主题策略-东北信用策略专题报告：2025年度金融债展望(银行篇)

2025年度金融债展望（银行篇）银行债券收益率情况 银行债券收益率情况相关报告《东北信用策略专题报告：租赁债怎么看？》《东北信用策略专题报告：地方金控平台债券《东北信用策略深度报告：换一个视角看地产此中高等级银行二永债的投资价值可以持续关注。展望明年，信用资产荒与宽财政发力交织，市场波动将加大，震荡市中高等级二永债以波段操作和调整时增配为主。对于中小银行二永债，从基本面来看，中小银行的经营状况存在差异，弱资质区域面临信贷投放、净息差和不良率的相关报告《东北信用策略专题报告：租赁债怎么看？》《东北信用策略专题报告：地方金控平台债券《东北信用策略深度报告：换一个视角看地产《东北信用策略专题报告：银行可以获得的外部支持有多少？》《东北信用策略专题报告：青岛城投债，值得但由于主要由大行发行，实际风险差异不大，可以关注市场波动中的比《东北信用策略专题报告：银行可以获得的外部支持有多少？》《东北信用策略专题报告：青岛城投债，值得谨慎的态度，警惕次级债不赎回风险，对于体量规模较小的银行不宜过产增速、分红率水平等因素影响，如果按资本充足率的最低要求盈亏平衡作为约束，测算出来银行的净息差底线为1.33请务必阅读正文后的声明及说明2/36 4 4 5 8 10 2.2.TLAC债发行进展：五大行均已发行，成交活跃 16 3.1.1.回顾过去：多次通过不同方式向国有 213.2.1.两个角度：合并主导银行&被 3.2.2.回顾过去：合并后存量债实现评级上调、 25 3.3.2.银行不赎回的原因有哪些？ 3.3.3.对债市影响：估值上升，对区域产生 3.4.银行净息差底线测算 293.4.1.从不良率角度：城农 33 34 4 5 5 5 5 6 6 7 7 7请务必阅读正文后的声明及说明3/36 7 8 8 9 9 9 请务必阅读正文后的声明及说明4/36在当前信用债市场面临日益严重的结构性资产短缺的情况下，寻找会已成为市场的主要策略。2024年三季度，债券基题可能会进一步加剧。随着明年债市可能迎来新一轮的上涨，资金对于具体到各个板块，银行二永债成交活跃，但部分券波动下沉；证券公司次级债因其条款优势明显，加之了较好的安全保障；商租债中存在获取高收益的大，建议将期限控制在两年以内；而保险公司次请务必阅读正文后的声明及说明5/36的压力和批文的限制等，明年二级永续债的到期额为6493亿，比要受到经济基本面、货币政策和债市资产短缺的影响。1月底，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，超出市场预期。同时，政府债券发行节奏较请务必阅读正文后的声明及说明6/36降低房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等密集出台，经济基本面预期改善、市场预期向好、权益市场回暖等因素导致股债跷跷板请务必阅读正文后的声明及说明7/36请务必阅读正文后的声明及说明8/36省份2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月年初至今收益率变化（BP）黑龙江5.505.063.723.553.142.92-258.29新疆4.774.344.073.983.753.523.092.832.823.173.082.71-205.84宁夏8.798.448.127.947.797.577.397.006.797.046.906.74-205.21安徽6.025.575.335.285.044.744.564.053.914.354.294.07-204.30青海7.006.606.296.155.975.755.595.134.965.345.245.03-196.44贵州5.765.355.034.944.754.634.454.013.824.154.063.81-195.58吉林7.336.896.626.536.346.115.925.475.325.735.645.41-192.47湖北5.515.054.824.774.474.204.013.583.503.903.843.60-184.61湖南5.605.184.954.894.674.434.303.873.784.154.073.83-176.30浙江4.644.223.993.933.723.483.302.922.81-172.57山西7.897.476.736.526.086.096.466.426.21-167.80山东5.174.764.474.434.234.013.833.393.373.763.683.44-163.09四川4.173.803.543.463.213.002.802.532.522.922.822.58-162.77辽宁6.335.875.615.535.325.024.854.614.534.904.884.66-158.74河北4.383.983.