深化投资结构改革-保证经济稳定发展-中国投资形势分析与对策

深化投资结构改革，保证经济稳定发展～中国投资形势分析与对策

2018年是我国改革开放四十周年，是党的十九大的开局之年，中国面临的国内外政治经济形势日趋复杂。外部环境方面，美国挑起中美贸易摩擦，掀起逆全球化浪潮，企图对中国经济崛起的势头加以遏制；内部环境方面，我国经济已经步入新时代，处于经济结构转型、增长动力转换的关键时期，经济改革进入深水区。作为拉动经济的“三驾马车”之一，投资形势变化与我国经济走势密切相关，并且作为一种重要的经济工具和调节手段，在新时代促进我国经济平稳健康发展方面起到支柱性作用。一投资增速放缓，分地区、分产业投资出现分化全国固定资产投资增速近年来呈现由波动上升到逐步下降再到趋缓稳定增长的趋势。具体来看，2005～2008年，固定资产投资增速基本在26%左右浮动，但随着2008年全球金融危机爆发，世界经济进入下行通道，外需疲软，国家及时推出“四万亿”计划，积极发挥投资“短、平、快”的调节作用，固定资产投资增速达到30.4%的区域高点，保证了我国GDP在2009年实现了9.4%的稳定增长。2010年之后，随着金融危机对我国实体经济的影响逐步显现，前期投资政策逐步消化，加之国内经济进入结构调整期，固定资产投资增速和GDP增速呈现同步下降的趋势，至2017年，固定资产投资增速降至7.2%，GDP增速降至6.8%。与此同时，消费发挥了积极作用，特别是2018年，消费对于GDP的贡献率达到76.2%。在国际贸易保护主义抬头、国内增长动能转换的内外双重压力之下，国内消费的基础性作用和投资的灵活调节作用进一步增强，以投资和消费构成的内需逐步成为保证我国经济平稳增长的最主要力量，2018年我国GDP实现了6.6%的增速，人均GDP水平逼近1万美元大关；2019年上半年实现了GDP6.3%的增速，多项主要经济指标均处于合理区间（见图1）。图1固定资产投资及GDP变化情况分地区来看，东北地区的固定资产投资增长波动情况最为剧烈，2017年三季度之前处于负增长区间，其中在2016年二季度达到-32%的区域低点，其主要因素是东北地区经济发展长期积累的结构性问题在2015～2016年集中爆发，实体经济不振。中央层面对于东北振兴的问题高度关注，加大了东北地区国有企业的“混改”力度，引导资金、人才走出山海关，逐步优化东北营商环境，并取得了一定实效，东北地区固定资产投资增速从2017年四季度起保持了连续6个季度的正增长。值得注意的是，东北地区的投资仍然处于恢复性增长阶段，2019年上半年增速重回-3.6%就是一个侧面例证，东北经济结构转型面临的形势依然严峻。东部地区固定资产投资增长呈现稳定下降态势，其整体趋势与全国固定资产投资增长趋势趋同，但增速稍低，呈现这种状态的主要原因是东部地区经济较为发达，稳定性较高，在较大经济基数下，增长的绝对速度较低。中部地区固定资产投资增速较高，进入2018年之后，各季度增速均能够保持在9%以上，这与中部地区较高的经济活力密不可分。西部地区固定资产投资增长出现小幅波动，在2018年三季度达到区域低点2.3%，随后恢复至2019年二季度的6.1%，进一步表明西部地区经济发展的稳定性和韧性有待进一步加强（见图2）。图2分地区固定资产投资变化情况分产业来看，第一产业投资占固定资产投资的比重在近年来呈现小幅度上升的趋势，由2005年的1.1%升至2018年的3.5%。同时，第一产业固定资产投资增速较二产、三产波动更为剧烈，在2012～2018年期间，一产投资增速始终高于二产和三产，且均能够保持两位数增长。进入2019年之后，在全国固定资产投资增长放缓的背景下，农业领域投资回报率较低的问题逐步暴露，一产投资增速进一步放缓，至二季度达到-0.6%的低点。二产方面，投资占比近年来小幅下降，由2005年的42.1%降至2018年的37.4%。二产投资增速在2012年之前始终能够保持20%以上的增长，受制造业走弱的影响，在2013～2015年出现跳跃式下降，至2016年二产投资增速仅为3.5%，随着国家对于二产支持力度加大，2018年二产投资增速恢复至6.2%。