【广发新电】新能源行业-2020投资策略：展望光伏趋势向上看好风电景气持续

识别风险，发现价值请务必阅读末新能源行业为最便宜的能源，得益于经济性提升，光伏风电能源结构占比持续提高。根据BP发布的2019年世界能源展望，预计2040年可再生能源过25%。推进能源转型，发展低碳经济，风电、光伏在对传统预计2019年海外光伏新增装机约96GW，全球新增装机约125GW。展望2020年需求，我们测算国内光伏新增装机有望大幅增长至件等技术频出，推动光伏实现平价上网，铸就产业链龙头诞生。间，北方六省新增并网装机占比已由201单晶硅片及组件龙头隆基股份、逆变器及光伏电站龙头阳光电源等，年项目建设政策出台时间不及预期，补贴发放不及时造成企业现金流02/1904/1906/1908/1902/1904/1906/1908/1910/1932%24%8%0%-8% 电气设备沪深300jichengwei@请注意，陈子坤,李蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。识别风险，发现价值请务必阅读金风科技金风科技识别风险，发现价值请务必阅读末 （一）海外需求增长确定性强，GW级市场 （二）国内需求恢复性增长，新增装机预计44.4 （三）多路并进降本增效，行业龙头优势凸显 4.组件：高效技术频出，普及更新迭代 （一）装机景气持续，海上风电崛起 （二）风机毛利逐步回升，部件供需依然紧张 识别风险，发现价值请务必阅读末 识别风险，发现价值请务必阅读末 表9：M6硅片相比M2硅片有望在电池、组件端带来共5分钱 识别风险，发现价值请务必阅读末一、低碳新时代，繁盛新能源候目标，各国大力促进可再生能源发展，随着价格下降，可再生能源成本优势进一光伏电站平准化度电成本（LCOE）从0.371美元/kwh降至0.085美元/kwh，降幅达82%。2018年美国、中国陆上风电LCOE均风电能源结构占比持续提高。根据BP发布的2019年世界能源展望，预计2040再生能源发电占比将由现在的不到10%，大幅提升至30%，风电、光伏占比超过识别风险，发现价值请务必阅读末二、光伏：趋势向上，拥抱龙头硅片、电池片等环节价格跌幅达到30-40%，装机成本下降，提升了海外项目收益率，刺激海外装机需求增长，2018年海外光伏新增装机51.3比大幅增长。根据海关数据初步统计，2019年前三季度，受提振，中国组件出口总规模将近50GW，同比增长80%。若假设2019年第四季度组件根据2018年海外光伏新增并网容量约60GW，得到2019年海外光伏新增装机约2020年大尺寸&薄片化硅片、新型电池、高效组件等新技术的应用，将带动光伏组件转化效率提升以及成本下降，摊薄BOS成本，从而进一步降低光伏系统成本，激发海外光伏新增装机增长，预计2020年海外新增装机100-110识别风险，发现价值请务必阅读末04-Jan-17为了推动能源结构转型，大力发展新能源发电，各国政府制定了2019年欧洲新增光伏装机容量约17.5GW，同比增长约50%。双反及M消，带动中国对欧洲组件出口。根据CPIA数据，201口金额达52亿美元，占全部组件出口金额的34.8%，比去年提升21.5个pct2020年新增装机有望达到20GW，同比增长约14识别风险，发现价值请务必阅读末2）德国：光伏装机目标翻倍，预计2020年FIT下调将根据德国联邦网络管理局(Bundesnetzagentur)统计数据，2019年前10个月德国新的可再生能源法案（EEG）修正案，国家设定2020年52GW的光伏装机目标，当受FIT支持的光伏项目累计装机超过52GW的上限后，新增光EEG补贴。随着光伏累计装机目标渐行渐近，2019年10月德国总理默克尔批准了《2030年气候保护计划》，其中，政府将2030年的太阳能装机目标提高到通过实施市场溢价机制、规模总量控制政策以及招标竞价机制，德国光伏发电一改2009-2012年的井喷式发展，开始进入相对平稳发展阶段，2013至2018年每年新增5%。