ESG专题研究：一级市场中ESG的实践

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年08月19日和必要性愈加显著。一方面，ESG标准逐渐成为全球投资界的主流趋势和关键工具之一；另一方面，股权结构本身就是公司治理（G维度）的重要组成部分，是ESG成功治理的关键。心组成部分。随着全球可持续发展趋势的推动，越来越多的投资机构在其投资策略中系统性地整合ESG因素，以实现长期价值创造并应对日益复杂的风险。本文列举了Blackstone、KKR、Brookfield等外资机构，以及国寿股权、国投资本等国内机构，在一级市场投资中的ESG理念和实践的案例。面呈现出持续升级的趋势。在ESG投资实践中，认可ESG理念的投资机构数量不断增加，越来越多的行业机构将社会责任管理纳入企业管理框架，绿色产业投资和负责任投资的规模逐步扩大。同时，越来越多的一级市场投资机构将公司治理状况视为投资决策的重要考量因素。风险提示1）基本面修复波折2）海外地缘冲突加剧3）文中所列举公司/产品/个股等仅作为案例梳理，不作为任何投资推荐的依据。证券分析师：王angkai8@S0980521030001联系人：李晨ichenguang@中小板/月涨跌幅(%)5352.24/-7.18创业板/月涨跌幅(%)1591.46/-6.18AH股价差指数147.06A股总/流通市值(万亿元)91.89/82.57资料来源：万得、国信证券经济研究所整理《资金跟踪与市场结构周观察(第二十八期)-市场成交量下降，股市资金净流出》——2024-08-13《策略周思考-“赚钱效应接力”如何参与》——2024-08-12《美国大选ESG专题-ESG视角看美国大选中法案埋了哪些“雷”——2024-08-11《策略实操系列专题(十)-解密高股息的长久期之谜》——2024-08-08《策略实操系列专题(九）-困境反转的真伪之辨》——2024-08-08证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图1：UNPRI签署方统计（全球口径） 4图2：UNPRI中国机构签约数量（截止2024年8月中） 4图3：全球可持续投资规模变化（2021-2022） 5图4：UNPRI报告框架 6图5：Blackstone投资过程中ESG要素的整合 6图6：KKR可持续投资策略框架 7图7：KKR投资过程中ESG要素的整合 8图8：Brookfield可持续投资策略框架 9图9：Brookfield可持续投资策略框架 9图10：中国ESG投资政策梳理 图11：中国签署PRI的一级投资机构（数据统计截至2024年8月） 图12：中国一级投资机构对ESG投资的关注情况 图13：中国一级投资机构的绿色投资制度建设情况 图14：中国股权投资市场绿色产业投资情况 图15：中国一级投资机构社会责任制度建设情况 图16：中国一级投资机构投资中西部地区的情况 图17：中国股权投资机构一般投资决策流程 图18：国寿股权ESG管理组织架构 图19：国寿股权ESG投资流程 图20：国寿股权投后赋能建设 图21：国投资本ESG管理组织架构 图22：国投资本ESG投资流程 图23：国投资本旗下安信乾宏在清洁能源领域的投资 图24：股权投资机构ESG实践能力构建 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告ESG投资在一级市场的重要性在当今全球经济的快速变革中，股权投资（一级市场）正扮演着越来越重要的角色。作为资本市场的重要组成部分，一级市场不仅为新能源、电池、生物医药等新兴行业提供了关键的资金支持，还推动了技术创新和产业升级，助力新质生产力不断发展。在这一过程中，环境、社会和公司治理（ESG）投资理念和评价标准逐渐兴起，成为全球投资界的主流趋势和关键工具之一；越来越多的一级机构加入负责任投资原则（UNPRI）。ESG投资不仅体现着投资理念的革新，更是一种对企业可持续发展能力进行全方位考量的工具。在一级市场，传统的投资评估往往侧重于财务指标和市场潜力，但通过将ESG标准纳入投资决策，能够帮助投资者更好地识别和管理环境、社会和公司管理中的潜在风险，提升投资组合的稳健性和长期回报率，并推动企业向更加负责任和可持续的方向发展。