《基于杜邦分析法的桐昆集团财务战略研究案例报告》16000字

第1页共24页基于杜邦分析法的桐昆集团财务战略研究案例报告摘要近年来，我国化纤市场需求呈稳定的增长趋势，根据国家统计局数据显示，2014-2019年，我国化学纤维产量逐年保持快速增长。本文以上市公司桐昆集团股份有限公司作为主要研究对象，针对桐昆股份财务状况进行分析及策略研究，能更深入了解桐昆股份财务状况，也能为同行业公司财务战略的制定提供一些有参考借鉴价值的启示。本文从杜邦分析法的相关概念及理论背景出发，将通过计算杜邦分析法中各项指标来体现桐昆股份经营现状和现有财务策略，围绕净资产收益率对桐昆股份的偿债能力、盈利能力及营运能力进行分析。桐昆股份毛利率逐年提高，主营业务产品多元化，盈利能力和长期偿债能力方面比较稳定，但同时也有一定问题，营业收入增长率下滑，毛利率虽逐年提高但仍低于行业平均水平，短期偿债风险大，营运能力水平也不断下滑，总资产增长比率也有所减缓，股利分配方式比较单一等问题。针对这些问题进行策略研究，提出优化措施，包括全面贯彻成本理念、提高长期债务比例、加大研发资金投入，合理确定资产减值损失；为保障这些战略的有效实施，提出严格控制费用、适度发展规模、引进合作伙伴等保障措施。关键词：桐昆股份；杜邦分析法；净资产收益率；财务战略目录23966第1章绪论 424911.1研究背景与意义 416841.2国内外文献研究综述 4175761.2.1国外研究动向 410231.2.2国内研究动向 4212351.3研究内容与方法 646381.3.1研究内容 660701.3.2研究方法 610264第2章相关概念及理论基础 751602.1相关概念 7138902.1.1杜邦分析法 790252.1.2净资产收益率的内涵 740462.1.3财务战略 7264252.2理论基础 788832.2.1财务战略的本质 782592.2.2成本管理理论 7307312.2.3资源整合理论 876752.2.4股利理论 82113第3章桐昆集团股份有限公司发展概况与经营业务情况 9187793.1桐昆集团股份有限公司概况 924943.2桐昆集团股份有限公司经营业务情况 929487第4章基于杜邦分析法的桐昆集团股份有限公司财务战略分析 12220134.1杜邦分析指标结构及指标驱动因素分析 12131574.1.1杜邦指标结构 1282284.1.2杜邦指标驱动因素分析 12183534.2杜邦分析法的财务战略分析 14208944.2.1盈利能力分析 1451984.2.2偿债能力分析 15174794.2.3营运能力分析 17163704.3桐昆股份财务战略评价 1838754.3.1投资战略方面 19276864.3.2筹资战略方面 194524.3.3营运管理战略方面 19219274.3.4股利分配战略方面 193002第5章桐昆集团股份有限公司财务战略优化及保障措施 20175275.1桐昆集团股份有限公司财务战略优化 20309285.2桐昆集团股份有限公司财务战略保障措施 2012739研究结论与展望 2128641参考文献 22第1章绪论1.1研究背景与意义近年来，我国化纤市场需求呈稳定的增长趋势，根据国家统计局数据显示，2014到2019年，我国化纤产量逐年保持快速增长。2019年，全国化纤产量共5953万吨，比2018年增加18.79%;2020年上半年，受新冠疫情影响，我国化纤产量增速放缓至2811万吨，比2019年同期增加0.24%。2020年产量有望突破6000万吨。桐昆集团股份有限公司是一家投资石油炼化，主要生产PTA、聚酯和涤纶纤维的大型上市股份制企业，经过近四十年的发展，现已拥有总资产近450亿元，员工两万余人。2011年5月，桐昆股份（601233）成功在资本市场上市，成为嘉兴市股改后第一家主板上市的企业。因此，对桐昆股份财务状况进行研究，能够更深入了解桐昆股份的发展现状。对企业来说，实现企业财富最大化是财务活动的最终目标，净资产收益率是杜邦分析法的核心，利用几种重要的财务比率之间的关系来分析企业的财务状况，它是一种用来评价企业盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度分析企业绩效的一种办法。本文将运用杜邦分析法计算各项财务指标来详细阐述桐昆集团股份有限公司的财务情况和发展策略。1.2国内外文献研究综述1.2.1国外研究动向关于杜邦分析法的由来，是杜邦公司的推销员法兰克•唐纳德森•布朗(1919)写了一份报告来解释公司运营效率管理问题，报告中写出“分析公司用自有的资金获得的利润率”，该句话换成专业术语就是“净资产收益率”，拆分该比率，拆分后可解释三方面的问题：①公司业务有无盈利；②公司资产使用率如何；③公司债务负担有无风险。这份报告中体现的分析法被杜邦公司采用，即被称为“杜邦分析法”。哈佛大学的帕利普教授对杜邦财务分析体系进行了改变和扩充，称为帕利普财务分析体系，他将该体系中主要的财务比率分成四大类：偿债能力比率、利润率、现金流量比率及资产管理效率比率。其原理就是分解分析指标，更直观地研究财务指标变化的原因。