根据最新的月度装机规模，德国政策决定，12月750千伏以下光伏电价将再下降1%。FIT持续下调带来抢装，预计这种情况在2020年将继续持续，根据EnergyTrend数据，2020年德国有望成为全球第五大光伏市场，全年光伏新增装识别风险，发现价值请务必阅读根据SolarPowerEurope预计，西班牙、法国、荷兰2023年光伏累计装机容量将分到34%、20%和37%。此外，乌克兰、葡萄牙、匈牙利、波兰以及爱尔兰等国家和地区，2019-2023年光伏装机分别将以速快速增长，为全球光伏新增装机贡献增量需求。Turkey美国作为全球第二、三大光伏装机需求国，通过税收优惠、证、净计量等一系列政策刺激国内光伏行业发展。其中最重要的推行政策为联邦政），顶安装光伏系统，可享受安装成本30%的税收优惠；PTC是指可再生能源发电项目发出并销售给电网的电力都可以获得生产税抵扣，抵扣期限一般为设备正式投运的前10年。此外，各州政府也为了配合联邦的可再生能源政策实施，订定了不同程度的可再生能源配额制(RPS)。2015年12月政府公布ITC将延期至2021年，但2019年过后，投资税减免额度2021年进一步降至22%。ITC投资税减免比例退坡刺激2019年光伏装机容量强场旺季到来，预计2019年美国新增光伏装机容量有望达到14识别风险，发现价值请务必阅读末识别风险，发现价值请务必阅读末根据巴黎气候协议，印度承诺2030年底前，全国至少40%的电力生产来自于非化石能源，而目前仅20.1%，高占比的火电使印度面临严重的空气污染，因此提高清洁能源占比成为印度当前重要的能源政策发展方向。2015年6月印度中央政府将2年光伏累计装机目标提升至100GW，其中60GW属地面电厂，40GW为屋顶此外，政策还计划2027和2030年光伏累计装机分别达到150印度再生能源局(MNRE)的目标，2019-2020年度(205）新兴市场：GW级市场多点开花新兴国家市场2019年表现突出，预计GW级新增装地区达到16个。截止到20110月，澳大利亚分布式光伏新增装机超过1.5GW，预计11、装机规模，2019年澳大利亚分布式新增光伏装根据EnergyTrend数据，2019年末中东地区整体光伏发电累计并网量达到7G预计2020年中东地区新增光伏并网量5GW。拉丁美洲到2021年，该地区的太阳能装机容量将超过4哥和智利。SolarPowerEurope发布的《2017－2021全球光伏市场展望》报告预测，到2021年墨西哥光伏装机量将达14识别风险，发现价值请务必阅读末16.8%。2019年上半年，根据PVinf能项目位于越南，越南光伏累计装机容量有望从去年的1234567892019年是我国光伏行业开始首次全面实施竞价政策，7月国家能源局正式缺，竞价和平价项目的实际实施规模较小，2019年国内光伏新增装机规模预计低于7.73GW，占比48%，分布式8.26GW，占比52%。根据中国光伏行业协年1-10月份，国内光伏新增装机约17.5GW，全年光伏新增装机金来源含2019年竞价项目未用完的5.5亿元额度、竞价项目结转至2020年并网导致的补贴节省以及2020年新增补贴额度10亿元。按照光伏行业协会，2020年户用光预期落地规模备注√√√√√√√√√√√√预期落地规模备注√√√√√数据来源：国家能源局，智汇光伏，光伏们，广发证券发识别风险，发现价值请务必阅读末识别风险，发现价值请务必阅读末国光伏行业开始首次全面实施竞价政策，从目前来看，机制的调整以及光伏建设政策出台时间较晚等多重因素，导致全年光伏新增装机2020年光伏发电建设方案将于元旦前后出台，2020年竞价有望在3月份时间安排上比去年提前了4个月左右，为光伏项目建设提供更充裕的时此外，根据此前财政部、发改委、国家能源局《关于促进非水可再生能源发电发展的若干意见》以及《可再生能源电价附加补助资金管理办法》征求意见座谈会，到2021年，陆上风电、光伏电站、工商业分布式光伏将全面取消国家补贴。