借壳上市的实务操作

BDL假设干实务问题主讲：大成律师事务所高级合伙人吕良彪第一章借壳上市概述一、借壳上市定义借壳上市是指非上市公司通过收购或其他合法方式获得上市公司的控制权并将自身的相关资产及业务注入获得控制权的上市公司，从而实现未上市资产和业务间接上市的行为。专指借壳方〔也称“收购方〞〕与壳公司没有产权关系的间接上市行为。第一章借壳上市概述二、BDL与IPO比较借壳上市〔BLD〕间接上市主体资格和条件宽松时间本钱较低壳公司的选择、监管部门的审批、收购后的整合等都关系借壳上市的成败。直接上市(IPO〕首次公开发行并上市主体资格和条件要求严格门槛高、时间长第一章借壳上市概述三、借壳上市相关方关系收购方壳公司股东借壳公司地方政府及主管部门证券监管部门壳公司地方政府及主管部门被收购方聘请的中介收购方聘请的中介借壳公司壳公司〔被收购方〕资产置入控股控股资产置出定向增发第一章借壳上市概述上市公司收购监管法规演变资产重组监管法规演变〔一〕上市公司收购监管法规演变〔二〕资产重组监管法规演变二、借壳上市模式演变

第三章借壳上市模式分类一、理论的借壳上市模式第三章借壳上市模式分类理论上讲，获得上市公司控制权的方式、资产置换方式和对价支付方式的任何一种组合，就是一种借壳模式。借非净壳上市〔壳公司与借壳方之间置换资产〕司法拍卖股份收购股份资产竞买现金借净壳上市〔壳公司与原控股股东之间置换资产〕行政划拨方式

对价支付方式资产置换方式获得上市公司控制权的方式

目的

第三章借壳上市模式分类二、实践的借壳上市模式第三章借壳上市模式分类第三章借壳上市模式分类1、以现金为支付方式，协议收购法人股，借非净壳上市*中远〔上海〕置业借壳众老实业〔600641〕2、二级市场举牌收购流通股，借非净壳上市*北大方正借壳延中实业〔600601〕3、以资产为支付方式间接协议收购法人股，借净壳上市*国投公司借壳湖北兴化〔600886〕*苏宁环球借壳ST吉纸〔000718〕4、通过国有股行政划拨取得控制权，借非净壳上市*沈煤集团借壳ST金帝〔600758〕5、通过竞买司法拍卖股份获得控制权，实现借壳上市*北京顺义大龙城乡建设开发总公司借壳ST宁窖〔600159〕〔二〕主流模式—换股吸收合并第三章借壳上市模式分类换股吸收合并吸收方〔壳公司〕被吸收方〔借壳公司〕股东收购方

被吸收方〔借壳公司〕变为吸收方〔壳公司〕的全资子公司，实现资产置入注销被吸收方〔借壳公司〕法人资格，收购方成为吸收方〔壳公司〕的股东，从而获得控制权。该模式特点：以定向增发的股份换股吸收合并，不用现金支付对价；同时完成了获得控制权和资产置入两个交易；由原大股东完成净壳。

以所持被吸收方（借壳公司）的股票换股定向增发股份第三章借壳上市模式分类按不同净壳方式，此类借壳模式可划分为两种类型：1、原大股东或其指定的第三方以现金支付方式直接或间接回购上市公司整体资产，实现净壳。*华远房地产借壳S*ST幸福〔600743〕2、上市公司以全部资产及负债回购原大股东持有的上市公司股份，并将所回购股份注销，实现净壳。*S锦六陆〔000686〕吸收合并东北证券另类模式——借尸还魂

第三章借壳上市模式分类第四章借壳上市案例分类

一、按主动与被动关系分类

第四章借壳上市案例分类1、借壳方与被借壳方均主动*华远房地产借壳S*ST幸福〔600743〕2、借壳方主动，被借壳方被动*大港油田借壳爱使股份〔600652〕二、按借壳上市简单与复杂分类

第四章借壳上市案例分类1、简单的借壳上市：借净壳上市，不需进行资产、业务等整合。*航天长峰科技集团公司借壳PT北旅〔600855〕2、复杂的借壳上市：借非净壳上市，上市后需要整合原有资产、业务、人员等。*上海中路〔集团〕有限责任公司借壳ST永久股〔600818〕三、按借壳上市模式新旧分类

第四章借壳上市案例分类四、按借壳方与被借壳方是否

在同一行政区域分类

第四章借壳上市案例分类1、同一行政区域内借壳上市—各地政府支持本地区企业重组上市公司壳资源。*内蒙古平庄煤业〔集团〕借壳*ST兴发(000780)2、跨行政区域借壳上市—通常采用的方法是，借壳上市后，上市公司注册地不变，办公地点搬到借壳方所在地，以保证报GDP和税收留在壳公司所在地。*苏宁环球借壳ST吉纸〔000718〕五、按借壳动机分类