YanJin（2017）通过对企业未来一年的净资产收益率的研究，综合运用杜邦分析体系，得出该体系在这方面是有用的结论。Soliman（2015）则是通过研究上市公司财务状况和报表，认为杜邦分析最重要的两个指标是资产周转率和利润率，他发现这两个指标所反应的是企业不同的财务结构，这也有利于公司经营的时候可以不断调整投资收入。MarkP.Bauman(2014)再次解释了利润率和净资产收益率的关系，将净资产收益率分解为“利润率×资产周转率”，进一步研究盈利能力对企业发展水平的影响。1.2.2国内研究动向随着中国社会的不断发展，企业的数量越来越多，因为企业运营的需要，杜邦分析体系逐渐被中国学者所熟知，并且对杜邦分析展开了深入的研究和探索，并将其运用到企业的实际财务管理当中，从偿债能力，盈利能力等方面，重点解决企业面临的经营问题。韩莹（2013）运用杜邦分析体系并结合上市商业银行的发展特点，建立了盈利能力因素分析模型，从资产收益率、净利息收入、中间业务收入和资产减值损失等角度分析了商业银行之间存在的一些问题，并有针对性地提出了相应建议。肖媛媛（2014）运用杜邦分析法分析陶瓷机械行业，她认为根据她所研究公司的投资多样化的特点，传统的杜邦分析法的使用已经得不到满足，需要将改进的杜邦分析法运用到所研究的公司中，从分离经营活动，金融活动和特定投资活动三个方面来改进，改进后的杜邦分析法将各种指标分解地更彻底些，所得到的数据也可以使公司营业状况分析地更加全面。达娃（2016）针对APU股份公司近三年的财务报表做出了杜邦分析系统图，通过对杜邦分析系统图的解析，认为各个指标之间都是存在一定联系的，一旦有一个指标出现计算偏差，将会影响到整个分析的结果，所以必须要加强各个指标的联系，才能更全面披露企业财务状况的全貌。刘妙增（2017）围绕净资产收益率这一核心指标，着重分析广宇集团盈利水平，经营水平和负债水平，作为股份公司，公司管理者既要让公司盈利也要在股东投资后从分红中为股东盈利，运用杜邦分析体系则可以让股东清晰地看到广宇集团的发展现状。运用该体系也可找出影响公司盈利能力的因素，并提供相应的解决办法。郑美玲（2017）认为杜邦分析法最大的特点就是把营运能力指标、盈利指标和经营指标有机结合，综合分析公司的整体经营业绩，在公司净利率不稳定的情况下，分析出财务杠杆的使用不能使公司利益最大化的问题，并提出优化财务结构等解决方案。苏杭（2017）提出引入现金流量指标对杜邦分析体系进行改进，并通过诊断白酒龙头企业KM公司2011-2015近五年的财务报表各项数据，指出其销售现金比率、总资产周转率等比率呈现逐年下降趋势的问题，针对这些问题，提出开源节流，提升资金使用率等解决措施。张春晓（2018）运用杜邦分析法结合对比分析法和循环置换法分析了黄山旅游2013-2016年的财务报告，从盈利能力角度上升至偿债能力及营运能力，对收益指标拆解后发现企业存在财务杠杆被抑制、成本控制不力等问题。黄剑（2018）从运用杜邦分析法分析公司财务情况的角度，提出了相应的解决措施，他认为要系统全面地对企业财务进行分析，指出现金流是财务分析的重中之重，要把企业所获得的经营成果转化为实质的货币资金。要从现金流、销售净利润和资产周转率等多个角度进行研究，并结合企业实际情况提出有针对性的改进措施。胡思雨（2018）围绕三大指标“销售净利率、权益乘数及总资产周转率”重点分析HT酒店的三大能力。认为企业出现财务问题不能只从单一角度评价，这是多个方面综合的结果，并且在解决问题时提出要从投资、筹资、运行等方面进行展开。要建立恰当的体制结构，要时刻关注市场变化。张怡（2019）运用总资产净利率和权益乘数分析电子公司2014-2018年的财务数据，剖析财务指标的变化走势，分析得出当公司资金管理出现混乱和管理制度不完善时，应如何进一步加强提高总资产的综合利用率。胡晓楠（2019）运用杜邦分析体系发现了光明乳业股利支付能力一般，偿债能力较弱等问题，针对问题提出了改进的方案，如应加强现金的管理，重视存货的管理并提高存货的流转速度等。张瞾然（2019）为了找出影响研究公司盈利能力的原因，选取该公司2014-2017年的年报，采用杜邦分析体系并结合多种财务分析法计算其各项财务指标，并与同类型公司进行比对，从成本，资金周转率，经营杠杆的角度找出存在的问题，根据这些问题也提出了加强成本管控等一系列的建议。赵启蒙（2019）从销售现金比率、净资产收益率、总资产周转率、权益乘数、净利润现金比率等五个方面对所研究的公司进行了综合的财务分析，针对分析之后所发现的问题，认为应该从企业生产成本、偿债能力、企业获得现金流等方面提出对策建议，如成本的控制、减少坏账的发生等。戴俊杰（2019）通过杜邦分析体系了解某个时间段企业的财务绩效和管理水平，指出ROE是杜邦分析模型中的核心，通过ROE分析公司营运能力、盈利能力等情况，指出不足，客观掌握公司财务情况，认为杜邦分析体系在结合其他财务分析法的情况下，更能起到事半功倍的效果。