金融科技专题报告-银行IT与证券IT迎确定性机遇

金融科技专题报告银行IT与证券IT迎确定性机遇

随着资本市场改革向纵深推进，央行法定数字货币从无到有加之金融信创共同引领的新一轮软硬件建设景气周期，我们认为，金融IT是具备高确定性的内需行业，技术架构的转型以及科技窗口的开启将有利于为行业公司打开新的成长空间和估值空间。一、金融科技已然上升为国家高度，金融IT发力正当时1.1金融科技：始于金融IT，基于金融IT金融科技是技术驱动的金融创新，旨在运用现代科技成果优化或创新金融产品、经营模式、业务流程等，推动金融发展提质增效，此定义由国际金融组织金融稳定理事会提出，目前已成为全球共识。在新一轮科技革命和产业变革的背景下，我国高度重视金融业务与人工智能、区块链、云计算、大数据等新兴技术的集成融合，不断加大相关政策扶持力度。中国人民银行于2019年8月首次针对金融科技行业出台顶层设计文件《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）》，明确赋予其重要的战略产业地位，表明金融科技已成为深化金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力、打好防范化解金融风险攻坚战的内在需要和重要选择。我国信息技术在金融领域应用先后经历了业务电子化、渠道互联网化两大阶段，目前正处于科技创新的发展浪潮中，信息技术从支撑业务向引领业务发展，从后台应用向前、中台和金融服务的全环节渗透，从核心交易系统、信贷系统向大数据征信、智能投顾等产品创新。随着P2P网贷、数字货币等领域的风险日益突出，国家对于金融科技的强监管趋势持续加剧，反映出产业发展的规范化进一步深入。当科技创新在金融业落地的场景愈加丰富时，无论是监管机构或是金融机构，对提高监管效率、满足合规要求的需求体量和复杂性都会扩大和提高，因此，金融科技除了应用在业务模式和产品服务创新之外，监管科技（RegTech）也是重点发展的方向之一。从金融科技应用的领域来看，大致可分为五类：IT系统、电子支付、网络信贷、大金融和生活科技。从信息技术推动金融业变革的角度看，可以说金融科技最先是以传统金融机构IT系统的方式存在，即金融电子化阶段。IT系统的构建是提升金融效率、改善金融服务最原始也是最基础的手段，这也是我们本篇报告将重点分析的细分领域——金融IT。根据金融科技企业的原生背景和用户群体的不同，我们将市场玩家划分为四类：1）金融IT厂商，为金融机构提供包括咨询、软件产品、软件开发和实施、运营维护、系统集成等信息化服务；2）传统金融机构的科技子公司，将传统金融机构的科技能力对外服务；3）互联网金融服务提供商，提供基于互联网平台应用的金融信息产品和服务；4）互联网金融科技公司，依托互联网企业的数据和技术切入互联网金融服务领域。1.2金融IT：高壁垒凸显先发优势，银行机构为支出主力金融业关系着国家金融安全和社会经济稳定，我国金融企业体系庞大、业务门类繁多、接口广泛、交易量大且并发性高，对于IT系统规划的合理性和运行稳定性有着高于一般行业的要求，因此，金融业是我国信息化程度最高、信息技术应用最密集的行业之一。随着创新驱动发展战略的不断深入，金融机构对IT系统的安全性、稳定性、灵活性、功能性、可扩展性等方面会提出更高的要求，在选择IT厂商时也相应严格，由此铸就金融IT成为高壁垒行业，形成原因主要来自五方面：1）经验壁垒：除一般软件知识外，金融IT厂商必须对金融机构的业务流程、会计核算、管理体制等及其应用环境有较为深刻的理解，这是有效开发、运维的关键，并且能在IT系统构建中提出指导性建议，因此，以往的项目数量、业绩、口碑等诸多因素是金融客户选择IT厂商时最为直接的指标，缺乏行业经验积累及成功案例的新进入者难以获得市场认可。