中小股东参股联营公司的股利政策选择

关键词股利政策；影响因素；中小股东。1.1研究背景及意义公司的收益受到影响。若支付较低的股利，公司股票价格下降，留存利润变多，公司的各种影响因素，因为公司只有在综合考虑各种影响因素的基础上以及对各种股利政策类第二章股利政策理论概述这种观点包括两层含义，一是公司股利支付率的大小对公司的价值没有影响，公司的价值由投资者的获利能力决定。二是公司的股东认为公司股利的分配对自己没有很大的影响，当公司支付较少的股利时，股东可以出售现有的股票换取现金；当公司支付较高的股利时，股东可以用现金买入更多的股票从而扩大投资。这种理论成立的前提是公司没在手之鸟理论是戈登依据投资者的心理偏好所提出的，投资者认为“双鸟在林，不如一鸟在手”。因为所有的投资者都畏惧风险，认为随着时间的推移风险也会一步步的增大，资本利得与实际的股利支付相比前者的不确定性风险跟多更大，一元的现金比一本利得。依据这样的心理，在手之鸟理论认为股东的实际财富会随着股利支付数额的提2.2.2信号传递理论该种理论认为，在信息不对称的前提下，公司可以通过当前的股利政策向市场传递公司的获利情况，当预期的获利能力强时，公司的股利支付水平高从而吸引更多的潜在2.2.3所得税差异理论该种理论认为公司应该采用低股利政策，因为纳税时间存在一定的差异税率也存在2.2.4代理理论该种理论认为股利政策可以协调管理者与大小股东之间的代理关系。支付较多的现金股利不仅可以约束管理者进行不必要的投资和不必要的过度消费，保障股东的切实利益而且可以减少公司的内部融资，使公司不得不进行外部的融资受到资本市场的监督，第三章股利政策影响因素及其选择的案例分析3.1.1限制性条件3.1.1.1法律性限制利润结转到下一年；按照法律的规定公司06年提取的盈余公积及企业发展基金为11723587.27元，08年提取盈余公积金27477627.67元，09年提取盈余公积金7098.89万元；各大小股东严格按照所持有的股份比例分得股利，其中至2014年中期公司有4家大股东的持股比例有所上升，增幅分别为15.49%、47.29%、21.01%、19.62%,有2家大股东3.1.1.2契约性限制3.1.1.3现金充裕性限制全球化的集团公司一青岛海尔，曾被美国新闻周刊网站评定为全球十大创新公司之一，作为全球白色家电第一品牌的青岛海尔2014年营业额已达到2584亿元，海尔冰箱目前已具有3000多个规格品种，出口总量占全国冰箱总出口量的1/3,公司以流动资金零贷款为宗旨，现金周转天数基本达到负10天，可谓现金非常充裕。与之相对应，从青岛海尔2010年至2014年股利分配的情况就可以说明现金充裕性因素对股利政策的影响，2010年每10股派发3.8元的股利(含税),2011年公司总共分配股利369362647.89元，其中对于无限售条件的股东来说，在扣除了税前每股派发的现金红利3.21元的基础上，实际发放的每股现金红利为1.532元，而对于有限售实际发放每股现金红利为3.21元。2012年海尔总共分配股利达到386894256.59元，其中每10股派发现金红利4.2元(不含税),对于无限售条件的股东，公司在扣除个人所得件的机构投资者，实际派发的每股现金红利为2.245元。13年每10股派发4.5元股利(含税)。14年每10股派发5.6元股利(含税)。青岛海尔10至14年分红情况见表1-1。股利分配年度现金分红的数额(含年度净利润分红数额占年度净利润的比重(%)3.1.2公司自身的情况3.1.2.1公司资产变现能力青岛海尔股份有限公司在1993年只送红股，1998年没有任何形式的股利分配，2003年和2005年都分配了较低的股利，2005年至2014年分配股利呈逐年上升趋势。原因是1993年和1998年青岛海尔处于全面多元发展的时期，在这一时期海尔急需研发更多的家电产品来扩大市场，1998年其经营活动产生的现金净流量仅为31875100.26元，投资和筹资活动产生的现金流量则为-86266238.74和-100388924.97,所以青岛海尔在这段时间里没有充裕的现金流量来支付股利，导致1993年只分配股票股利，1998年不支付现金股利。