李丹（2020）认为在挂面行业激烈的竞争中，体现财务战略实施结果的是财务比率，并利用杜邦分析法对KM面业公司2013-2018年的财务数据进行分析，围绕着权益净利率对该公司的三大能力进行剖析，从投资、筹资等方面评价其现有的经营战略，发现其存在的问题并提出优化措施。1.3研究内容与方法1.3.1研究内容论文第一章首先介绍研究背景与意义、国内外文献综述、研究内容与方法。第二章对杜邦分析的相关概念及理论基础作出阐述。第三章介绍桐昆集团股份有限公司的发展概况，经营情况及财务现状。第四章则对桐昆股份进行财务战略分析，描述杜邦分析法的指标结构以及对桐昆股份的盈利能力、偿债能力和营运能力方面进行财务战略分析。第五章是根据桐昆股份的经营现状提出其在财务管理上存在的问题，针对这些问题提出相应的策略研究和保障措施。第六章对以上进行总结并提出不足与展望。1.3.2研究方法文献研究法，搜集与研究内容相关的国内外文献资料并整理。通过研究分析，初步掌握杜邦分析法的相关内容，为研究提供理论基础，更好地将杜邦分析体系运用到化纤制造业中。比较分析法，以桐昆股份的财务数据为基础，对其近五年的财务数据进行比较研究，整理总结出影响其财务状况的原因。案例分析法，以案例公司为主要研究对象，利用杜邦分析法研究该公司近年来的财务状况，判断其发展中出现的问题，提出改善财务状况的策略建议，为化纤制造业的发展提供一定的指导作用。第2章相关概念及理论基础2.1相关概念2.1.1杜邦分析法杜邦分析法的原理就是利用多个重要财务比率指标之间的关系，综合分析企业财务状况，以净资产收益率为核心，逐步分解各个指标，并根据会计数据（主要是资产负债表和损益表）进行计算。再对企业不同年份的经营状况进行纵向对比分析，也可进一步进行企业之间的横向对比分析。有助于深入分析比较企业经营业绩。2.1.2净资产收益率的内涵ROE是净利润与平均股东权益的比例，计算方法是企业税后利润除以净资产。该比率体现股东权益的收益水平，也是衡量公司运用自有资金效率的基础，指标值越高，收益越高。2.1.3财务战略财务战略管理是指企业在分析自身财务环境的基础上，在企业战略管理的背景下，对企业能够筹到的资金和资源的配置进行长期有效的规划，企业资金的有效流动是财务战略管理的核心，企业应保证资金的流畅性，从而使资金得到有效利用，在经济发展的大形势下有利于提升企业竞争力。2.2理论基础2.2.1财务战略的本质财务战略的全局性：财务战略是以整个企业的融资、投资和收益分配的整体工作为基础，依据企业长期发展需要制定。是企业未来财务活动的行动方案，指导企业的财务工作。财务战略的长期性：财务战略的制定和研究不只是为解决企业眼前的问题，而是要把短期目标和长期目标两者相结合来制定财务战略，要从企业未来长远发展的角度出发进行财务策略研究。财务战略的风险性：由于不断变化的企业经济环境，企业的财务管理也会存在风险，决策者的经验和判断力决定了风险大小，科学有效的财务战略会给企业带来良好的发展。财务战略的导向性：财务战略决定企业未来长期财务活动的发展方向、目标、基本途径和策略，企业的财务活动应紧紧围绕财务战略施展。财务战略的动态性：财务战略的制定与环境因素息息相关，制定财务战略需要与环境相匹配，财务战略应随环境的变化作出相应的调整。财务战略的适应性：企业管理的本质就是在变化的内外环境中解决内外部和经营目标之间的问题。财务战略应将企业内外部结合起来，仔细观察外部环境变化给企业财务管理带来的机遇和挑战，提高对外部环境的适应性。2.2.2成本管理理论成本管理理论是对企业资源的消耗和使用进行预算和控制。它首先产生于人们计算销售损益的需要，后来随着社会生产力的发展，企业规模逐渐扩大，经营管理也逐渐复杂化，这促使企业必须进行合理的内部管理。二十一世纪，成本管理上升到战略成本管理阶段，战略成本管理主要是研究各个环节的成本，从而找到降低成本的途径。它强调成本管理要从成本发生的源头入手，所采取的方法和措施要与企业现状相契合。成本控制需要全体员工参与，培养员工的成本意识的同时，也要注重产品生产率、顾客的反馈信息等，才能对企业实行全面的良性循环管理。2.2.3资源整合理论资源整合理论就是企业把有限的资源进行合理的利用和分配来实现企业的经营目标，将企业内部相关联但又相分离的职能和参与共同任务但又有独立经济利益的企业外部伙伴整合成一个为客户服务的系统，实现1+1>2的效果，这是投资者非常重视的部分。企业都具有自身的极限临界点，所以在有限的资源里找到更高效的配比是非常重要的，整合就是对资源配置进行优化，有所取舍，做到整体最优化。2.2.4股利理论股利理论的核心问题是股利政策是否会影响企业的价值，即权衡企业目前分配股利和目前不分配股利之间的关系。其中，信号传递理论认为在信息不对称的情况下，投资者很难完全掌握企业经营的真实情况，此时企业可以通过股利政策将其未来盈利能力的信息传给市场，从而影响企业的股价。但不同投资者的看法不同，对企业价值作出的判断也就不同。稳定的股利增长率可以使投资者产生“企业经营业绩稳定，风险小”的想法。代理理论认为，股利政策可以缓解管理者与股东间的代理冲突，投资者选择合适的管理者来管理企业，即投资者不参与管理，管理者不参与分红。管理者更关注企业当前的收益而忽略企业未来的投融资部分，投资者恰恰相反。代理理论就是为了协调两者之间的关系。