因此，ESG投资不仅是应对未来不确定性的重要手段，更是一级市场投资策略充分性的体现。同时，全球可持续投资规模不断扩大，ESG投资的必要性也愈发凸显。在一级市场，股权结构作为公司治理（G维度）的重要组成部分，是帮助投资者评判企业治理水平的关键指标。近年来，随着投机理念的不断深化发展，市场越来越认识到非财务因素在投资决策中的重要性：一个合理、透明的股权结构，不仅有助于防范内部风险，还能确保管理层的决策符合全体股东的利益，进而提升企业的治理效率。而对于投资者而言，深入分析被投企业的股权结构和治理框架，能够更好地评估企业的长期发展潜力和可持续性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告总之，随着全球可持续发展议程不断推进，投资者对长期价值越来越关注，ESG成为未来投资战略不可或缺的一部分，为提高投资者识别、衡量和管理风险的能力，并推动实现企业治理结构的优化和可持续市场的整体发展。未来，ESG的充分性和必要性将继续得到强化，成为驱动一级市场健康发展的重要力量。海外一级市场ESG实践“负责任投资原则（PrincipleofResponsibleInvestment,PRI）”是一项由联合国环境规划署金融倡议（UNEPFI）和联合国全球契约（UNGlobalCompact）于2006年联合推出的投资倡议。该组织鼓励投资者在做出投资决策时采纳六项“负责任投资原则”：①将ESG问题纳入投资分析和决策过程；②将成为积极的“所有者”，并将ESG问题纳入所有权政策和实践中；③将要求被投资的实体对相关的ESG问题开展适当披露；④将推动投资行业接受并实施这些原则；⑤将共同努力，提高实施原则的有效性；⑥将报告就实施以上原则的过程中开展的活动以及取得的进展。总体而言，这六项负责任投资原则为如何将ESG要素纳入投资实践提供了指导、规范和参考，通过实施这些原则，签署国和其他签署实体将为建立更加可持续的全球金融体系做出贡献。同时，PRI的签署方需要每年按要求填报PRI年度报告，报告分为12个模块，包含强制与自愿披露指标，PRI会将强制披露内容汇总形成报告在PRI官网上公开。通过披露PRI报告，签署方能够展示他们在负责任投资方面的承诺和实践，加强签署方与投资者、利益相关者和公众之间的沟通和信任关系，提高声誉和信誉度；同时可以帮助投资者更好地了解签署方的投资策略和目标，从而做出更明智的投资决策。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告l黑石私募股权（BlackstonePrivateEquity）简介Blackstone为私募股权业务建立了专门的ESG计划，旨在为投资者创造长期价值。私募股权ESG团队将在适当的情况下进行投资前尽职调查，并监控相关KPI以及被投公司对强有力的ESG治理原则和政策的遵守情况。Blackstone致力于将ESG要素整合到投资决策和所有权过程中，并设定了具体评估和监控指标，以增强对判断和应对风险、提高回报、并创造长期价值的能力：环境因素：温室气体排放、空气污染、废物管理（包括对土地和水的影响）、能源管理和效率、土地使用、气候风险；社会因素：多样性、公平性与包容性（包括反歧视）、人权与现代奴隶制、员工健康与安全、劳动关系和实践、客户隐私与安全、产品质量与安全；治理因素：公司治理和监督、风险管理、利益冲突、透明度（包括财务和运营报告）、反欺诈、反贿赂和反腐败控制。根据Blackstone最新发布的《环境、社会和治理政策（2023）》，在ESG要素整合过程中，黑石最为关注投前、投后以及加强投资组合公司参与三个阶段的ESG政策制定。资料来源：Blackstone，《环境、社会和治理政策（2023）》，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告Blackstone在自己的投资活动中，确定了优先考虑的ESG主题，包括：环境（E）维度的气候变化缓解、适应性和恢复力；社会（S）维度的多样性、公平性与包容性（DEI）；以及公司治理（G）维度的良好治理能力。