利率走势上半年回顾与下阶段展望：央行增设临时利率走廊下半年收益率区间或为2.1%-2.4% 202407 -中诚信

20242024年半年报（2024年7月）地方政府债与城投行业监测周报2022年第隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”袁海霞hxyuan@货币政策框架或逐步调整，下半年政策操作或仍稳中偏松。近期央行行长对我国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进发表了重要讲话，后续我廊宽度、开展二级市场国债买卖等。同时，当前经济修复仍面临多重制约，货币政策操作或延续稳中偏松，降准降息的可【5月利率债运行分析与展望】央行多次强调关注长端利率，短期内收益率或延续区间波动，2024年6月【利率走势一季度回顾与下阶段展望】利率中枢下行长期国债表现亮眼，收益率运行区间或位于2.2%-2.5%，2024年【2月利率债运行分析与展望】两会强调货币政策精准有效，短期内收益率或低位波动，2024年3月【1月利率债运行分析与展望】全面降准落地呵护春节资金面，收益率降至2.4%短期易下难上，2024年【5月利率债运行分析与展望】央行多次强调关注长端利率，短期内收益率或延续区间波动，2024年6月【利率走势一季度回顾与下阶段展望】利率中枢下行长期国债表现亮眼，收益率运行区间或位于2.2%-2.5%，2024年【2月利率债运行分析与展望】两会强调货币政策精准有效，短期内收益率或低位波动，2024年3月【1月利率债运行分析与展望】全面降准落地呵护春节资金面，收益率降至2.4%短期易下难上，2024年2月指标大多边际走弱，经济修复仍承压。如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@货币政策继续发挥总量和结构双重功能，资金利率环比、同比均开市场操作较为谨慎，整体净回笼资金。资金利率中枢环比、同比均下行，如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@利率债收益率波动下行，中枢环比、同比降幅均较高。经济修复基础尚不稳固、市场风险偏好较低、地方债发行偏慢、机构配置力量增强等是带动收益率下行的主要因素。上半年10年期国债收益率中枢为2.34%，同比下行期限利差有所走阔，国开债-国债利差小幅收窄。从期限利差看，二季度在利率走势上半年回顾与下阶段展望央行增设临时利率走廊，下半年收益率区间或为2.1%-2.4%当前经济修复依然承压，需求不足、预期偏弱等问题仍存，货币政策持续发挥总量和结构双重功能，上半年共进行1次全面降准操作，并下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利作较为谨慎，整体净回笼资金。后续看，经济或继续修复但仍面临多重制约，政策操作将延续稳中偏松，降准降息的可能性仍存，结构性工具也将持续发力；同时，近期潘功胜行长在陆家嘴论坛上对我国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进发表了重要讲话，我国货币政策框架或逐步调整优化，包括淡化MLF政策利率功能、收窄利率走廊宽度、开展二级市场国债买卖等，近期央行建立临时利率走廊，引导收窄利率波动区间，增强央行调控能力。从收益率走势看，在经济修复承压、政府债券供给仍较高或对流动性形成一定扰动、央行将一、基本面与流动性监测：经济修复持续承压，资金利率同、环比均下行4.9%。但高技术制造业与现代服务业生产依然保持较快增长，高技术制造业增加值累计同比低。制造业投资、基建投资累计同比增速均下降，房地产投资增速依然处于负区间，拖累固利率走势上半年回顾与下阶段展望央行增设临时利率走廊，下半年收益率区间或为2.1%-2.4%0GDP:不变价:累计同比%GDP:现价:累计同比GDP:不变价:当季同比GDP:现价:GDP:不变价:累计同比%%规模以上工业增加值:累计同比\服务业生产指数:累计同比、、50社会消费品零售总额:累计同比%——服务零售额:累计同比商品零售:累计同比、0、/%——房地产开发投资完成额:累计同比、/为历史最大降幅，释放积极政策信号，有利于稳地产，并促进实体部门融资成本进一步下行利率走势上半年回顾与下阶段展望央行增设临时利率走廊，下半年收益率区间或为2.1%-2.4%从公开市场操作看，“防范资金空转”要求下，央行整体操作较为谨慎，净回笼资金超1.865000亿科技创新和技术改造再贷款，支持科技创新领域，但公开市场操作仍较为谨慎，净回1250亿元。6月，央行二季度货币政策委员会例会表示，“更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”“要加大已出台货币政策实施力度”等，稳增长0逆回购到期逆回购逆回购到期逆回购上半年，资金利率中枢环比、同比均下行，但各品种走势有所分化，二季度R007与地方债发行放缓、信贷投放低于季节性等因素影响，流动性边际宽松，央行逆回购呈现大幅），象，或主要与银行开始“手工补息”整改，存款流向理财、货基等有关，非银流动性相对充利率走势上半年回顾与下阶段展望央行增设临时利率走廊，下半年收益率区间或为2.1%-2.4%%- 超额存款准备金利率0二、利率债收益率运行回顾：收益率中枢环、同比均下行，期限利差有所走阔利率债收益率整体呈波动下行走势，经济修复基础尚不稳固、市场风险偏好较低、地方债收益率为2.2058%，较去年末下行34.95BP；10年期国开债为2.2926%，较去年末下行），33.41BP，或主要受以下几方面影响：一是经济修复持续承压，社融数据偏弱，实体需求依然不足，叠加通胀水平仍处于低位，仍利好债市走势；二是今年以来，地方政府专项债发行节史新高，叠加全面降准落地有利于提振债市情绪、市场整体风险偏好较低等，收益率波动下围8.03BP。