埃森哲中国铝业公司发展战略第二阶段报告

公司开展战略及业务开展策略

第二阶段报告声明本报告所提出的分析和战略是根据公司公司提供给埃森哲公司的数据资料分析而得。这些数据在工程进行期间经屡次更新，报告中的分析也是采用更新后的数据，最终更新时间和本文件显示日期一致公司公司，以及其他公司公司向其提供本资料的对象应注意：埃森哲公司认定公司公司提供的数据如实反映了目前和未来的产量、储量、销售额、本钱、固定资本支出等，埃森哲公司并未考核这些数据的正确性。如果本报告中所采用的数据在未来发生变动，或者出现更多的资料，公司公司须要核实这些数据的变动是否会改变埃森哲公司在本报告中提出的结论和建议。如果数据的改动幅度很大，公司公司和其他有关方面应重新评估本报告中的相关策略建议并作必要的调整。Content综述市场吸引力和公司的竞争地位公司的资产利用效率和现有财务业绩公司开展策略〔初步〕氧化铝电解铝铝加工总结策略实施的关键措施附件内容公司的最正确开展战略是确立专业化资源性公司的开展方向，突出其在氧化铝和电解铝领域的核心业务能力。市场吸引力高中低公司的竞争能力定位弱中强策略定位–综述电解铝注:圆圈的大小表示市场的总需求价值〔美元〕氧化铝板带型材、棒、管及线

箔

模具铸造产品公司的最正确战略是定位于专业化的资源性公司Content第二阶段的重点在第二阶段的工作中，我们主要着眼于确定公司应该采取的策略方案，以及支持策略实施的措施。Content摘要Content综述市场吸引力和公司的竞争地位公司的资产利用效率和现有财务业绩公司开展策略〔初步〕氧化铝电解铝铝加工总结策略实施的关键措施附件内容公司在以下三个方面具有竞争优势。接近或低于世界水平的占用资本–如果公司与西方竞争对手具有同样的息税前利润水平，由于其接近或较低的占用资本，公司将具有相近或较高的占用资本回报率低的折旧–与西方竞争对手相比，如果双方具有同样的吨现金经营本钱，公司将因其较低的折旧而使吨息税前利润提高在同样的经营本钱下，公司将比世界其它电解铝厂以较小投入获得相同新建生产能力扩张。目前,公司的每吨氧化鋁经营资本指标略高于世界平均水平，但有两家厂低于世界平均水平。美元/吨AL2O3流动资本固定资产占用经营资本241500491557343450503637683751资料来源：Alcoa及Alcan年报；公司财务部

在电解铝板块，主要的资源优势在于较低的占用经营资本，包括固定资产以及流动资本。数据来源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司财务部，1999;3.埃森哲分析流动资本固定资产世界平均105313198541165占用经营资本103983711871512696美元/吨AL2001世界平均即使考虑到可能增加的环保投入，这种优势仍将继续保持。环保投入数据来源:1.埃森哲分析;2.JamesF.King,1999;3.公司尽职调查报告注:1.假定长城和山东有相同的资本资出，贵州、平果和青海有相同的资本资出；2.以下为1999年数据：世界平均、美国Aloca平均、加拿大Alcan平均流动资本固定资产10531319854116510521036101510071006预测环保投入20052004200320021999美元/吨AL公司的每吨氧化鋁只需多赚9.9美元就可以到达与世界平均水平相同的占用经营资本回报率(ROCE)。有两个厂好于世界平均水平。经营资本/每吨氧化鋁*平果63795.6贵州45067.5长城34351.5中州751112.7山东50375.5683102.555783.649173.7世界最正确24136.1山西中鋁平均世界平均与世界平均水平之差异21.9-6.2-22.2391.828.89.90-37.6与世界最正确水平之差异59.531.415.476.639.466.447.537.60注:经营资本数据基于1999年中鋁财务报告及埃森哲分析结果.占用资本回报率为15%的息税前利润在电解铝板块，平均而言，世界其它的竞争对手需要在每吨电解铝多赚40美元的息税前利润才能带来与公司同样的占用资本回报率。经营资本/吨占用资本回报率为15%的息税前利润青海696104平果1512227贵州1187178长城837126山东103915610531581319198美国Alcoa平均854128公司平均世界平均与世界平均的差值-9329-20-72-42-400-70与美国Alcoa平均的差值-249950-32830700数据来源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司财务部,1999;3.埃森哲分析与国际竞争对手相比,公司的竞争优势之一在于其较低的折旧水平(氧化鋁)。折旧*美元/吨AL2O3*注：为便于比较对公司的折旧进行了调整。调整后公司六家氧化铝厂采用相同的折旧方法资料来源：Alcoa及Alcan年报；公司财务部