黑石主张这些主题最能推动建立具有持久价值的强大公司的能力。案例分析Ancestry是Blackstone与2020年开始投资的一家公司，主要经营数字家族史服务和消费者基因组学业务。黑石在对其展开投资的过程中，将ESG要素纳入其中，重点在社会维度的多样性和包容性上。Ancestry参加了Blackstone的职业发展路径计划：Blackstone帮助企业制定了明确的目标和策略以制定多元化人才来源；并提供专业技能培训以支持更具包容性的招聘实践。同时，在Blackstone的指导和监督下，Ancestry还推出了重新设计的产品包装（体积缩小了35%，重量减轻了50%），从而减少了废物和范围3的温室气体排放，提前实现了到2025年目标前实现减少15%温室气体排放的目标。简介KKR是一家全球领先的投资公司，以在私募股权投资领域的创新性而闻名。多年来，KKR致力于推进在一级市场的可持续投资，形成了各个团队共同合作、覆盖投资全过程的可持续投资策略框架。资料来源：KKR，《可持续报告（2023）》在投资过程中，KKR致力于将ESG要素纳入整个投资过程，包括投资前对关键问题的审查，以识别任何重要的ESG、地缘政治或声誉问题；以及投资后定期监控可持续性考虑因素，并跟踪进展和潜在风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告资料来源：KKR，《负责任投资政策（2023）》，国案例分析威娜公司(WellaCompany)是全球创新美发、美甲和美容技术领导者，拥有140多年的历史，是当今美容行业增长最快的企业之一。2020年，KKR正式开始投资威娜公司。自KKR正式投资以来，在KKR的帮助下，该公司制定了整体环境和社会影响(ESI)战略，该战略以联合国全球契约原则为指导，设定了针对三大支柱（人、地球和产品）的2030年目标；同时，在负责任原料采购问题上，在KKR的帮助下，2022年，威娜公司已经在原料生产中实现了80%的可生物降解成分和98.85%的非动物源成分目标。此外，在KKR的指导下，威娜公司还持续关注包装的可持续性，目前，其产品包装的可回收率已经达到77%，并计划继续增加可回收部分并消除PVC。l布鲁克菲尔德资产管理(BrookfieldAssetManagement)简介BrookfieldAssetManagement是一家全球领先的资产管理公司，成立于1899年，总部位于加拿大多伦多。Brookfield专注于管理和投资于长期价值创造的实物资产，这些资产主要集中在房地产、基础设施、可再生能源和私募股权领域。Brookfield专注于保持强大的公司治理、致力于可持续发展投资，已经建立了将可持续性的监督融入Brookfield日常投资工作的整体治理框架，凭借其丰富的行业经验和稳健的投资策略，持续为投资者创造长期价值。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告资料来源：Brookfield，《可持续报告（2023）》，国Brookfield在投资过程中始终重视融入关键的可持续性因素，旨在评估潜在的风险和价值，并发掘机会。即使在收购完成后，Brookfield仍然积极推动可持续性计划的实施，以提升可持续性表现，确保在整个投资周期内实现长期价值的增长。资料来源：Brookfield，《可持续报告（2023）》，国案例分析Brookfield致力于寻求投资机会，推动投资组合公司的可持续发展，并以此推动低碳经济的转型。例如，Brookfield投资了拥有区域能源业务的能源公司Enwave，在投资期间，Enwave成功部署了一项可持续的深层湖水冷却技术，规模达到商业规模。该技术不仅使企业达到了收益目标，还为气候行动计划——到2030年减少约65%的排放量做出了贡献。Brookfield还投资过碳技术公司Entropy，进行先进的碳捕获和封存技术开发，该技术的成功落地将在碳密集型行业脱碳方面发挥重要作用，大幅减少全球排放。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告国内一级市场ESG实践国内ESG投资政策体系框架正在逐步加速建立，突出表现为在信息披露和监管要求方面的不断升级。