2）技术壁垒：由于金融客户需求往往多样，且伴随着业务量扩大引发的系统构建部署在资金、时间成本上的增加，利用新兴技术以应对需求变化快、交付周期长、创新能力低等问题正是金融机构主动寻求转型发展、重塑业务模式、改善服务质量的重要手段，从而要求IT厂商应具备较强的技术实力和研发能力，能够综合运用云计算、大数据、人工智能、区块链、流程引擎和规则引擎、测试和IT运维监控等在内的新一代技术，能够同时满足不同种类的服务需求。因此，在行业深耕多年，同时拥有坚实的技术能力的厂商具备卡位优势。3）市场壁垒：金融IT行业的下游客户粘性很强，因为在新系统构建和现有系统升级上，金融机构对与其有长期稳定合作关系的IT厂商会形成较强的依赖和信任，从而也可节省招标考察成本和降低项目实施风险。其次，在产品开发和服务过程中，金融机构除需投入设备采购等显示成本之外，也存在接口调整、制度建设、整体协调等隐性成本，同时，应用系统的使用习惯基本成形、所产生的数据越来越多，相对应的是转换成本也会越来越高。因此，金融客户的IT投资规模越大，厂商服务周期越长，两者的合作关系将愈加稳固，通常行业新进入者在短期内难以开拓市场。4）人才壁垒：金融IT属于知识密集型行业，软件开发人员不仅需要具备极强的技术能力，还要熟悉金融客户的业务流程，而当前这类复合型人才较为缺乏，且通常需要一定时间的培养。除技术人才外，拥有丰富的软件开发经验和团队管理能力、熟知项目开发规范、准确把握行业发展趋势、深刻理解业务规则和业务特征、具备强市场开拓能力的管理人才和营销人才，也是金融IT厂商打造市场竞争力的必要条件之一。5）资金壁垒：由于金融客户之间的需求不同，IT厂商提供的技术和服务大部分为非标准化产品，产品研发或项目实施的周期较长。受金融机构在预算、立项、招标、采购、项目上线等一系列流程管控以及强议价能力的影响，项目回款时间存在一定的不确定性和波动性，将对IT厂商的资金周转造成压力。同时，IT厂商也需要通过研发投入、业务推广等方式来促进自身发展，一旦资金不足，将会处于技术实力无法满足客户需求、市场拓展落后于竞争对手的局面，从而制约自身发展。综上，丰富的项目实施经验、夯实的研发技术能力、与客户的深度绑定是金融IT厂商卡位行业的关键点，高昂的替换成本更加凸显出先发优势的重要性。我国入局较早的金融IT玩家经过多年的发展，已基本形成较为稳固的竞争优势和客户基础。随着市场竞争格局的形成，新进入者在短期内较难获得客户信任、建立品牌忠诚度。但银行系科技子公司属于行业内的另类玩家，虽然凭借先天优势，拥有丰富的业务场景资源、强大的品牌溢价和信用背书，却因技术输出主要服务于母行而难以突破现有市场格局，如建设银行的全资金融科技子公司建信金科80%的业务重点都服务于母行。按下游客户所处行业的不同，金融IT可大致分为银行IT、证券IT与保险IT。商业银行因雄厚的资金实力和信息化起步相对较早，一直是金融IT领域投入的主力军，近些年证券业与保险业对IT投入的重视程度也在不断提升，据赛迪顾问统计，2018年银行IT、证券IT、保险IT支出分别占整体支出比重58.3%、23.1%、18.6%。二、细分赛道竞争态势不一，看行业现状和发展趋势2.1银行IT：千亿赛道竞争激烈，中小银行发力创增量创新发展投入不足，IT支出结构有望优化。近年来，利率市场化改革的不断深化、互联网金融的持续调整、移动支付的迅速普及令我国银行机构在稳固业务发展的同时，愈发重视客户服务、风险控制、业务模式等经营管理的提升、强化和创新。目前，各家银行正处于架构转型升级的不同阶段，整体而言，对信息化建设的需求保持着稳定增长的态势。据中国银保监会数据显示，2019年主要银行机构的信息科技总投入超1730亿元，同比增长22.8%。尽管我国银行业整体IT投资规模已达千亿级，但从产品结构来看，用于计算机硬件采购的占比最大，其余支出中还存在与强制性合规要求有关的系统建设，因此实际投入金融科技的资金体量仍较为弱势。数字经济的大力发展有望促进银行机构IT支出结构的优化，由于银行业对信息技术的依赖度越来越高，通过科技赋能实现提质增效以及形成竞争优势的战略将面向全行业。据我们统计，相比2018年，2019年新增14家上市银行在年报中披露信息科技投入的数据，并表示将继续积极推动金融科技在各业务领域的创新应用。