精密制造平台化布局AI终端和汽车电子全面发展-东吴证券

执业证书：S0600522090001maty@执业证书：S0600522090001maty@baoxy@66%55%44%33%22%11% 流通A股市值(百万元)每股净资产(元,LF)流通A股市值(百万元)每股净资产(元,LF)9.77/24.53 现营业收入462.3亿元，YoY+36.7%，实现归母净利润23.7亿元，思单机产品价值的提升，蓝思科技对第一大客户苹果公司销售额从83点评：垂直整合成效显著，不断拓宽点评：垂直整合成效显著，稳健增长公司投资点评：垂直整合成效显著，不断拓宽点评：垂直整合成效显著，稳健增长年，公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入4n盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入为672.1/859.3/1050.6亿元，同比增长23.3%/27.8%/22.公司深度研究 5 5 6 7 92.1.手机：AI手机渐行渐近，折叠屏 9 9 2.3.2.玻璃盖板发展趋势：尺寸增大，曲 2.4.蓝思科技：玻璃盖板领先者，一 2.4.2.收购可成泰州子公司，顺利切入金属 5 5 6 7 7 7 7 9 8 蓝思科技是业内领先的智能设备结构件与功能件厂商，公司在玻璃结构件基础上，图1：公司产品业务布局及主要客户数据来源：公司官网，东吴证券研究所图2：公司股权结构图（截至2024年9月30日）数据来源：公司公告，东吴证券研究所图3：蓝思科技全球化生产基地布局数据来源：公司官网，东吴证券研究所公司自2015年上市以来，实现了收入快速增长，营业收入由2015年的172.3亿增下半年起利润开始逐季好转，进入新的上行期。0.5%、1.9%。图4：公司营业总收入、归母净利润及同比增速0m营业总收入（亿元）mm归母净利润（亿元）营收YoY利润YoY数据来源：Wind，东吴证券研究所图5：2024年上半年公司主要业务占比数据来源：Wind，东吴证券研究所图6：蓝思科技销售毛利率及净利率销售毛利率销售净利率 201820192020202数据来源：Wind，东吴证券研究所图7：蓝思科技期间费用率 销售期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率8%6%4%2%2018201920202021数据来源：Wind，东吴证券研究所的1.07%，授予价格为6.34元/股。在业绩考核目标方面，以2022年度归属于上市公司股东的净利润为基数，2023/2024年度归母净利润增长率不低于20%/40%，对应表1：蓝思科技2023年股权激励方案数据来源：公司公告，东吴证券研究所用阶段充满期待。越来越多的品牌表示要加大对AI手机、AIPC的研发并推向市场，据市场研究机构IDC的数据，2024年上半年全球智能手机出图8：全球智能手机出货量（百万台）及同比增速0全球智能手机出货量（百万台）YoY数据来源：IDC，东吴证券研究所手机是利用大规模、预训练的生成式AI模型，实现多模态内容生成、情境感知，并具备不断增强的类人能力。硬件方面，Count图9：AI影像、智能通话、智能搜索应用数据来源：三星官网，东吴证券研究所Apple芯片对语言和图像的理解与创作能力，可做出多种跨a列手机，用户只需按下相机控制键，就能让AI分析照片中的内容并进一步检索相息、执行翻译、添加日程安排、查询ChatGPT等。作为苹果语音助手的Siri成为Apple图10：AppleIntelligence根据描述文本挑选出最适合的照片和视频数据来源：Apple官网，东吴证券研究所机存量规模将会从2023年的百万部级别增图11：生成式AI手机出货量及渗透率生成式AI手机存量（百万部，左轴）生成式AI手机渗透率（%，右轴）0数据来源：联发科，Counterpoint，东吴证券研究所端手机出货量比例仅7.18%，渗透率增长空间图12：全球折叠屏手机渗透率50mm全球折叠屏出货量（百万台，左轴） 全球折叠屏手机渗透率（%，右轴） 全球折叠屏手机在高端手机出货量占比（%，右轴）20192020202120222023数据来源：Counterpoint，IDC，东吴证券研究所整体曝光度，促进消费者教育，使折叠屏触达更多消费者，铺垫渗透率进一步提升。