【花呗资产证券化融资探析案例8700字（论文）】

花呗资产证券化融资分析案例目录TOC\o"1-2"\h\u31545花呗资产证券化融资分析 122796摘要 124320一、花呗资产证券化融资概况 311274（一）花呗资产证券化模式 312454（二）花呗资产证券化的特点 41620（三）花呗资产证券化相关风险 59908二、花呗资产证券化融资发展现状 715753（一）分散投资风险 715519（二）融资规模增长 712882（三）征信为融资提供支持 732585（四）监管力度加大 814689三、蚂蚁花呗资产证券化存在的问题 926259（一）底层资产透明度低 920801（二）信用增级方式单一 1027739（三）资产支持证券的流动性差 1113261（四）缺乏合理的信用体系 1221667四、花呗资产证券化融资的建议 132127（一）完善资产透明制度 1330641（二）提高基础资产入池门槛，规范第三方信用评级 1425484（三）建立多重风险控制体系 149829（四）完善法律法规体系 1527984（五）提高风险管理控制能力 15摘要近年来，随着互联网金融的快速发展，加速了第三方支付机构的成长，其中以蚂蚁花呗等为典型，借助母公司阿里集团的客户资源基础，亦获得了新的成长机会，但由于客户群体庞大，如何拓宽融资渠道提高风险控制能力亟待解决，本文以资产证券化融资为中心进行研究。首先阐述了资产证券化涉及到的相关理论，其次分析了蚂蚁花呗的发展现状，以及花呗资产证券化存在的问题。最后，提出了降低原始权益人杠杆率、建立多层次风控体系以及完善法律法规等建议。蚂蚁花呗作为国内最大的消费金融平台，以“让信用等于财富”为愿景，它致力于建立一个开放的生态系统，并通过“互联网螺旋桨计划”协助金融业加速“互联网+”为小微企业和个人消费者提供普惠金融服务。以移动互联网、大数据、云计算为基础，为中国实践普遍金融的重要实践。随着花呗消费服务在社会生活各个领域的快速发展，互联网与信用消费不断融合，逐渐产生了蚂蚁花呗这一具有新格局和新特征的消费模式。但快速发展的同时以资产证券化为主要途径的融资方式也引起广泛关注，2016年8月4日，花呗消费信贷资产，也是第一个在上海证券交易所的证券项目，资产证券化也成为主要融资途径。截至2018年1月，蚂蚁金融积极为两家小额贷款公司增资82亿元，注册资本由38亿元增加到120亿元。花呗相关ABS项目名称原始权益人发行额（亿元）德邦花呗第十八期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里小微20德邦花呗第十七期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里小微30德邦花呗分期第二期应收账款资产支持专项计划重庆阿里小微10德邦花呗分期第一期应收账款资产支持专项计划重庆阿里小微15德邦花呗分期第H期应收账款资产支持专项计划重庆阿里小微5德邦花呗第十六期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里小微20德邦花呗第十五期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里小微20德邦花呗分期第G期应收账款资产支持专项计划重庆阿里小微20德邦花呗第十二期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里巴巴25德邦花呗购物节第一期消费贷款资产支持专项划重庆阿里巴巴25德邦花呗第十一期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里小微30德邦花呗第E期应收账款资产支持专项计划重庆阿里小微40德邦花呗分期第F期应收账款资产支持专项计划重庆阿里小微20德邦花呗第九期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里小微30德邦花呗第D期应收账款资产支持专项计划重庆阿里巴巴10德邦花呗第十期