大型银行仍为投入主体，中小银行成发力主军。据IDC发布的《2017年度中国银行业IT解决方案市场份额报告》显示，从各类银行的IT投资比例来看，国有大型商业银行IT投资比例依然最大，占银行业总体IT投资的43.8%，但所占份额有所下滑，股份制商业银行的IT投资比例为21.0%，城市商业银行和农村商业银行、农村信用合作社等农村金融机构的IT投资逐步增长，占银行业总体IT投资的30.4%，表明区域性商业银行对IT建设的重视程度正在加强，此外，以外资银行、政策性银行为代表的其他银行机构投资比例达4.8%。解决方案市场规模稳中有升，竞争格局愈加分散。银行业IT解决方案代表着金融业信息化领域的高技术水平，我国已培育出一批在金融信息化领域具有显著竞争优势和丰富行业经验的本土IT厂商。据IDC发布的《中国银行业IT解决方案市场份额，2018》显示，2018年我国银行业IT解决方案市场整体规模达到419.9亿元，比2017年增长23.6%，预测2019-2023年的年均复合增长率为20.8%，2023年市场规模将达到1071.5亿元。在银行IT投资不断加大的情形下，2018年银行IT解决方案市场增速实现超预期反弹，反映出银行在金融科技方面的意识在显著加强。从竞争格局来看，国内厂商的主导地位进一步巩固，国外厂商的活跃度逐步减弱，IBM在2018年跌出市场前十。文思海辉金信和宇信科技仍保持市场领先地位，神州信息、长亮科技、科蓝软件跟随其后。从集中度来看，前五大厂商市占率从2017年的20%下滑至18%，我们认为原因主要来自两方面：一是头部厂商地位已逐渐确立，相较于前期业务扩张、市场抢占阶段，IT厂商调整发展战略，愈发注重产品研发和业务转型以强化内生增长；二是在ToB市场中，银行业作为金融行业中信息化程度相对较高、市场教育相对成熟的领域，银行IT是一条具有广阔成长空间的赛道，各类玩家纷纷入场对市场造成一定冲击。银行规模性扩张放缓，机会在于头部IT厂商。近些年银行业资产规模增速放缓至个位数，今年为应对疫情而采取的货币适度宽松有望推动规模增速继续回升，但从整体来看，未来几年扩张空间或逐渐缩小，考虑到经济需求端面临结构性调整，在市场竞争加剧倒逼传统银行高质量发展的背景下，以科技赋能实现业务创新将成为首要目标，而同时在追求经营稳健发展的过程中，我们认为这一需求矛盾将直接传导至银行IT厂商，银行客户的高议价能力和严格的预算管控将令行业面临新一轮的优胜劣汰，现金流充裕并注重内生动力提升的头部厂商有望享受估值溢价。银行业IT解决方案按功能划分一般可分为业务类、渠道类、管理类三大解决方案，各领域的头部厂商已形成相对稳定的市场格局。业务系统以核心业务系统为主，是支撑银行两大基础业务存款和贷款的中台系统，是决定银行业务处理能力及服务水平的关键，2017年银行机构在这方面的投入占比达42.7%，文思海辉金信、神州信息、宇信科技、润和软件、恒生电子为市占率排名前五的厂商；管理系统以商业智能和风险管理系统为主，是反映银行运行状况、满足监管要求的后台系统，2017年投资占比34.9%，文思海辉金信、宇信科技、IBM、长亮科技、软通动力位列市场前五；渠道系统具有集成和枢纽的作用，是银行核心业务系统的补充，是快速应变市场需求的前台系统，2017年投资占比20.0%，宇信科技、科蓝软件、神州信息、文思海辉金信、赞同科技位列市场前五。大型银行以自研自建为主，中小银行亟需外力促转型。当前，银行业IT解决方案市场需求旺盛，但不同体量的银行机构出现需求分化。国有银行、股份银行等大型银行侧重于推动热点技术的场景化应用，而城商行、农商行等中小银行更聚焦于信息系统的建设和迭代，不同于大型银行具备自研自建的有利条件，中小银行因资金有限、技术不足而缺乏自主转型的能力，通过将系统开发和运维服务外包给IT厂商的方式，以借助外力来实现升级转型。在银行整个IT系统架构中，核心系统起着承上启下的作用，是银行对外提供金融服务的平台，也是银行内部账务处理的中心。