图13：折叠屏手机出货节奏加快数据来源：各公司官网，东吴证券研究所力，争抢AI迭代升级的新机遇。展望未来，2024年全年出货量预计达到2.67AI成为驱动PC市场增长的主要动力。预测到2027年，AIPC全球出货量预计超过1图14：全球PC出货量（百万台）0全球PC出货量（百万台）YoY数据来源：CounterpointResearch，东吴证券研究所图15：AIPC出货量预测非AIPC出货量（百万台)0AIPC出货量（百万台）20222023E2024E2025E2026E2数据来源：Canalys，东吴证券研究所2.2.2.XR眼镜有望成为最受益的AI终端落地载体之一模态AI是作为个人AIAgent最佳的形态之一，智能眼镜正在逐渐成为重要的AI硬件落地形式，尤其有望成为通用的多模态AI助手的重要载体。图16：全球VR/AR设备出货量全球VR/AR设备出货量（千万台）32102023E2026E数据来源：IDC，东吴证券研究所图17：全球VR/AR结构件及功能件市场规模（亿美元）WVR/AR结构件及功能件市场规模54321020202021E2022E2023E2024E2025E数据来源：Frost&Sullivan，东吴证券研究所蓝宝石材料价格高主要应用于高端产品，市场空间将从2021年的12.1亿美元增长到图18：全球智能手表出货量（亿只）w全球智能手表出货量（亿只）5432102020202120222023数据来源：Statista，东吴证券研究所图19：全球智能手表结构件及功能件市场规模（亿美元）金属材料塑料材料陶瓷材料50玻璃材料蓝宝石材料20202021E2022E2023E2数据来源：Frost&Sullivan，东吴证券研究所年，按出货价值计，前五大参与者所占总市场份额约为49最外层盖板产品。其中，玻璃是智能设备外观结构及模组方案市场所使用的主要材料，图20：玻璃盖板产业链数据来源：蓝思科技招股说明书，东吴证券研究所图21：视窗防护玻璃生产工序数据来源：蓝思科技招股说明书，东吴证券研究所5G通讯以及无线充电对消费电子产品背板材料有特殊要求，目前玻璃背板为最优图22：部分国家主流5G频段数据来源：CSDN，东吴证券研究所图23：无线充电时金属背壳上将产生电磁感应数据来源：康宁官网，东吴证券研究所表2：不同背板材料对比很好否是高中金属很坚韧是高是中中否差是低低很坚韧否高否很高很高很好否高否很高很高数据来源：伯恩光学招股说明书，Frost&Sullivan，东吴证券研究所长率减少。用作智能手机背板的玻璃之渗透率预期由2020年的51.0%上升至2025年的63.4%。图24：2015年至2025年全球智能设备外观结构及模块方案行业按材料划分的明细（百万美元）（百万美元）（百万美元）金属数据来源：伯恩光学招股说明书，Frost&Sullivan，东吴证券研究所图25：玻璃盖板示意图数据来源：蓝思科技创业板公开发行可转换公司债券募集说明书，东吴证券研究所图26：历代iPhone尺寸对比数据来源：苹果官网，东吴证券研究所图27：2D-2.5D-3D盖板玻璃对比数据来源：中玻网，东吴证券研究所晶粒作为晶种，通过增加新的高温结晶步骤使玻璃基体内的陶瓷晶体生长晶体化，改图28：不同盖板材质参数对比>700kgf/mm2<200kgf/mm22300kgf/mm2696--->90%(5mm)数据来源：国际全触与显示展，东吴证券研究所度相较第一代提升50%，并且比其它主流智能手机所使用的玻璃都要坚韧两倍。华为图29：iPhone16系列采用的最新一代的超瓷晶面板数据来源：中关村在线，东吴证券研究所图30：Mate50系列使用的昆仑玻璃数据来源：手机中国，东吴证券研究所备、自主研发的工业互联网系统。图31：公司手机类业务范围数据来源：公司官网，东吴证券研究所图33：公司笔记本电脑类业务范围数据来源：公司官网，东吴证券研究所图32：公司可穿戴类业务范围数据来源：公司官网，东吴证券研究所图34：公司平板电脑类业务范围数据来源：公司官网，东吴证券研究所年的60.2亿元。