723.643.453.243.052.822.763.153.082.85-153.19广西4.403.963.773.743.583.343.162.832.833.183.072.88-151.97天津4.223.833.653.543.253.012.892.602.633.053.042.79-144.17江苏3.813.473.283.273.072.952.792.522.512.862.752.51-137.30江西5.555.164.854.714.714.594.484.414.28-126.93福建3.503.163.002.992.792.612.482.242.302.672.532.32-120.67陕西3.332.962.812.812.642.512.382.192.282.632.512.29-110.97云南3.373.012.842.852.732.552.392.182.272.602.492.52-105.83广东3.232.972.852.872.672.522.392.212.312.652.502.23-104.96河南5.545.155.945.925.705.355.163.793.75-96.17重庆3.052.802.662.702.452.312.232.072.292.662.502.20-94.79北京3.042.782.642.642.502.402.222.342.11-94.01上海3.002.762.622.632.482.342.542.362.16-91.21甘肃2.612.412.482.882.982.75省份年初至今收益4.864.624.464.274.904.584.324.174.754.514.264.074.784.574.324.134.382.402.162.282.642.772.644.382.822.632.742.972.684.694.092.872.982.842.582.442.202.352.722.642.434.332.872.672.422.552.942.814.112.792.632.392.592.922.852.602.452.222.382.972.784.212.892.692.782.862.992.822.592.442.222.372.742.702.534.052.892.752.512.602.942.832.604.012.772.612.392.522.902.882.652.942.762.522.392.202.352.692.622.362.962.762.542.402.202.352.732.652.412.872.742.672.502.332.092.092.592.462.172.972.802.612.482.282.392.762.632.422.922.952.722.492.322.092.252.702.662.452.872.932.682.522.332.162.322.712.592.342.892.762.742.552.412.322.112.322.642.492.322.982.732.592.592.392.262.192.022.172.512.272.064.302.982.942.891.3.成交情况：分化显著，优质地区受从各省份具体情况来看，江苏省、上海市和北京市的成交体量主要集中在普通债，浙江二级资本债成交规模最大，广东省成交规模主要集中在二级资本债和普通债。请务必阅读正文后的声明及说明9/36省份商业银行二级资本债商业银行永续债商业银行普通债2,045.903,750.596,899.782,413.562,091.605,824.293,587.53746.533,297.55上海685.739.812,149.122,844.66安徽245.97514.25994.06918.59339.97福建470.24264.44588.64315.09614.31323.89240.00738.43247.15611.89258.65463.47882.84558.9030.30698.07526.07685.5428.83219.43303.90552.15249.81231.7953.01534.612.58320.3075.31398.2086.6165.55302.6369.44208.96278.40贵州20.3941.18249.1993.79210.8732.2231.7282.04甘肃35.9738.8174.7841.6120.9162.52新疆32.9546.8725.695.3931.082.642.64青海2.462.46序为股份行>国有行>民营行>城商行>外资行>农商行。