若政策落地，则2020年将成我国光伏电站（户用光伏待定）享受国家补贴的最后一年，2021年将全面进入平价时代，补贴全面退坡或引发2020年光伏出现年四川永祥、新疆协鑫、新疆大全等企业新产能释放，前三季度产量24.4万吨，同著下降趋势，硅业分会数据显示，2019年1-10月份我国多晶硅进口比例已降至500业绩报告，随着产量增加以及工艺优化，2019年1-3季度生产成本分别为7.42美元为6.2美元/kg、6.65/美元/kg和5.威股份、大全、特变、新疆协鑫等国内硅料企业成本大幅下降，带动产品售价下降，倒逼进口硅料降价。2019年1-10月份进口硅料均价8.76美元/kg，相比去年同期（15.14美元/kg）下降超过42%。识别风险，发现价值请务必阅读9437现金生产成本与折旧（$/kg）现金生产11.7511.4810.7210.8810.5310.608.717.697.627.426.887.346.686.777.167.647.537.43源硅料产量2.535万吨，占国内总产量的10.4%，相比其2018年前三季度8.7%的国内总产量占比提升了1.7个pct。此外，通威股份包头、乐山新产能持续释放，市场100%95%100%95%90%85%80%75%97.20%97.20%83%82.50%201720182019M10识别风险，发现价值请务必阅读末2019年6月，隆基推出166mm硅片，同年8月，中环推出210mm大尺寸硅片，0数据来源：隆基股份，中环股份，广发证券发寸单晶硅片，使用目前主流PERC电池，隆基股份72版型组件可实现440W以上的输出功率，比相同条件下M2硅片对应组件效率提升12.2%。根据隆基股份测算，同样良率下，M6硅片比M2硅片在电池端可节省2.8分/W的非硅成本，组件端可节省2.4分/W的非硅成本。池端可以兼容现有的管式炉，PERC电池产线改造仅需更换工装夹具，组件端主要是流水线改造，成本与电池端基本相当。此外，保持相同串联数量，M6组件的支架及基础仅需要略加长，跟踪支架可以实现轻松适配。目前主流逆变器的组串电流已提升到12.5~13A，可实现对M6组件的支持。下游改造成本较低，光伏系统兼容性较高，M6硅片在降本方面效果明显，有望实现快速普及。数据来源：隆基股份-光伏产业大会PPT，广发证券发展2020年底，隆基有望完成对电池片、组件老产能的改造，全面升级成适用于M硅片新生产线。对于在建产能，例如银川5GW单晶电池产线，将直接设计成适用出12英寸超大硅片“夸父”M12系列，M12大尺寸硅片是边长210mm，对角295mm的方形单晶硅片，硅片面积达到了44092平方毫米，比当前常规产品M2大80.5%。中环股份在产品发布会上表示，同样的144半片（72块切半）组件，电池按22.2计算，M12P型PERC60片半片组件较M272片半片组件功率高出200W，组件转换效率高0.91%，达到20%以上，叠加高效电池，功率可突根据中环股份测算，应用M12硅片的6*10半片组件相比72半片型M2硅片组件可实池生产环节设备尺寸提出新的要求，新扩产电池产能有望与其结合，为进一步降本各型大尺寸硅片LCOE占M2型LCOE比例98%96%94%92%90%识别风险，发现价值请务必阅读末识别风险，发现价值请务必阅读末双面PERC电池的正面转换效率超过24%，达到24.06%，突破了20电池23.95%的转换效率，打破了行业认为的单晶PERC24%的转化2016年到2019年，P型单晶PERC电池片转化效率实现了从22.61%到24.06幅提升，在充分验证了单晶PERC技术效率提升潜力和市场前景的同时，也单晶PERC电池转化效率2016.12.202017.10.172017.10.262017.10.272017.1其中，TOPCon和HJT技术较为成熟。