一般而言，银行核心系统的生命周期为5-8年，因此，银行往往是基于长远战略考虑，才会通过重建核心系统来实现业务转型、提升竞争力。目前，大多数大型国有银行及股份制商业银行的核心系统建设已较为完备，由于替换成本的高昂，主要是围绕现有系统进行升级改造，且其IT部门或科技子公司在技术输出方面也已具备一定的实力。然而，城市商业银行、农村商业银行等中小银行由于系统建设较晚、业务转变难度较小、自建能力较弱，将成为更新核心系统的主要群体。据调研了解，2020年一批中小银行将进入新一轮IT系统建设周期，是核心业务系统市场增长的主要动力，需求有望在未来两至三年持续放量。自2015年兴业银行成立首家银行系金融科技子公司兴业数金以来，截至目前，由股份银行、国有大行、城商行陆续成立的金融科技子公司已扩容至12家，新玩家入局的速度明显加快，五大行金融科技子公司先后落地。金融科技子公司的成立实则是加速母行实现转型变革的契机，通过市场化机制的方式，可以在人才吸引、企业文化、公司治理等方面更加匹配金融科技发展需求，突破银行容错纠错机制不完善、科研实力难以释放的局面。相比于市场其他玩家，银行系金融科技公司在品牌声誉、运营理解、母行资源等方面具备强劲的竞争优势，但目前由于银行体系监管问题，在业务开拓、灵活竞争方面仍存在难点。随着银行系金融科技公司逐步对外输出技术服务，与传统IT厂商的关系也从供应商和客户的关系转为合作和竞争共存的关系。从长期来看，一方面，国有大行科技子公司的入局有益于改善招投标过程中的恶性竞争，使得行业价格向上修正；另一方面，排除价格因素之外，切实符合客户需求的优质产品和服务将成为IT厂商展现自身竞争力最为直观的表现，有助于推动行业高质量发展。影响银行IT解决方案市场的需求因素主要来自三方面：一是科技变革，云化与微服务化发展趋势日益明显，上云正成为金融机构转型升级的主要路径，微服务化正成为系统建设主流；二是业务转型，目前零售转型加快、交易银行、开放银行等成为重要业务发展方向；三是政策趋严，严监管的持续使得系统建设的重点离不开合规与风险控制。比如2019年11月，为完善我国系统重要性金融机构监管框架，建立系统重要性银行评估与识别机制，央行同银保监会起草《系统重要性银行评估办法（征求意见稿）》，提出得分达到300分的银行将被纳入系统重要性初始名单，根据得分分组实行差异化监管，此次评估将相应推动管理类解决方案的需求上升。2.2证券IT：需求持续向好，龙头格局清晰信息化趋势显著，头部券商IT投入位居前列。与银行业相比，证券业信息化规模虽小，但建设步伐不断加快，对信息技术应用的广度、深度以及信息系统的安全性、可靠性、备份措施等都有着很高的要求。随着资本市场的进一步开放和行业整合趋势的提速，券商马太效应凸显，头部竞争愈加激烈，金融科技正成为证券机构形成差异化经营的手段。尽管证券公司在2018年经营业绩下滑，但IT投入仍持续加大。2019年由于统计口径的调整，98家证券公司在信息技术方面的投入突破200亿元。随着2019年券商收入及盈利能力的回升，预计下一年度的IT预算支出将有所提升，2020年证券业IT投入的增长将继续维持较高的增速。2008年，中证协发布的《证券期货经营机构信息技术治理工作指引（试行）》规定，原则上证券期货经营机构最近三个财政年度IT投入平均数额原则上应不少于最近三个财政年度平均净利润的6%或不少于最近三个财政年度平均营业收入的3%。随着新兴技术的兴起，监管层对信息化建设愈加重视。2017年，证监会发布的《证券基金经营机构信息技术管理办法》明确该办法覆盖各类主体，目的是推动行业加大信息投入、提升竞争力。此外，证监会在2017年修订的《证券公司分类监管规定》里将信息系统安全作为风险管理能力的重要考核指标，并且把证券公司新业务市场竞争力或者信息系统建设投入指标新增为加分项。同年，中证协将信息技术投入考核值纳入年度统计中。2020年，证监会再次修订《证券公司分类监管规定》，进一步优化信息技术指标的评价方式，将考核指标由绝对数调整为相对数，对于中小券商来说更为有利，如互联网券商东方财富以25.01%的信息技术投入营收占比位居榜首，远高于第二名平安证券13.53%。