公司较低的折旧水平(电解铝)*。美元/吨公司折旧折旧世界平均折旧*注:公司1999财务报表折旧数字为107,此处折旧是为作比较而进行调整后的数据，调整时公司五家电解铝厂采用同样的折旧方法数据来源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司财务部,1999;3.埃森哲分析低的折旧因此，与世界平均水平相比，在现金经营本钱相同的情况下，公司将由于提取较低的折旧而使息税前利润增高。销售收入单位:美元/吨现金经营本钱折旧息税前利润现金经营本钱折旧息税前利润公司平均世界平均注:假定公司和世界其它电解铝厂吨售价及现金经营本钱相同增加的息税前利润较低的折旧使息税前利润增加示意在同样的经营本钱下，公司将比世界其它电解铝厂以较小投入获得相同新建生产能力扩张。美元/吨2350美元/吨以上的这些优势以及在国内铝业市场中的地位均表达出公司较为乐观的财务业绩。除中州厂外,所有其它厂的现金经营利润(EBITDA)在2000年均有大幅增长除中州外,公司各氧化铝厂之息税前利润(EBIT)在2000年也是增长迅猛在2000年,中鋁氧化鋁厂之占用资本回报率(ROCE)高于国外竞争对手。这一结果在较大程度上来自当年国内市场上氧化铝价格大幅上扬氧化铝电解鋁从现金经营利润(EBITDA)水平来看，公司1999年的电解铝业务是盈利的，这主要是由于青海、平果和贵州的利润奉献。不过，长城和山东的电解铝业务处于亏损，并因此使公司电解铝板块整体盈利水平下降。考虑息税前利润(EBIT)，公司整体而言1999年现金收入大于现金支出，这主要是青海、平果和贵州的现金利润奉献。不过，长城和山东的电解铝业务仍不容乐观，他们的现金利润为负比较占用资本回报率(ROCE)，公司比较世界平均水平获得较高的占用资本回报率。由于山东和长城的亏损，使公司回报率有所降低。2000年经营本钱的上升，使得公司电解铝厂的息税前利润较上年下降，导致公司2000年占用资本回报率下降至–11%*注:1.占用资本回报率=息税前利润/占用经营资本;2.占用经营资本=固定资产+存货+应收帐款–应付帐款除中州之外,中鋁其余各厂现金经营利润在2000年均有大幅增长。现金经营利润(EBITDA)199819992000美元/吨AL2O3在电解铝板块，考虑到息税前利润，尽管长城和山东处于现金支出大于收入的状况，由于青海、平果和贵州的奉献，公司电解铝总表达金收入在1999年大于支出。美元/吨AL长城山东青海平果贵州公司平均数据来源:1.公司公司财务部;2.埃森哲分析注:1.由于公司电解铝厂2000年经营本钱大幅上升，导致2000年息税前利润大幅下降。由于公司2000年本钱的巨大波动，我们采用1999年数据作分析和比较;2.氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格现金经营利润(EBITDA)EBITDA/CapitalEmployed38% 22% 26% -5% -21% 24% 在氧化铝板块，除中州厂外,中鋁上市公司下属其余各厂之息税前利润在2000年也是增长迅猛。近三年息税前利润(EBIT)199819992000美元/吨AL2O3美元/吨AL长城山东青海平果贵州公司平均电解铝板块，尽管由于长城和山东铝厂亏损而抵销了公司局部现金经营利润，但由于青海、平果和贵州的利润奉献，公司的电解铝业务在1999年盈利性很好。数据来源:1.公司公司财务部;2.埃森哲分析注:1.由于公司电解铝厂2000年经营本钱大幅上升，导致2000年现金经营利润大幅下降。由于公司2000年本钱的巨大波动，我们采用1999年数据作分析和比较;2.氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格近三年息税前利润(EBIT)中鋁上市公司氧化鋁厂之占用资本回报率高于世界平均水平。199819992000占用资本回报率(ROCE)美元/吨AL2O3在计算公司的占用资本回报率时,我们所选用的是：存货+应收帐款-应付帐款+固定资产净值，以便于同世界水平相比较。这种计算没有包括公司各氧化铝厂所占用的其他资本，如：其他应收/应付款、应收/应付票据等。如果将这些工程占用的资本考虑进去，那么占用资本回报率会有较大的降低评述电解铝板块，比较占用资本回报率，山东和长城处于不利地位。总体而言，由于青海、平果和贵州的奉献，公司在1999年还是取得了令人满意的占用资本回报率。占用资本回报率(ROCE)长城山东青海平果贵州公司平均数据来源:1.公司公司财务部;2.埃森哲分析注:1.由于公司电解铝厂2000年经营本钱大幅上升，导致2000年息税前利润大幅下降。由于公司2000年本钱的巨大波动，我们采用1999年数据作分析和比较;2.氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格美元/吨AL同时，与世界平均水平相比，公司电解铝拥有较高的占用资本回报率，但仍然低于世界先进的电解铝厂加拿大Alcan。占用资本回报率(ROCE)加拿大Alcan平均公司平均世界平均世界平均公司平均5%3.2%加拿大Alcan平均数据来源:1.公司公司财务部;2.埃森哲分析;3.JamesF.King,1999注:1.由于公司电解铝厂2000年经营本钱大幅上升，导致2000年息税前利润大幅下降。由于公司2000年本钱的巨大波动，我们采用1999年数据作分析和比较;2.氧化铝和电解铝价格均调整为市场价格美元/吨ALContent综述市场吸引力和公司的竞争地位公司开展策略〔初步〕氧化铝电解铝铝加工总结策略实施的关键措施附件内容价值树占用资本回报率息税前利润占用经营资本资产和设施运营本钱收入股东权益+-(息税前利润/占用经营资本)财务模型中使用的一些根本假设Content根据我们的分析:Content综述市场吸引力和公司的竞争地位公司开展策略〔初步〕氧化铝电解铝铝加工总结策略实施的关键措施附件内容为了满足强劲的市场增长需求和利用其自身的竞争优势，公司应该确立积极的增长战略，大力开展氧化铝。预计在未来五年内中国的氧化铝市场将以6.3%的年平均速度增长，增长速度将超过国际市场同期水平。对氧化铝的需求将持续强劲从1983年以来，国内氧化铝即供不应求。这种局面在未来相当一段时间内还将继续。即使增加产能也未必能弥合供需缺口作为国内唯一生产氧化铝的企业，公司具有独特的竞争地位新建氧化铝厂需要大规模，高投入，以及可靠的铝土矿资源。这些条件形成了高的进入门槛，新的国内厂家进入这一行业的可能性微乎其微公司主要的竞争威胁来自进口氧化铝。尽管公司氧化铝的经营本钱略高于海外同业，但它靠近中国市场那么使它有能力与进口产品一争高低公司应该防患于未然，采取积极主动的措施稳固自己的竞争地位。根据有利的市场状况和自身的优势，公司应该加大投入，扩展氧化铝业务为什么要确立氧化铝增长战略?氧化铝增长战略要求公司从四个方面采取行动：扩大产能，保障资源，降低本钱，以及提高产品质量。增长战略的有机组成局部增长战略首先要求公司扩大产能市场吸引力和公司的竞争优势要求积极的扩产方案如果公司不大规模扩产，势必给进口产品以可乘之机扩产应该优先考虑那些资源有保障，经营本钱低，以及产品质量好的厂成功的增长有赖于低的经营本钱来保证现金流降低本钱是公司稳固竞争地位，与进口氧化铝抗衡的最重要手段产能成本资源质量增长并不单纯意味着量的扩张，而且也包括质的提高尽管从目前状况看氧化铝质量还不是一个突出问题，但随着需求逐步得到满足，更严格的环境保护措施到位，公司参与国际竞争，质量会成为一个重要因素