2003年和2005年青岛海尔已经建立了自己的海外销售网络，但同样面临着家电业的恶性竞争和原材料成本提高的巨大压力以及“非典”的影响，从而导致净利润迅速下滑，但为了拓展业务青岛海尔仍然需要跟多的资金来扩大规模，05年经营活动产生的现金净流量为467953497.39,03年和05年投资和筹资产生的现金流量均为负数，其现金流量已经不足以抵御外界的压力，所以均采用了低股利的政策。06年之后公司逐步扩大市场份额，筹资和投资明显增加青岛海尔2012-2014年现金流量情况见表1-2。报告年度2014年09月30日2013年06月30日2012年03月31日现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额3.1.2.2筹资能力能力取决于公司的收入水平，外部筹资能力主要通过集团的盈利水平来反映。12年至14入水平见表1-3。报告年度2014年09月30日2013年06月30日2012年03月31日吸收投资收到的现金取得借款收到的现金金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金付的现金金筹资活动现金流出小计3.1.2.3资本结构和资本成本青岛海尔的权益资本占了总资本的近98%,而债权资本只有近2%,比值非常不合理。以下是青岛海尔2010年至2014年的资本结构表1-4。表1-4资本结构年份长期借款专项应付款长期负债合计股东权益合计长期负债及股东权益合计债权比例股权比例873945484864472229843.1.2.4偿债能力图1-1短期偿债能力指标当流动比率为2:1时，说明公司的经营状况良好并且财务情况比较稳定，从图中可以看出海尔公司09年至14年的流动比率均低于公认的标准，02年略低于标准，说明这几年的短期偿债能力偏弱。07年至14年流动比率呈线性下滑趋势，其中最大降幅为0.58%,这表明从07年开始，公司的短期偿债能力越来越弱。而其余年份的流动比率均大于2,并且04年和05年达到最高比率，分别为5.05和5.33,则表示这几年海尔公司的偿债能力期偿还债务，但是04和05年的流动比率太高，表明公司流动资产的占用太多，影响了公司的资金利用效果。青岛海尔的速动比率在13至14年均低于稳定的标准1,最大降幅为及2003年至2006年的速动比率均大于2,说明在这段期间青岛海尔的短期偿债能力很强，每一元的负债都至少有2元的资产作为支付的强大后盾。速动比率在04年和05年达到最影响，这与流动比率的结果相验证。通过两个指标出的分析可以看出2007至2014年的短期偿债能力偏弱，2003年至2005年短期偿债能力较强，但是获利能力不佳，其余年份的0图1-2长期偿债能力指标从图中可以看出，01年至10年青岛海尔的资产负债率均低于1,而且比率均不高，务的后盾，大大提高了公司借贷资金的信誉度。青岛海尔的产权比率在10年至14年均偏通过这两方面的分析可以看出2009至2014年的偿债能力较弱，2003年至2005年偿现金股利又没有送红股，03年至05年均支付了现金股利，07年至14年虽然长期偿债能3.1.2.5投资机会青岛海尔股份有限公司在2012年至2014年子公司及其他投资都没有募集资金进行投资的情况存在。从2014中期报表可以看出青岛海尔进行了大量的募集资金的投资，投资现金产生的现金流量净额为-1328510647.51。青岛海尔12年至14年的投资数据见表1-5:报告年度2014年09月30日2013年06月30日2012年03月31日收回投资收到的现金取得投资收益收到的现金收回的现金净额处置子公司及其他营业单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计支付的现金投资支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额从上表中可以看出，青岛海尔在14年的投资数额较高，12年至14年投资数额呈逐步增长趋势。其中12年的投资活动最少。为295743784.71元，12年投资机会比11年多，但现金分红数额却高于11年。金净额等。