三产方面，投资占比近年来稳中有升，由2005年的56.8%升至2018年的59%。三产投资增速与一产、二产类似，均呈现下降趋势，但自2012年之后，三产投资增速开始超过二产，并在二产投资增长疲软的情况下，成为保证总投资平稳增长的主要动力。三次产业投资占比及增速的变化，实际上反映了我国经济结构调整的趋势。2005年我国三次产业对GDP的贡献为5.2∶50.5∶44.3，一产占据相当比重，二产作为绝对主力超过50%；至2010年，受金融危机出台投资计划影响，二产对GDP的贡献率一度达到57.4%；2015年之后，随着经济水平不断提高，经济结构不断优化，三产贡献率超过了二产，至2018年三次产业对GDP的贡献为4.2∶36.1∶59.7（见图3）。不过与发达国家第三产业占GDP比重为75%～80%的国际经验水平相比，我国经济结构转型升级的任务仍然任重而道远。图3分产业固定资产投资变化情况二促进制造业技术创新升级、建立房地产业长效调控机制、发挥基建业“补短板”功能在构成国民经济的众多行业中，制造业、房地产业和基建业是固定资产投资的主力，三者投资额之和的占比约占固定资产投资总额的八成左右。特别是2018年三者投资之和占比升至84.9%，2019年前两季度分别为85.8%和84.3%，三大行业投资对总投资的影响进一步增强（见图4）。图4三大行业固定资产投资变化情况第一，制造业投资处于艰难曲折恢复之中，高技术产业有望成为新的增长极。制造业投资占固定资产投资的比重近年来基本保持在30%左右，在2012年曾经达到34.3%的阶段高点，制造业投资增速在2012年以前同样能够保持超过20%的水平。进入2015年之后，国内产能过剩情况进一步加剧，制造业的盈利水平进一步降低，其顺周期特性进一步显现，企业对制造业投资的预期进一步下降，制造业投资增速在2016年和2017年分别仅为4.2%和4.8%。随着国内“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”稳步推行，2018年后半年制造业投资增速出现显著回升，三季度和四季度分别为8.7%和9.5%。值得注意的是，进入2019年以来，美国政府升级贸易摩擦，制约了国内制造业复苏；加上制造业产能过剩、融资成本居高不下、盈利能力不高等问题还未能够得到根本性扭转，制造业投资增速在2019年一季度和二季度出现下行，分别仅为4.6%和3%。从制造业的细分行业来看，在制造业投资增速整体下滑的情况下，不乏亮点行业取得较高增长。医药制造业，专用设备制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业2019年上半年增速分别达到8.4%、7.2%和8.5%，制造业的转型升级步伐进一步加快，高技术制造业投资增长10.4%，制造业技术改造投资增长13.1%。由此可见，目前国内制造业已经进入深度调整期，制造业发展的关键在于产业转型升级，推动国内制造业由资源投入密集型向科技研发密集型转换，大力发展高技术制造业，推动传统制造业改造升级，形成新的增长极，是我国制造业发展的必由之路。这就需要在政策上进一步支持制造业转型发展，例如在减税降费方面使得制造业企业获得更多实惠，在金融上降低制造业企业的融资成本等。第二，房地产业投资增速进一步加快，稳地价、稳房价、稳预期，建立房地产市场长效调控机制势在必行。房地产业投资占固定资产投资的比重近年来基本保持在22%～25%。制造业、房地产业和基建业均受到宏观经济周期影响，但与制造业的顺周期特性及基建业的逆周期特性不同，房地产业具有两个显著特点：第一，房地产开发具有相对固定的流程，从取得土地到设计施工再到竣工销售，其时间期限相对固定，因此房地产业投资存在一定的内在周期性；第二，房地产业对政策特别敏感，政府的调控力度直接影响市场房价，进而传导至房地产企业，致使投资预期发生变化。基于上述房地产业的特性，可以看到近年来房地产业投资增速在与宏观经济下行趋势相一致的基础上，呈现波动下降的趋势。