第四章借壳上市案例分类六、按上市公司资产优劣分类

第四章借壳上市案例分类第五章与借壳上市相关问题

一、主体条件

第五章与借壳上市相关问题具有收购实力经营行为合法诚信良好主体条件主营业务突出行业前景乐观收购方资格注入资产要求二、选择壳公司标准

股本规模适中股本结构简单非净壳条件下壳公司选择股价较低壳相对干净第五章与借壳上市相关问题1、非净壳收购壳公司选择第五章与借壳上市相关问题第五章与借壳上市相关问题净壳条件下壳公司选择持续绩差公司净壳成本低股本规模适中股价较低股本结构简单2、净壳收购壳公司选择四、借壳上市流程

12、出让方向结算公司提出拟转让股份查询及临时保管申请11、出让方董事会、股东会审议通过出让股份决议10、收购方董事会、股东会审议通过收购及资产置换方案决议9、起草?资产置换协议?8、起草?股份转让协议?7、确定收购及资产置换最终方案6、完成对收购方拟置入资产、上市公司拟置出资产的评估5、收购方、壳公司完成财务报告审计4、对壳公司及收购人的尽职调查2、聘请财务参谋等中介机构1、拟定收购的上市公司〔壳公司〕标准，初选壳对象一、准备阶段第五章与借壳上市相关问题8、壳公司签署?重大资产置换报告书〔草案〕及摘要，并报送证监会，向交易所申请停牌至发审委出具审核意见7、壳公司召开董事会并签署?董事会报告书?，并在指定证券报纸刊登6、出让方向各上级国资主管部门报送国有股转让申请文件4、壳公司刊登关于收购的提示性公告并通知召开就本次收购的临时董事会3、出让方签署?权益变动报告书?并于三个工作日内公告2、收购方签署?收购报告书?并于两个工作日内，报送证券主管部门并摘要公告1、收购方与出让方签订?股份转让协议?、收购方与上市公司签订?资产置换协议?二、协议签订及报批阶段第五章与借壳上市相关问题6、实施重大资产置换、5、转让双方向交易所申请股份转让确认4、证监会同意豁免要约收购〔或国资委批文后〕2、证监会对?收购报告书?审核无异议，在指定证券报纸刊登全文〔审核期约为上述批文后一个月内〕1、证监会审核通过重大资产重组方案，在指定证券报纸全文刊登?重大资产置换报告书?，有关补充披露或修改的内容应做出特别提示〔审核期约为报送文件后三个月内〕三、收购及重组实施阶段第五章与借壳上市相关问题4、申请发行新股或证券3、聘请具有主承销商资格的证券公司进行辅导，并通过壳公司所在地证监局检查验收2、按照?关于拟发行上市企业改制情况调查的通知?，向壳公司所在地证监局报送标准运作情况报告1、召开壳公司董事会、监事会、股东大会、改组董事会、监事会、高管人员四、收购后整理阶段第五章与借壳上市相关问题五、借壳上市交易结构设计

第五章与借壳上市相关问题〔一〕交易结构设计的原那么1、综合效益原那么2、系统化原那么3、创新原那么4、稳健原那么

壳公司控股股东壳公司

投资控股

收购方第五章与借壳上市相关问题转让方：壳公司控股股东或二级市场流通股东受让方：借壳公司股东控股股份转让方：壳公司受让方：壳公司原控股股东或关联公司资产、负债、人员转让方：壳公司受让方：收购方关联公司或其他公司资产、负债、人员第五章与借壳上市相关问题2、资产置出〔1〕壳公司原控股股东或其关联公司负责置出

*苏宁环球借壳ST吉纸〔2〕收购方负责置出*北大方正借壳延中实业壳公司借壳公司资产、业务、人员定向增发或其它形式第五章与借壳上市相关问题3、资产置入交易结构第五章与借壳上市相关问题〔一〕上市公司控制权获得〔二〕对价支付方式〔三〕资产置出〔四〕资产置入〔五〕交易的定价根底〔六〕资金筹措问题〔七〕并购中的税收问题〔八〕企业并购的风险防范〔九〕市场预期提升问题〔一〕上市公司控制权获得第五章与借壳上市相关问题协议收购要约收购收购股份二级市场竞价收购混合收购第五章与借壳上市相关问题3、收购股份第五章与借壳上市相关问题〔二〕对价支付方式第五章与借壳上市相关问题〔三〕资产置出现金回购置出回购并注销股份置出壳公司原大股东或其关联方资产置出迂回置出第五章与借壳上市相关问题1、壳公司原大股东或其关联方负责资产置出按资产支出的路径或支付形式不同

2、借壳公司股东或其关联方负责资产置出壳公司壳公司原控股股东资产、负债、人员借壳方资产、负债、人员第五章与借壳上市相