的分析

贬值若要改善国际收支，则国内的名义货币供应量（D）的增加必须慢于名义货币需求量（Md）的增加。180●货币论的政策主张1.所有国际收支的失衡均可通过国内货币政策予以调节；2.政府调节国际收支的国内货币政策主要是指货币供给政策；3.贬值、进口限额、关税、外汇管制等贸易和金融干预措施只有当它们的作用是提高货币需求、尤其是提高国内价格水平时，才能改善国际收支，而且这种影响是暂时的。181●对货币论的评价

货币论着重考虑了货币因素对国际收支的影响，运用长期均衡分析和存量分析的方法，对货币市场与国际收支的关系做了全面的宏观分析。不过该理论仍具有一定的局限性：

1.货币论的假设前提不现实；

2.货币论过于强调货币因素对国际收支的影响；

3.货币论忽略了商品市场上的流量因素对国际收支均衡的影响。182五、结构论（StructuralApproach）●结构论的基本思想

结构论认为贸易收支逆差尤其是长期性逆差既可以是长期过度需求引起的，也可以是长期性的供给不足引起的，而长期性的供给不足往往是由以下几种经济结构问题引起的：183

引起国际收支失衡的结构问题有以下表现形式：经济结构老化：出口供给长期不足、进口替代持续缩小经济结构单一：单一的出口商品；单一的产业结构经济结构落后：一国生产的出口商品的需求对收入的弹性低和需求对价格的弹性高；进口商品的需求对收入的弹性高和需求对价格的弹性低。

由于国际收支的结构性失衡的根本原因在于经济结构老化、单一和落后，在于经济发展速度的长期缓慢甚至停滞和经济发展阶段的落后，因此，支出增减