20150629-东兴证券-汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合

东兴证券DONGXINGSECURITIES东兴证券DONGXINGSECURITIES——2015年汽车行业中期策略 中性/维持汽车年度报告巨大。汽车金融是成熟汽车市场的主要利润来源之一，国内汽车产业蛋糕面临重切，产业利润将向以汽车金融为代表的后市场转移。汽车向平民消费品行主导导致汽车金融渗透率低下，这种局面已经难以为继。而整车厂主导的对与美国的46%有几十倍的空间。经销商具有贴近市场的优势，融资租赁有斜，这是银行和主机厂较难渗透的领域，也正是经销商的优势领域。未来二授权销售业务的微薄利润，融资租赁回报高、风险小，将成为经销商的盈利抵押贷本身所具有的高度分散化、额度小、有抵押、资产处臵能力强的优点势，对国内大部分P2P采用的O2O模式可以有效支撑，形务自身的多重优势做大做强汽车金融，实现“互联网+”转型。依托上市平行业重点公司盈利预测与评级简称EPS(元)PEPB评级14A15E16E14A15E16E4.9苏uyang@执业证书编号:S1480512090002汽车服务汽车服务卡车客车乘用车上调维持维持维持维持占比%4.41%看好看淡看好看好看淡行业基本资料股票家数--19553.09亿元14633.9亿元--19553.09亿元14633.9亿元23.9123.483.37%3.48%//流通市值行业平均市盈率市场平均市盈率行业指数走势图汽车沪深30099.0%49.0%-1.0%6-308-3110-3资料来源：东兴证券研究所相关研究报告业如期减速重点把握个股结构性机会》行业研究行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券DONGXINGSECURITIES东兴证券DONGXINGSECURITIES汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合 4 4 7 82.1银行、汽车金融公司主导的汽车金融市 8 9 10 12 13 13 13 14 154.1亚夏汽车：转型突破打造汽车生态圈 154.2庞大集团：发力汽车后市场、电商或为其 164.3广汇汽车：汽车金融和兼并扩张模 17表格目录 5 9 10 16 17 18插图目录 4 5 6 7 7 7 8 8东兴证券DONGXINGSECURITIES东兴证券DONGXINGSECURITIES汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合 8 11 12 12 12 12 15敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券DONGXINGSECURITIES东兴证券DONGXINGSECURITIES汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合1.汽车金融蓝海市场迅速打开图1:汽车金融模块划分资料来源：东兴证券研究所步于90年代，在2000年时与汽车行业共同进入高速增长期，一度达到16期高点。但期间由于信用系统不健全和风险管理机制不成熟出现大量坏账。2004年渗透率不升反降，落后于汽车销售增长，一度坠入3.5%的底部，错敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券DONGXINGSECURITIES东兴证券DONGXINGSECURITIES汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合阶段事件及特征起步阶段为新的利润增长点，开始积极追求业务规模，市场竞争不断加剧，首付比例不断降低。为接下来的问题爆发和产业调整埋下了伏笔。2002002年，东风裕隆财务公司正式挂牌运作，标志着汽2003年，银监会颁布《汽车金融公司管理办法》及其实施细则国境内设立汽车金融公司。2004年，银监会和央行颁布新版《汽车贷图2:各国汽车金融渗透率资料来源：东兴证券研究所东兴证券DONGXINGSECURITIES东兴证券DONGXINGSECURITIES汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合亿增长2.57倍至5663亿元，复合增长率接近306,0005,0004,0003,0002,0001,00002001200220032004200520062007200820092010201120122013200%150%100%50%0%-50%资料来源：东兴证券研究所一般是40岁左右的中年人。而现在年轻消费者的购车比例经济压力也是他们选择贷款购车的原因。随着这些人逐渐变成社会经济的中流砥柱，东兴证券DONGXINGSECURITIES东兴证券DONGXINGSECURITIES汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合图4:国产乘用车价格指数120100806040200资料来源：CEIC，东兴证券研究所图5:不同年龄层购车付款方式占比图6:购车信贷意愿调查购车时是否考虑贷款意愿调查资料来源：东兴证券研究所资料来源：汽车之家研究中心，东兴证券研究所服务领域中产生的，也就是说，售后服务利润一可以达到40%至50%，个别细分行业的利润甚至更高。可东兴证券DONGXINGSECURITIES东兴证券DONGXINGSECURITIES汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合图7:国外成熟市场汽车产业利润分布资料来源：东兴证券研究所图8:中国汽车金融主体份额图9:美国汽车金融主体份额其他13%其他8%其他13%其他8%20%其他银商业银商业银行30%融机构20%金融公司62%型银行47%资料来源：东兴证券研究所资料来源：东兴证券研究所2.1银行、汽车金融公司主导的汽车金融市场结构难以为继敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券DONGXINGSECURITIES东兴证券DONGXINGSECURITIES汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合我们认为银行主导的汽车金融体系所存在的种种弊病是导致我国汽车金融渗透率严表2:国内前十大汽车金融公司排名汽车金融公司主要针对品牌12梅赛德斯-奔驰汽车金融有限公司3456789资料来源：东兴证券研究所2.2融资租赁具有天然优势，有望成为国内汽车金融市场主导模式），敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P10东兴证券DONGXINGSECURITIESP10东兴证券DONGXINGSECURITIES汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合仍在经销商名下。