中国货币政策系列五：月内第二次MLF操作降息20BP

月内第二次MLF操作降息20BPxuwenyu@核心观点在OMO/LPR利率调整后调降MLF利率，央行淡化MLF利率作为政策利率的影响。和以往不同的是，本次MLF操作利率的调整是在此前进行了OMO和LPR利率调整之后进行，释放了央行逐步淡化MLF利率作为政央行月内第二次进行MLF操作，稳定长期流动性供给。操作频率上预期财政将逐渐进入到扩张状态，转变上半年的谨慎支出特征，有利于未来实物工作量的落地和达成，关注工业品远期升水的走强。我们维持此前中央财政将进入到扩张周期的判断，一方面数据显示，截止二季度中国家庭部门宏观杠杆率环比回分点，同比也进入到去杠杆状态（-0.2%显示出政府稳定总体杠杆率的需求进一步上升，从总需求的角度政府有必要进一步提升支出水平；同时当前市的定价驱动权益资产和商品资产的波动率出现了较大抬升。另一方面，从支出结构看可能性空间，随着二十届三中全会对于央地财权事权关系的调整从顶层完成，未来政策进入到具体落实的阶段，预期支出的不确定性相比较上半年将进一步降低，财政融资需求的扩张也将驱动货币政策的协调性。央行提前实现货币政策框架的转变，以及常规性增加对于国债买卖操作，货币政策的有效性也将随着财政有效扩张的开启而得请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观事件 1核心观点 1附录：央行相关公告 37月15日：公开市场业务交易公告[2024]第138号 37月22日：公开市场业务交易公告[2024]第143号 37月22日：中国人民银行决定适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品 47月22日：全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率（LPR）及调整发布时间公告 47月25日：公开市场业务交易公告[2024]第146号 4 6 3图2：央行7月15日MLF操作情况 3图3：央行7与22日逆回购操作表 4图4：央行7与25日逆回购操作表 5图5：央行7与25日MLF操作情况 5图6：央行主要操作利率丨单位：% 6图7：存款准备金率水平丨单位：% 6图8：央行逆回购投放和回笼情况丨单位：万亿元 6图9：结构性货币政策工具情况丨单位：%，亿元 6图10：国债净融资情况丨单位：亿元 6图11：国债收益率曲线变动丨单位：% 6图12：中国截止2024Q2宏观杠杆率丨单位：%GDP 7图13：中国宏观杠杆率增速丨单位：%YOY 7请仔细阅读本报告最后一页的免责声明附录：央行相关公告1参见：/zhengcehuobisi/125207/125212参见：/zhengcehuobisi/125207/125213/请仔细阅读本报告最后一页的免责声明为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中3参见：/gout4参见：/chinese/rdgz/2025参见：/zhengcehuobisi/125207/125213请仔细阅读本报告最后一页的免责声明请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 图8：央行逆回购投放和回笼情况丨单位：万亿元'''"I'''"I05图9：结构性货币政策工具情况丨单位：%，亿元 MLF同比——PSL同比——SLF(亿元,右轴)003月6月9月20年请仔细阅读本报告最后一页的免责声明图12：中国截止2024Q2宏观杠杆率丨单位：%GDP金融——政府居民企业(右轴)图13：中国宏观杠杆率增速丨单位：%YOY0201020152免责声明本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次