2014年青岛海尔分红数额为301452743.14元，14年投资机会多于13年，现3.1.2.6盈余稳定青岛海尔2001至2014年净利润分布的趋势图见1-3。0净利润从上图可以看出青岛海尔2001至2003年的净利润呈递减趋势，03年至07年净利润有所下滑但基本保持稳定，08年至14年净利润逐渐攀升，且增幅明显。14年较2001年相比增幅为3963.13%,10年较05年的增长率为1030.88%,04年比02年下降了0.015%,3.1.2.7每股收益以下是青岛海尔20000-2014年每股收益情况见表1-6。年份每股利润(元)年至2008年每股利润成递减趋势，2008年至2010年每股收益再次逐步攀升。2000-2008领域，2000其年销售额达到48.3亿元，销售收入增长率为25.32%,每股收益增长率达到享誉全世界。07年实现营业利润89,929.38万元，比去年增长8.25%,2010年实现营业利润298654.46万元，10年-14年其品牌战略定位于国际市场，取得了良好的国际份额，其股利总体呈现大幅增长上升趋势。凭着如此良好的经营情况青岛海尔取得了连续12年3.1.3股东因素3.1.3.1股权控制的要求青岛海尔1993年上市，是海尔集团公司的最核心企业，募集资金数额为3.69亿元，岛海尔已经增持海尔电器31.93%的股权，从而使海尔电器成为该企业控股的子公司。公海尔电器国际青岛海尔股份海尔集团公司图1-7青岛海尔股权结构3.1.3.2避税要求3.1.3.3股东的意愿3.1.3.4股东对收入稳定的要求3.1.4外部环境的影响3.1.4.1市场成熟程度青岛海尔股利发放图见1-4。图1-4股利发放图从图表中可以看出青岛海尔2003年在发放股票股利的同时还派发了现金股利，其余3.1.4.2通货膨胀3.1.4.3宏观经济环境的发展战略，对资金的需求量较大，导致青岛海尔在2008年既没有送红股又没有发放股3.1.4.4股利政策的一贯性情况见图1-5。净利润净利润O图1-5净利润情况3.2青岛海尔股份有限公司股利政策选择的分析从1993年到2014年，青岛海尔的股利政策可以分为3个阶段，第一阶段是从1993年至1995年，此阶段是青岛海尔的初创阶段。第二阶段是从1996年至2001年，此阶段比1993年增长了38.69%,1995年较1994年的增长幅度为21.68%。1993年-1995年期间，表1-71993年-1995年青岛海尔的股利政策年度分红(元/10股)送股(股/10股)每股转增股每股收益(元)股利支付率03000001201993年至1995年，青岛海尔采用的股利支付方式主要有现金股利和股票股利，青岛1994年仍然派发了较高的现金股利，1995年的股利支付率达到72.27%,此股利支付率均1996年至2014年青岛海尔以迅猛的速度发展，生产能力大幅提高，销售收入和净利润逐步提高，1996年至2001年相对于上一年的净利润增长幅度分别是51.94%、99.99%、表1-81996年-2014年青岛海尔的股利政策年度分红(元/10股)送股(股/10股)每股转增股(股/10股)每股收益(元)股利支付率0000000220220300岛海尔在此阶段的平均股利支付率是0.47145,而此期间的四川长虹的平均股利支付率为0.0959,美的电器此期间的平均股利支付率为0.3923,相对于同行业的两大家电企业，青其中2002年至2007年净利润的增长趋于平稳。2002年-2014年期间，青岛海尔的股利政策见表1-9。表1-92002年-2014年青岛海尔的股利政策年度分红(元/10股)送股(股/10股)每股转增股(股/10股)每股收益(元)股利支付率300233001000020000030000000000002002年至2014年，青岛海尔采用的股利支付方式主要有现金股利和股票股利以及转却下降到0.2582。公司没有坚持高股利的分配，在02年至06年有所下降，08年至14年现金股利支付数额再度攀升，公司受2008年金融危机的影响较小，股东们有望得到更高第四章总结及建议从青岛海尔选择的股利政策可以看出，青岛海尔虽然坚持了12年连续分红，但是股议：(1)在发展的同时继续提高海尔的盈利能力，因为盈利是公司股利的源泉，只有公得到满