第3章桐昆集团股份有限公司发展概况与经营业务情况3.1桐昆集团股份有限公司概况桐昆股份（前身桐乡县化学纤维厂）是一家以PTA、聚酯和涤纶纤维制造为主的大型股份制上市公司，1982年成立，地处嘉兴市桐乡市。2011年5月，桐昆股份成为嘉兴市股改以来第一家主板上市企业。从1995年开始，桐昆在加大技改投入的同时，以资本为纽带，通过并购等方式走“低成本扩张”道路，快速扩大企业规模，走上了涤纶长丝专业化、规模化的经营之路。新世纪开始，桐昆集团在提升涤纶长丝产能的基础上，开展了产业链纵向整合，同时在继续完善主导产业的前提下着眼于跨行业、跨区域稳步发展；2000年，分别在股份公司本部、三星化纤厂和磊鑫公司进行大规模技改；2002年6月，投资5.8亿元的中国·桐昆化纤工业城二期工程竣工投产，桐昆首条熔丝直纺生产线竣工；2004年，投资3.1亿元的四期建设基本完成。2016年8月17日，桐昆股份发布半年报。报告显示公司半年度营业收入1133862.92万元，同比增长1.77%，归属于上市公司股东的净利润34957.35万元，同比增长10.18%；2019年3月14日，桐昆股份披露年报，2018年度，公司实现营业收入416.01亿元，同比增长26.78%；实现净利润为21.20亿元，同比增长20.42%；基本每股收益1.16元。3.2桐昆集团股份有限公司经营业务情况（1）收入利润水平。桐昆股份2015年实现营业收入217.54亿元，归属母公司净利润为1.15亿元；2016年实现营业收入255.82亿元，归属母公司净利润为11.32亿元，2015-2016这两年间净利润有非常明显的涨幅；2017年实现营业收入328.14亿元，归属母公司净利润为17.61亿元；2018年实现营业收入416.01亿元，归属母公司净利润为21.20亿元；2019年实现营业收入505.82亿元，归属母公司净利润为28.84亿元。桐昆股份近五年来不论是营业收入还是净利润都呈现增长趋势。图3-12015-2019年桐昆股份收入利润水平从2016年起，归属于母公司净利润在10亿元以上，五年间利润增长25倍，利润增长呈现稳步上升趋势，其中2015-2016年增长幅度最大，从1.15亿元增长至11.32亿元。主要原因是2016年桐昆的总资产较2015年总资产增加了389528.34万元，同时所有者权益较2015年增长403784.42万元，负债则比2015年的负债总额减少14256.07万元，总资产和所有者权益同时增加，负债减少，净利润自然呈现较大的上升趋势。（2）公司毛利率。毛利率=(销售收入－销售成本)/销售收入×100%。毛利率高低因行业而异，中国制造业企业毛利率普遍低于20%。桐昆股份2015-2019年的毛利率呈逐步上升趋势，前期上升速度较快，后期上升速度较为缓慢。2015-2017年毛利率在同行业中排名相对靠后，2018-2019年毛利率在同行业中的排名有较明显的提升，但总体仍落后于行业的平均水平。图3-22015-2019年桐昆股份毛利率（3）桐昆股份营收结构及各产品产销情况。桐昆股份的主要产品分别是涤纶丝、精对苯二甲酸、和切片。根据最新数据显示，2019年桐昆股份涤纶丝产量568.21万吨，同比增长20.46%，销量为579.04万吨，同比增长28.44%；精对苯二甲酸产量57.84万吨，销量为57.8万吨；切片生产量为7.29万吨，销售量为6.66万吨。公司涤纶长丝分为图3-3五大系列。其中，涤纶预取向丝的销售占主营业务收入的比重最大，2019年涤纶预取向丝的营业收入达2734989万元。图3-32019年桐昆股份涤纶丝营业收入及营业成本统计（5）产能规模扩张。上市以来，桐昆股份规模优势凸显，公司利用融资优势不断筹集资金，年生产能力复合增长率高达22.83%。公司持有的债券票面利率和其他融资成本低于同行，可以更好地控制成本，已经形成了PTA-聚酯-纺丝-加弹的生产销售格局。公司也在积极推动机构改革，同时也推动涤纶轻量化产品研发工作作为产品研发的主要方向，为其发展提供新的可能，通过研究和试验已成功开发出各种不同功能的轻量化复合材料新产品，支持国家重点研发计划。第4章基于杜邦分析法的桐昆集团股份有限公司财务战略分析财务信息最能反映一个公司的经营状态，为了能更直观地了解桐昆股份近几年的经营状况，在此利用杜邦分析对桐昆股份近五年（2015-2019年）的财务数据进行简要分析，建立对桐昆股份财务情况的初步判断。主要是通过各个财务指标之间的相互比率来反映指标之间的联系，来从中发现变动趋势。4.1杜邦分析指标结构及指标驱动因素分析4.1.1杜邦指标结构杜邦分析是以净资产收益率（ROE）为核心，并结合三大主要财务报表（资产负债表、利润表、现金流量表）相关指标进行财务分析，考虑到时间因素对财务指标的影响以及对财务政策的影响可能存在滞后性，本文选择了桐昆股份2015年、2016年、2017年、2018年以及2019年五年的年末财务数据，因此收集了该五年的年终财务报告的相关数据作为研究对象。