4月下旬，资金面边际收紧），明经济修复依然承压，整体利好债市走势，叠加部分银行再次下调存款利率，利率债性价比利率走势上半年回顾与下阶段展望央行增设临时利率走廊，下半年收益率区间或为2.1%-2.4%有所提升，市场仍有配置需求，带动收益率下行；但同时，央行多次提及长端利率，且收益率点位处于历史低位、低于MLF利率幅度相对较高，部分投资者或止盈了结，或对债市走势国债10年-1国债10年-1年利差（bp，左轴）10年期国债收益率（%，右轴）资金面边际收紧+部分投资者止盈，收益率上行经济修复承压+政府债券供给放缓+机构配置力量增强，率上行经济修复承压+政府债券供给放缓+机构配置力量增强，收益率下行利率走势上半年回顾与下阶段展望央行增设临时利率走廊，下半年收益率区间或为2.1%-2.4%3.75BP。今年以来市场风险偏好持续较低，利率债配置需求较为旺盛，但由于前期国债收益率已下行至历史低位、进一步下行空间有限等，二季度以来市场交易风格有所变化，逐步由国开债-国债收益率收窄，但由于近年来国开债-国债利差持续低位，收窄幅度相对不高。从%10年期国债到期收益率0%10年期国债收益率10年期地方债收益率（AAA)01010年期国开债到期收益率利率走势上半年回顾与下阶段展望央行增设临时利率走廊，下半年收益率区间或为2.1%-2.4%0（5,7]（7,10]（10,30]三、货币政策框架或逐步调整，下半年政策操作或仍稳中偏松货币政策框架或逐步调整，MLF政策利率的功能或逐步淡化。近期，潘功胜行长在陆家嘴论坛上对我国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进发表了重要讲话（以下简称“讲话”），后续我国货币政策框架或逐步调整优化。从目前看，我国已形成了以7天逆回购利率和MLF利率为政策利率的利率体系，通过释放政策利率调控信号，引导市场利率围绕政策利率波动。从利率走廊看，目前以SLF利率（目前为2.8%）为上限、超额准备金利率（目前为0.35%）为下限，利率走廊整体过宽。从此次讲话看，货币政策调控框架或主要从以下几方面进行调整优化：一是将此前多个政策利率，缩减为一个政策利率，即7天逆回购利率，后续MLF的政策利率功能可能会逐步淡化。从利率传导看，我们认为，后续可能通过时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，通过建立宽度更窄的临时利率走廊增强央行调控能力，资金面过于宽松、利率下行幅度过高时，则通过正回购回收流动性；当资金面紧张、利率上行幅度过高时，则通过逆回购释放流动性，将货币市场利率控制在合理范围内。三是开展二级市场国债买卖，丰富货币政策工具箱。此次讲话表示“逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱”，将进一步丰富基础货币投放方利率走势上半年回顾与下阶段展望央行增设临时利率走廊，下半年收益率区间或为2.1%-2.4%面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，或为后续国债卖出做准备，央行二级从下半年看，降准降息仍有空间，货币政策将持续发挥总量和结构双重功能。从总量经济修复承压背景下，货币政策操作仍保持稳中偏松，降准降息的可能性仍存。一方面，考虑到央行可能通过卖出国债调节收益曲线，在此过程中会回笼基础货币，叠加新增专项债加快发行，为保持资金面稳定，央行可能通过降准或加大公开市场操作维稳流动性；另一方面，若经济修复不及预期，企业融资压力依然较大，或通过降准降息促进实体融资成本下行，维护经济平稳运行。从结构看，将继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，加快发展新质生产力，推动科技创新和技术改造再贷款落地生效，加大对科创领域的支持力度；同时，进一步引导银行等金融机构加大中长期资金的投放，尤其对于促进经济结构转型的关键领域，比如科技、新材料、新能源等，鼓励金融机构设立相关专项贷款、开辟绿色审批通%OMO(7D)DR007超额存款准备金利利率走势上半年回顾与下阶段展望央行增设临时利率走廊，下半年收益率区间或为2.1%-2.4%四、下半年10年期国债收益率运行区间或位于2.1%-2.4%在经济修复承压、央行将开展国债卖出等多重因素影响下，收益率上下债收益率周期与经济基本面紧密相连，经济修复情况仍是判断收益率走势的关键，从经济基本面看，上半年经济得以平稳运行的主要支撑因素是出口的拉动，以及包括设备更新在内的政策效应的撬动，但内需相关的主要宏观指标边际走弱，其中消费增速边际走低以及房地产市场的持续大幅收缩是主要拖累，终端消费的不足对于制造业生产与投资的制约逐步显现，经济内生增长的动能依然不足，或在一定程度上对国债收益率上行形成制约。从流动性看，动性形成一定扰动，对收益率下行形成一定制约。从机构行为看，资产荒延续下，机构对利率债仍有一定配置需求，但考虑到长端利率点位已下行至较低水平，且当前国债交易尤其是长端交易持续降温，或难以出现上半年配置需求大幅上升带来的收益率持续下行的情况。此外，近期人民银行发布消息表示，将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，根据媒体报道，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债，因此后续从利率传导看，可能从MLF——国债收益率逐步转变为OMO——DR007——短端利率利率走势上半年回顾与下阶段展望央行增设临时利率走廊，下半年收益率区间或为2.1%-2.4%），10年期国债到期收益率（%）GDP:现价:累计同比（%，右轴）利率走势上半年回顾与下阶段展望央行增设临时利率走廊，下半年收益率区间或为2.1%-2.4%0利率走势上半年回顾与下阶段展望央行增设临时利率走廊，下半年收益率区间或为2.1%-2.4%中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对受法律保护