隐含评级商业银行二级资本债商业银行永续债商业银行普通债总计AAA69.54%69.54%AAA-147.14%213.94%117.34%140.24%AA+183.28%210.99%92.52%132.41%AA180.00%168.92%66.13%113.80%AA-125.91%150.77%24.03%116.97%银行类型商业银行二级资本债商业银行永续债商业银行普通债国有大型商业银行213.94%67.66%股份制商业银行城市商业银行85.96%农村商业银行69.50%57.59%70.79%外资法人银行45.53%57.88%78.38%75.34%省份商业银行二级资本债商业银行永续债商业银行普通债总计黑龙江137.62%185.92%161.77%广东180.07%157.79%78.91%138.92%北京96.41%201.93%112.63%136.99%重庆147.01%160.16%85.70%130.95%152.54%144.97%92.13%129.88%87.19%206.93%88.35%127.49%安徽46.51%257.13%78.67%127.44%110.82%177.06%88.34%125.41%109.23%165.28%82.87%119.13%辽宁48.17%187.57%117.87%福建120.28%171.70%55.05%115.68%142.64%131.24%56.31%110.06%125.99%167.51%30.78%108.09%天津143.35%58.05%100.70%甘肃119.90%77.61%98.76%82.49%182.94%30.30%98.58%39.90%151.80%87.44%93.05%广西38.39%160.35%67.45%88.73%17.22%154.11%87.76%86.37%新疆79.03%90.54%84.78%136.06%26.94%81.50%59.21%122.96%61.59%81.25%上海90.03%57.88%79.19%75.70%云南61.84%90.51%74.67%75.67%贵州61.11%88.56%67.33%72.34%32.48%104.54%68.51%49.46%49.46%44.06%44.06%青海8.19%8.19%非资本工具的波动性和收益率越来越接近二级资本债券，期内供给可能受到批文制约，不过长期扩容空间仍然杆比率的达标要求，为提升我国银行业的风险抵御能力提供了制度保障。《金融机构有效处置机制的关《全球系统重要性银行处置阶段损失吸收和资本重组原具有次级属性、可通过减记或转股等方式吸收损失的债务工具，为抵御风险准备更《全球系统重要性银行总损失明确了总损失吸收能力定义及各类工具的《关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券会行管理规定，为全球系统重要性银行有序数据来源：FSB、中国人民银行、银保监会、财政部、东北证券从条款上来看，相较于之前的融资工具，TLAC债具有以下的无无通股。1.持续经营触发事件指商业银行核心两种情形中的较早发生者1）国家金融监督管理总局TLAC监管框架。其中农业银行、中国银行、建设可以看出我国五大行在全球金融体系中的地位进一步上升。行法国农业信贷银行、荷兰国际集团、瑞穗金融集团、摩根士丹利、加拿大皇家银但是系统重要性银行除了满足巴塞尔协议III规定的最低监管资本要求外，监管目标。此外，银行端还面临净息差收窄、资本内生性2.2.TLAC债发行进展：五大行均已发行，成交活跃年期，票面利率更贴近同类发行人、相同期限中债商业银行普通债应的到期收益率水平，与同类发行人、相同期限中债商业银行二级2规模为350亿，票面利率为2.18%；品种二为5+1年期固定利率债券，发行规模为球系统重要性银行对其他全球系统重要性银行外部总损失吸收能力非资本债务工具的投资，不进行资本扣除，或增强五大行对于TLAC非资本降低，交易重要程度提升，TLAC非资利能力、资产质量以及资本水平，从而进一步传导到债券估值情况。可以发挥资本杠杆撬动作用，增强信贷投放能力，进一步加大服务实体经济力度。于向四大国有银行（建设银行、工商银行、中国银行、农业银行）注不仅有效补充了这些银行的资本，还为后续的不良资产剥离和股份制础。通过这次注资，国有大行的资本充足率显著提升，为后续的市场极推进股份制改革。2003年至2008年期构，多次利用外汇储备向国有大行注资，累计陆续为年，汇金公司向中国银行和建设银行分别注资225亿贷款），A+H股配股方式募集资金约450亿元人民币，用于补充核心资本。同也通过A+H股配股方式募集资金约570监管要求，还提升了国有大行的资本充足率，增强了其抗风本充足率的要求，特别是对核心一级资本提出了更高的标准。为了应对这一挑战，新冠疫情暴发，全球经济受到严重冲击，中国银行业也面临前所未有的挑战行动不仅增强了国有大行的风险抵御能力，还为其支持实体经济、服务国家战过A股市场成功完成再融资补充资本、首家采用充资本的大型国有商业银行、股权分置改革价优惠，鼓励原股东认购，有助于提振市场信心，增强投但后续未如期实施。