此次调整将促使各家证券公司更对重视对信息化建设的投入，体现出监管层鼓励科技创新的服务导向。与银行IT相比，证券IT的竞争格局截然不同。证券业经营体量相对较小，无法如银行业为IT厂商提供千亿市场空间，但由于证券监管的规范化水平较高，所以证券IT厂商较为容易推出标准化的产品。在证券IT领域，市场玩家主要有恒生电子、金证股份、顶点软件、赢时胜等厂商，其中恒生电子凭借高产品化优势，面对客户具备较强的议价能力，在券商、资管、银行、保险等多领域的核心系统占据领先位置，是行业的绝对龙头。金融科技引发证券行业从传统的收费型模式向注重专业服务、深化客户关系和利用网络服务等多元化模式转换。目前，头部券商也逐步倾向于核心系统自研，中小券商由于缺少人员配置和技术实力，在面对厂商议价时处于弱势。2.3保险IT：成长潜力可期，竞争格局高度集中相对于银行业和证券业，保险业务的竞争能力稍显薄弱，其信息化建设基础——资金投入和人才储备的不足是引发差距的关键。据赛迪顾问报告显示，2018年我国保险业IT投入规模达236.4亿元，同比增长12.3%，在2017-2018年原保险保费收入增速连续下滑的情况下，保险公司在IT投入方面依然保持稳定增长，反映出保险业为信息化破局，进一步发挥信息化引领和支撑作用的决心。据银保监会数据统计，2018年我国保险业原保险保费收入3.80万亿元，同比增长3.92%，而IT投入规模仅占保费收入的0.6%，远低于发达国家5%左右的水平。到2019年，主要保险机构信息科技直接投入330多亿元，同比增长16.9%，占保费收入的0.8%。市场稳中有进，竞争高度集中。据IDC报告显示，2017-2018年我国保险业IT解决方案市场整体规模分别达65.4亿元和82.2亿元，同比增长23.0%和26.6%。市场格局维持高度集中，新入局者较少，中科软、软通动力、易保网络等IT厂商仍是市场中的主要玩家。据产业调研了解，此局势的形成原因主要是保险公司的信息系统生命周期较长，比如核心业务系统通常四年一换，且项目开发和实施周期一般为两年以上，久于银行业和证券业，从而导致保险IT行业的进入壁垒更为艰难，IT厂商会存在高垫资现象，对其运营资金方面具有很高的要求。2018年中科软在我国保险业IT解决方案的市占率达37.3%，而排名第二的软通动力市占率不足中科软的四分之一。近几年，中科软龙头厂商的地位得以进一步巩固，2017-2019年公司应付账款和预收款合计占其负债比例平均值为84.6%，体现出公司在产业链上的高议价能力。我们预计，随着我国保险深度与密度逐步向全球平均水平接近，保险IT市场的集中度或继续提高，强者恒强的态势也会更加明显，中科软有望持续受益。我国保险业IT解决方案可大致分为核心业务系统类、管理类、渠道类三大解决方案，核心业务系统解决方案是投资需求最为旺盛的领域，其次是管理类解决方案，而渠道类解决方案正成为行业创新的重点领域。囿于组织结构复杂、中长期产品占比较高，险企自上而下缺乏改革动力，各类IT解决方案短期内难以爆发内驱式的更新换代需求，从而更倾向于在单点模块或单一业务场景内，与IT厂商共同开发创新产品。从保险机构看，大型险企与中小险企的业务差距逐步拉大，中大型保险公司倾向于在已有产品的基础上，打造自主研发、自有版权的系统，而小型险企和新筹险企倾向于购买已经成熟的套装软件，能够快速投入业务使用或达到开业验收标准。在银行机构积极成立金融科技子公司的同时，保险公司亦紧随步伐。中国太平、中国人寿、中国人保、中国平安以及中国太保相继布局金融科技子公司，反映出保险业数字化转型的趋势。随着《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》的推进以及相关补充通知的颁布，银邮渠道作为保险业最为核心的销售渠道之一，受到管制和削弱，渠道转型成为险企关注的重点，与之相关的渠道类IT解决方案市场有望迎来迅速增长。2018年渠道类解决方案市场规模为15.4亿元，占整体市场的21.1%，中科软位居该细分市场第一，其后是新保软件与信雅达。