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里小微10德邦花呗第六期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里小微20德邦花呗分期第C期应收账款资产支持专项计划重庆阿里小微20德邦花呗第八期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里小微15德邦花呗第五期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里小微45德邦花呗分期第B期应收账款资产支持专项计划重庆阿里小微45德邦花呗第四期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里小微25德邦花呗第三期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里巴巴10德邦花呗分期第A期应收账款资产支持专项计划重庆阿里小微5德邦花呗第A期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里小微10德邦花呗第一期消费贷款资产支持专项计划重庆阿里小微20资料来源：自媒体第一消费金融根据WIND数据整理表1一、花呗资产证券化融资概况（一）花呗资产证券化模式1、底层资产真实出售底层资产实际包括三个层次。首先，在实施特别计划之前，它的财产权属于蚂蚁小贷，在特别计划开始实施后，固定资产的所有权在“资产买卖”中作了规定”。因此，标的资产的实际出售是标的资产的转让，而不是标的资产的借贷。二是蚂蚁小额信贷和特别信托机构有必要在有关合同中规定他们之间的交易购买和出售标的收购和出售资产或资产池，最后，它们之间的所有交易都必须在公开市场上进行。通过底层资产出售，将蚂蚁小额贷款未来可能面临的险与资产支持证券分离，确保资产支持证券化不受蚂蚁交易信用影响。2、破产风险隔离蚂蚁小贷将基础资产出售给特别信托机构，将蚂蚁小额贷款后可能出现的业务风险或破产风险与证券化产品隔离开来，使证券化产品的交易不受蚂蚁小额贷款业务风险的影响。蚂蚁小额贷款特别信托通过一系列的契约，实现标的资产的真实出售。投资者在享受收益的同时，它也有相应的风险，但投资者与特殊资产没有直接联系，计划管理人与托管银行固有资产的隔离，是通过专项信托向投资者取得的认购资金存入托管银行设立的专项计划账户，特别信托是一种特殊的法律载体，不需要考虑破产对资产和证券的影响。3、花呗信用增级体系花呗资产支持计划使用内部信用增级处理，有现金流覆盖率和优先级结构。超额现金流覆盖率是指标的资产的未收回资本余额大于资产支持证券的未收回资本余额以提高资产支持证券的信用评级。在花呗资产支持专项计划中，蚂蚁小额贷款将打包的基础资产转移给其他单位，未来基础资产产生的资金全部纳入该帐户。根据产生的未来现金流量计算，此计划的现金流量套期保值率为113.40%，达到了增加证券信用的目的，将证券化产品分为A级优先权、B级优先权。此专项计划次级证券占总规模的8.50%，全部由蚂蚁小贷持有。因此，A级证券与B级证券进行收益的相互保护，总而言之，特别计划通过建立证券分类结构来吸引更多的投资者，从而使优先证券获得更低风险评级，使得收益能够最大化，且整体风险抵抗能力提升，进一步增强信用等级。（二）花呗资产证券化的特点首先，融资规模不断增大。2017年，蚂蚁金融发行2363亿元ABS产品。根据中银数据显示，2017年，花呗以及借呗个人消费贷款ABS系列产品发行规模分别为1060亿元和1303亿元，占整个企业ABS市场份额的17.51%和14.25%。此外，蚂蚁还有3个ABS融资项目仍在受理中，分别是“天虹创新花呗8-15消费信贷融资资产支持专项计划”、“中信证券贷款5-14消费信贷资产支持专项计划”和“财通资产管理花呗信用支付资产支持专项计划”。其次，分散了相关风险。资产证券化的融资模式切断了项目原所有者的风险，使还本付息的资金只与项目资产未来的现金收入有关。此外，在市场上发行的债券被许多投资者购买从而分散投资风险。