根据图4-1可知，杜邦分析就是将主要财务比率逐层分解，分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数等指标，将这些指标分解至相关资产和负债，就可以将这些分散的指标构建成一个整体。图4-1杜邦分析结构图4.1.2杜邦指标驱动因素分析（1）桐昆股份主要比率指标根据桐昆股份2015-2019年财务报告的相关数据，形成了以净资产收益率为核心的各个比率间的比较关系。从表4-1中可知，净资产收益率在2019年达到最高水平，为15.12%，2015-2016年上升速度飞快，2017-2018年净资产收益率上升相对稳定，2015-2019年桐昆股份的净资产收益率呈逐年上升趋势，公司的财务战略表现相对稳定。表4-1桐昆股份主要比率指标比较净资产收益率销售净利率总资产周转率权益乘数2015年1.65%0.53%1.442.162016年10.28%4.43%1.351.722017年13.11%5.37%1.241.982018年13.14%5.10%1.202.152019年15.12%5.70%1.262.10同样，2015年的销售净利率是近五年来最低值，2016-2019年销售净利率在4%-6%之间波动，公司在不断调整投资战略。总资产周转率总体呈现下降趋势，2015年达到最高，2018年则呈现最低值，到2019年总资产周转率才有所提高，但仍未回到峰值的趋势，说明公司销售能力有所下降，需要优化自身的营运管理战略。权益乘数总体呈现“V”型，2016年达到最低点，但后期总体呈现上升趋势，说明近几年股东投入的资本在资产中所占比重有所减少，筹资战略有所变化，有效地利用了财务杠杆，但是财务风险也在加大。（2）影响净资产收益率相关因素分析净资产收益率是销售净利率、总资产周转率和权益乘数的乘积，接下来将通过三个主要财务比率间的联系分别对公司的盈利能力、偿债能力和营运能力进行分析。将通过2016年比2015年变动值、2017年比2016年变动值、2018年比2017年变动值和2019年比2018年变动值，并利用比较分析法，找出影响净资产收益率的关键因素。表4-2桐昆股份净资产收益率影响因素变动2016比2015变动值2017比2016变动值2018比2017变动值2019比2018变动值销售净利率变动影响12.13%2.18%-0.67%1.55%总资产周转率变动影响-0.86%-1.02%-0.40%0.74%权益乘数变动影响-2.63%1.73%1.04%-0.36%总差异8.64%2.89%-0.3%1.93%根据桐昆股份净资产收益率影响因素变动表，2016年净资产收益率上升8.64%，则是受益于销售净利率上升12.13%的影响；2017年净资产收益率上升2.89%，是受益于销售净利率上涨2.18%和权益乘数上涨1.73%的双重影响；2018年净资产收益率下降0.3%，是受销售净利率下降0.67%和总资产周转率下降0.4%的双重影响；2019年净资产收益率上升1.93%，主要受益于销售净利率上升1.55%。可以发现，2016年净资产收益率上升后，2017和2018年一直下滑，说明公司在调整财务战略但是效果尚未稳定。销售净利率对净资产收益率的影响最为直观，两者呈同方向增减变动。4.2杜邦分析法的财务战略分析4.2.1盈利能力分析销售净利率是杜邦分析法中最能反映企业盈利能力的财务指标，是企业一定时期内净利润与销售收入的比率，比率越高，企业获利能力就越强。通过对销售净利率波动的分析，可以促进企业扩大销售的同时，采取良好的经营策略。2015年到2019年桐昆股份的销售净利率总体呈上升趋势，2015-2016年出现了非常明显的增长，说明公司的盈利能力有了明显的提高。2018年涤纶长丝市场需求疲软是导致销售净利率出现轻微下滑趋势的原因。2019年涤纶长丝产销率提升，产品价格反弹，销售净利率上升至5.7%，达到近五年的最高点。图4-2说明近五年公司的盈利能力不断提高，相对稳定。图4-22015-2019年桐昆股份销售净利率变化根据杜邦分析，收入、成本、净利润是影响销售净利率的主要因素。桐昆股份的收入构成相对来说比较简单，绝大部分来源于涤纶丝，因此，主要分析总成本、净利润。根据图4-3，桐昆股份2015营业收入增长率和营业总成本增长率呈现负增长，说明2015年公司主营业务大幅度滑坡，盈利能力非常弱。2015-2016年营业收入增长率从-13.31%迅速上升至17.60%。2015-2017年营业收入增长率不断上升，2017-2019年营业收入增长率不断下降，但下降幅度不大，2015-2019年营业收入增长率总体还是呈上升趋势。营业总成本增长率的变化趋势与营业收入增长率的变化趋势保持一致，但2018年的营业总成本增长率稍高于营业收入增长率，这会使企业销售净利率下降。但总的来说桐昆股份的盈利能力趋于稳定。图4-32015-2019年桐昆股份收入、总成本增长率变化根据桐昆股份的利润表，营业总成本包括营业成本、研发费用、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用以及资产减值损失。