2008年-2016年为初步探索阶段：2008年，国务院发布《关于中央企业履行社会责任的指导意见》，这是国内较早提出的要求在央企建立社会责任报告制度，并定期发布相关可持续发展报告，这一政策标志着政府对企业社会责任的重视，奠定了未来ESG政策的基础。2015年，中国人民银行发布了《绿色债券支持项目目录》以强调地方政府引导社会资本参与绿色项目，这标志着绿色金融概念的初期提出和推广。次年，中国人民银行进一步发布了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，首次明确要求建设一个由官方主导的绿色金融政策框架，为后期ESG投资政策的进一步完善奠定了基础。2017年-2022年是加速推进阶段：2021年，人民银行发布《金融机构环境信息披露指南》，这是ESG信息披露要求逐步具体化和标准化的重要一步，标志着信息首次将ESG投资理念纳入国家绿色金融标准体系，体现了政府已经认识到了ESG在国家金融体系中的重要作用，并推动了ESG标准化的进程。此后，4月-5月，中国证监会陆续发布了《上市公司投资者关系指引》和《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》等重要文件，推动了ESG投资理念的实践，进一步加强了市场在环境、社会和治理方面的透明度。2023年至今是系统化建设阶段：2023年，国资委发布了《央金控股上市公司ESG专项报告参考指标体系》，提供了进一步进行监控和测评的ESG定量和定性指标，从而为央企的ESG信息披露提供规范。2024年，上海、深圳、北京三大证券交易所，明确要求了特定指数样本公司应定期披露可持续发展报告。总体而言，从初步探索到系统化建设阶段，ESG政策体系框架的建设过程呈现出以下几个主要特征：①政策体系逐步完善：从央企开始的社会责任报告制度的建立到绿色金融政策框架的推出，再到ESG投资标准和信息披露要求的正式纳入，国内的ESG政策体系逐步完善，覆盖面广泛且深入。②信息披露要求逐步升级：伴随着针对特定行业ESG专项报告的定性和定量参考指标体系的建立，信息披露的要求逐步升级，相关内容也更加具体化和标准化。③本土化特征明显：ESG投资政策体系的建立参考了海外政策建设的经验，但更加注重本土化的ESG实践，结合了中国特有的市场和监管环境，充分发挥了央企的示范引领作用，强调绿色金融的发展。④多部门协同推进：ESG投资政策体系的建设是多部门协同的结果，涉及国务院、人民银行、证监会、发改委等多个监管机构，显示出政府在推动ESG政策落地方面的高度重视和协同努力。总体而言，通过这一系列政策的推进，国内ESG实践加速发展，并逐步与国际标准接轨，进一步增强了中国企业在全球可持续发展领域的竞争力和影响力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告资料来源：国务院、中国人民银行、中国证监会、国家发改委、国资委、上当前，ESG投资理念我国一级市场不断升温，截止2024年8月11日，中国大陆共有42家一级投资机构签署加入了联合国负责任投资原则组织（UNPRI）。可以看出，2022年是签约机构数量增加速度最快的一年，达到20家。这表明接受ESG理念的投资机构群体正不断扩大。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告根据中国证券投资基金业协会于2019年发布的《中国基金业ESG投资专题调查报告》，在131家样本机构中，近九成的一级投资机构表达了对ESG投资的关注。到2022年，关注绿色投资的一级机构显著增多，在中国证券投资基金业协会统计请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告的327家样本机构中，65.4%私募股权机构已经开展了绿色投资研究。