这类债务不反映在原股权所有者自身的资产负债表中，从而避免了原股权所有者资产质量的限制。最后，花呗资产证券化的优势是通过发行债券来募集资金，利率相对较低，使得融资成本有所下降。在资产证券化的整个运作过程中，只有原始所有人、特殊信托和投资者参与其中，如果承销商、承销商等主体按照市场经济规则运作，中间成本将降低；同时，由于ABS融资处于国际高等级证券市场，市场具有较高的信用评级、债券安全性和流动性，且利率低，有效降低了融资成本。（三）花呗资产证券化相关风险1、底层资产质量较低导致的信用风险蚂蚁花呗资产支持专项计划启动前，蚂蚁小额贷款的账款还款率处于较高水平。但随着蚂蚁小额贷款业务规模的不断扩大，蚂蚁小额贷款将减少对花呗用户的需求门槛；如果借款人不能按时还本付息，标的资产质量可能下降，这将影响再投资的信用等级，使特殊信托无法按流程将入池投资者的证券投资风险降到最低。相关文件规定了底层资产入池标准，入池资产在五级风险层次中划为正常，借贷资金者无不良贷款记录或其他违约情况。本专项计划在内部增信模式中采用现金流超额覆盖和证券结构分层的方式对优先证券进行增信，现金流覆盖率为113.4%，次级证券比率为8.5%，为A级投资者提供担保。这使得基础资产质量虽然下降，但投资者风险可控。2、底层资产现金流预测对未来现金流的科学预测是花呗资产证券化融资的基础。底层资产现金流量预测受实际收益率、违约率和违约后回收率的影响。德邦证券在预测资金池的现金流时，考查了花呗的历史现金流流动状况，同时根据花呗的历史经营情况，分析底层资产的真实收益率、违约率和违规率，选择合理的回收率假设值来预测标的资产的现金流量。此外，第三方评级机构也坚持测试花呗未来的现金流3、优先资产担保证券的回收风险当开始加速清算时，债务人将要偿还的资金将不再用于重新投入。但无论是否发生清算，专项计划的资金分配顺序是一致的。但如果底层资产违约率达到一定程度时，优先证券依旧可能存在不能全额支付的风险。该计划对基础资产入池设置了相关的进入标准，入池债务人不存在任何违约情况，保持良好信用。此外，如果资产池的违约率超过制定标准，计划将采取相应措施。最后，内部信用增级用于为优先证券提供信用增级。此外，还应探索第三方担保在外部增信的措施，确保高级资产支持证券投资者的收益能够得到全额支付。二、花呗资产证券化融资发展现状（一）分散投资风险资产证券化的融资模式切断了项目原所有者的风险，使还本付息的资金只与项目资产未来的现金收入有关。此外，在市场上发行的债券被许多投资者购买，从而分散投资风险。这类债务不反映在原股权所有者自身的资产负债表中，从而避免了原股权所有者资产质量的限制。（二）融资规模增长在2016年，花呗资产证券化融资规模高达600亿元，占互联网金融ABS融资项目市场份额的18.15%，2017年资产证券化规模8468亿元，与2016年的4995亿元相比，新兴市场增长了70%。数据显示，蚂蚁金融服务将在2020年以56个新兴市场订单领跑。2017年，蚂蚁金融服务发行了2363亿元的ABS产品。根据ABS的数据，2017年的新兴市场，向个人消费者大街北和华北地区发放ABS系列贷款的产品规模分别为1303亿元和1060亿元，占全公司ABS市场份额的17.51%和14.25%，（三）征信为融资提供支持2020年6月，部分客户从6月刚开始相继都收到了蚂蚁花呗服务升级的通告，内容显示信息为：为不断向您出示高品质的蚂蚁花呗服务项目，依据有关相关法律法规及管控规定，必须确定进行此次升级。在其中，个人征信申报的授权证书就在本次升级服务项目的内容中，此次信用升级直接和间接降低了花呗还款违约率，使得在资产证券化融资过程中现金流的压力评级上调，更有利于进行以后的融资，为花呗的发展提供了支持。（四）监管力度加大2020年11月3日，马云接受人行、银保监会、中国证监会、外汇管理局采访的消息引发海外讨论。除采访马云外，四部门还分别与“花呗”和“借呗”交谈，此外，保监会消保局局长郭武平近日发文指出，金融科技公司的核心产品，如“花呗”和“白条”与银行发行的信用卡没有本质区别，也具有提供信贷和支付福利的功能，这与银行发放的小额贷款并无本质区别。