从表4-3可知，2015-2019年营业收入在稳定增长，2016年之后实现了较快增长；营业成本随营业收入的增加而增加；2019年的研发投入较2018年有明显增长，从2019年开始桐昆股份将企业技术中心和生产技术中心结合起来，加上高新技术企业的数量逐年增加，所以研发费用投入有明显上涨。税金及附加2016年对比2015年增长了4.74倍，原因是根据《增值税会计处理规定》，将2016年5月-12月的土地使用税、房产税和印花税的发生额计入营业税金及附加，2016年5月之前的发生额仍计入管理费用，这也是2016年的管理费用低于2015年的管理费用的主要原因。销售费用也是逐年递增，说明公司越来越重视市场宣传；2017年管理费用显著提高的原因是职工薪酬及研发费用投入增加，2018年管理费用较2017年有明显下降；2016年财务费用较2015年显著下降，主要原因是2016年公司汇兑损益减少，2018年和2019年财务费用又有明显的增加，说明公司汇兑损失及利息支出增加；2017年资产减值损失呈现负值，说明公司上年多计提了坏账准备，需要转回。受四季度存货跌价影响，公司2018年资产减值损失达29354万元。表4-3桐昆股份营业收入与成本费用一览表（单位：万元）营业收入营业成本研发费用税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失营业总成本2015年217536820605032521213097415667632972331821660312016年2558157233264019927620991185917918119256324278282017年32813782941459326768062103068001322010-142630604252018年416007536742474879481131258458485573222935438889002019年5058243446103511181112167163376595641506--4708812根据表4-4综合分析可见，桐昆股份盈利能力相对稳定，总体呈上升趋势。营业总成本受资产减值损失和财务费用的影响较大，不利于销售净利率的增长，桐昆股份应加强风险管理和期间费用管理。此外，2018年第二季度的中美贸易战，导致终端对远期外贸订单存在忧虑，PTA现货市场货源紧缩导致聚酯价格跳涨，使利润短时间大幅收窄等都是导致2018年主要盈利指标下滑的原因。表4-4反映桐昆股份盈利能力主要指标营业利润率净利润率毛利率总资产报酬率2015年0.24%0.53%5.28%0.80%2016年5.30%4.43%8.82%6.64%2017年6.83%5.37%10.36%7.73%2018年6.68%5.10%11.68%6.93%2019年7.43%5.70%11.81%7.73%4.2.2偿债能力分析企业的偿债能力有短期偿债能力和长期偿债能力之分，企业能否生存和健康发展的关键是企业是否有能力支付现金和偿还债务，这也是反映企业财务状况的重要标志，偿债能力是企业偿还到期债务的能力或保证程度。权益乘数指的是资产总额和股东权益总额的倍数关系，权益乘数越大，则股东投资的资产比例越小，这也意味着企业对外融资的规模扩大，企业所承担的风险就会越大。当公司经营效益较稳定时，较高的权益乘数可以给公司创造更高的获利；但是当企业经营效益不理想时，较高的权益乘数会给企业带来更高的风险。桐昆股份权益乘数2015-2016年下降明显，说明2016年公司对外负债融资减少，主要依靠股东投资。从2017年权益乘数开始上升，2018年权益乘数达到了2.15,2019年稍有所下降，说明桐昆股份近两年对外融资规模加大，财务风险也随之加大。图4-42015-2019年桐昆股份权益乘数变化图接下来将对流动比率、速动比率、资产负债比率和利息保障倍数这四个指标进行2015-2019年桐昆股份的偿债能力分析。流动比率和速动比率反映了企业的短期偿债能力。流动比率是流动资产与流动负债的比值，比率越高，企业资产的流动性就越大，但并不是越高越好，流动比率保持在2:1比较合适，过高的比率则说明流动资产占比大，会影响资金周转率，过低则说明企业拿来偿还债务的流动资产较少，偿债风险大。速动比率是速动资产与流动负债的比值，速动资产是指流动资产中可以立即变现的那部分资产，比如现金、应收账款及预付账款等，流动性更高。速动比率保持在1:1比较正常，它表示企业每1元的流动负债就有1元的流动资产易于实现补偿，比率过低说明企业短期偿债风险较大，过高则说明企业在速动资产上资金占比过高，会增加企业的机会成本。资产负债比率和利息保障倍数反映了企业长期偿债的能力。资产负债率是负债总额与资产总额的比例关系，资产负债率越高，债权人放贷的安全程度越低，企业长期偿债的能力越弱，反之则越高。利息保障倍数是指企业息税前利润与利息费用之比，是用来衡量企业支付负债利息费用的能力，倍数越大，表明企业支付负债利息费用能力越强。图4-52015-2019年桐昆股份偿债能力分析根据图4-5可知，桐昆股份的短期偿债能力普遍偏弱，长期偿债能力波动较大。从短期偿债能力来看，2016年较2015年的流动比率有所提高，2016年为1.15，即1元的流动负债有1.15元的流动资产抵偿，但依然小于2。