与传统的P型单晶PERC电池片TOPCon技术兼容性较强，电池片平均量产效率高于P型PERC电池。后续提效路线不明朗难度高难度高降低光伏发电成本是光伏产业发展的核心，而电池片化效率提升，提升组件功率，进而降低度电成本。各大电池片厂商在提升传统根据solarzoom数据，目前国内异质结现有产能约1.6GW，主要产能集中在钧石能源、通威股份、晋能科技、汉能、中智泰兴、爱康科技等企业，量产效率在23%左4600000000根据PVInfoLink的数据，2018年全球N型产能约9.4GW，随着各家企业积极布局识别风险，发现价值请务必阅读末识别风险，发现价值请务必阅读末1686422019年各大厂商致力于光伏组件技术研发，不断推出高效组件产品，迎来光伏组件4.0时代，推动光伏发电成本下降。根据2019年慕尼黑光伏展的相关数据，包括隆基股份、通威股份、东方日升在内的多家光伏厂商最新组件效隆基股份：2019年基于M6大尺寸硅片，隆基股份推出高效组件采用6主栅升级的PERC技术，正面功率提升至420W以上，最高可430W。背面发电增益达9%-25%。2019年高效组件全球意向订单已超过2020年隆基将对已有生产线进行全面改造，预计到2020年底，大部产能都会升级成166mm尺寸，届时Hi-MO4高效组件将迎来产能行业第二代半片技术，JagerHP系列72版型组件光电转换效率高达21%，达到全球领先水平。在慕尼黑光伏展上，公司展出的144片切半异质结组件正面功率可达到430W，异质结电池转化效率23%以上。2019年8月，东方日升年产2.5GW高效异质结电池与组件项目正式开工，预计于2021年竣工，形成年产2.5GW组件的生产能力。其中包括1.5GW叠瓦高效太阳能电池组件和1GW双面半片高效太阳能组件。公司在老产能扩张的基础上布局异质结电组件新产能将进一步提升未来组件竞通威股份：2018年5月，通威股份成功研制出420W+高效叠瓦组件，其72件最高发电输出功率达421.9W。此外，公司与上海微系统所、三峡资本合作研制识别风险，发现价值请务必阅读末的SHJ叠瓦双玻组件正面输出功率达到442W，根据CPIA的预测，未来双面组件市场份额不断上升，2020年有望达到30%。目前全片组件占据大部分市场份额，但随着叠瓦和半片技术的成熟应用，未来半片技术有望取代全片技术成为市场主流。2020年半片、叠瓦技术市占率分别将达到降低度电成本，有效提升电池转换效率和组件转换功来多主栅技术市占率不断提升，有望在2025年占据66.7%的市场份额流技术。高效组件技术的不断更新普及将进一步助力组件双面组件市场占有率单面组件市场占有率20182019E2020E20182019E2020E202120182019E2020E2021三、风电：景气持续，淡化周期从装机来看，我们认为2020年新增风电装机将继续提升，同比增长依然在20%以上，另外对于2021年来讲新增风电装机也识别风险，发现价值请务必阅读末根据彭博新能源财经的统计，我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW，年均增长超过20%，其中最重要的表现为北方地区装机的复苏和配置的情况下，开发商需要将比较好的已经核准的装机资源尽快完成，以锁定比较好的收益率；同时，部分省份加紧核准了一批海上风电项目，以锁定0.85元/千瓦时的电价。对于2021年来说，市场普遍担心装机量会出现明显的下降。在我们看来，2021年新增风电装机有望持平并增长，主要原因是：1.2020年的抢装会有一翘尾效应，部分项目或者项目的一部分将会在2021年进行装机；2.海上风电进入快车道，装机同比也将有明显的增长（下一节有详细描述）；3.部分省份的竞价项目50但因为限电的缘故需求处于被压制的状态。2017年年初，国家能源局将内蒙古、黑我们选取上述六省份的限电数据和并网数据作为参考。