资料来源：中国证券投资基金业协会，《中国基金业ESG投资资料来源：中国证券投资基金业协会，《基金管理人绿色投资自评估报告（2022）》，《中国股权投资机构ESG研究报告（2023）》在环境（E）维度，近年来，开展绿色投资的一级机构不断增加，根据清科研究中心发布的《2023年中国股权投资机构ESG研究报告及榜单发布》，2022年，在我国股权投资市场中，绿色产业投资案例数达726起、投资总额达到了1,154.50亿人民币。绿色投资的增长表明我国的一级市场投资机构正积极布局绿色科技相关的创新企业，涵盖领域包括新能源技术、碳捕获与封存、智能电网、环保技术等。在社会（S）维度，随着ESG理念的普及，中国一级市场的投资机构开始更加关注社会责任，越来越多的行业机构将社会责任管理融入企业管理框架。在制度建设方面，根据中国证券投资基金业协会发布的《中国私募投资基金行业践行社会责任报告（2022）》，已经设立或计划设立社会责任部门或相关负责人的机构占七成。在投资实践方面，股权投资机构更加重视承担社会责任，相应国家号召，重请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告点扶持中西部等经济欠发达地区企业，以及小微企业的成长。例如，2021年以来我国一级投资机构在中西部地区的投资规模出现明显增长；2022年投资案例数达到1,591起，金额达744.57亿人民币。资料来源：中国证券投资基金业协会，《中国私募投资基金行业践行社会责任报告（2022）》，《中国股权投资机构ESG研究报告资料来源：清科研究中心，《2023年中国股权投资机构ESG研究报在治理（G）维度，随着ESG理念的普及，越来越多的中国一级市场投资机构将公司治理情况作为投资决策的重要考量因素。其中，公司治理结构、风险管理和合规性等都已成为投资机构评估企业可持续性的重要指标。近年来，我国的资管机构已经逐步将ESG投资理念纳入自身投资战略规划制定和相关资本管理的重要依据和关键维度。通常，资管机构的ESG管理框架会自上而下融入到公司的组织框架中，通过相应的架构，资管机构能够实现ESG要素融入投资和经营活动的有效整合，从而实现长期的可持续回报。国寿股权请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告l组织架构在ESG管理框架方面，国寿股权的ESG管理形成了自上而下的三级架构。最高决策层为总经理室，负责统筹和指导公司的ESG工作，制定和完善相关的政策、制度和流程，并全面监督ESG的实施与管理。总经理室下设ESG办公室，与其他业务部门协同合作，负责日常的ESG推进工作，包括建立和维护ESG投资排除清单、制定企业评估标准、进行ESG研究及知识培训，确保ESG信息披露等要求的落实等。在执行层面，建立了专门的ESG工作小组负责在投资、风险控制和投资管理等具体业务流程中落实具体的ESG职责。理l募投管退流程随着中国政府对绿色金融和可持续发展的重视，相关政策和指导意见不断出台，推动资管机构将ESG融入投资流程。国寿股权正在采用多种投资策略将ESG要素纳入贯穿了整个投资生命周期，包括募资、投资、管理和退出四个阶段。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告l投资案例根据国寿股权发布的《2023国寿股权ESG报告》，国寿股权在投资过程中展现出对国家重大战略的全面支持，致力于在服务国家大局中谋发展。2023年，在所有国寿股权投资企业中，科技型企业占比超70%，中小微企业占比超50%，“专精特新”企业占比近60%——充分贯彻落实党的二十大报告所提出的“提高科技成果转化和产业化水平”的要求；多家投资企业大力促进科技产业链的发展，致力于推动源头技术突破。以国寿股权所投企业“联影医疗”为例：2023年，联影医疗牵头发起了两项“十四五国家重点研发计划”，并与温州医科大学联手推动了专业放疗人才的培养。同时，国寿股权格外重视投后赋能的建设，助力被投企业承担社会责任，在国家发展大局中实现稳步发展——具体包括推动被投企业之间进行合作的业务赋能，促进价值提升，与系统化开展投后检测等。国投资本l组织架构在组织架构方面，国投资本搭建了“决策层－管理层－执行层”三层管治架构，建立了由股东大会、董事会、监事会及专业委员会、经理层组成的治理结构和制度体系，权责明确、配合紧密、运作规范。