一个资源性公司假设要增长，有保障的资源供给至关重要公司应该控制采矿权，加强采矿管理，并且实施全面的矿产资源设计和规划美元(百万)价值增长:评述中鋁氧化鋁业务总体上会给股东带来超过21亿美金的价值基准情形预测基于各氧化铝厂过去三年的调整后的平均本钱(例如:做中州厂赢利预测时未将其管理费用中的潜亏包括在内以使预测结果更为准确)长城厂较高的价值增长主要是通过相对其它厂而言较低的固定资产折旧来实现的2001年面值:注:折现率(加权平均资本本钱)=12.2%研究分析各氧化鋁厂的现值对于探索具有真正价值的产能扩张时机是非常重要的。公司氧化铝的现值160.8212.3130.4211.9193.9 642.21551.5 (3%)12%98%43%78%28%39%到2005年增加产能总产能*山东0.141.00山西0.552.15合计2.478.31*目前产能(百万吨)0.631.204.01美元/吨0.1467.631.436.11.引进大型设备国产化2.三期工程0.150.40425.623.8401.8平果0.501.300.40492.119.8227.2245.10.050.45中州0.581.060.480.100.180.30长城0.402.000.800.200.20478.731.421.824.1401.4209.815.643.1151.1546.8361.7182.7378.8447.41892.0400.22005年以后增加产能0.230.401.830.230.400.400.400.800.80*包括2005年以后增加的183万吨28.022.06.02264.923.8241.1335.019.8227.288.064.817.721.824.11.2201.27.043.1151.11005.4贵州0.300.800.50218.20.3063.423.571.160.2237.0111.516.318.171.16.02396.0504.9612.8