2018年RWA增速放缓，2018-2019年核充请务必阅读正文后的声明及说明20/36核充率从10.8%下行至9.9%。2010年实施撑后续2010-2011年20%左右的扩表速通过再融资，建设银行的资本充足率和核心资本充足率均满上市时间较晚，未在2010年实施配股，相施定增后支撑扩表速度提升。截至2017年），耗较快;且邮储也上市较晚，没有经历配股与财政上下，2023年邮储银行定增后，其资本充足率、一级资本充足定增有效夯实了资本实力，增强了其风险抵御能力和支持业3.1.2.对银行影响：提升核心一级资本充足率0.95%近期财政部再次宣布将发行特别国债，支持国有大行补充核心一级资本。这是自主要目的是提升国有大行的资本充足率，增强其抵御风险请务必阅读正文后的声明及说明21/36险很容易通过业务链和资金链传染和扩散到其他金融机构理总局频繁发声，将中小金融机构改革化险排在监管工作能会倾向于引导辖内优质银行对其进行兼并重组，所以对于资质较主导银行，在承接被合并主体的有效资产和负债强合并后新主体的资本实力，提高市场认可度，拓宽其资小或市场认可度不高导致债券估值较高，随着合并的推进，市场对合体会进行重新评估，如果市场认可度提升，合并后的新主体在承接了请务必阅读正文后的声明及说明22/36镇银行镇银行镇银行镇银行股东大会审议通过淮南通商农商银行吸收合并凤台通商村镇镇银行镇银行广东金监局同意东莞大朗东盈村镇银行、惠镇银行镇银行业务、财产、债权债务以及其他各项权利义务均由新设镇银行镇银行镇银行镇银行家村镇银行：本次吸收合并完成后，上述四安徽金监局同意淮北农商银行吸收合并安徽部公司治理程序，审议通过了以新设合并方式组建河南农商银请务必阅读正文后的声明及说明23/36市镇银行银行收购包头市东河金谷村镇银行，同意包头市东河金谷镇银行浙江稠州商业银行发布公告称，稠州银行以镇银行股份有限公司，受让其他股东持有的梅河口民生村镇银行镇银行镇银行镇银行镇银行镇银行南农商银行创立大会暨股东大会第一次会议召开，标志着该行正和田市召开，和田地区农信社统一法人组建农商银行镇银行3.2.2.回顾过去：合并后存量债实现评级上调、估值改善从过往合并后主体存续债的情况来看，辽沈银行合并了营口沿海银行和辽阳银行，辽阳银行的三只债券在合并后一年的时间里估值中枢均值下移超过60BP；山西银行合并了大同银行、长治银行、晋城银行、晋中银行、阳泉市商业银行五家银行，其中晋城银行和晋中银行的债券在合并后债项评级均上调两个等级以上（上调为请务必阅读正文后的声明及说明24/36请务必阅读正文后的声明及说明25/36降。从历史经验看，银行二级资本债在出现首次不赎回后，部分主级资本债也会存在未赎回的情况。请务必阅读正文后的声明及说明26/36留存收益较少，内源式资本补充不足，叠加上市和发行可转债较为困难，银行会选择行使赎回权。但部分城农商行还是选择不赎回不良率为2.6%，拨备覆盖率显著低于整体平均水平，资产质量相对较弱。指标名称城农商行城商行农商行未赎回银行全部城农商行未赎回银行全部城商行未赎回银行全部农商行总资产（亿元）7631,5291,8874,979598662净息差（%）1.472.071.191.701.512.17不良贷款率（%）2.62.032.231.662.652.12拨备覆盖率（%）172.13274.11150.21234.42175.27284.33资本充足率（%）11.4613.5712.7413.2511.2813.66请务必阅读正文后的声明及说明27/36商行中以民企背景居多，且股东中较多为房地产企业，内未赎回二级资本债的城农商行与其他城农商行的经营可能存在一城商行先后宣布不赎回其二级资本债。3.3.3.对债市影响：估值上升，对区域产生负面影响率变成到期收益率，从而导致收益率大幅跳升；另一方面是因为不城农商行二永债的利差一般都有所上升，所以单个银行的不赎回事ABC请务必阅读正文后的声明及说明28/36DEFGAHIJKLMNOPQRSTUVWXYZAAA请务必阅读正文后的声明及说明29/36A--注：标红为出现2次及以上不赎回现象的银行新低。不断降低的净息差，意味着银行从传统存贷业务中获取的利润在持续减少，资本靠利润积累实现内生增长的部分就会减少，从而影响银行的资本影响发放贷款支持实体经济的能力。因此一个需要明确的问题是，银作空间？3.4.1.从不良率角度：城农商行压力较大请务必阅读正文后的声明及说明30/363.4.2.从资本充足角度：RWA请务必阅读正文后的声明及说明31/36实现（实际运行中银行的资本可能有其他消耗，并不请务必阅读正文后的声明及说明32/36风险加权资产增速gROE净息差10%12.77%2.05%9%11.50%1.94%8%10.22%风险加权资产增速gROE净息差10%12.77%2.05%9%11.50%1.94%8%10.22%1.82%7%8.94%1.71%6%7.66%1.60%5%6.39%1.49%4%5.11%1.37%0.48%请务必阅读正文后的声明及说明