从限电数据来看，六省份弃风率的高点基本出现在2015-2016年，而在此之前的2014-2015年是全国新增并网装机增速较快的两年，尤其是上述六省份，如图所示。随着多项政策和措施的颁布，弃风率开始出现下降，到目前为止，只有新疆和甘肃尚未解除红色预识别风险，发现价值请务必阅读 我们将上述六省份累计新增并网装机和全国新增并网装机进行比较，2013-全国新增并网装机比重超过60%，而随着限电的加剧，上述六省份新增并网装机规模的绝对额和占比都出现了明显的下降，最低占比仅为10%。不过，随着限电的改善，上述六省份在2018年的情况已经开始出现好转，而随着限电情况将进一步好转且在多因素的影响下有可能出现加速的趋势，2018年占比为0201320142015过去几年，国内海上风电一直处在缓慢发展的状态，这主要是工况条件相较于陆上差异比较大、海上风电对安装施工条件，对风电机组的要求，对防腐蚀和电气部件的要求等相较于陆上都有了明显的提高。而随着产业链的不断成熟，海上风电的发展潜力不断增加，目前来看，国内沿海各个省份中江苏、福建2017年开始，国内新增海上风电装机开始超过1GW，并在2018年保持2.5GW。而2021年因为面临电价退坡，新增装机有可能到将近4G识别风险，发现价值请务必阅读末02013201420152016地方政府集中核准了一批海上风电项目，从各省的批复文件来看，预计总超过40GW。而且近海海上风电电价为0.85元/千瓦时，为2014年确立，经过多年发展，海上风电产业链不断成熟，主要表现在6MW风电机组逐渐成为海上风电的主力，安装船数量不断增多等等，海上风电上网电价的下调也会成为必然的趋势。由此看来产业链不断完善，地方政府集中核准了一批海上风电项目，电价下调的必然趋势，成为海上风电崛起的关键因素。表1是我们根据公开资料整理的海上风电项目的核准情况和投资情况。福建并网（含部分并网）项目福建在建或已核准海上风电项目400.59数据来源：广东省发改委，福建省发改委，江苏省发改委，中国能源报，广发证券发上会刺激装机；弃风限电的改善，为新增装机提供了空间；风电机组技术的进步和价格的下降，使得风电场的收益率有所提升；融资环境的改善；已核准的大规模的存量项目还需要建设。海上风电装机进入快车道，主要是因为已核准的大规模的海海上风电安装船和安装锤成为海上风电装机的保证。识别风险，发现价值请务必阅读末而对于风电整机来讲，随着招标价格的回升和低的毛利率也将逐步回升；对于风电零部件企业将来，为了支撑旺盛的需求，部分零部件企业在今年下半年完成了产能的扩张，支撑了2020年出货量的提升，同时依然紧张的供需，支撑着产品的价格。随着风电装机旺季的来临，风电机组的招标价格在2MW风电机组的价格已经从最低点的不足3200元/千瓦回升到3600-3700元/千瓦，甚至部分项目的投标价格在约4000元/千瓦。2.5MW风电机组的价格从最低点3300元/千瓦反弹到约3900元/千瓦，一方面反映了风电机组价格在触底后反弹的趋势，另一方面反映了在装机旺季来临时供需的紧张进一步推高了边际的价格水平。数据来源：金风科技业绩演示材料，广发证券发展2011年下半年1.5MW风电机组的投标价格见底为3600元/千瓦，2012年半年报金风科技风电机组毛利率见底，而后进入恢复期。而随着风电机组低价订单在2019年上半年交付完毕，2019年三季度开始风电机组的毛利率也将逐步进入恢复期，预计2020年风电机组的毛利率将进一步恢复。识别风险，发现价值请务必阅读推高企业的ROE水平。从下图中可以很明显的看出，2013-2015年，4家部件企业的周转率都维持在一个比较高的位置，而随着2016-2017年装机的下滑，各家公司的资产周转率也出现了不同程度的下降，而随着2019-2020年新增装机量的增长和产能利用率的提升，周转率将会有所提升。1201120122018年，多家企业的资产周转率已经有了明显的提升，2019年前三季度，业需求比较旺盛的情况下，风电零部件企业的总资产周转率都实现了明显的提升，识别风险，发现价值