237.0156.0239.4503.7224.3157.0157.0109.0

501.8158.7501.3百万美元工程按类别划分的数量注：所有带来产能增加的工程都划归“增加产能〞类，尽管其中有些工程也同时降低本钱233312增加产能001030中州郑州平果山西贵州山东58.2165.7201.2465.0492.1447.4各氧化铝厂产能增加方案平果山西贵州郑州山东百万吨4.014.314.835.736.036.488.315.906.206.607.007.508.00?公司产能市场需求中州年以后491023855154571674629VIVIIIIVIIIIXXXIIXIIIIIIVV983869能产生新价值的工程时机2001-2005及未来美元(百万)无投资项目前提下企业之净现值投资项目增值有投资项目前提下企业之净现值资金投放:(美元/百万)(I)31.44;(II)71.1;(III)15.6;(IV)43.1;(V)151.1;(VI)31.3;(VII)21.8;(VIII)19.8;(IX)227.2;(X)245.1;(XI)23.78;(XII)402评述IRR：(I)21%;(II)15%;(III)58%;(IV)29%;(V)15%(VI)28%:(VII)36%;(VIII)41%;(IX)20%;(X)17%;(XI)24%;(XII)17.3%资源评价标准基于资源、本钱、质量和客户等方面1.有足够高质量的铝土矿，能满足拜耳法生产的需求

本钱2.尽可能低的经营本钱3.原厂规划布局合理，有足够扩展空间扩产首先应考虑现代化、大规模、和低能耗的厂公司现有厂的产能从40万吨到120万吨，相比世界水平显得规模不够，例如： Wagerup 210万吨，正在扩为310万吨 Pinjarra 330万吨 Worsley 340万吨 QAL 375万吨氧化铝厂的规模并没有真正的上限。在大厂的根底上扩建比另建新厂更有吸引力。重要的是选择那些能很快到达世界