2015年以及2017-2019年的流动比率更是没有超过1；速动比率总体呈上升趋势，2016年速动比率达到近五年的最高值，该年的短期偿债能力在近五年中最强，2017年比率开始下滑，到2019年又有所回升，但短期偿债能力总体偏弱。从长期偿债能力看，2015年到2016年利息保障倍数迅速上升，2016年的利息保障倍数是2015年的4.45倍，总的来说，桐昆股份近五年的利息保障倍数呈上升趋势，且相对稳定，说明桐昆股份支付负债利息费用的能力较强。从资产负债比率角度来看，作为上市公司资产负债率在50%左右比较合理，桐昆股份2015-2019年的资产负债率都处在较为合理的区间。综上，从2016年开始，权益乘数总体处上升阶段，说明桐昆股份利用债务融资有效发挥了财务杠杆的作用。但由于短期债务过快增长使得公司2017年开始短期偿债能力减弱，存在较大的财务风险。长期偿债能力方面相对稳定。4.2.3营运能力分析营运能力揭示了企业资金运营周转情况，反映企业的经营效率，资金周转越快，说明企业获利能力越好。分析企业营运能力的财务指标有存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率及总资产周转率等。总资产周转率是指一定时期的营业收入净额与总资产的比率，反映企业全部资产的管理质量和使用效率。根据图4-6可知，2015-2019年桐昆股份的总资产周转率呈下降趋势，2016-2018年显著下降，说明桐昆股份总资产周转速度减慢，2018年沙特“记者门”事件后原油价格大幅下跌，聚酯利润加上之后中美贸易摩擦的升级、产业链急剧升降是导致2018年涤纶长丝销售不理想的原因，因为企业已基本形成嘉兴港区PTA-聚酯-长丝一体化生产基地，PTA和聚酯有影响就会直接影响涤纶长丝的生产销售情况，直至2019年也未恢复往日水平。图4-62015-2019年桐昆股份总资产周转率变化根据图4-7可以发现，营业收入增长率和总资产增长率都是呈现升降的变化趋势，2015年营业收入增长率呈现负增长，主要是受国际原油价格大幅下跌和人民币贬值的负面影响，导致2015年第三季度亏损较大，是影响年度业绩的重要原因。2016年油价上涨，主要产品盈利能力显著提高，企业现金流状况有所好转；再由于G20峰会影响，部分企业停产检修，改善了供需关系，使得产销平衡，这都是2016年营业收入增长率上升的原因。2017年得到进一步提升，不论是总资产增长率还是营业收入增长率都达到近五年的最高值。2018年受油价波动和新建项目建设周期以及中美贸易战的影响，导致2018年营业收入增长率和总资产增长率有所回落。2019年受原油、中美贸易战等影响，化纤行业景气度下滑，主营产品市场价格持续走低。图4-72015-2019年桐昆股份营业收入、总资产增长率变化根据杜邦分析指标结构，往下延伸总资产周转率，进一步分析桐昆股份营运能力的情况。应收账款周转率是指企业在一定时期内赊销净收入与平均应收账款余额的比值；存货周转率是销售成本与平均存货余额的比值，是流动资产周转率的补充；固定资产周转率是企业营业收入与固定资产净值的比值。表4-5桐昆股份营运能力指标一览表（单位：次）应收账款周转率存货周转率流动资产周转率固定资产周转率2015年115.5210.564.522.612016年64.5611.154.023.012017年63.5912.374.283.482018年119.7010.784.193.352019年184.1613.004.093.17根据表4-5,2016、2017年应收账款周转率极低，说明企业这两年收账缓慢，资产流动性弱，2018年开始公司加紧了应收账款的回收，2019年应收账款周转率达到近五年最高值。总体来说桐昆股份近五年应收账款周转率呈上升趋势，说明公司加紧了应收账款的管理，以此来减小信用风险。存货周转率波动不大，整体呈现上升趋势，说明企业存货运营效率提高，存货资产变现能力变强。流动资产周转率总体呈下降趋势，说明企业流动资产利用效果减弱，在一定程度上也降低了企业的盈利能力，但近五年都保持在4-5次的区间，下降幅度不大。固定资产周转率2017年达到近五年的最高值，为3.48次，主要是因为2017年在建工程较上年增长明显，是因为嘉兴石化等建设投资增加所致，变动比例为103.04%，2017年后固定资产周转率有所下降，是因为公司部分项目投产转为固定资产所致。总的来说，桐昆股份总资产周转率呈下滑趋势，2019年虽维持在了上年水平，但仍须加重视这一趋势，通过合理方式来提高企业的营运能力。4.3桐昆股份财务战略评价通过杜邦分析对桐昆股份盈利、偿债及营运能力三方面的分析，对其财务状况有了相对全面的了解。桐昆股份营业收入逐年增长，但毛利率水平仍落后于行业平均水平。高额的短期负债面临巨大的偿还压力。营业收入增长率和总资产增长率的不断下降，使公司陷入紧张局面，值得公司管理层的关注。4.3.1投资战略方面桐昆股份通过私募股权及公开发行可转换公司债券获得资金，用于流水线项目及其他技改项目方面的建设，不断扩大投产规模，优化公司债务结构，为公司后续发展提供了资金支持。