一旦出现坏账，无需走法律程序。经销商可立即觑。经销商融资租赁整车厂汽车金融银行车贷高低弱快慢短资料来源：东兴证券研究所2.3经销商在汽车金融领域有极大挖掘空间敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券DONGXINGSECURITIESP11东兴证券DONGXINGSECURITIESP11汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合图10:乘用车融资租赁渗透率 资料来源：东兴证券研究所主业新车销售利润受到严重挤压。经销商已经纷纷放松4S店的扩张脚步，转而向汽的占比已经达到三分之一左右，主要就是依托融资租赁。再看国际经销商龙头敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P12东兴证券DONGXINGSECURITIESP12东兴证券DONGXINGSECURITIES汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合其他0.90%汽车金融保险25.20%二手车销售12.10%新车销其他0.90%汽车金融保险25.20%二手车销售12.10%新车销售21.70%配件及服务40.10%汽车金融汽车金融保险3.90%二手车销售23%配件及服务14.80%新车销售57.40%其他0.90%资料来源：东兴证券研究所资料来源：东兴证券研究所图13:国内经销商整体营收构成资料来源：东兴证券研究所资料来源：东兴证券研究所2.4二手车将助推融资租赁市场在新车市场，主要是由银行主导，整车厂金融公司占据相当份额。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券DONGXINGSECURITIESP13东兴证券DONGXINGSECURITIESP13汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合多是专业P2P草根出身，在汽车行业本身并无太多积于其他P2P公司并无明显优势，只是看中3.2汽车金融具有互联网化的诸多优势从国内P2P的特点来说，P2P平台需要敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P14东兴证券DONGXINGSECURITIESP14东兴证券DONGXINGSECURITIES汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合但在国内市场，由于信用体系的不完善。因此，纯线上的P2P公必须要通过O2O的模式。需要线下的推广、找项目、商本身具有广泛的客户资源。如亚夏这样较小的经销商累计客户数都达到了50万。点，相对于传统的授权4S店都将是以低成本的方式获得更为广阔的区域覆盖，也就是以更低的固定资产投入换取更多的客户数。而这些客户从投资端的角度与4S店客3.3汽车抵押贷将助力经销商汽车金融突破现有维度敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券DONGXINGSECURITIESP15东兴证券DONGXINGSECURITIESP15汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合图15:国内汽车保有量及增速资料来源：东兴证券研究所4.投资策略及推荐公司的大方向，充分利用上市公司平台融资优势大力开拓万。未来将有5倍的增长空间。假设安徽汽车保有量2030年达到这一数15年的保有量复合增长率将达到12%以上。预计安徽汽车车后市场平均营业额。安徽后市场规模可达500-600互动的模式；②从前端销售向后端服务转变；③敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P16东兴证券DONGXINGSECURITIESP16东兴证券DONGXINGSECURITIES汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合融资租赁仅发挥现有销售渠道潜力就可实现500计划进军P2P领域。P2P+O2O模式与汽车金融业2013A2014A2015E2016E2017E5,045.745,236.946,081.137,956.079,885.4222.28%3.79%16.12%30.83%24.25%45.85(58.96)64.25124.92153.48-40.34%-228.61%-94.44%22.86%0.21(0.21)0.180.350.43资料来源：东兴证券研究所4.2庞大集团：发力汽车后市场、电商或为其插上翅膀公司战略转型，重点发展汽车后服务市场。2014年以来公司缩减整合了几十家商用车、自主品牌和日系品牌的4S店，后续还会进一步缩减和整合弱势品牌渠道。公司员数量，提升人员配臵效率。公司还在很多地区建立经营管理中心，共享后融资租赁和电商业务发展潜力大。过去公司的融资租赁业务发展较为缓慢，2014年敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券DONGXINGSECURITIESP17东兴证券DONGXINGSECURITIESP17汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合公司提升盈利能力的管理举措将逐渐取得实效，公司2015年（含）之后的三年里将迎来一轮盈利的高速增长，另外公司在河北省内拥有大量土地，可作为汽车行业中2013A2014A2015E2016E2017E63,985.2860,314.5367,745.2877,608.9988,831.2510.71%-5.74%12.32%14.56%14.46%215.45131.601,036.821,814.432,332.84-126.07%-38.92%687.88%75.00%28.57%每股收益(元)0.080.050.160.280.36资料来源：东兴证券研究所公司建立了独特的兼并扩张模式，未来公司将继续利用这一手段在全国范围内布局。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P18东兴证券DONGXINGSECURITIESP18东兴证券DONGXINGSECURITIES汽车行业：汽车金融蓝海市场迅速打开经销商与互联网金融可完美融合2013A2014A2015E2016E2017E427.45371.515,240.006,384.007,995.96-43.73%-13.09%1310.44%21.83%25.25%53.6334.102,933.553,630.264,216.9710.37%-36.43%8503.96%23.75%16.16%00.99资料来源：东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券DONGXINGSECURITIESP19东兴证券D