2015年房地产业投资增速达到2.5%的低点，主要原因是2013年房地产市场过热，政府调控力度加大，房价得到控制，企业投资意愿下降；2016年下半年随着全国主要城市房价迎来新一轮上涨，房地产业投资增速有所回升，达到6.8%；2017年3月，北京出台被称为“史上最严”的“3·17调控”，全国各大城市纷纷跟进，房地产业投资增速回落至3.6%；进入2018年之后，房企对于政府新一轮的调控机制开始适应，加之前期购买囤积的土地逐步进入开发周期，房地产业投资逐步回升至8.3%，并在2019年一季度和二季度进一步达到11.4%和11%。在近期房地产市场出现过热趋势之后，针对房地产的金融政策明显收紧。银保监会加强了对于房地产开发项目的融资管理，严控资金违规流向房地产市场[1]；国家发改委明确要求房地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务[2]。此外，2019年棚户区改造计划规模约为285万套[3]，不足2018年的一半，棚改收紧势必对2019年的房地产业投资产生一定影响，2019年下半年房地产业投资增速大概率放缓。总体来看，房地产业作为我国国民经济发展的支柱产业之一，是一把双刃剑。积极引导、推动房地产市场健康发展，对保证我国经济平稳增长、改善人民生活条件具有积极作用。在此过程中，特别要防范房价过热、过快增长，对消费产生过大的挤出效应，绑架国民经济。进入2019年之后，在“房住不炒”理念的指引下，“稳地价、稳房价、稳预期”成为当年房地产市场的工作重点，坚持“分类调控、因城施策”，从供给端推动房地产市场长效调控机制建设，才能满足人民不同层次的住房需求，形成房地产行业促进国民经济发展的良好局面。第三，基建业投资增速下降较快，“补短板”成为今后一个时期基建投资的重点方向。基建业投资占固定资产投资的比重近年来基本保持在25%～28%。我国的基建业投资具有明显的逆周期特性，主要是由于基建业企业中国企比例高，当经济出现下行趋势时，国家能够通过行政命令有效调控基建业投资拉动经济增长。基建业的这种特征直接反映在基建业增速之中，2009年基建业增速高达42.2%，保证中国经济在受到金融危机冲击之后仍能够稳定增长；2015～2017年，在制造业、房地产业投资增速均以个位数增长的情况下，基建业投资增速基本维持在15%～17%，拉动了固定资产投资的整体增长。但是，进入2018年之后，基建业投资出现了大幅下降，各季度增速为8.3%、3.3%、0.3%和1.8%；2019年虽然有所回升，但在上半年仅保持3%的增长速度。基建业投资“断崖式”下降，与近两年实行的地方债务及融资平台管控、PPP项目清理具有直接关系。2017年6月，财政部发布“87号文”[4]，严格按照规定范围实施政府购买服务，严格规范政府购买服务预算管理，严禁利用或虚构政府购买服务合同违法违规融资；同年11月，又推出“92号文”[5]，严格规范政府和PPP项目运作，防止PPP异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量。“87号文”和“92号文”的出台，使得基建业在“严监管”、“紧信用”的政策影响下，出现了持续低速增长。另外，我国基建业经过多年高速增长，国内基础设施投资基数和建设水平已经大幅度提高，从需求侧来看，已经难以维系基建业高速增长。面向未来，从供给侧出发，“补短板”将成为基建业发展的重要方向，其中主要包括中西部地区基础设施建设、国家战略相关重大工程建设、农业农村改造建设、生态环保综合治理、社会民生重点工程建设等。随着国家对于地方债务治理取得成效，基建业投资项目进一步规范，融资渠道进一步通畅，基建业对经济发展的调控支持作用必然进一步增强。三加快国企“混改”步伐，加强民企减税降费力度，促进二者优势互补共赢发展按照企业性质区分，固定资产投资可以拆解为国有控股投资、民间投资、外资投资等部分，其中前两者之和占固定资产投资总额的比重近五年来保持在97%左右，国有控股投资和民间投资是构成我国投资的主要力量。第一，国有控股投资出现触底反弹，国企“混改”步伐加快。