其中，在决策层下，明确了明确董事会是公司ESG管理最高决策机构，可以直接制定ESG工作负责人；并在董事会下专设了战略与ESG委员会，负责ESG重大事项处理并直接向董事会提供建议，确保组织架构职责清晰、科学透明。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告资料来源：国投资本，《2023环境、社会及治l募投管退流程国投资本致力于将ESG要素纳入募、投、管、退各个环节：在投前阶段，国投资本会向投资者展示其ESG策略，并对目标公司进行ESG尽职调查，分析公司的环境绩效、社会责任承担情况和治理结构，评估其潜在的ESG风险和机会；投后管理阶段，国投资本会引导被投企业管控ESG风险并持续监控企业的ESG表现，鼓励提升透明度等；在退出阶段，国投资本会总结相关实践经验，推动企业长期持续开展ESG管理。资料来源：国投资本，《2023环境、社会及治l投资案例根据国投资本最新发布的《2023环境、社会及治理报告》，在过去一年中，在环境（E）维度，国投资本及其旗下企业不断加大绿色投资力度，在投资决策中重点考虑环境要素，重点支持低碳经济、循环经济和生态保护等领域的融资需求，积极推动经济社会的绿色转型。以安信乾宏投资公司为例，作为国投资本旗下的私募投资基金子公司，2023年安信乾宏致力于清洁能源领域的投资，推动绿色技术和项目的发展，逐渐在绿色金请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告融领域形成系统性布局。资料来源：国投资本，《2023环境、社会及治当前，中国各大资管机构聚焦于抓住核心政策机遇，以资本和金融发展带动投后赋能，促进企业的长效发展以及社会的可持续性提升。根据国投资本最新发布的《2023环境、社会及治理报告》，在过去一年中，国投资本紧跟国家宏观政策，推动多层次以融促产效能的有效释放。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告总结与展望近年来，随着全球投资者对环境、社会和公司治理（ESG）问题的重视，国内股权投资市场也逐步接受和践行ESG理念。目前，我国的股权投资市场的ESG建设正在从理念普及、实践起步向深度发展阶段迈进，越来越多的机构开始尝试建立自身的ESG实践体系。根据清科研究中心2024年发布的《新时代股权投资机构能力进阶研究报告》，理想的股权投资机构的ESG建设主要围绕“内外”维度展开——内部着重于治理融合，即在治理体系中融入ESG考量；外部则聚焦于ESG实践，通过社会价值的创造来推动ESG理念的落实；并且，在具体议题上由“浅”入“深”，层层展开，致力于在全流程实现更加系统化的管理。资料来源：清科研究中心，《新时代股权投资机构能力进阶研究报告》，国结合股权投资机构ESG实践能力构建体系，参考海外一级市场的成功ESG投资经验，可以发现我国一级市场的ESG建设在以下方面存在提高空间：①政策体系和标准的完善：虽然目前我国正在陆续出台一系列有关一级市场ESG投资的政策和法律，但目前尚未形成统一的ESG信息披露和监管框架，导致投资机构在实施ESG实践时缺乏明确的指引；监管部门在履责过程中也缺乏强有力的支撑。②市场意识和认知的提升：尽管大型投资机构已经开始重视ESG能力的建设，在一定程度上起到了示范作用，但仍有部分投资机构对ESG的理解仍然停留在初期和浅层上，尚未将其视为公司的长期战略。③数据透明度和一致性的提升：当前投资机构在ESG信息披露方面的质量参差不齐，缺乏统一的标准，导致投资者难以对其ESG绩效进行准确的评估。但总体而言，我国一级市场的ESG实践能力正逐步提升，相关投资机构正不断尝试在日益复杂的市场环境中找到可持续发展的新路径。相信未来在政策法规、市场认知及数据透明度等方面取得有利进展后，我国的ESG生态和高质量可持续发展建设将取得更加全面、高效的发展。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20证券研究报告风险提示（1）基本面修复波折；（2）海外地缘冲突加剧；（3）文中所列举公司/产品/个股等仅作为案例梳理，不作为任何投资推荐的依据。证券