公司盈利能力近五年盈利能力水平相对稳定，增长比例维持在25%上下。近五年公司净利润上升速度减慢，2017年桐昆股份报告期内净利润同比增长55.52%，2018年受中美贸易战的摩擦，净利润同比增长为20.42%，下降了35.1个百分点，2019年稍有所回升，但还是未达到之前水平。毛利率虽逐年上升，但与行业平均水平还存在一定差距，仍有较大提升空间。4.3.2筹资战略方面桐昆股份综合运用银行借款、票据结算等筹资手段，短期、长期筹资方式相结合，使融资结构具有持续性。桐昆股份的筹资方式多样，包括股权融资、债券融资、银行长短期借款、非公开发行股票和公开发行可转债等方式。公司近五年筹资活动产生的现金流量增长比例逐年降低，从837.92%下降至-88.2%，说明公司利用经营活动或投资活动产生的现金流量满足了日常生产经营需要，企业的负债率进一步下降，股东权益占比得到提升。但公司短期偿债能力相对薄弱，还需加强。4.3.3营运管理战略方面桐昆股份优化供应链，加强营销费用的管理，取得了一定效果。但从营运指标来看，桐昆股份的营运能力还有待提高。虽然产业链得到了延伸和拓展，产品结构得到了优化，但这也对公司的营销、技术、管理等方面提出了更高要求。公司近年来虽然加强了应收账款的管理，但较大金额的资产减值损失仍然存在。还有劳动力成本上升、复杂的工艺导致在生产、运输、销售过程中存在一定的安全风险、原材料和产品价格的波动以及环保措施的进行都会给公司带来一定的经营风险。4.3.4股利分配战略方面公司为了集中资金投资建设，为了以后能创造更大的效益，所以不对2015年度的利润进行派发现金红利，同时不送红股也不进行资本公积金转增股本，这不利于提高投资者信心。2016年向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税），剩余未分配利润结转至以后年度进行利润分配，本年度不送红股也不进行资本公积金转增股本。2017年既派发现金红利也进行资本公积转增股本，通过多种分配方式节省资金并提高投资者信心。2018年、2019年则是通过派发现金红利进行股利分配，不送红股也不实施资本公积转增股本。桐昆股份的股利分配方式比较单一。因为桐昆股份处于规模扩张时期，较低的股利支付率不会造成大量现金外流，利于公司发展。第5章桐昆集团股份有限公司财务战略优化及保障措施5.1桐昆集团股份有限公司财务战略优化在第四章的分析中发现桐昆股份在财务战略方面存在一些问题，针对这些问题应作出合理有效的规划。（1）全面贯彻成本理念来提高市场竞争力。要最大限度提高降低成本的能力，提升成本管控的水平。需要将成本管理拓展到生产、销售、采购以及管理等每条线，并且要落实到每位管理人员、发动全体员工。桐昆股份的营业总成本增长率有所下降，部分PTA等主要生产原料可以自给自足，使其成本得到有效控制。并通过加强内部管理力度，降低了企业经营中的费用和成本，降低了单位产品的固定成本以及掌握了上游原料市场的操作规律，从而起到了降低原辅料采购成本的作用。进一步提高了企业成本管理的能力。（2）提高长期债务比例来优化资本结构。桐昆股份短期债务和长期债务比例不平衡，使公司面临较大的偿债风险。2017年公司短期借款猛增，如果减少负债公司则面临营运资本紧缩的局面，为了平衡偿债风险与资金需求，桐昆股份可以提高长期债务比例优化资本结构来减小短期偿债的风险，长期债务偿付时间长，可以保障投资者对公司的控制权。（3）加大研发资金投入来寻找新的增长点。2019年桐昆股份开始加大研发，并成功申报创新平台——浙江省工程研究中心，恒邦厂区的“直纺原位添加全消光技术项目”成功入选2019年省重点技术创新项目，此外，高值化聚酯纤维柔性及绿色制造集成技术也在不断进步。（4）合理确定资产减值损失。资产减值损失的确认和计量在企业的营运发展中起着关键作用。市场信息不对称、企业战略目标是否转型等问题都会影响资产减值损失的正确计量。桐昆股份可以提升公司会计人员的业务水平、提升资产信息数量与质量以及合理评估企业的发展战略等措施来减少不必要的资产减值损失。5.2桐昆集团股份有限公司财务战略保障措施（1）严格控制费用，提升成本管理能力。根据第四章分析，2017年管理费用和2018年财务费用上涨程度明显，这会增加企业成本负担。企业在发展过程中必然伴随成本费用的上涨，但是上涨过快会降低企业整体经济效益，还会透露出费用的控制力度不够，成本管理能力欠缺。成本管理是企业发展中不可缺少的一环，因此企业必须更加重视，桐昆股份应通过控制费用，降低成本，增加利润，从而提高企业的经济效益。（2）适度发展规模，提升资产管理能力。资产管理能力反映各种资产使用效率，比如总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率等等。比率值越大代表相应资产投入带来的收益越大，其中的资产效率也就越高。经过分析，总资产周转率和流动资产周转率的下降可以判断，资产转为销售收入的能力没有跟上资产规模扩大的速度，资产没有得到特别充分的利用。因此桐昆股份要在未来企业发展中平衡资产与规模转化营收的能力，提高资产管理，对企业盈利做出更大贡献。（3）引进合作伙伴，缓解资金