从理论上讲，花呗是商业信用，其经营成本高于传统银行活动。因此，相对而言，收取较高的服务费是合理的。当然，从普惠金融的角度来看，较低的利率肯定更有利于普惠市场融资的发展，而花呗的利率降低是应该得到支持。这实际上有利于整个市场的发展。毕竟，当监管逐步明确时，有利于按照监管要求整顿承诺，也为小贷机构指明了方向。实际上，一旦监管逐步建立起来，市场就会更加明朗，这有利于整个市场的发展，有利于形成稳定的市场预期。三、蚂蚁花呗资产证券化存在的问题（一）底层资产透明度低花呗进行资产证券化融资的条件是要有高质量的资产。所以说资产质量的透明成都也决定了投资者是否有投资意愿。为了扩大融资规模，花呗贷款更加注重用户的质量，随着花呗用户群体的规模不断增大，综合信用评级较差的用户有可能通过其他途径进行借贷。在“蚂蚁花呗资产支持专项计划”中，即便已经确定了相关的标准，但由于原有底层资产质量无法实统一，且池内基础资产超过万件，因此也采取了动态循环购买的方式，进一步增加了资金池内底层不良资产的风险。小额贷款和计划管理人作为资产服务提供者，可能会隐瞒不良资产进入池内的事实，不向投资者公开池内相关资产质量的信息即使来自资产池的信息暴露出来，也只是对相关信息的近似介绍或操纵。因为只有原始所有者和计划管理者才能掌握资产池中资产质量的详细情况。此外，资产池中的底层资产保持动态平衡，这也使评级机构对资产支持证券的支持度很高，很难做到公开客观的评级，所以，由于底层资产缺乏透明度，投资者无法及时、准确地了解资产在资产池中的具体情况。由于底层资产质量并未完全公开，证券发行人和投资者并不满意，这也使得信息不对称。这将导致证券投资者对标的资产动态缺乏了解，从而增加资产支持证券的风险以及降低了投资者的投资意愿。底层资产质量不能完全公开，不仅难以推动资产支持证券化，而且会增加花呗的融资成本，阻碍花呗的发展，进一步增加了证券投资者的风险，不利于花呗的可持续发展。（二）信用增级方式单一提高信用评级不仅可以吸引更多的证券投资者，而且可以降低企业的融资成本。目前，花呗在资产证券化领域采取的信用增级方式比较简单，信用增极方式不完善，容易导致信息不对称，且只有花呗自身采用内部增信，相较于国外外部增信途径也不够完整，不利于花呗自身融资途径的扩展。本表为我国互联网消费金融资产证券化产品采取的信用增级措施是一样的。花呗和借呗等融资都采取资产证券化，且在整个互联网金融资产证券化中占比的90%以上，但这些公司都采用内部信用增级方式提高资产质量，进一步吸引投资者，获取融资，保持良好的现金流信用评级。消费金融机构信用增级方式机构名称发起机构内部增级方式外部增级方式花呗蚂蚁小贷A级/B级、是否触发信用机制无借呗蚂蚁商城小贷A级/B级、是否触发信用机制无京东白条京东A级/B级、是否触发信用机制无资料来源：自媒体第一消费金融根据WIND数据整理表2在花呗融资过程中，资产证券化没有增加考虑外部信用增极方式，最主要的是由于成本较高。因为使用外部增级需要在原有的成本上额外加上提供外部增级机构的费用，导致成本进一步增加，对于外部增级机构提供的担保，使用人有义务向外部机构支付高额费用，这将增加使用者的融资成本。由于这种情况的出现，花呗资产资产证券化最终决定只使用内部增级方式以节省成本，在一定程度上保持融资效率最高。信用增级覆盖的层次结构和现金流。内部增信不需要第三方的参与，在一定程度上降低了企业的融资成本。但是，内部信用增级存在一个弊端，对信用增级产生负面影响，而如果采取引入第三方机构就可以避开这种风险。另外，如果资产支持专项计划仅采用内部增信方式，当标的资产在资产池中违约率高达一定程度时，证券化产品投资者的预期收益将受到损害，甚至投资者的本金无法全额支付。为了提高证券化产品对投资者的吸引力，互联网在消费性金融资产证券化中引入外部信用增级，加强对投资者收益的保护。（三）资产支持证券的流动性差目前我国的债券市场换手率整体依旧处于一个较低的水平。我国金融市场中资产支持证券的年换手率不足1/4。由此可以得出，我国资产支持证券的流动性相比较差。原因主要有我国对于金融市场要求严格，尤其是资产证券化市场融资标准更为严格，但能够达到标准的投资人也只是少数。