从渠道互联网化到未来的渠道智能化，保险行业的传统业务模式正在发生深层次变革，其中电子商务（互联网保险）作为创新关注点，取得积极成效。2018年度电子商务解决方案市场规模达4.9亿元，占整体市场的6.7%，成为渠道类解决方案的第二大子市场，中科软市占率仍居首位，达47.8%。三、以海外为镜，观我国金融科技发展之路3.1全球金融科技产业扩张，监管沙盒创创新发展契机美国投资热度持续升温，中国继续位居亚太地区最大交易市场之列。据毕马威发布的《金融科技脉搏——2019年下半年》报告显示，2019年全球金融科技投资额达1,357亿美元，增长势头依然强劲，涉及2693宗投资交易。分地区来看，尽管美洲地区的金融科技投资额从2018年655亿美元小幅下降至2019年642亿美元，而美国市场的投资热度却持续升温，受金融科技巨头Fiserv以220亿美元收购支付处理公司FirstData所推动，投资总额创下598亿美元的年度新高；欧洲地区从434亿美元上升至581亿美元；亚太地区则从312亿美元下滑至129亿美元，中国市场在经历2018年猛增至261亿美元后（蚂蚁金服在二季度完成C轮融资140亿美元），2019年投资热度稍有降温，但交易市场依然十分活跃，阿里巴巴、腾讯等科技巨头继续专注于海外市场的拓展。纵向来看，单笔交易体量的攀升、并购领域的扩展以及交易区域的多元化，体现出金融科技生态在全球范围内正不断走向成熟。在毕马威和H2Ventures联合发布的2019年全球金融科技100强榜单中，以创新能力、资金筹集、企业规模和影响范围为标准，蚂蚁金服和京东数科分别被评为前50领先金融科技企业的第一和第三。如今金融科技备受各国重视，在其迅猛发展的同时也逐渐暴露出金融风险、监管滞后等诸多问题，而“监管沙箱”的推行则提供了一种可兼顾金融创新与风险防范的新型监管模式。“监管沙盒”的概念是由英国政府率先提出，其本质上是一种豁免机制，在沙盒的安全空间内，金融科技企业可以测试其创新的金融产品、服务、商业模式和营销方式，而不用在相关活动碰到问题时立即受到监管规则的约束。作为全球金融科技领域发展最好的国家之一，英国政府和金融监管机构对金融科技持鼓励和包容态度，英国金融行为监管局（FCA）成立专门的创新中心，为金融科技提供产业政策支持和引导；同时，大力推动监管科技应用，于2016年5月首创推出“监管沙箱”政策。具体来看，金融科技创新企业向FCA提交申请并取得FCA的有限授权后，其金融创新产品和服务就能在“监管沙箱”内测试，FCA对测试全程进行监控并评估测试结果，以判定是否给予正式的监管授权。“监管沙箱”的提出相继得到日本、新加坡、马来西亚、澳大利亚等国家监管部门的认可，并被不同程度地采纳。“监管沙箱”在为金融科技创新提供安全测试环境的同时，实则也为监管科技的实践和发展提供有力支撑。“监管沙盒”是我国金融科技三年发展规划的承接。当前全球采取“监管沙箱”且制度较为具体的发达经济体不多，我国央行于2019年12月在北京率先启动金融科技创新监管试点工作，并于今年3月完成首批六个试点项目登记，向用户正式提供服务，标志着中国版“监管沙盒”正式落地。截至目前，除北京以外，“监管沙盒”的试点范围已扩容至上海、重庆、深圳、雄安新区、杭州、苏州、广州、成都8个地区，其中北京、上海、深圳三城的沙盒中已容纳29个创新监管试点应用。通过“监管沙盒”进程的不断提速能看出来，国家对推进金融科技创新发展模式和技术应用落地的意愿较为强烈，此次态度对于我国金融科技的发展起到了十分重要的推动作用。3.2外延并购稳固龙头地位，赛道拓宽享受溢价空间据IDC发布的《2019年全球金融科技供应商百强榜单》显示，富达国民信息服务（FidelityNationalInformationServices，以下简称FIS）连续三年位居第一，我国金融科技全产业链综合服务商神州信息位列第38名，是榜单中排名最高的中国企业。FIS在2019年8月完成对全球领先的电子商务支付服务提供商Worldpay的收购，随后公司市值突破800亿美元，目前已超900亿美元。