2014年之前，国有控股投资占固定资产投资的比重逐年下降，由2005年的53.3%下降至2014年的32.2%，近年来有所小幅回升，至2019年上半年占比达到37.6%。国有控股投资增速方面，在2009年金融危机冲击和2016年民间投资下行的情况下，分别达到35.3%和18.7%的区域高点，表现出一定的逆经济周期特性，发挥了国有控股投资稳定经济的重要功能。2018年，国有控股投资增速受基建业投资增速下降影响出现放缓，在各季度分别为7.1%、3%、1.2%和1.9%；进入2019年之后，增速有所反弹，在前两个季度分别达到6.7%和6.9%（见图5）。图5国有控股、民间固定资产投资变化情况随着我国经济由高速度增长转向高质量发展阶段，对于国企来说，近几年面对的主要任务，就是推进混合所有制改革。习近平总书记指出，“要积极发展混合所有制经济，强调国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式，有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力。这是新形势下坚持公有制主体地位，增强国有经济活力、控制力、影响力的一个有效途径和必然选择”[6]。2018～2019年是国企“混改”由理论探索向付诸实践迈进的关键阶段，截至2018年，国家发改委推动实施国企“混改”试点累计达到50家，其中仅2018年当年就增加31家，2019年将进一步推动100家以上的“混改”试点。通过稳步推进国内“混改”，可以加强国企稳健性，有效应对现阶段国内外经济发展的不确定性，同时还可以提升国有资本的市场化配置效率，发挥国有资本在国民经济中的战略性支柱作用。第二，民间投资增速稳中有降，亟需加大减税降费力度，激发民企活力。民间投资占固定资产投资的比重近五年来基本维持在60%～64%。民间投资中制造业占比较大，因此其增速的变化趋势与制造业趋同。2016年，在制造业疲软的情况下，民间投资增速达到3.2%的低点，随后两年出现反弹，至2018年为8.7%。进入2019年以来，再次受到制造业投资增速下降影响，民间投资增速在前两个季度分别降至6.4%和5.7%。民营经济在我国经济体系中具有重要地位，贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的新增就业和企业数量。2018年11月，习近平总书记在民营企业座谈会上的讲话指出，“我国民营经济已经成为推动我国发展不可或缺的力量，成为创业就业的主要领域、技术创新的重要主体、国家税收的重要来源，为我国社会主义市场经济发展、政府职能转变、农村富余劳动力转移、国际市场开拓等发挥了重要作用。”民营企业和民营企业家是我们自己人，“两个毫不动摇”不会改变。要激发民营经济活力，首先需要以减税降费作为抓手，减轻企业税费负担，增加民企获得感。2017年开始，我国推出了新一轮的大规模减税降费，此轮减税降费覆盖广、力度大，国家税务总局数据显示，2019年上半年全国累计新增减税降费11709亿元，其中减税10387亿元。值得注意的是，减税降费更大效应在于稳预期，让企业拥有长远的预期，增加长期的投入，激活微观主体的活力。第三，从国有控股和民间投资占比、增速的相互关系来看，确实具有一定的“此消彼长”关系。但是这种关系更多的是统计意义上的此消彼长，关键还是在于国有控股企业和民营企业之间相互竞争、相互合作、相互促进，共同实现产业结构的转型升级。这就需要赋予民企和国企平等的市场地位，积极发挥国企技术、资源优势和民企效率、活力优势，实现共赢发展。四优化对外投资结构，利用FDI技术外溢效应，合力绘就对外开放新格局与国有控股投资和民间投资相比，涉外投资规模较小，但是对我国“走出去”和“引进来”战略相结合，形成对外开放新格局具有关键作用。具体来看，涉外投资又可以分为我国对外国投资和外商对我国投资，在此，前者选用非金融类对外直接投资作为代表，后者选用外商直接投资（FDI）作为代表，分析研判我国涉外投资形势（见图6）。图6涉外投资变化情况非金融类对外直接投资方面，2016年，随着“一带一路”倡议的稳步推进，中国企业掀起了一轮海外并购浪潮，中