另外花呗资产证券化对投资者的要求较为严格，且投资者必须为必须是机构，而且对投资机构的资产有着严格要求，如果达不到要求将被踢出融资计划，此外，融资过程中经过筛选的投资机构也有着严格的数量限制，以保持风险的可控性，但同时也带来负面的影响，比如投资机构只能在参与融资的机构中买卖手中的证券。所以从以上的方式不难看出，资产支持证券的流动性都不高，它们都非常有限。而且我国对花呗融资所发证券的二级流通市场也有着严格的标准。只能在上交所平台上申请进行买卖，而符合条件的投资者普遍较少，这也使得流动性大大降低。此外，由于进入标准较高也使得信息是否透明掌握在融资方手中，而披露程度较低也导致了对该资产证券化项目详细无从得知，使得投资者在确定是否申请进入该项目之前有长时间的观察期，并不利于提高效率，进一步影响了流动性。而流动性不足的问题，也使得市场融资效率低，增加了时间成本。站在投资者的角度，他们同样受流动性风险的影响，这将降低此类项目对投资者的吸引力。由于花呗在融资时需要向投资者支付流动性风险预期费用，使得成本有所增加，并不利于花呗进一步融资。（四）缺乏合理的信用体系由于资产证券化的过程较为繁琐，从而使得投资者并不能准确且全面的判断风险。但如果建立较为标准的信用评级体系进行预测，便可以为有意愿的投资者提供一定范围内的参考以降低风险，提高融资效率。而且，建立标准的信用评级体系也在一定程度上提高投资者积极性，提高融资效率，而完整的信用体系也对我国资产证券化市场发展有积极作用。由于花呗专项融资计划委托第三方机构进行评级，这对投资者而言真实程度无法确定，第三方机构可能存在主观调高信用级别的做法，对投资者也是一种风险，有可能因为信息不对称而造成损失。其次是花呗的评级方式并不对投资者公开，导致最后的评级结果可能存在一定偏差。这使得投资者在进行投资时并不确定风险的大小，存在一定观望态度。另外，由于评级存在不真实且不公开评级过程的情况。而且评级机构对证券化产品的评级没有统计的标准，而是采取每个产品各自要求的评级方式，使得资产质量难以保证，投资者可能出现跟风投资出现亏损，最后由于没有相应的监管标准也存在一定的操作风险。目前，我国并没有完整且科学的信用评级机构，也没有一套标准的评级流程，这也使得投资者对评级结果存在一定质疑，对最终是否投资存在误判的可能性，极有可能导致自身利益的损失。四、花呗资产证券化融资的建议（一）完善资产透明制度在无消费场景的日常购物消费比例约为70%，而在购物平台的消费又是主要的资金流向地。如果央行宣布相关政策收紧，大量资金受到影响极有可能波及到自身业务。若按照政策调控要求，可以增加业务的合作伙伴，实现多途径的资金流向，使得花呗资产证券化能够借助于国家政策更好发展，对于相关部门来说，可以对花呗的特点量身定做与其相匹配的监管指标，而不是采取“一刀切”的严格监管策略，使得花呗整体融资风险处于一个合理的区间，为其他相关企业融资提供相应的参考。在对底层资产的评级过程中要坚持透明的态度，对评级过程中出现的问题统一汇总，且给出针对性地解决方案，同时做出未来的规划，使得投资人能够以高效的进行投资，进一步提高资产证券化效率，合理的规避信息不对成称的风险。（二）提高基础资产入池门槛，规范第三方信用评级不能一味追求盈利，不合理地提高借款人的信贷额度。由于不同地区的经济发展程度不同，应该制定不同的借款发放策略。对于一线城市的借款人，因为其消费能力和收入水平均处于上游阶段可以增加信用额度，由此可依据地区经济发展程度制定一套借款额度参考标准，这样不但可以保持优良用户的业务收入又可以保证资金的回笼和合理借贷，间接的提高资产质量，在一定程度上对信用较差的用户有一定的风控能力，保持或降低违约率。此外要在现有花呗信用评定标准的基础上引进第三方科学的信用评价体系，获取更多的评价信息，更加规范和全面的评判借款人的信用风险，降低不良率，可以合作建立相互监督但又各自发展的模式，促使底层资产的整体质量趋于良好，科学的弥补自身信用评价的缺点。（三）建立多重风险控制体系首先要完善现有用户信用评价体系，合理控制逾期风险，保持现金流充足，通过大数据监控消费行为做出偿还能力预评价，结合风控模型进行额度调整。另外