在我国上市金融科技公司中与之可以对标的，则是总市值超过1100亿元的恒生电子。接下来，我们将以FIS为研究对象，通过分析其成长轨迹来寻得我国金融科技企业的发展机会。FIS成立于1968年，是一家为全球130余国家的20,000多家金融机构提供软件、服务和技术外包的供应商，专注于零售和机构银行、支付、资产管理、财富与退休、风险与合规以及外包解决方案。FIS通过外延并购的方式，不断扩充产品线以实现经营规模的提升。2018-2019年公司分别实现营业收入84.2亿美元和103.3亿美元，同比增长-2.83%和22.68%，实现归母净利润8.46亿美元和2.98亿美元，同比增长-32.91%和-64.78%。公司股价自金融危机触及低点后一路上行，即使净利润在2018、2019年出现大幅下滑，上涨势头依然强劲（剔除疫情影响），由此可以看出FIS凭借龙头优势和不断并购打开的成长空间，充分享受市场给予的估值溢价。外延收购是金融科技公司快速发展的捷径。FIS成立之初的主要业务是以较低的价格为中小银行提供数据处理软件，从前期收购轨迹可以看出，公司通过收购整合不同的银行业务模块和软件开发企业来进一步完善产品线。从2010年开始，FIS以2.92亿美元收购Capco为切入点，开展管理咨询、银行IT咨询等领域。2015年，FIS斥资91亿美元收购SunGard，切入证券IT、证券交易所IT等领域。在全球支付行业加速发展的背景下，2019年7月，FIS以350亿美元收购Worldpay加入电子商务支付领域的竞争，是支付行业迄今为止规模最大的一笔交易。目前，FIS可提供的解决方案涉及银行、证券、基金、保险等众多金融细分行业。3.3中国商业银行资产规模远超美国，但IT投入体量远不及大数据、人工智能等技术的出现对传统金融业态的冲击深刻且不可逆，金融资产的定价、投资决策、交易执行均面临着被智能化机器大规模取代，信息技术正逐步从辅助位转变为输出位，这是全球各类金融机构普遍加大IT投入的究其原因。当前，我国金融机构在信息化方面的投入与海外水平相比仍存在较大差距。从IT支出占营收比重来看，2017年国外银行机构的信息化支出占比在6%左右，而我国银行机构的信息化支出占比不到2%，证券公司信息化支出占比仅为3%左右，我国金融IT厂商还存在巨大的发展空间。据Celent预测，2017年美国银行业IT支出为675亿美元，金融科技支出达199亿美元，年增速约8%。美国银行业、保险业、证券业三者资产规模比例约为55:30:15。按此比例估算，美国整体金融科技支出约350亿美元。摩根大通是IT投入力度最大的美国银行，规模体量百亿美元级。2018年摩根大通科技支出预算108亿美元，占营业收入比例约1%，其中50亿美元投向金融科技，占IT支出比例46%，高于美国银行业30%的平均水平。与资产规模庞大的商业银行相比，投资银行的科技支出相形见绌。高盛作为典型代表，2017年科技支出仅9亿美元，收入占比3%。由此可以看出，商业银行始终是金融科技厂商的首选客户群体。我国商业银行的资产规模远超美国，但国内银行IT厂商的营收规模却远低于富达、费哲等美国厂商。2020年6月我国商业银行资产规模249.98万亿元，美国商业银行资产规模约140.62万亿元，接近中国的二分之一。从中美银行IT厂商营业收入对照来看，我国银行IT厂商收入规模较小，和美国差距悬殊，未来市场空间可期。四、存量与增量并举，银行IT与证券IT迎确定性机遇4.1监管政策刺激需求释放，改革开放打开市场空间监管政策的变化是金融机构不断扩大信息化支出的重要推动力。金融机构所开展的业务范围、业务类型、业务体量、业务流程等都受到监管部门的严格监管，政策的变动势必会引发IT系统的存量改造和增量建设。比如资管新规使得金融机构要对投资交易、投研、估值、风控等系统进行模块升级改造以及银行设立理财子公司所需的理财销售、投资交易、信息披露、资产估值、绩效风控等系统；沪伦通CDR交易所必要的做市商、跨境转换等系统；科创板涉及的核心交易、融资融券等系统。