2023年，公司改变营收分类口径，其中智能手机与电脑类业图35：公司手机及平板电脑玻璃业务收入（亿元）平板电脑防护玻璃收入（亿元）0手机防护玻璃收入（亿元）201520162017数据来源：公司公告，东吴证券研究所图36：公司手机及平板电脑玻璃收入占比公司手机及平板电脑玻璃合计营收占比201520162017201820192020数据来源：公司公告，东吴证券研究所秉持大客户策略，伴随A公司等客户共同成计营收占比位于79%-83%。2015-2023年图37：蓝思科技前五大客户销售收入（亿元）图38：蓝思科技对苹果公司及前五大客户营收占比0AppleAppleInc.第二名第三名第四名第五名202020212022AppleInc营收占比前五大客户合计占比20202021数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所图39：蓝思科技蓝宝石材料数据来源：公司官网，东吴证券研究所图40：蓝思科技陶瓷材料数据来源：公司官网，东吴证券研究所iPhone机壳的主要工厂，在2019年的收入占可成铝、镁、钛合金等各式新型合金材料手机中框及相关零组件的加工主体。2021-2022年已经实施完成，产能效能提升和成本优化取得明显成效，改图41：蓝思科技（泰州）有限公司精密部件生产项目及改扩建项目达产后新增产能65400套数据来源：公司公告，东吴证券研究所2023年营收达122亿元，净利图42：子公司蓝思精密（泰州）营收过百亿0营收收入（亿元）净利润（亿元） 净利率（%）2021数据来源：公司公告，东吴证券研究所品牌客户整机组装。2021年刚投产时即获得小米手机代工订单，后获得小米旗舰机型起，公司手机组装业务大幅增长，从2021年刚开工亏损2.4亿元到2023年首次实现扭亏为盈，团队和技术越来越成熟，规模效应开始体现，从2024前图43：蓝思科技（湘潭）营业收入大幅增长w蓝思科技（湘潭）营业收入（亿元）0数据来源：公司公告，东吴证券研究所图44：蓝思科技（湘潭）净利润已扭亏为盈 0.5 w蓝思科技（湘潭）归母净利润（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所视镜；后者主要是副驾驶娱乐显示屏和后座娱乐屏。灯及警示灯等辅助驾驶信息，使驾驶员及时了解车辆参数是否将推动“透明A柱”和电子后视镜的应用图45：显示器在智能汽车中的应用数据来源：华经产业研究院，东吴证券研究所年中国乘用车市场（不含进口车型）在售车型中，共有43个品牌布局多屏车型，52个mm中国乘用车多屏联屏方案搭载量（单位：万辆）中国乘用车多屏联屏方案占比0数据来源：佐思汽车，东吴证券研究所数据来源：佐思汽车，数据来源：佐思汽车，东吴证券研究所在车内显示屏应用场景增加及中控布局向多屏/联屏发展的趋势下，汽车显示屏出图48：全球车载显示面板前装市场出货量（亿片）w全球车载显示面板前装市场出货量及预测（亿片）02019202020212022202320数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所图49：全球车载显示面板市场规模（亿美元）w全球车载显示面板市场规模及预测（亿美元）2102019202020212022数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所MicroLED取代。图50：代表车型中控屏对比数据来源：佐思汽研，东吴证券研究所图51：2024年1-2月中国乘用车中控屏尺寸占比其他15"以上12-15"10-12"8-10"2023年1-2月2024年1-2月数据来源：佐思汽研，东吴证券研究所图52：蓝思科技车载业务布局数据来源：蓝思科技官网，东吴证券研究所图53：蓝思新能源汽车及智能座舱类收入（百万元）w蓝思科技新能源汽车及智能座舱类收入（百万元）数据来源：Wind，东吴证券研究所图54：蓝思科技车载业务占总收入比例蓝思科技车载业务占总收入比例数据来源：Wind，东吴证券研究所我们预计公司2024-2026年营业收入为672.1/859.3/1050.6亿元，同比增长瓷、蓝宝石等结构件和模组领域保持深度合作，市场份额稳居领先地位。在组装领域，高端手机及