创业板改革并试点注册制进展之快彰显出国家深化资本市场改革的重视和力度，科创板做市商制度的推出以及单次T+0交易的引入符合当前市场发展和进一步改革开放的需要，交易机制的改革有利于市场流动性的提高，从而对B端交易系统升级与C端数据流量业务产生直接的拉动效应。对外开放同步打开存量与增量市场空间。近年来我国金融业对外开放不断提速，新增参与者加速进入资本市场，现有参与者经营范围进一步拓宽，对应着为金融IT厂商同步打开了增量和存量的市场空间。从增量市场来看，准入门槛的降低将吸引大量境外金融机构在境内设立分支机构，从基础架构到符合我国监管标准的业务系统构建，外资机构更倾向于采用本土龙头IT厂商的产品和服务；再从存量市场来看，经营业务范围的扩大将催生现有外资机构IT系统模块升级需求，为开展更加宽泛的经营范围，外资机构需将现有IT系统进行升级，新增经营业务也需要增加相应的IT系统模块。同时，新机构的入局也将使得金融机构之间的竞争加剧，内资机构为提升自身核心竞争力，信息科技发挥着增强创新能力、助推转型升级的重要作用，不匹配业务发展的IT系统和相关模块将面临被升级改造，从而进一步提高存量需求。存量与增量并举，利好市占率高的领军厂商。对于存量市场的金融机构，为降低替换的资金成本和时间成本，大多数情况下都会继续选择现用系统的厂商来升级改造IT系统模块；对于新设立的外资金融机构来说，能够满足客户需求、实施经验丰富、快速部署上线的企业将会获得更多的青睐，因此市占率高的金融IT领军厂商有望率先受益市场成长空间。与此同时，资本市场的发展伴随着监管成本和合规成本的日益增长，监管科技也成为除应用于业务模式创新之外的另一重要的方向。金融监管升级，措施更加复杂，为应对不断升高的监管成本，以降低监管和合规成本、有效防范金融风险为目标的监管科技正在成为金融科技的重要组成部分，一方面金融监管机构能更加精准、快捷和高效的完成合规性审核，一方面金融从业机构能够及时自测与核查经营行为，完成风险的主动识别与控制，有效降低合规成本，增强合规能力。4.2区块链推动金融变革，数字货币渐行渐近区块链是分布式存储、点对点传输、共识机制、加密算法等计算机技术的新型应用模式，其本质是一种由多方共同维护，使用密码学保证传输和访问安全，能够实现数据一致存储、难以篡改、防止抵赖的记账技术，而这种特性十分匹配金融交易场景下降本增效、优化信用机制的需求。目前，区块链技术已在支付清算、信贷融资、金融交易、证券、保险、租赁等细分领域落地应用。区块链产业迎政策拐点，我国应用水平位居全球前列。据IDC数据显示，2018年我国区块链市场支出规模达1.65亿美元，预计到2023年将突破20亿美元，五年复合增长率为65.7%。从全球区域分布来看，我国已是第三大区块链投资区域，占全球支出比重11.2%，仅次于美国和西欧。金融业是我国区块链支出的第一大行业，银行业首当其冲。从行业分布来看，金融行业在区块链方面的投入遥遥领先，据IDC发布的《中国区块链金融行业应用，2019》报告显示，2017年我国金融行业区块链的支出规模达0.45亿美元，占全行业50%左右，预计到2022年将达6亿美元，五年复合增长率60.7%。其中，银行业在区块链技术上的投入占金融行业整体支出80%以上。银行对区块链的巨额支出将带动从业务结构到IT架构的重大革新，具体应用集中于跨境支付、资产托管、数字货币等。基于区块链的分布式记账等功能，分布式系统架构正成为银行业核心业务系统的主要模式。核心业务系统作为银行IT系统的重中之重，2018年市场规模达79.31亿元，预计到2022年将保持19.5%的复合增速，达到213.36亿元。央行持续推进，数字货币有望加速落地。央行在2020年下半年工作电视会议上指出，2020年下半年，法定数字货币封闭试点已经顺利启动。自2019年下半年以来，央行频频发声谈及数字货币（DC/EP），研发进程明显加快。在坚持双层运营、M0替代、可控匿名的前提下，央行于2019年已基本完成法定数字货币顶层设计、标